SK HynixのADRとローカル株の相互転換は5月29日から利用可能になる一方、アービトラージの有効化にもかかわらず、ADRプレミアムが50％超の水準で継続すると予想するアナリストもいる。韓国預託決済院（Korea Depository）は、個人投資家の転換枠の上限や手続き上の制約があり、実際の相互転換が難しいことが要因だとしている。業界の観測者は、極端な株価差は、ローカル株がADRへ転換できない構造的な障壁に起因し、その結果、強い買い圧力がADR側にのみ集中していると指摘している。
Korea Depository、SK Hynix ADR発行向けの転換枠制度を設定
韓国預託決済院によると、ADRをローカル株に戻す転換には枠の制限はない。同院は解消（dissolution）申請を処理し、対応するローカル株を申請者の国内証券口座へ振り替える。ローカル株からADRへの転換は、発行体が設定した上限のもとで行われる。同院は、ローカル株からADRへの転換を処理する前に、発行体の登録済みADR発行枠の残量を確認する。たとえば、利用可能な株式100万株のうちすでにADRとして900,000株が発行されている場合、追加で認められる転換は10万株のみとなる。
SEC提出書類が最大1.7790億ADRの発行上限を登録
SK HynixのF-6提出書類は、上場手続きの過程で米国証券取引委員会（SEC）に提出され、発行上限として最大1.7790億ADRを登録している。これは、公開募集の規模に対して約10倍であり、発行済み株式総数のおよそ25％に相当する。台湾のTSMCも同様の制約のもとで運用している。ADRを解消して台湾のローカル株を引き出すことは無制限だが、台湾のローカル株をADRに転換するには、承認枠と規制遵守が必要になる。
国内の個人投資家がローカル株をADRに転換する場合、証券会社を通じた別申請の手続きを完了させる必要があり、外国為替取引の手順に関するプロトコルを伴う。処理方法は証券会社ごとに異なる。モバイル取引システムやホームトレーディングシステムを通じて海外株の取引で利用できる即時執行とは異なり、ADRへの転換は即座には行われない。
TSMCのADRプレミアムは、同様の制約下で2024年に19.1％で平均化
Shinhan Investment & Securitiesの研究員、Roh Dong-gilは、アービトラージの制限により、TSMCのプレミアムが2024年以降平均19.1％を維持してきたほか、今年は平均17.5％だったと述べた。Hyundai Motor Securitiesの研究員、Kim Jae-seungは、TSMCのADRプレミアムの上昇は、ローカル株の外国人による純買い増加と相関していると説明した。ADRがローカル株より25％以上高い水準で取引される局面では、外国投資家は相対的に安いローカル株を買う傾向があったという。
FAQ
5月29日にSK Hynixの株で何が起きますか？
SK Hynixのローカル株とADRの相互転換は、5月29日から利用可能になる。これは、新規発行されたADR株の国内上場に続くものだ。
なぜSK HynixのADRはローカル株に対して50％超のプレミアムで取引されますか？
プレミアムは、転換の枠の制限や手続き上の制約により、ローカル株がADRへ転換できないことによる構造的な障壁に起因する。加えて、強い買い圧力がADR側にのみ集中している。
TSMCのADRプレミアムはSK Hynixと比べてどうですか？
TSMCのADRプレミアムは、同様の転換制限下で2024年以降平均19.1％、今年は平均17.5％だった。ADRプレミアムが25％を超えた局面では、外国投資家がローカル株を買う傾向があった。
