韓国の金融当局は、5月16日、単一銘柄連動型レバレッジETF（レバレッジ型上場投資信託）に対するより厳格な規制を発表した。対象は、売買高の40%を占めていたSamsung Electronics（サムスン電子）およびSK Hynix（SKハイニックス）をベースにした商品。政府は最低預託金要件を1,000万ウォンから3,000万ウォンへ引き上げ、取引単位を1株から20株へ拡大した。いずれも適用開始はそれぞれ8月および11月。規制強化は、5回のサーキットブレーカー発動と、5月下旬のETF上場以降の17回のサイドカー・トリガーといった、極端な市場のボラティリティ（変動性）への対応。金融サービス委員会（FSC）委員長のLee Chan-jin（イ・チャンジン）は政策の失敗を認め、「当該商品は外国為替の安定に対する実質的なメリットがない一方で、市場の変動性を高めた」と述べた。大統領のLee Jae-myung（イ・ジェミョン）は、5月15日の金融サービス委員会のブリーフィング中に、KOSPI指数が9,114ポイントから6,806ポイントの間で急激に変動したことを受け、迅速な是正措置を指示した。
韓国当局、最低預託金を3,000万ウォンに引き上げ
政府は5月16日、ソウルの中区（Jung-gu）にあるKorea Federation of Banks（韓国銀行連合会）で、市場状況のモニタリング会議を開催し、当局担当者が規制変更を確定させた。最低預託金要件は1,000万ウォンから3,000万ウォンへ引き上げられ、基礎となる預託金は現金のみが受け付けられる。これまで1,000万ウォン要件では、株式、ETF、債券などの代替証券について評価額の70%までを認める規定があったが、この措置は廃止された。取引単位の変更（1株から20株）は、取引量の抑制を目的としている。預託金要件は8月から施行され、取引単位の変更は、証券会社がシステム開発を完了した後、11月に適用される。
当局はまた、乖離率（デビエーション・レート）管理を強化し、証券会社の運営義務の基準を3%から2%に引き下げた。適切な乖離率に違反するETFを保有する資産運用会社には、新しいETFの上場に対する制限が課される。単一銘柄連動型レバレッジ商品の投資に関する必須の教育時間も、2時間から3時間に増やされた。政府は、市場の安定化まで新たな単一銘柄連動型レバレッジ商品の上場を停止し、既存商品の広告・マーケティングは禁止された。
単一銘柄レバレッジETFがKOSPIの売買高の40%を占める
Korea Exchange（韓国取引所）のデータによると、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixをベースにした16本の単一銘柄連動型レバレッジおよびインバースETFは、5月14日に取引金額が18.2827兆ウォンに達し、その日のKOSPI全体の売買高の約40%を占めた。1つの商品「SOL SK Hynix Futures Single Stock Inverse 2X」は、5月14日の回転率が2,431.93%だった。これは、上場株式の保有が1日で24回変わったことを意味する。回転率は、流通株式に対する取引量の割合を測る指標で、数値が高いほど短期の売買がより活発であることを示す。
KOSPI指数は4月22日に9,114まで上昇した後、繰り返し変動し、5月13日に6,806まで急落した。5月15日に7,284まで回復したが、5月16日に6.4%下落して6,820で引けた。商品上場以降、KOSPI市場ではサーキットブレーカーが5回作動し、サイドカーは17回作動したことから、極端なボラティリティが示された。5月16日までの間にサイドカーは年内通算で合計37回（売りサイド19回、買いサイド18回）トリガーされた。
ネガティブ・コンパウンディング効果が変動の大きい市場で損失を増幅
単一銘柄連動型レバレッジETFは、特定の株のデイリーリターンを2倍追随する。投資家がレバレッジETFを100万ウォン購入すると、市場は200万ウォンの投資と同等の効果で運用される。金融当局は、価格が何度も上がったり下がったりすることで投資元本が侵食される「ネガティブ・コンパウンディング（負の複利）」効果を強調した。
例えば、指数が20%下落した後に20%上昇した場合、通常の1倍（1x）商品は100→80→96となり、4%の損失になる。レバレッジ2倍（2x）商品は100→60→84となり、16%の損失になる。このように、市場が上昇と下落を繰り返すことで資産が徐々に目減りし、変動の大きい市場では日次のリバランスを繰り返すことで損失が増幅される現象を、ネガティブ・コンパウンディング効果と呼ぶ。変動性が高い市場で単一銘柄連動型レバレッジETFを長期保有すると、元本の損失リスクが高まる。基礎となる資産が上昇するだけなら高い収益が期待できる一方で、急激に振れる変動の大きい市場では、繰り返される日次のリバランスが「ボラティリティ・ドラッグ（変動による目減り）」を生み、収益を引き下げる。さらに、市場のクローズ付近で先物・現物ポジションの調整が行われる際に追加の売買が発生し、価格が上がれば追加で買い、価格が下がれば追加で売ることになるため、変動性が一層増幅される。
iM Securitiesの研究員Lee Sang-heon（イ・サンホン）は、「レバレッジETFそのものに問題はない」としたうえで、「資金が時価総額のウェイトが絶対的に大きいSamsung ElectronicsとSK Hynixに集中した結果、市場全体の集中が、以前よりも強まった」と指摘した。FSC委員長のLee Chan-jin（イ・チャンジン）は最近の会合で、「外国為替の安定効果は大きくないのに、株式市場の変動性が増している」と述べ、「必要なら横たわってでも、阻止すべきだった」と付け加えた。海外メディアも、Samsung ElectronicsとSK Hynixのレバレッジ商品が世界の金融市場を混乱させているとして、当局の政策失敗だと指摘した。
FAQ
5月16日に韓国当局が単一銘柄連動型レバレッジETFに対して発表した規制変更は何ですか？
韓国当局は最低預託金要件を1,000万ウォンから3,000万ウォン（現金のみ）に引き上げ、取引単位を1株から20株に増やした。預託金要件は8月から適用され、取引単位の変更は11月に実施される。当局は新商品の上場を停止し、既存商品の広告を禁止し、必須の教育を2時間から3時間に引き上げた。
5月14日にSamsung ElectronicsとSK HynixのレバレッジETFはKOSPIの売買高のうちどれくらいを占めましたか？
5月14日、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixをベースにした16本の単一銘柄連動型レバレッジおよびインバースETFは取引金額が18.2827兆ウォンに達し、韓国取引所のデータによると、その日のKOSPI全体の売買高の約40%を占めた。
レバレッジETFにおけるネガティブ・コンパウンディング効果とは何ですか？
ネガティブ・コンパウンディング効果は、価格が繰り返し上昇と下落をする場合に起こる。指数が20%下落した後に20%上昇すると、通常の1倍（1x）商品は4%の損失（100→80→96）になる一方で、レバレッジ2倍（2x）商品は16%の損失（100→60→84）になる。この現象は、市場が上昇と下落を繰り返すことで資産が徐々に目減りし、日次のリバランスを繰り返すことで変動の大きい市場では損失が増幅されるというもの。
