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収益を生み出すプロトコルが、インセンティブ主導の成長モデルを超えてDeFiが成熟するにつれ、流動性マイニングを徐々に置き換えつつある。
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レンディング、トレーディング、ステーキング、ステーブルコインプラットフォームにユーザーを引き付けるために、大量のトークン発行は必要ない。
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プロトコルの持続可能性は現在、一時的な流動性インセンティブよりも、有機的な手数料とリテンションに依存している。
持続可能なDeFiモデルが再び注目を集めている。市場参加者は、一時的な流動性と、持続的なユーザー需要と定期的な収益を生み出すプロトコルをますます区別するようになっている。
収益生成がDeFiの新たなベンチマークとして浮上
アナリストのTanaka氏が共有した最近の市場フレームワークでは、多額のインセンティブなしで存続できるプロトコルを調査した。レポートは、DeFiは新たな開発段階にあると述べている。投資家は、エミッションではなく、ビジネスの基本にますます重点を置いている。
➥ 多額のトークンインセンティブなしで存続できるDeFiプロトコルはどれか？
DeFi 2021が流動性マイニングを中心に構築されたとすれば、DeFi 2026は一時的なTVLと持続可能なプロダクト需要をますます分離している。
トークンインセンティブは資本を引き付けることができるが、一度… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026年6月26日
分析では、流動性マイニングが2021年を通じて主要な要因の一つであったことが強調された。しかし、トークン報酬は持続的なユーザーリテンションを生み出すのにしばしば失敗した。インセンティブが最終的に減少すると、資本は頻繁に流出した。
レポートは、持続可能なプロトコルはユーザーがすでに必要とする活動から手数料を生み出すと示唆した。トレーディング、借入、ステーキング、ステーブルコインサービスは、中核的な金融機能であり続けている。これらのサービスは、市場サイクルに関係なく需要を引き付け続けている。
変化する環境は、投資家に評価方法の再評価を促している。ロックされた総価値（TVL）はもはや完全な全体像を提供しない。収益の質とユーザーリテンションがより重要な指標になりつつある。
バックボーンプロトコルがDeFiのコア活動を支配し続ける
レポートは、いくつかの確立されたプロトコルをDeFiのバックボーンインフラとして特定した。これらにはAave、Uniswap、Sky、Lidoが含まれる。各プロトコルは、分散型金融において重要な機能を果たしている。
Aaveは、セクターをリードする貸付市場の一つであり続けている。同プロトコルは、借入と清算活動を通じて収入を生み出している。資本アクセスへの需要が、その長期的なビジネスモデルを支えている。
Uniswapは、分散型市場全体の有機的なトレーディング需要から引き続き恩恵を受けている。同取引所は、ユーザー活動から直接手数料を獲得している。この構造により、インフレ的なトークンインセンティブへの依存が軽減される。
SkyとLidoは、分散型金融において同等に重要な位置を占めている。ステーブルコインインフラとリキッドステーキングは、依然として不可欠なブロックチェーンサービスである。この2つのセクターは、ユーザーの参加から定期的な収益を提供している。
次世代プロトコルは手数料主導の成長へシフト
レポートはまた、より強い収益特性を示す新興プロトコルを特定した。Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance、Ethenaが含まれていた。各プロトコルは、急速に拡大する市場セグメント内で運営されている。
Hyperliquidのオンチェーンデリバティブ事業は、インセンティブではなくトレーディング活動を通じて成長してきた。JupiterはSolana上の主要なトレーディングハブとしての地位を確立している。KaminoとMorphoは、分散型貸付の機会においてさらなる進歩を遂げている。KaminoとMorphoは、分散型貸付に向けてさらに多くのステップを踏み出している。
持続可能性は収益の水準の関数ではない、とレポートは警告している。したがって投資家は、生み出された収入の質を引き続き監視している。
分析は、最も強力なDeFiビジネスはインセンティブが衰えた後もユーザーを維持すると結論付けた。エミッションが減少しても流動性は維持されなければならない。真のプロダクト需要が最終的にセクターの最も価値ある資産になる可能性がある。
