超越MicroStrategy：Metaplanet用“比特币生息”模式，打开30億美元持倉新想像

東京上市公司 Metaplanet 再次以其激進的比特幣策略震撼市場。該公司於 12 月 30 日披露，以約 4.51 億美元的總成本增持了 4,279 枚比特幣，使其總持倉量達到 35,102 枚 BTC，按當前市價計算，其比特幣儲備總值已突破 30 億美元大關，穩居全球上市公司持倉量前列。

更引人注目的是，其專注於期權策略的“比特幣創收業務”表現遠超預期，2025 財年營運收入預計將高達 858 億日元（約合 5,400 萬美元），較最初指引暴增 186%。這家日本公司正成功演繹一種名為“双輪驅動”的創新模式：一方面將比特幣作為長期核心財庫資產無限期持有，另一方面利用衍生品策略將部分持倉“活化”，產生持續現金流。這一策略不僅使其成為 MicroStrategy 在亞洲最有力的鏡像，更可能為全球企業 Treasury 管理開闢一條兼顧價值存儲與資產收益的新路徑。

一次價值4.5億美元的“定投”：Metaplanet比特幣儲備跨越30億美元里程碑

對於密切關注企業比特幣持倉的投資者而言，Metaplanet 在 2025 年收官之際的舉動，無疑為這一年畫上了一個濃墨重彩的驚嘆號。這家在東京證券交易所上市的公司，通過一份簡潔的公告宣布，它已完成一筆總額高達 4.51 億美元 的比特幣收購。這筆交易購入了 4,279 枚比特幣，平均成本約為每枚 1,633 萬日元。此次增持後，Metaplanet 的比特幣總持有量一舉攀升至 35,102 枚，按照公告發布時的市場價格估算，其比特幣財庫的總價值已歷史性地突破了 30 億美元的心理關口。

這次收購並非一時興起，而是 Metaplanet 一項長期、系統化策略的自然延伸。自 2024 年 12 月正式將比特幣財庫業務確定為核心業務線以來，該公司的比特幣積累步伐就未曾停歇。从 2024 年底約 1,762 枚 BTC 的持倉起點，到如今超過 3.5 萬枚的龐大規模，Metaplanet 在短短一年內實現了近 20 倍的持倉增長。公司明確表示，這一策略的核心在於將比特幣視為一種核心的財庫儲備資產，而非用於短期交易的投機工具。其積累途徑也體現了多元化思路，既包括在市場上直接購買，也涉及與比特幣期權相關的策略性操作，顯示出專業的資產配置能力。

此次收購進一步鞏固了 Metaplanet 在全球“上市公司比特幣持倉排行榜”上的領先地位。儘管其規模仍與持有超過 20 萬 枚 BTC 的 Strategy（MicroStrategy）有差距，但 30 億美元的持倉價值已使其遠超特斯拉等其他知名公司，成為亞洲範圍內最激進、最堅定的企業比特幣倡導者和實踐者。這一舉動向市場傳遞出一個清晰信號：在部分上市公司因市場波動而猶豫或退出時，Metaplanet 正利用其獨特的商業模式和融資能力，逆勢加大籌碼，堅定地執行其長期比特幣策略。

Metaplanet 2025財年比特幣策略關鍵數據一覽

財庫持倉數據：

• 最新單次增持：4,279 BTC，成本 4.51 億美元
• 總持倉量：35,102 BTC
• 總持倉市值：約 30 億美元
• 累計平均成本：約 1,595 萬日元 / BTC

創收業務表現（2025財年）：

• 預期營運收入：858 億日元（約 5,400 萬美元）
• 收入較最初指引增長：+186%
• 第四季度單季收入：424 億日元
• 收入季度複合增長率：約 57%

財務與資本指標：

• 比特幣信用融資額度：已啟用 2.8 億美元（總額度 5 億美元）
• B類優先股融資：212.5 億日元
• 每股比特幣含量：0.02405 BTC / 1000股（完全稀釋後）

“雙輪驅動”商業模式的勝利：當比特幣財庫遇見現金牛業務

如果僅僅是無休止地囤積比特幣，Metaplanet 的故事或許只是另一個 MicroStrategy 的翻版。然而，其真正令市場感到驚艷乃至重新評估其價值的，是財報中另一組爆炸性數據：其“比特幣創收業務”在 2025 財年的預期營運收入達到了驚人的 858 億日元，這不僅是其最初 30 億日元指引的 2.86 倍，也大幅超越了其在 10 月份上修後的 63 億日元預期。這條陡峭向上的收入曲線，揭示了 Metaplanet 精心設計的“双輪驅動”商業模式已開始高效運轉。

這個“創收業務”的本質，是一個與長期財庫完全隔離的、基於比特幣期權的衍生品策略組合。公司劃撥出一部分專用的比特幣資金池，通過精心設計的期權策略（如賣出看漲期權或構建價差組合等），在市場波動中持續獲取期權權利金作為現金流收入。關鍵在於，公司嚴格規定，這些用於創收活動的比特幣與作為長期儲備的“核心財庫”是完全分離的。衍生品組合所產生的盈利可以後續注入長期儲備，但絕不允許動用核心財庫的比特幣去從事任何可能帶來本金風險的衍生品交易。這種“防火牆”設計，既保障了核心資產的安全，又為公司開闢了一個極具增長潛力的利潤中心。

回顧 2025 財年，該業務的增長軌跡堪稱“火箭式”。從 2024 財年第四季度的 69.16 億日元，躍升至 2025 財年第一季度的 77.03 億日元，隨後在第二、三、四季度分別達到 113 億日元、244 億日元 和 424 億日元。下半年增速尤其迅猛，季度複合增長率高達約 57%。這一成績單有力地證明，Metaplanet 不僅僅是在“賭”比特幣價格上漲，更是在構建一個能夠穿越牛熊、將比特幣資產本身轉化為生產力的金融引擎。這種能力，使得其估值邏輯超越了單純對比特幣價格 Beta 的暴露，而附加了自身 alpha 收益的溢價。

精密的財務工程：Metaplanet如何為“比特巨鯨”持續供血？

支撐 Metaplanet 如此龐大規模比特幣收購的，是一套複雜且精密的財務工程與資本運作體系。持續買入比特幣消耗巨額現金，而公司通過多元化的融資工具，巧妙地解決了資金問題，同時試圖最大化股東利益。其融資策略主要圍繞三個核心展開：債務融資、股權融資和創新的資本工具。

在債務端，Metaplanet 積極利用其比特幣資產本身進行抵押借貸。在第四季度，公司根據一項總額 5 億美元 的融資計畫，啟用了 2.8 億美元 的比特幣抵押信貸額度。這種操作類似於房地產領域的抵押貸款，允許公司在不出售比特幣的前提下獲得流動性，用於進一步購買比特幣或營運，從而實現了資產的槓桿化運用，在比特幣上升周期中能顯著放大收益。

在股權端，為了最小化對現有股東的稀釋，Metaplanet 設計並面向海外機構投資者發行了 212.5 億日元的 B 類優先股。這類股份通常具有不同的投票權或股息條款，能在募集資金的同時，保護原有股東的權益和控制權。公司還同步贖回了到期的普通債券，優化了其債務結構。更為國際化的一步是，Metaplanet 近期啟動了美國存托憑證計畫，這將極大降低美國投資者購買其股票的門檻和成本，吸引更廣泛的全球資本關注，為其股價提供潛在的流動性支撐和估值提升。

為了向股東更透明地展示其策略成效，Metaplanet 甚至發明了專屬的衡量指標：“BTC Yield”和“BTC Gain”。前者衡量的是公司積累的比特幣數量相對於股東股份稀釋的比例；後者則追蹤每股對應的比特幣含量。儘管隨著公司資產和股本擴大，BTC Yield 有所下降，但截至 12 月底，其“每股比特幣含量”仍上升至 0.02405 BTC / 1000股（完全稀釋後）。這套自創的“記帳方式”，凸顯了其將自身價值與比特幣深度綁定的決心，也回應了市場對其持續融資可能稀釋股東比特幣權益的擔憂。

股價悖論與未來挑戰：亞洲比特幣策略先鋒的十字路口

儘管業務數據和財務策略亮點紛呈，Metaplanet 在資本市場的即時反應卻呈現出一個有趣的“悖論”。就在公布比特幣增持和收入暴增的利好消息當天，其股價不漲反跌，周二收報 405 日元，單日跌幅近 8%。這種“利好出盡是利空”或“定價已充分”的市場行為，揭示了投資者更為複雜和審慎的評估視角。

股價的短期背離可能源於多種因素。首先，市場可能擔憂比特幣價格本身的波動性。Metaplanet 的資產價值和收入能力與比特幣市場高度相關，若比特幣進入下行周期，其財庫價值將縮水，期權創收業務的盈利空間也會被壓縮。其次，投資者可能在審視其激進融資策略的長期財務成本。抵押借貸和股權融資雖解決了眼前問題，但利息支出和未來對優先股股東的潛在償付義務，構成了長期的財務負擔。最後，其商業模式，尤其是複雜的衍生品創收業務，對於許多投資者而言仍是一個“黑箱”，其風險控制水平和策略的長期可持續性有待更多周期驗證。

展望未來，Metaplanet 站在一個既是機遇也是挑戰的十字路口。其成功證明了在 MicroStrategy 的“純囤積”模式之外，存在一條“囤積+生產”的差異化路徑。這對於亞洲乃至全球尋求轉型或資產配置創新的上市公司，具有極強的示範效應。然而，挑戰同樣嚴峻：它必須持續向市場證明其衍生品策略的風險管理能力，避免在極端市場條件下出現重大虧損；它需要維持精巧的融資平衡，避免過度槓桿化；更重要的是，它需要將其商業模式的成功，從財務數據轉化為穩定的股東回報和股價上漲，才能真正贏得資本的長期信任。

Metaplanet 的故事早已超越了一家普通日本公司的範疇。它是一場關於企業財務範式、貨幣資產認知和金融工程極限的激進實驗。無論其最終被證明是引領潮流的先驅還是過於激進的冒險者，它都已為全球企業界如何擁抱比特幣這一新興資產類別，提供了一個無法忽視的、充滿爭議又極具啟發的東方樣本。在比特幣日益機構化的叙事中，Metaplanet 正用自己的方式，書寫著獨特的一章。