A Circle suspendeu os serviços de cunhagem e resgate dos Heka Funds em Dezembro de 2023, depois de concluir que o fundo de arbitragem sediado em Malta poderá ter estado a manipular o mercado para beneficiar a Tether, segundo documentos de arbitragem tornados públicos num tribunal federal de Boston na terça-feira. A suspensão seguiu-se à determinação da Circle de que a Tether, o seu maior concorrente no mercado de stablecoins, era o principal apoiante do Heka’s Elysium Global Arbitrage Fund.
O juiz reformado Robert L. Dondero, atuando como árbitro, deu razão à Circle nas alegações de violação contratual numa decisão arbitral de Fevereiro, que a Circle pediu ao tribunal para confirmar nas peças apresentadas. O caso centra-se na conclusão da Circle de que a empresa por detrás do USDT estava a estruturar a atividade de negociação de um cliente envolvendo o USDC, a stablecoin no valor de 73 mil milhões de dólares emitida pela Circle.
Heka Funds omitiu a Tether como investidor dominante nas divulgações de conta
A Heka, gerida pela Abraxas Capital Management, com sede em Londres, abriu uma conta gratuita da Circle em Janeiro de 2022 para o seu Elysium Global Arbitrage Fund. Mais tarde, a Circle determinou que a Tether era o principal apoiador do fundo. A posição acumulada da Tether no Elysium situava-se em cerca de 500,2 milhões de dólares a 28 de Abril de 2023 e em cerca de 504,6 milhões de dólares um mês depois. Na altura da arbitragem, o investimento da Tether tinha crescido para 800 milhões de dólares, representando aproximadamente 75% do total de ativos do Elysium, segundo o depoimento do fundador da Heka, Fabio Frontini.
Frontini divulgou um único investidor, Simon Grima, quando a conta foi aberta. Dondero concluiu que a omissão dos verdadeiros fornecedores de capital do Elysium foi deliberada. “Para este Árbitro, esta omissão teve como objetivo evitar a divulgação do papel da Tether no Elysium”, escreveu Dondero na decisão final. O Chief Business Officer da Circle, Kash Razzaghi, testemunhou que a empresa não teria aberto a conta, de todo, se soubesse, em Janeiro de 2022, da ligação à Tether.
Circle testou a hipótese de arbitragem através de um período de resgate de 587 milhões de dólares
O litígio remonta a Março de 2023, quando a queda do Silicon Valley Bank fez com que o USDC ficasse abaixo do seu “peg” ao dólar. A Heka comprou USDC com desconto em mercados secundários e resgatou-o com a Circle ao par — a mesma arbitragem que outros fundos fizeram. Outros operadores pararam à medida que o spread se estreitou. A Heka não fez, de acordo com as peças.
O próprio pessoal da Circle esteve dividido sobre o que estava a observar. Em Maio de 2023, Kash Razzaghi disse a colegas que a operação era uma “arbitragem fabricada e não impulsionada pelo mercado”, atribuindo-a ao facto de a Tether estar a abdicar das suas taxas habituais. David Norton, que parecia ser funcionário da Circle, recuou dias depois, escrevendo que as operações de Frontini lhe pareciam fazer sentido de forma racional e que cortar a Heka apenas entregaria a arbitragem a outra pessoa.
A Circle permitiu que a Heka resgatasse mais de 587 milhões de dólares em USDC ao longo de um período de duas semanas, enquanto testava a tese de Frontini de que o spread se iria alargar sem ele. Em Maio de 2023, Norton pediu à Heka para pausar. O spread, no entanto, estreitou-se. Norton chamou ao resultado “um dado bastante material” e a sua perspetiva mudou. Nesse ano, a Coinbase disse à Circle que estava desconfortável em lidar com a Heka devido às ligações do fundo à Tether e à sua estrutura única de comissões, e impôs restrições próprias à conta.
Circle suspendeu a conta da Heka a 1 de Dezembro de 2023
A Circle reduziu os limites de cunhagem e resgate da Heka para zero em Novembro de 2023, revelaram documentos do tribunal. Frontini respondeu com uma carta que ameaçava ações legais e uma queixa regulatória, e a Circle suspendeu a conta em 1 de Dezembro de 2023, citando a Secção 9(c) do contrato-quadro de prestação de serviços entre as partes.
O pedido da Heka, em Fevereiro de 2024, para resgatar 100 milhões de dólares foi recusado. O MSA cessou no mês seguinte. A Tether investiu mais 500 milhões de dólares no Elysium durante esse mesmo Fevereiro, segundo o depoimento de Frontini. A Heka apresentou o seu pedido de arbitragem cerca de um mês depois.
Dois meses antes da audiência, Frontini pediu uma conta à Circle France sem divulgar a arbitragem pendente, e a Heka fez uma falsa representação numa resolução do conselho de que tinha uma relação atual com a Circle. Frontini testemunhou que se dirigiu à subsidiária francesa porque esperava falhar nos EUA.
O árbitro decidiu que os contratos da Circle permitiam a suspensão sem violação
Dondero não encontrou violação. A lei de Delaware regeu ambos os contratos, e o contrato do utilizador deu à Circle o direito de alterar limites “na medida em que consideremos necessário” e de suspender serviços “sem aviso prévio e sem responsabilidade”.
Frontini admitiu no banco que o contrato do utilizador se mantinha plenamente em vigor após ele assinar o MSA, um documento que reconheceu ter assinado dentro de dois minutos após o receber. A Circle nunca precisou de provar manipulação, apenas chegar a uma conclusão razoável de que poderia estar a acontecer, decidiu Dondero. Esse desacordo interno foi suficiente para sobreviver ao julgamento sumário. Dondero negou as duas partes’ moções ao abrigo da Regra 18 sobre as alegações de violação contratual em Abril de 2025, concluindo que a questão da manipulação não podia ser resolvida apenas com base em documentos.
Circle obteve 166.643,25 dólares em honorários de perito
O árbitro recusou atribuir à Circle os 5,15 milhões de dólares em taxas e custos que esta procurava. Estabeleceu uma única exceção: a Heka continuou a perseguir 49 milhões de dólares em lucros cessantes por um período que a decisão de Abril de 2025 já tinha afastado, e não informou o seu próprio perito de danos de que a pretensão estava morta até que o advogado da Circle a levantasse no interrogatório cruzado. Dondero atribuiu 166.643,25 dólares pelo trabalho de perito que a Circle teve de fazer em resposta.
Um porta-voz da Heka disse ao Financial Times que o fundo nunca esteve envolvido em manipulação de mercado e que nunca foi alvo de qualquer investigação ou processo regulatório envolvendo manipulação ou conduta semelhante. O porta-voz caracterizou o impulso da Circle para publicar o registo da arbitragem como uma tentativa de distrair da recusa da empresa em honrar os resgates de USDC. A Heka desistiu da sua oposição ao pedido de apresentação pública, e o pedido da Circle para confirmar a decisão arbitral é agora sem oposição.
FAQ
O que é que a Circle concluiu sobre a atividade de negociação dos Heka Funds em Dezembro de 2023?
Em Dezembro de 2023, a Circle concluiu que os Heka Funds poderão ter estado a manipular o mercado para beneficiar a Tether, o maior concorrente da Circle no mercado de stablecoins. Essa conclusão levou a Circle a suspender os serviços de cunhagem e resgate dos Heka a 1 de Dezembro de 2023, segundo documentos de arbitragem tornados públicos num tribunal federal de Boston na terça-feira.
Porque é que o árbitro deu razão à Circle no litígio contratual?
O juiz reformado Robert L. Dondero decidiu que o contrato do utilizador da Circle dava à empresa o direito de alterar limites “na medida em que consideremos necessário” e de suspender serviços “sem aviso prévio e sem responsabilidade” ao abrigo da lei de Delaware. Dondero concluiu que a Circle não tinha de provar que ocorreu manipulação, apenas que chegou a uma conclusão razoável de que a manipulação poderia estar a acontecer. O árbitro concluiu que a Circle não violou o contrato.
