Kim Hak-gyun, diretor do Centro de Pesquisa da Shinhan Securities, afirmou que a recente queda das ações de semicondutores sul-coreanas se assemelha a uma correção semelhante no mercado ocorrida há 1 ano, durante a transição da indústria de IA da fase de “aprendizado” para a fase de “inferência”. O KOSPI registrou volatilidade diária acima de 5% recentemente, levando a um aumento das vendas em pânico entre investidores de varejo. Kim atribuiu a queda atual a três fatores que espelham o primeiro trimestre do ano passado: incerteza na transição tecnológica enquanto a NVIDIA troca gerações de chips, alta das taxas de juros dos EUA e pressão competitiva dos modelos de IA chineses. Um ano atrás, em um ponto de inflexão tecnológico comparável, o NASDAQ caiu 26,8%, a NVIDIA recuou 43,4% e a SK Hynix caiu 28,3%. Kim orientou investidores a se concentrarem nos fundamentos das empresas em vez de movimentos de preço de curto prazo, afirmando que, embora as preocupações dos investidores sejam legítimas, a narrativa de crescimento da IA permanece intacta e apostar contra ela oferece pouco benefício prático.
Correção de mercado de 1 ano atrás espelhada na queda atual de semicondutores
Kim traçou paralelos entre o cenário atual e as condições de 1 ano antes, quando a tecnologia de IA passou da fase de “aprendizado”, dominada por modelos de treinamento, para a fase de “inferência”, voltada à aplicação prática. No primeiro trimestre do ano passado, o NASDAQ caiu 26,8%, a NVIDIA recuou 43,4% e a SK Hynix caiu 28,3% à medida que a NVIDIA fez a transição do seu chip H200 para a geração Blackwell. Kim observou que, atualmente, a NVIDIA está passando do Blackwell para seu chip Verarubin, enquanto o setor avança para a agentic AI, criando incerteza semelhante. Ele disse que as condições externas também se alinham ao período anterior, com o governo Trump sinalizando aumento de tarifas e elevação das taxas de juros em ambos os momentos. Lançamentos de modelos de IA da China — DeepSeek no ano passado e GLM recentemente — contribuíram para a volatilidade do mercado em ambos os períodos. Kim afirmou que as ações de semicondutores de memória da Coreia subiram de forma mais acentuada em relação às ações do grupo Magnificent 7 dos EUA, em comparação com o ciclo anterior, intensificando as preocupações atuais sobre as margens de lucro operacional de 70% da SK Hynix e a sustentabilidade dos gastos de capital em data centers por parte dos hyperscalers.
Samsung Electronics e SK Hynix negociando abaixo de 6x o lucro do ano corrente
Kim afirmou que Samsung Electronics e SK Hynix estão sendo negociadas com múltiplos preço/lucro abaixo de 6x com base nas estimativas de lucros do ano corrente e de 4x com base nas estimativas do próximo ano. Ele observou que, embora essas valorizações pareçam baratas numericamente, os investidores têm receios baseados em quedas cíclicas anteriores, quando os lucros colapsaram em 90%, o que poderia fazer um múltiplo de 4x ser equivalente a 40x caso os lucros desacelerem de forma acentuada. Kim diferenciou as condições atuais dos ciclos passados ao destacar a maior presença de contratos de fornecimento fixos de longo prazo, que, segundo ele, reduzem o risco de quedas abruptas de lucro operacional mesmo que os preços contratados fiquem ligeiramente abaixo das taxas spot de curto prazo. Ele apontou o consenso das estimativas de lucros como o principal indicador a monitorar, afirmando que uma revisão para baixo representaria um verdadeiro ponto de inflexão. Kim citou o anúncio de aumento de gastos de capital da Oracle em junho e os indicadores de exportação de semicondutores até 10 de julho como evidência de que a narrativa fundamental não se deteriorou significativamente dentro de um mês.
Rendimento dos Treasuries dos EUA com limite de 4,6-4,7%, sendo 5% um risco relevante
Kim afirmou que as taxas de juros do Federal Reserve dos EUA impactam significativamente o mercado acionário sul-coreano e afetam os custos de financiamento das empresas hyperscalers para compras de chips de IA. Ele observou que, embora essas empresas antes financiassem aquisições de chips com fluxo de caixa operacional, agora emitem debêntures corporativas para financiar as operações. Kim citou a recente emissão de debêntures corporativas da Amazon, que teve uma recepção mais fria do que a oferta de títulos de 100 anos da Google, devido à alta dos rendimentos dos Treasuries dos EUA. Ele disse que aumentos anuais de taxas de juros parecem improváveis, apontando que as estimativas de consenso do PIB dos EUA caíram de 2,5-2,6% no início do ano para níveis atuais de 2% e que as pressões inflacionárias estão diminuindo. Kim especificou que os investidores devem observar se os rendimentos dos Treasuries dos EUA permanecem na faixa de 4,6-4,7% no curto prazo, afirmando que uma alta para 5% geraria uma disrupção significativa no mercado e sobrecarregaria toda a classe de ativos de ações.
Kim recomenda não usar alavancagem e sugere alocação em ETF de índice passivo
Kim recomendou evitar negociação com alavancagem, afirmando que posições alavancadas incentivam negociação de curto prazo, o que impede que os investidores se beneficiem de tendências de alta de longo prazo. Ele citou o movimento do preço da Samsung Electronics, que foi de expectativas de 100.000 won em 2021 para 50.000 won antes de, por fim, chegar a 300.000 won, ilustrando que investidores pacientes recebem compensação mesmo depois de comprarem em preços desfavoráveis. Kim afirmou que a negociação com alavancagem amplifica perdas e reduz a durabilidade do capital por efeitos negativos de capitalização. Ele recomendou que investidores sem conhecimento detalhado das empresas alocassem pelo menos um terço do portfólio de ações em ETFs de índice passivo diversificados por todo o mercado, em vez de concentrar em setores específicos. Kim observou que, no primeiro semestre deste ano, 1.800 de aproximadamente 2.500 ações listadas no país caíram, e que, no mercado dos EUA, no longo prazo, os 4% melhores desempenhos carregaram o resultado do índice, enquanto os 96% restantes ficaram abaixo dos rendimentos dos títulos do Tesouro, mostrando a dificuldade de superar benchmarks do mercado.
Perguntas Frequentes
O que causou a recente queda nas ações de semicondutores sul-coreanas, segundo Kim Hak-gyun?
Kim Hak-gyun afirmou que três fatores impulsionaram a queda recente: incerteza na transição da tecnologia de IA à medida que a NVIDIA troca as gerações de chips de Blackwell para Verarubin, alta das taxas de juros dos EUA e pressão competitiva de modelos de IA chineses como GLM. Ele observou que essas condições espelham a correção de mercado de 1 ano atrás, quando o NASDAQ caiu 26,8%, a NVIDIA recuou 43,4% e a SK Hynix caiu 28,3%.
Quais níveis de valuation a Samsung Electronics e a SK Hynix estão apresentando atualmente?
Kim afirmou que Samsung Electronics e SK Hynix estão sendo negociadas com múltiplos preço/lucro abaixo de 6x com base nas estimativas de lucros do ano corrente e de 4x com base nas estimativas de lucros do próximo ano. Ele observou que, embora isso pareça barato, o principal indicador a monitorar é se o consenso das estimativas de lucros começa a cair, o que representaria um verdadeiro ponto de inflexão do mercado.
Qual nível de rendimento dos Treasuries dos EUA Kim identifica como um limite de risco relevante?
Kim afirmou que os investidores devem observar se os rendimentos dos Treasuries dos EUA permanecem na faixa de 4,6-4,7% no curto prazo. Ele especificou que, se os rendimentos subirem para 5%, isso criaria uma disrupção significativa no mercado e sobrecarregaria toda a classe de ativos de ações, embora tenha observado que aumentos anuais das taxas de juros parecem improváveis diante da queda das estimativas de consenso do PIB dos EUA e do alívio das pressões inflacionárias.
