Paul Wong, sócio-gerente e estrategista de mercado da Sprott Inc., afirmou que o aumento da dívida e dos níveis de inflação está reprecificando os mercados, enquanto as limitações nas respostas de política disponíveis favorecem ativos “hard”. Essa avaliação apareceu em uma análise aprofundada publicada na segunda-feira. Wong observou que, apesar do desempenho lateral do ouro desde a liquidação de meados de março, com futuros fracos e ETFs registrando saídas, bancos centrais incluindo os da China parecem estar tratando as quedas como oportunidades de compra. Ele atribuiu a reprecificação do mercado à retomada das pressões inflacionárias e ao aumento das preocupações sobre a sustentabilidade fiscal. Wong destacou que as ações estenderam sua alta puxada por IA em maio, com o índice S&P 500 ganhando 5,15%, enquanto os mercados globais de renda fixa passaram por uma forte venda, com os rendimentos subindo para níveis não vistos em quase duas décadas. Ele enfatizou que a trajetória do preço do ouro é compatível com uma fase de consolidação, e não com uma ruptura, já que a inflação do PCE anual tem se mantido consistentemente acima da meta de 2% do Fed nos últimos cinco anos e agora está acelerando.
Wong Atribui a Reprecificação do Mercado de Títulos à Inflação e à Alta da Dívida
Wong apontou que os mercados de títulos responderam com uma reprecificação global sincronizada. “Os rendimentos subiram tanto na ponta curta quanto na ponta longa da curva, refletindo não apenas a dinâmica cíclica da inflação, mas também um aumento estrutural nos prêmios de prazo”, disse. “As taxas de curto prazo subiram à medida que o mercado reprecifica a trajetória da política monetária, com os rendimentos dos títulos de 2 anos dos EUA superando a taxa de juros dos Fed funds, o que implica uma retomada do risco de aperto na política monetária. Ao mesmo tempo, os rendimentos da ponta longa subiram acentuadamente, com o rendimento de 30 anos atingindo níveis vistos pela última vez em 2007.”
Wong disse que essa reprecificação da dívida soberana “é resultado da expansão fiscal pós-pandemia, de níveis persistentemente altos de dívida e de uma transição para longe do regime de baixa inflação que caracterizou a década anterior”. Ele acrescentou que déficits elevados, combinados com pressões inflacionárias impulsionadas pela oferta, especialmente em energia, fizeram os mercados reavaliarem a trajetória das taxas de juros.
“Os prêmios de prazo (o retorno adicional que investidores exigem para manter títulos de longo prazo) estão subindo à medida que compradores de títulos buscam compensação pela incerteza sobre a inflação, pelo aumento da emissão de títulos e por preocupações com a dívida de longo prazo”, afirmou. Wong observou que, após a crise financeira global, os prêmios de prazo caíram em meio às políticas de QE e ZIRP do Fed, mas, após a COVID, os prêmios de prazo subiram de forma constante à medida que a inflação voltou, o QE e o ZIRP terminaram, e a dívida e os déficits aceleraram. “Até que termine o ciclo de inflação mais alta, aumento da dívida e déficits, os prêmios de prazo podem continuar subindo”, escreveu.
Wong disse que as ferramentas tradicionais de política para responder a essa dinâmica parecem ter enfraquecido, com os rendimentos dos títulos de longo prazo continuando a subir apesar dos cortes da taxa do Fed de 2024-2025. “Isso é diferente dos ciclos anteriores e sugere que os mercados estão cada vez mais focados em riscos estruturais, e não apenas nas orientações do banco central”, disse. “Em alguns casos, mercados desenvolvidos começam a se parecer um pouco com economias emergentes, com rendimentos de títulos subindo junto com moedas mais fracas, o que aponta para uma queda na credibilidade da política oficial e uma reprecificação do risco soberano. Reino Unido e Japão são exemplos recentes.”
Wong disse que os formuladores de políticas estão cada vez mais limitados por essa dinâmica. “Se eles apertarem a política, podem provocar instabilidade fiscal e gerar estresse financeiro”, disse. “Se eles afrouxarem a política, podem consolidar a inflação e enfraquecer as moedas.” Ele observou que os mercados começam a antecipar uma tendência de intervenção oficial, especialmente se o estresse no mercado de títulos crescer, mas essas intervenções efetivamente monetizam a dívida e podem reforçar um viés inflacionário.
Bancos Centrais Compraram 244 Toneladas de Ouro no 1º Trimestre de 2026
Wong afirmou que, como os riscos reais e percebidos nos mercados de títulos continuam a aumentar, os investidores estão recorrendo ao ouro como reserva de valor. “Mesmo que o ajuste de política permaneça ordenado, a mudança subjacente é para um regime no qual é difícil sustentar retornos reais em níveis positivos”, escreveu. “O aumento da oferta de dívida soberana, combinado com mudanças estruturais na demanda, está corroendo a eficácia dos títulos como reserva de valor.”
Wong observou que a demanda contínua por ouro por parte dos bancos centrais reforça essa visão. “Nos últimos quatro anos, as compras do setor oficial em média ficaram acima de 1.000 toneladas por ano, impulsionadas por diversificação, considerações geopolíticas e preocupações com a estabilidade das moedas”, escreveu. “Essas compras tendem a ocorrer durante períodos de fraqueza de preço, criando um piso durável para o mercado.”
“Os bancos centrais continuam acumulando ouro, comprando 244 toneladas líquidas no primeiro trimestre de 2026---acima das médias trimestrais e de longo prazo”, afirmou Wong. Ele observou que, ao mesmo tempo, a Turquia liquidou cerca de US$ 14 bilhões (aproximadamente 85-90%) de suas participações em títulos do Tesouro dos EUA durante o trimestre. Para acessar liquidez, a Turquia também vendeu 60 toneladas de ouro por meio de swaps de ouro, em vez de vendas diretas.
“Essa distinção destaca a hierarquia funcional dentro dos ativos de reservas dos bancos centrais”, disse Wong. “Títulos do Tesouro servem como instrumentos de liquidez transacional, enquanto o ouro é mantido como colateral central, mesmo em períodos de estresse.” Ele atribuiu essas ações em grande parte ao aumento dos custos de energia e fertilizantes provocado pelo fechamento do Estreito de Ormuz, que criou a necessidade de economias dependentes de importações de levantar dólares americanos.
Wong observou que fatores estruturais estão apertando a oferta física de ouro. “O crescimento da oferta das minas permanece limitado, e a demanda estável do setor oficial continua absorvendo uma parcela significativa da oferta disponível”, disse. “Isso reduz a quantidade de ouro negociável livremente e aumenta a sensibilidade do mercado a mudanças incrementais de demanda.”
Mercado de Prata Registra Déficit Cumulativo de 762 Milhões de Onças
Wong afirmou que as perspectivas para a prata reforçam o caso do ouro. “O mercado de prata segue em um déficit estrutural sustentado, uma condição que tem persistido por grande parte dos últimos vários anos, segundo o Silver Institute’s 2026 World Silver Survey”, destacou. “Com exceção de um breve superávit em 2020, o mercado vem continuamente com demanda maior do que a oferta desde 2021, resultando em um déficit cumulativo de aproximadamente 762 milhões de onças ao longo dos últimos seis anos.”
“Quando você inclui os fluxos de ETFs, o desequilíbrio fica ainda mais pronunciado, excedendo 1 bilhão de onças”, acrescentou. “Isso aponta para uma falta estrutural prolongada, e não para um desequilíbrio cíclico temporário.”
Wong disse que o quadro geral é de um mercado de prata estruturalmente limitado. “O crescimento da oferta é limitado, a demanda industrial é estruturalmente mais alta, e a demanda de investimento está voltando”, afirmou. “Por trás das flutuações cíclicas em segmentos individuais, o equilíbrio mais amplo oferta-demanda continua se apertando. Isso sugere um período sustentado de disponibilidade limitada e dinâmicas de precificação assimétricas pela frente.”
“Para investidores em ouro, a prata continua servindo como um verificador útil da narrativa mais ampla de desvalorização monetária versus ativos ‘hard’”, concluiu Wong. “O ouro funciona como âncora monetária e como proteção para o balanço patrimonial. Ao mesmo tempo, a prata traduz esse impulso macro para um mercado em que a flexibilidade limitada da oferta e a demanda industrial podem amplificar os movimentos de preço. Nesse contexto, déficits persistentes de prata, especialmente com demanda de investimento voltando, são um sinal de que a força do ouro não é um evento isolado. Em vez disso, faz parte de uma tentativa mais ampla por parte dos investidores de reprecificar ativos reais escassos diante de dominância fiscal e da perda de confiança nos sistemas fiduciários.”
FAQ
O que Paul Wong disse sobre o desempenho do ouro desde meados de março?
Paul Wong afirmou em uma análise publicada na segunda-feira que, apesar do desempenho lateral do ouro desde a liquidação de meados de março, com futuros fracos e ETFs registrando saídas, bancos centrais incluindo os da China parecem estar tratando as quedas como oportunidades de compra. Ele enfatizou que a trajetória do preço do ouro é compatível com uma fase de consolidação, e não com uma ruptura.
Por que os rendimentos dos títulos estão subindo de acordo com a análise de Wong?
Wong atribuiu a alta dos rendimentos dos títulos à expansão fiscal pós-pandemia, aos níveis persistentemente altos de dívida e à transição para longe do regime de baixa inflação que definiu a década anterior. Ele observou que déficits elevados, combinados com pressões inflacionárias impulsionadas pela oferta, especialmente em energia, forçaram os mercados a reavaliar a trajetória das taxas de juros, com o rendimento de 30 anos atingindo níveis vistos pela última vez em 2007.
Quanto ouro os bancos centrais compraram no 1º trimestre de 2026?
De acordo com Wong, os bancos centrais compraram 244 toneladas líquidas de ouro no primeiro trimestre de 2026, valor que ele apontou ser maior do que as médias trimestrais e de longo prazo. Ele disse que, nos últimos quatro anos, as compras do setor oficial em média ficaram acima de 1.000 toneladas por ano, impulsionadas por diversificação, considerações geopolíticas e preocupações com a estabilidade das moedas.
