С точки зрения актуального выступления CZ в Гонконге, где находятся следующие возможности для Web3?

Недавняя речь бывшего китайского миллиардера Чжао Чанпэна на Гонконгском университете и Bitcoin Asia 2025, вероятно, была просмотрена многими друзьями из мира криптовалют. От скамьи подсудимых в федеральном суде Сиэтла до главной трибуны в Гонконге, путь Чжао Чанпэна за последний год можно охарактеризовать как полный взлетов и падений. Он выбрал этот момент для появления в Гонконге, что точно совпало с ключевым моментом регулирования криптовалют в Гонконге — официальным вступлением в силу “Закона о стейблкоинах”, когда такие технологические гиганты, как Ant Group и JD.com, стремятся занять позиции на рынке стейблкоинов. Данная** статья глубоко обобщит ключевые выступления Чжао Чанпэна на двух гонконгских конференциях, соединяя контекст “традиционного опыта + институциональных инноваций” в Гонконге, ищет мост между традиционными финансами и ценностью в блокчейне, а также исследует возможные пути соответствия и следующие возможности для проектов Web3 в будущем.**

!

О, какие три горы RWA и какова главная тема?

Представление о RWA очень велико, в последнее время он пользуется большой популярностью. После того как компания Kaisa Capital (00936.HK) объявила о стратегическом переходе и начале работы по токенизации реальных активов (RWA), сегодня акции компании взлетели на 250%. Так действительно ли так легко работать с RWA? Чжао Чанпэн ранее в Гонконге прямо обозначил три основные трудности для реализации RWA:

Первая гора, проблема ликвидности. Частота сделок с недвижимостью и коллекционными предметами сама по себе очень низка; если токенизировать их в блокчейне, глубина ордеров, конечно, будет недостаточной. Хочешь купить — не можешь, хочешь продать — не можешь, большие资金 трудно войти и выйти. Без ликвидности токенизация теряет свою основную ценность.

Вторая гора, сложность регулирования. Токенизированные активы - это ценные бумаги или товары? Кто за это отвечает? Комиссия по ценным бумагам или Комиссия по товарным фьючерсам или другие органы? Как получить лицензию для ведения этого бизнеса? Атрибуты активов RWA очень неопределенны, являются ли они ценными бумагами или товарами? В разных странах и регионах ответы могут совершенно различаться. Это означает, что для глобализации бизнеса RWA может потребоваться получение множества различных лицензий по всему миру, что существенно увеличивает затраты и сложности соблюдения требований, что серьезно ограничивает возможности его бизнес-модели. В настоящее время токенизированные продукты акций еще не решили проблему привязки к реальным ценам акций, поэтому механизм не работает.

Третья проблема, недостатки механизма продукта. В настоящее время на рынке появились некоторые токенизированные продукты акций, и цены на токены часто отклоняются от реальной цены акций, что свидетельствует о том, что внутренняя арбитражная механика может быть неэффективной. Финансовый продукт, который не может самостоятельно исправить свою цену с помощью рыночных сил, имеет нестабильную основу.

Несмотря на множество трудностей, разве RWA не стоит развивать? Чжао Чанпэн считает, что это дело необходимо делать, прозрачные акции и облигации являются основной темой RWA. В настоящее время стейблкоины являются самым успешным RWA, основой стейблкоинов являются реальные активы, такие как доллар и государственные облигации, а американские государственные облигации являются наиболее ликвидными и стандартизированными активами в мире. Для международных финансовых центров, таких как Гонконг, развитие RWA даже является стратегической необходимостью. Если вы не развиваете, а другие развивают, вы окажетесь на обочине. Сегодня является золотым окном для развития RWA, именно сейчас время преодолеть трудности и занять лидирующие позиции, правительство Гонконга также активно продвигает это направление.

Если компания планирует выпустить облигации через проект RWA, Лю Люй надеется, что компания сначала рассмотрит два основных вопроса: Первый, имеет ли ваш проект право на выпуск? Поможет ли вам брокер продать их? Также необходимо, чтобы класс активов, оценка и обеспечение соответствовали стандартам брокера. Второй, приемлемы ли для вас затраты и прибыль? Следует знать, что сейчас некоторые расходы на выпуск облигаций RWA даже выше, чем расходы на традиционное IPO, включая услуги местных и зарубежных юристов, услуги фондового брокера, бухгалтерский аудит, услуги блокчейн-технологий, а также комиссии брокеров и другие расходы, которые не менее 5000000 гонконгских долларов, кроме того, что брокер взимает плату за услуги в зависимости от размера финансирования и последующего андеррайтинга. Все это обязательно нужно учитывать на этапе проектирования, включая весь цикл реализации проекта. Если компания просто хочет поднять цену акций, а затем быстро выйти из игры, это приведет к убыткам.

!

Во-вторых, стейблкоины могут быть “инструментами мира криптовалют”

Обновление в “финансовую инфраструктуру”?

Чжао Чанпэн назвал стейблкоины “новым носителем международной валюты”, считая, что стейблкоины будут переходить от активов для хеджирования к инфраструктуре для глобальных платежей и движения капитала. Он считает, что правительство США глубоко понимает ценность стейблкоинов для глобальной стратегической позиции доллара, и сейчас подавляющее большинство пользователей USDT находятся за пределами США, что по сути является расширением влияния доллара на глобальном уровне. Стейблкоины являются инструментом глобализации базовой валюты, и каждой стране следует иметь свои стейблкоин-продукты. Интересно, что США, когда принимали законопроект “Гениальный закон”, одновременно предложили запретить цифровую валюту центрального банка (CBDC), поскольку в США уже существуют такие стейблкоины, как USDT и USDC. Для нашей страны продвижение развития стейблкоинов на базе юаня или гонконгского доллара может предоставить новый веб-канал для юаня. Хотя свободно обращающиеся блокчейн-активы будут бросать вызов валютному контролю, страны активно ищут решения, и Гонконг также стремится занять лидирующие позиции в этой области.

Что касается вызовов, связанных с стабильными монетами и валютным контролем, в настоящее время в нашей стране не разрешена торговля стабильными монетами, а соответствующие трансакции капитала по-прежнему ограничены правилами валютного управления. Институт, представленный “Уведомлением Государственного управления валюты о вопросах управления валютой для резидентов страны, инвестирующих за границей через специальные инвестиционные компании и возвращающих инвестиции” (так называемый “документ № 37”), по-прежнему является основным путем соблюдения для физических и юридических лиц в стране при обработке легального возврата капитала и доходов при иностранных инвестициях. Однако мы считаем, что в будущем Государственное управление валюты может рассмотреть возможность открытия политического окна для стабильных монет в определенных регулируемых сценариях, и Китаю придется сделать этот шаг. Это важный шаг для ответа на потребности международной конкуренции и развития цифровой экономики, чтобы избежать маргинализации на глобальном рынке криптовалют и платежей.

Три, DAT станет традиционным капиталом

Входите ли вы в мост соответствия Web3?

DAT (Компании цифровых активов казначейства) относятся к публичным или открытым корпоративным структурам, в которых цифровые активы (в основном криптовалюты или стейблкоины, токенизированные реальные активы и т. д.) являются ключевым компонентом их баланса. Они привлекают капитал путем выпуска акций, облигаций или аналогичных инструментов, чтобы получить доступ к криптоактивам, предоставляя традиционным инвесторам косвенный способ участия в рынке цифровых активов. Чжао Чанпэн придерживается крайне поддерживающей позиции по модели DAT, он считает, что традиционный рынок акций намного больше, чем криптовалюта, этот круг намного больше мира криптовалют, для крупнейшей экономики мира подавляющее большинство активов управляется институтами. В настоящее время эти учреждения не могут массово напрямую владеть криптовалютой, пока не появится ETF. Но сейчас DAT предлагает больше вариантов, для тех, кто не может напрямую приобретать биткойны, например для публичных компаний, государственных предприятий, центральных предприятий, они могут косвенно взаимодействовать с криптовалютой, покупая акции, что открывает огромному традиционному капиталу возможность входа на рынок Web3 в соответствии с нормами. DAT можно рассматривать как канал, мост, соединяющий традиционные финансы и Web3. С большим количеством денег, приходящих в этот рынок, его стабильность, естественно, будет выше.

Чжао Чанпэнг предлагает, что в режиме DAT, хотя ваша стратегия может быть разнообразной — от самой простой, как держать биткойн, до активного управления сделками и даже инвестирования в целые экосистемные проекты. Однако простые стратегии часто более надежны: ясные позиции, простые сделки, четкий контроль рисков. Потому что в бычьем рынке можно столкнуться с множеством исков. Юристы советуют: если стратегия ясна, и вы привлекаете профессионалов для защиты, вероятность быть привлеченным к судебному разбирательству значительно снижается.

Четыре, “AI+Web3”: это всего лишь концепция или она действительно может быть реализована?

Чжао Чанпэн отметил, что в настоящее время большинство так называемых проектов “AI+Web3” на рынке всего лишь спекуляции, не имеющие реального значения. Хотя на данный момент сочетание двух технологий еще не зрелое, это определенно не просто концепция, и будущее обещает быть многообещающим. Он считает, что программируемая валюта (programmable money) является основой всего: если валюта сама по себе может быть программирована и автоматически запускать определенную логику, это может значительно расширить роль AI в платежах и расчетах стоимости. Окончательное развитие AI все же не может обойтись без шифрования, поскольку в процессе платежа AI не имеет удостоверения личности и не может пройти KYC, как это делает человек, и, следовательно, будет использовать цифровые валюты и блокчейн для расчетов. В будущем взаимодействие между AI и между AI и услугами будет иметь место, некоторые из которых будут финансовыми, а некоторые - нефинансовыми. Такие машинные платежи могут иметь огромное количество высокочастотных взаимодействий и расчетов стоимости, особенно для очень мелких микроплатежей, где использование шифрования через API будет наиболее удобным и эффективным, что может привести к взрыву объемов транзакций в блокчейне и принести увеличение в тысячи раз.

А наши юани, доллары и гонконгские доллары являются непроигрываемыми. На днях уже появились проекты, направленные в этом направлении: в сентябре Google представила Agent Payments Protocol (AP2), позволяющий AI Agent использовать программируемые валюты, такие как стейблкоины, для автоматических платежей в сценариях agent-to-agent (машина к машине) или agent-to-service. Конечным катализатором этих изменений станет развитие самого AI. Для AI-вычислений потребуется астрономическая сумма финансирования, что подтолкнет AI-индустрию к принятию Web3, например, через токенизацию для привлечения средств и даже к более открытым и публичным моделям. Когда в будущем каждый может иметь сотни AI-агентов, выполняющих различные задачи в фоновом режиме, это приведет к возникновению огромного количества микроплатежей, что невозможно в традиционной финансовой модели, но Web3 может легко это поддерживать. Это создаст огромные юридические вызовы: кто будет нести ответственность, когда AI agent совершает ошибочные сделки, мошенничество или злоупотребление полномочиями? Дизайнер протокола, субъект, которому принадлежит agent, или пользователь? Во-вторых, какие прорывы могут быть достигнуты в требованиях к соблюдению регулирования/конфиденциальности, например, в аудите транзакций, прозрачности платежной цепочки, механизмах противодействия отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CFT)? Наконец, с возможным взрывным ростом объема транзакций в блокчейне, вопросы кибербезопасности, налогового соблюдения, трансграничных платежей и суверенитета данных также выйдут на первый план.

Пять. Институционализация и ясность регулирования: благо или оковы?

Теперь в мире криптовалют часто обсуждают: нужно ли государствам и учреждениям выходить на рынок? Экстремисты децентрализации и “чистые биткоинисты” решительно против. Но заявление Чанпэня Чжао на конференции дало совершенно другой ответ — это хорошо. Чанпэнь Чжао сказал очень прямо: участие государств и крупных учреждений приведет к финансированию, появлению узлов, к доверию, и что более важно, к появлению сценариев применения. Как только государство начнет создавать “стратегические запасы государственно-уровневых криптоактивов”, регулирование не останется на заднем плане, правила станут более ясными, а рынок более стабильным. Динамика биткоина в 2025 году уже частично отражает эту тенденцию. В начале года все говорили, что ОАЭ идут впереди, но теперь США явно ускорили свои шаги. 29 августа Чанпэнь Чжао заметил, что Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) готовится опубликовать новый проект правил регистрации для иностранных бирж (FBOT), и теперь у неамериканских бирж также есть путь к соблюдению правил, чтобы дать возможность пользователям из США участвовать. Он прямо сказал, что когда-то был заключен из-за протекционизма государства, но сам является сторонником экономической глобализации. Технология блокчейн может легко реализовать экономическую глобализацию, поэтому необходимо обновить старые законы, чтобы успеть за шагами глобализации.

!

США ускоряются, а Гонконг также после внедрения «Правил о стейблкоинах» стремится утвердить себя как «новую высокую землю» в вопросах Соответствия через законодательство, лицензирование и регуляторные указания. Standard Chartered (Гонконг), Animoca и HKT объединяются для создания Anchorpoint и подают заявку на лицензию на выпуск стейблкоинов. Это сигнал: лицензии и сценарии применения станут главной мелодией следующего раунда соревнований. Это означает, что мир шифрования больше не является игрой для узкого круга, а является ареной для крупных организаций и реальных средств. Интересно, что сын Трампа Эрик Трамп на заключительной дискуссии Bitcoin Asia 2025 громко поддержал биткойн, открыто предсказав, что биткойн в будущем вырастет до 1 миллиона долларов, и похвалил роль Китая в развитии криптовалют. В то же время один из высокопоставленных чиновников и депутатов Гонконгской комиссии по ценным бумагам временно сняли свои имена с списка выступающих, чтобы избежать взаимодействия с Эриком, что также косвенно подтверждает переплетение шифрования, геополитики и политики. В условиях повышенной политической чувствительности компании и индивидуумы должны быть более осторожными в своих публичных заявлениях и маркетинговых стратегиях, придерживаясь принципов Соответствия.

Институциональные инвестиции означают, что традиционные средства будут массово входить в отрасль шифрования, и она больше не будет закрытым клубом для развлечений. С учетом регулирования, хотя порог высокий, средства начинают поступать, и вся ликвидность и масштаб рынка будут увеличены. Как же совместить красные линии соблюдения и скорость бизнеса? На практике власти Гонконга уже напоминают рынку: по состоянию на 1 августа вступают в силу «Правила о стейблкоинах», и пока ни одна компания не получила лицензии; ожидается, что первая группа лицензий может быть выдана в начале 2026 года. В то же время HKMA подчеркивает, что заявители должны «подавать заявки заблаговременно, поддерживать связь и быть хорошо подготовленными», осторожно общаться, избегая создания нереалистичных ожиданий. Поэтому для предпринимателей Web3, если вы хотите добиться успеха, не думайте о том, чтобы «передвигаться по краю». Институциональным средствам необходимы аудит, хранение, KYC, они не будут инвестировать в «черные ящики». Если вы все еще находитесь в мысли «если придет регулирование, то лучше убежать», то будущий рынок роста вас не коснется.