Почему Hyperliquid может открыть двери для производных в блокчейне?

«Производный инструмент — это святой грааль Децентрализованных финансов», что касается того, что цепочные perp протоколы являются билетом на вторую половину Децентрализованных финансов, рынок достиг соглашения еще в 2020 году.

Но реальность такова, что в последние 5 лет, как из-за производительности, так и из-за стоимости, perp DEX всегда делал трудный выбор между «производительностью» и «децентрализацией». В это время модель AMM, представленная GMX, хотя и обеспечила возможность торговли без разрешения, однако по скорости торговли, проскальзыванию и глубине не смогла соперничать с CEX.

До появления Hyperliquid, благодаря своей уникальной архитектуре заказа в блокчейне, была достигнута плавная работа, сопоставимая с CEX, на полностью самообслуживаемом блокчейне. Недавнее принятие предложения HIP-3 еще больше разрушило стену между Crypto и TradFi, открыв бесконечные возможности для торговли большим количеством активов в блокчейне.

В этой статье мы также углубим понимание механизма работы Hyperliquid, источников дохода, объективно проанализируем потенциальные риски и обсудим революционные изменения, которые она принесла в сектор Децентрализованных финансов производных.

Цикл перп DEX траектории

Кредитное плечо является основным понятием финансов, в зрелых финансовых рынках торговля производными инструментами по ликвидности, объему средств и масштабам торговли значительно превышает спотовую торговлю, ведь благодаря механизму маржи и кредитного плеча ограниченные средства могут задействовать более крупный объем рынка, удовлетворяя разнообразные потребности в хеджировании, спекуляциях и управлении доходностью.

Крипто мир, по крайней мере в области CEX, подтвердил этот закон, еще в 2020 году CEX, представленный торговлей производными контрактами, начал заменять спотовую торговлю и постепенно стал доминирующим на рынке.

Данные Coinglass показывают, что за последние 24 часа дневной объем торгов контрактами на ведущих CEX уже достиг уровня в сотни миллиардов долларов, а Binance даже превысила 130 миллиардов долларов.

!

Источник: Coinglass

В сравнении с этим, цепочечный perp DEX прошел долгий путь в пять лет, в течение которого dYdX исследовал более централизованный опыт через цепочечный order book, но столкнулся с проблемами в балансировке производительности и децентрализации. Модель AMM, представленная GMX, хотя и обеспечила разрешенные сделки, все еще значительно отстает от CEX в скорости сделок, проскальзывании и глубине.

На самом деле, резкое падение FTX в начале ноября 2022 года на некоторое время стимулировало рост объемов торгов и числа новых пользователей на таких производных протоколах в блокчейне, как GMX и dYdX. Однако из-за рыночной среды, производительности цепочки, глубины торговли, видов сделок и других факторов, влияющих на общий торговый опыт, вся ниша вскоре снова погрузилась в тишину.

По сути, как только пользователи обнаружат, что при торговле в блокчейне они должны нести такой же риск ликвидации, но не могут получить ликвидность и опыт уровня CEX, желание перейти естественным образом обнулится.

Таким образом, ключевой проблемой является не «существует ли спрос на производные в блокчейне», а то, что по-прежнему не хватает продукта, который мог бы предложить ценность, которую не может заменить CEX, и в то же время решить проблемы с производительностью.

Рынок имеет очень четкую нишу: Децентрализованные финансы нуждаются в настоящем перп DEX протоколе, который сможет предоставить опыт на уровне CEX.

Именно на таком фоне появление Hyperliquid привнесло новые переменные в всю нишу. Малоизвестно, что хотя Hyperliquid официально вышел на рынок и попал в поле зрения многих пользователей только в этом году, на самом деле он был запущен еще в 2023 году и на протяжении последних двух лет продолжал итерации и накопление.

Hyperliquid — это конечная форма CEX в блокчейне?

Столкнувшись с долгосрочной проблемой «производительность против децентрализации» на рынке perp DEX, цель Hyperliquid очень проста — напрямую воспроизвести плавный опыт CEX в блокчейне.

Для этого он выбрал радикальный путь, не полагаясь на ограничения производительности существующих публичных цепочек, а создавая собственную L1 цепочку приложений на основе технологии Arbitrum Orbit и разместив на ней полностью работающую в блокчейне книгу заказов и механизм сопоставления.

Это означает, что от размещения заказа, сватовства до расчета, все этапы сделки происходят прозрачно в блокчейне, при этом достигается скорость обработки на уровне миллисекунд, поэтому с архитектурной точки зрения Hyperliquid больше похож на «полную версию dYdX в блокчейне», он больше не зависит от какого-либо сватовства вне блокчейна, и его цель направлена на окончательную форму «цепного CEX».

Эффект этого радикального пути проявляется мгновенно.

С начала этого года дневной объем торгов Hyperliquid неуклонно рос, достигнув 20 миллиардов долларов, и по состоянию на 25 сентября 2025 года совокупный объем торгов также превысил 2,7 триллиона долларов. Его доход даже превышает доход большинства вторичных CEX, что наглядно демонстрирует, что производные в блокчейне не испытывают нехватки в спросе, а просто не хватает действительно адаптированных под характеристики Децентрализованные финансы продуктов.

!

Источник: Hyperliquid

Конечно, такой сильный рост быстро принес ему экологическую привлекательность. Недавно разгоревшаяся битва за право выпуска USDH от HyperLiquid привлекла таких тяжелых игроков, как Circle, Paxos и Frax Finance к открытой борьбе (дополнительное чтение “От USDH HyperLiquid, ставшего лакомым кусочком: где же опора стабильных монет DeFi?”) — это лучший пример.

Однако простое копирование опыта CEX не является конечной целью Hyperliquid. Недавнее предложение HIP-3 внедрило безразрешительный, разработчиками развертываемый рынок бессрочных контрактов в основную инфраструктуру. Ранее только основная команда могла запускать торговые пары, но теперь любой пользователь, ставящий 1 миллион HYPE, может напрямую развернуть свой рынок в блокчейне.

Короче говоря, HIP-3 позволяет без разрешения создавать и запускать любые рынки производных на Hyperliquid. Это полностью разрывает ограничения, при которых в прошлом Perp DEX могли торговать только основными криптовалютами. В рамках HIP-3 в будущем мы можем увидеть на Hyperliquid:

• Рынок акций: торгуйте акциями Tesla (TSLA), Apple (AAPL) и другими ведущими активами на глобальных финансовых рынках;
• Товары и валютный рынок: торгуйте традиционными финансовыми продуктами, такими как золото (XAU), серебро (XAG) или евро/доллар (EUR/USD);
• Прогнозные рынки: ставки на различные события, такие как «Снизит ли Федеральная резервная система процентные ставки в следующий раз», «Минимальная цена определенного NFT из синего чипа» и т. д.;

Это, безусловно, значительно расширит классы активов и потенциальную пользовательскую базу Hyperliquid, размывая границы между Децентрализованными финансами и традиционными финансами. Иными словами, это позволяет любому пользователю в мире получить доступ к основным активам и финансовым инструментам традиционного мира децентрализованным и без разрешений способом.

Что на другой стороне монеты

Тем не менее, хотя высокая производительность и инновационная модель Hyperliquid захватывают дух, за этим также скрываются риски, которые нельзя игнорировать, особенно в свете того, что она еще не проходила «стресс-тест» крупных кризисов.

Проблема кросс-цепного моста стоит на первом месте, это наиболее обсуждаемая проблема в сообществе. Hyperliquid соединяется с основной сетью через кросс-цепной мост, контролируемый многоподписным соглашением 3/4, что также создает централизованную точку доверия. Если эти несколько подписей выйдут из строя из-за непредвиденных обстоятельств (например, потеря приватного ключа) или злонамеренных действий (например, сговор), это напрямую угрожает безопасности активов всех пользователей в кросс-цепном мосту.

Во-вторых, существует риск стратегии хранилища, так как доходы от HLP хранилища не гарантируют возврат капитала. Если стратегия маркетмейкера терпит убытки в определенных рыночных условиях, вложенный в хранилище капитал также уменьшится, и пользователи, наслаждаясь высокими ожидаемыми доходами, также должны нести риск неудачи стратегии.

В качестве протокола в блокчейне Hyperliquid также сталкивается с обычными рисками Децентрализованных финансов, такими как уязвимости смарт-контрактов, ошибки в ценах от оракулов и ликвидация пользователей при торговле с кредитным плечом. На самом деле, в последние месяцы платформа многократно сталкивалась с массовыми экстремальными ликвидациями, вызванными злонамеренным манипулированием ценами на некоторые мелкие криптовалюты, что выявило недостатки в ее контроле за рисками и рыночном регулировании.

И, объективно говоря, есть еще один вопрос, который многие не ставят на повестку дня, а именно то, что как быстрорастущая платформа Hyperliquid до сих пор не подвергалась крупным проверкам на соответствие или серьезным инцидентам с безопасностью; на этапе быстрого расширения платформы риски часто скрываются под ореолом быстрого роста.

В целом, история perp DEX еще далеко не закончена.

Hyperliquid это только начало, его стремительный рост как раз подтверждает реальный спрос на производные в блокчейне, так и демонстрирует жизнеспособность преодоления производственных узких мест через архитектурные инновации. HIP-3 расширяет воображение до акций, золота, валютного рынка и даже предсказательных рынков, позволяя впервые действительно размыть границы между Децентрализованными финансами и традиционными финансами.

Хотя высокая доходность всегда сопровождается высоким риском, с макроэкономической точки зрения привлекательность сектора производных в децентрализованных финансах не ослабнет из-за рисков отдельных проектов. В будущем не исключено, что появятся новые проекты, которые смогут заменить Hyperliquid/Aster и стать новыми лидерами производных в блокчейне. Поэтому, если мы верим в привлекательность и потенциальные возможности экосистемы DeFi и сектора производных, мы должны уделять достаточное внимание подобным перспективным игрокам.

Возможно, через несколько лет, оглядываясь назад, это будет совершенно новая историческая возможность.