Микрополитика направила письмо в ответ на исключение MSCI! Вступление в силу в январе может вызвать волну продаж биткойнов

Крупнейшая компания по управлению биткоин-активами MicroStrategy (MSTR) направила письмо индексовой компании MSCI с протестом против предполагаемого изменения политики, которое исключит из фондовых индексов криптоактивные корзины (DAT), в которых более 50% активов на балансовом счёте — криптовалюты. MicroStrategy утверждает, что DAT — это операционные компании, способные активно управлять своим бизнесом, и ставит под сомнение подход MSCI, которая исключает компании, сфокусированные на одних активах, такие как инвестиционные трасты недвижимости, нефтяные компании и прочие.

MicroStrategy в ответ: DAT — операционная компания, а не фонд

(Источник: MicroStrategy)

В своём письме к MSCI MicroStrategy ясно выразила свою позицию против предполагаемых изменений в критериях отбора. Компания утверждает, что DAT — это операционные компании, а не инвестиционные фонды, как считает MSCI. В письме подчеркивается, что DAT — это операционные компании, способные активно управлять своим бизнесом, и приводится пример с кредитными инструментами, обеспеченными биткоинами, поддерживаемыми MicroStrategy.

Ключевой аргумент MicroStrategy заключается в том, что исключение компаний, управляемых криптовалютами, из индексов фактически предвзято относится к криптовалютам как к классу активов, а не предполагает роль нейтрального арбитра со стороны индексных компаний. Такая позиция бросает вызов традиционному определению характера криптовалютных компаний, пытаясь переопределить цифровые активы как легитимный бизнес-модель.

Согласно сообщениям MicroStrategy, MSCI не исключает другие компании, инвестирующие в одни активы, что является ключевым аргументом возражений. В письме явно перечислены компании, включённые в индексы MSCI, связанные с однородными активами:

Компании с однородными активами в индексах MSCI

Торговые трасты недвижимости (REITs): компании, сфокусированные на недвижимости

Нефтяные компании: инвестирующие преимущественно в энергетические активы

Медийные портфели: компании, сосредоточенные на медиа-контенте

Финансовые институты: деривативные компании, владеющие активами и выпускающие ценные бумаги, например, ипотечные ценные бумаги

В письме говорится: «Многие финансовые компании концентрируются на определённом типе активов и затем продают эти активы в виде деривативов, таких как ипотечные ценные бумаги». Такое сравнение показывает двойную стандартизацию политики MSCI: почему активы вроде недвижимости и нефти допустимы, а биткоин — нет?

Политическая игра и стратегия Трампа в отношении криптовалют

В письме MicroStrategy также использует политическую риторику, отмечая, что введённое изменение «подрывает» цель Трампа — сделать США мировым лидером в области криптовалют. Такой подход связывает корпоративные интересы с национальной стратегией, пытаясь повлиять на решение MSCI на более высоком уровне. Правительство Трампа уже выразило поддержку криптоиндустрии, включая создание национальных резервов биткоинов и увольнение главы SEC, скептически настроенного к криптовалютам.

Данный аргумент ставит политику MSCI в конфликт с национальной стратегией США, намекая, что исключение компаний, связанных с криптовалютами, может навредить лидерству Америки в глобальной конкуренции в этой сфере. Такой подход выходит за рамки чисто коммерческой дискуссии, поднимая вопрос геополитической конкуренции и национальных интересов.

Тем не менее критики считают, что включение криптовалютных компаний в глобальные индексы несёт риски. Организации вроде Strive призывают MSCI пересмотреть свой список исключённых компаний, признавая, что управление криптоактивами может создавать системные риски и эффект утечки. Эти риски могут не только затронуть инвесторов, держащих эти акции, но и оказать влияние на рынок через цепочку индексов.

Три причины исключения по мнению MSCI

MSCI приводит три основные причины исключения криптоактивных компаний. Во-первых, MSCI считает, что такие компании проявляют признаки инвестиционных фондов, а не операционных компаний, создающих товары и услуги. Эта разница в определениях — главный пункт спора. MSCI рассматривает MicroStrategy и подобные компании как пассивных держателей активов-фондов, тогда как MicroStrategy утверждает, что является активным управляющим цифровыми активами бизнесом.

Во-вторых, MSCI отмечает, что компании, зарабатывающие на криптовалютах, не имеют однозначных или унифицированных методов оценки стоимости, что усложняет правильное бухгалтерское отражение и может искажать индексное значение. Высокая волатильность цен на криптовалюты — биткоин достиг более 109 000 долларов в начале 2025 года, но на момент публикации торгуется примерно по 91 942 доллара, снизившись уже на 15% с начала года. Такой колебания создают технические сложности для расчёта индексов.

В-третьих, отчёты Федеральной резервной системы указывают, что высокая волатильность криптовалют может усиливать волатильность индексов, отслеживающих эти компании, а также создавать связанные риски — чрезмерное отражение поведения криптовалютного рынка в индексах вместо реальной экономики. Данные ФРС показывают, что волатильность биткоина и эфириума значительно выше, чем у традиционных активов, таких как акции, нефть или золото. Также отмечается, что трейдеры криптовалют используют кредитное плечо, что усиливает колебания и подчеркивает уязвимость криптовалют как класса активов.

66 тысяч BTC: куда идут цепочные реакции после января

На момент публикации на балансовом счёте MicroStrategy находится 660 624 биткоина, что при текущих ценах — примерно на 60,7 млрд долларов. По данным Yahoo Finance, акции MicroStrategy за последний год упали более чем на 50%, что фактически указывает на то, что производительность базового актива — биткоина — лучше, чем у пакета акций. Такой ценовой разрыв подчеркивает опасения рынка относительно бизнес-модели MicroStrategy и частично подтверждает решение MSCI об исключении.

Изменения политики MSCI вступят в силу с января, что создает срочность. Если политика действительно реализована, компании могут начать распродавать свои криптоактивы для соответствия новым требованиям, что усилит давление на рынок цифровых активов. Учитывая, что MicroStrategy держит более 66 тысяч биткоинов, даже частичные продажи могут оказать значительное влияние.

Тем не менее, остается неясным, будет ли MicroStrategy менять свою стратегию по биткоинам из-за решения MSCI. Весь бизнес MicroStrategy построен вокруг инвестиций в биткоин, и основатель компании Майкл Сэйлор неоднократно заявлял о намерении увеличивать свои позиции. Исключение из индекса может повлиять на пассивных инвесторов, но не обязательно изменит основные стратегические направления MicroStrategy.

Эта борьба между MicroStrategy и MSCI — по сути, столкновение традиционной финансовой системы с новой криптоэкономикой. MSCI представляет индексные подходы, основанные на столетних традициях финансового моделирования и риск-менеджмента, тогда как MicroStrategy — это пример новой бизнес-модели активного управления цифровыми активами. Итог этой борьбы станет очевиден в ближайшие недели и создаст прецедент для других публичных компаний с крупными криптовложениями.