Серебряные быки жалуются на несправедливость, поскольку повышение маржи CME рискует остановить рекордный рост

Бурный рост серебра столкнулся с привычным тормозящим фактором в конце декабря: повышением требований к марже со стороны CME Group, что биржа охарактеризовала как рутинное управление рисками, но что вновь вызвало долгосрочные обвинения в подавлении цен среди самых ярых сторонников серебра.

Взлёт серебра в 2025 году вызывает повышение маржи

За последние 30 дней спотовая цена серебра выросла примерно на 48%, поднявшись с минимальных значений $50s в конце ноября до почти $83 к концу декабря, что является одним из самых резких краткосрочных скачков за десятилетия. Этот рост стал кульминацией года, в течение которого серебро выросло более чем на 150%, благодаря ограниченному физическому предложению, сильному промышленному спросу и возобновившемуся интересу со стороны инвесторов, ищущих убежище от инфляции и политической неопределенности.

Темп роста ускорился в середине декабря, когда серебро наконец преодолело отметку $60 за унцию, а затем продолжило стремительно расти. Диапазоны ежедневной торговли расширялись, ликвидность в праздничные дни уменьшалась, и на следующий день после Рождества серебро зафиксировало рекордный максимум чуть ниже $83. Волатильность, другими словами, перестала быть побочной темой — она стала заголовком.

Рынки серебра открылись 29 декабря, достигнув почти $83 за унцию, а с тех пор опустились до $77.49 после пика. Понедельник обещает быть волатильным для серебра.

Вступает CME. По мере роста цен на серебряные фьючерсы и волатильности CME, одна из крупнейших финансовых бирж мира, объявила о новом повышении требований к марже для серебряных (SI) фьючерсных контрактов. Первоначальные маржи для контрактов на ближайший месяц были увеличены с $22,000 до $25,000 за контракт, что примерно на 13.7% больше, с вступлением в силу после закрытия 29 декабря.

Обеспечительные маржи также выросли, и аналогичные повышения были применены к другим металлам, включая золото и платину. С точки зрения CME, это — учебник по правилам. Требования к марже существуют для защиты клиринговой палаты от дефолтов во время резких ценовых колебаний. Когда волатильность растет, растут и маржи. Это не новость, и это не уникально для серебра. Биржи занимаются выживанием, а не поддержкой параболических графиков.

Тем не менее, время повышения маржи не пошло серебру на пользу. Повышение маржи совпало с кратковременным откатом, в результате которого было ликвидировано примерно 67 миллионов унций заемных фьючерсных позиций, что укрепило веру у быков по серебру в то, что биржа вмешалась как раз в тот момент, когда ралли становилось интересным.

В X и в кругах ценных металлов реакция была быстрой и знакомой. Многие охарактеризовали повышение маржи как преднамеренное вмешательство, направленное на охлаждение цен и защиту крупных коротких позиций, особенно тех, что принадлежат банкам-эмитентам. Аргумент таков: повысить маржу в середине ралли, заставить заемных участников продавать, снизить цену и дать время бумажному рынку перевести дух.

Один пост в X резко критикует CME, утверждая, что она тихо помогает банкам, предоставляя им поддержку. «CME помогает банкам покрывать шорты, принуждая фьючерсы к снижению (маржинальных требований), чтобы они могли пойти в лонг, покупая физическое серебро», — написал пользователь соцсетей. Эта идея имеет глубокие корни. Энтузиасты серебра указывают на повторяющиеся эпизоды — 1980, 2011 и сейчас 2025 — когда повышение маржи происходило во время сильных ралли и сопровождалось резкими коррекциями.

Для них это выглядит скорее как устоявшийся сценарий, чем нейтральное управление рисками. Привычным призраком, вызывающим споры, является Хант Бразерс. В конце 1970-х Нельсон Бункер Хант и Уильям Герберт Хант накопили огромные позиции по серебру через фьючерсные контракты и физические запасы, что помогло поднять цены с примерно $6 за унцию до почти $50 к январю 1980 года.

Испуганные регуляторы и биржи ответили агрессивными изменениями правил, включая резкое повышение маржи и ограничения, что в конечном итоге разрушило ралли, получившее название «Серебряный четверг». Для быков по серебру параллели кажутся неотразимыми. Повышение маржи во время ралли? Проверка. Принудительные ликвидации? Проверка. Биржи, заявляющие о контроле рисков, в то время как цены рушатся? Проверка.

Сравнение само собой напрашивается, особенно для трейдеров, считающих, что современный бумажный рынок серебра значительно превосходит доступное физическое предложение. Но история менее благосклонна, чем лозунги в соцсетях. Эпизод с Хант Бразерс был концентрированной, заемной попыткой небольшой группы доминировать на рынке. В отличие от этого, нынешнее ралли серебра обусловлено структурными факторами, выходящими далеко за рамки фьючерсных трейдеров.

Промышленный спрос со стороны солнечных панелей, электроники, электромобилей и медицинских приложений столкнулся с многолетним дефицитом предложения, что оставило запасы ограниченными и повысило физические премии. Для многих это важно. Повышение маржи может вытеснить заемных спекулянтов, но не создает новых унций серебра. Физические покупатели — производители, правительства и долгосрочные инвесторы — в основном защищены от механики маржи на фьючерсах.

Если предложение остается ограниченным, ценовое давление обычно возвращается после утихания шума. Также есть неудобный факт: CME повысила маржу по нескольким металлам, а не только по серебру. Золото, платина и палладий также попали под одинаковое уведомление, что опровергает идею о том, что серебро было специально выбрано. Волатильность, а не заговор, остается самым простым объяснением.

Также читайте: Сколько стоит Pikachu Illustrator Логана Пола? Полимаркет показывает историю

Ни одно из этого не удовлетворит истинных верующих в серебро, и скептицизм по отношению к биржам и банкам глубоко укоренился по уважительным причинам. Прошлые меры принуждения и непрозрачные рыночные структуры оставили неизгладимый след. Более того, стоит вспомнить 2011 год, когда серебро также демонстрировало уверенный рост, добавляя еще одну главу в его циклическую историю.

Во время ценового роста серебра в 2011 году такие биржи, как CME, резко ужесточили требования к марже по серебряным фьючерсам. CME неоднократно повышала маржу — до пяти раз за девять дней — что фактически удвоило требования с примерно 4% до 10% от номинальной стоимости, вынуждая заемных трейдеров закрывать позиции и способствуя резкому падению цен примерно на 30% с близких $50 до около $26 за унцию.

Даже в этом случае утверждать, что это — явная манипуляция, требует больше доказательств, чем неудобное совпадение по времени и историческая дежавю. Что это показывает — это риск использования заемных средств в быстро меняющихся товарных рынках. Повышение маржи — это грубый инструмент, но он легален, предсказуем и безжалостен. Трейдеры, использующие заемные деньги, неизбежно оказываются во власти правил, которые меняются именно в тот момент, когда волатильность достигает пика.

30-дневный рывок серебра к рекордным уровням уже закрепил его как одного из ярких участников 2025 года. Будет ли ралли приостановлено, откатится или перезарядится, зависит скорее от физического предложения, промышленного спроса и макроэкономических факторов, чем от одного уведомления о марже. В то же время, дискуссия о манипуляциях, похоже, продлится дольше всех. Но внимание в понедельник будет сосредоточено именно на серебре, а инвесторы — на так называемом «золотом бедняков».