Пиковый момент Paradigm: когда «исследовательский подход» сталкивается с реальностью

Статья: Гу Юй, ChainCatcher

Долгое время Paradigm оставался знаковым венчурным фондом в криптоиндустрии, представляя собой один из лучших инвестиционных стилей и эстетики в отрасли, а исследовательский подход к криптовенчурным инвестициям пользовался высокой репутацией. Однако из-за циклических колебаний отрасли, в условиях общего спада венчурного капитала, Paradigm не избежал трудностей, одним из проявлений которых стала беспрецедентная волна увольнений руководства: с апреля этого года ушли как минимум 7 сотрудников, в том числе несколько партнеров.

В декабре ушли первый сотрудник Paradigm, соучредитель и партнер Чарли Нойс, а также руководитель отдела маркетинга Nick Martitsch.

В сентябре покинули главный юрисконсульт Gina Moon и исследователь Transmissions11.

В июне — руководитель бизнес-операций Teresa G. Grandía.

В апреле — руководитель инженерного отдела Loren Siebert и исследовательский партнер samczsun.

Источник: RootData

Эта волна увольнений в таких ведущих венчурных фондах — редкое явление и свидетельство того, что Paradigm находится в довольно сложной ситуации. По публичным данным о портфеле и частоте сделок видно, что за последние два-три года инвестиционная активность значительно снизилась, отсутствуют «знаковые» проекты, которые бы имели широкое признание в отрасли, а также было упущено множество высокодоходных проектов — все это, вероятно, является основными причинами кризиса Paradigm.

Много раз принимали на себя риски, упуская звездные проекты

Золотой период Paradigm примерно приходится на 2019–2021 годы. В этот период фонд завершил инвестиции в ключевые проекты, такие как Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, и благодаря этому сформировал сильный бренд: инфраструктура технологий, основная экосистема Ethereum, долгосрочные стратегии — всё это принесло Paradigm хорошую репутацию среди криптостартаперов и инвесторов.

Эти типичные инвестиции имели несколько общих черт: не краткосрочные тренды, а базовые протоколы или важные промежуточные слои; инвестиции на относительно ранней стадии, но не на самых ранних этапах; они полностью совпадали с внутренними направлениями исследований Paradigm.

Именно на этом этапе сформировалась четкая и многократно подчеркиваемая стратегия инвестирования: исследовательский подход. Но проблема в том, что эта методология в последующие циклы, сталкиваясь с быстрыми изменениями отраслочной логики, стала проявлять недостаточную адаптивность, что привело к заметному разрыву между инвестиционной результативностью и влиянием Paradigm.

Начиная с 2022 года, новые проекты с высоким ростом начали появляться больше в прикладных слоях, в области финансовых инноваций, механического дизайна и пользовательского опыта — например, прогнозные рынки, протоколы доходных структур, бессрочные контракты. Эти проекты обычно отличаются быстрой итерацией, более ориентированы на продукт, более терпимы к «технической правильности», но более чувствительны к «росту пользователей» и «эффективности механизмов».

В предыдущий цикл Paradigm ярко поддерживал и инвестировал в такие проекты, как Blur и Friend.tech, став одним из главных драйверов их популярности. Однако после выпуска токенов оба проекта быстро пошли на спад: команда активно распродавала токены и постепенно перестала быть активной, что вызвало сомнения в инвестиционной стратегии и стиле Paradigm.

Кроме того, Paradigm участвовал в последующих раундах финансирования высоко оцененных проектов, что в бычьем рынке приносило фондов значительную прибыль. Но из-за продолжающегося спада рынка альткоинов и проблем самих проектов, большинство из них после выпуска токенов быстро падали ниже себестоимости или испытывали трудности в развитии и искали трансформацию.

В мае 2024 года Paradigm возглавил раунд финансирования Farcaster на сумму 150 миллионов долларов при оценке в 1 миллиард долларов, однако сейчас Farcaster отказался от социальной платформы и переключился на кошельки.

В том же месяце фонд возглавил финансирование Babylon на сумму 70 миллионов долларов при оценке в 800 миллионов долларов, но сейчас токен Babylon FDV составляет всего 180 миллионов долларов.

В апреле 2024 года Paradigm инвестировал 225 миллионов долларов в Monad при оценке в 3 миллиарда долларов, а FDV токена Monad — всего 1,7 миллиарда долларов.

В июне 2022 года фонд участвовал в финансировании Magic Eden на сумму 130 миллионов долларов при оценке в 1,6 миллиарда долларов, а сейчас FDV токена Magic Eden — около 200 миллионов долларов.

Более того, Paradigm упустил возможность ранних инвестиций в ряд проектов с высокой доходностью за последние годы, таких как Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX и другие. В сегментах деривативов и RWA за последние годы фонд не инвестировал ни в один проект.

Что касается прогнозных рынков — наиболее перспективного сегмента в глазах капиталов — Paradigm, несмотря на то, что еще в январе 2019 года инвестировал в проект Veil, он прекратил работу менее чем через год. Теоретически модель прогнозных рынков не нова, технологически сложна и не является передовой, и не участвовал в первых пяти раундах финансирования Polymarket. Возможно, только в январе этого года, когда Polymarket объявил о завершении раунда на сумму 150 миллионов долларов при оценке в 1,2 миллиарда долларов, Paradigm осознал ценность этого сегмента и переключился на конкурента Polymarket — Kalshi. В июне этого года фонд возглавил финансирование Kalshi на сумму 185 миллионов долларов при оценке в 2 миллиарда долларов, а затем за полгода участвовал в двух раундах финансирования с оценками в 5 и 11 миллиардов долларов. Это стало самым дорогим проектом в истории Paradigm.

Из этого можно сделать вывод, что Paradigm уже решительно настроен не упустить самые горячие инвестиционные направления, даже испытывая «страх упущенной выгоды» (FOMO).

Застой в инкубации проектов

Глубокое участие в инкубации проектов — одна из характерных черт Paradigm, и такие кейсы, как Uniswap и Flashbots, считаются классическими примерами.

В одной из своих публикаций фонд заявил, что Paradigm — это команда разработчиков, созданная для поддержки других разработчиков. Самые успешные сотрудничества — это тесное взаимодействие с командами стартапов, совместное решение важных бизнес- и исследовательских задач.

Для венчурных фондов важно входить на ранних стадиях идеи, чтобы влиять на дизайн продукта и стратегию, что позволяет раскрывать больший потенциал и получать более высокие показатели по возврату инвестиций и уровню переговорной силы.

Обладая несколькими успешными кейсами, Paradigm продолжает исследовать модели инкубации и внедряет систематизированную схему EIR (Entrepreneurs-in-Residence), при которой стороны работают вместе в офисе, а фонд предоставляет стратегическую, техническую и кадровую поддержку. Однако последние кейсы показывают, что эта модель сталкивается с трудностями.

В декабре 2023 года Paradigm через EIR запустил платформу для разработчиков на блокчейне Shadow и инвестировал 9 миллионов долларов, но проект был остановлен уже в этом году, а команда запустила платформу Ventuals для деривативов на акции частных компаний.

Ранее фонд участвовал в разработке и инвестировании в децентрализованный протокол Yield Protocol, который в октябре 2023 года объявил о прекращении работы.

Затем Paradigm переключился на инфраструктурные проекты. В октябре 2024 года фонд инвестировал 20 миллионов долларов в дочернюю компанию Ithaca, разрабатывающую Layer 2 блокчейн Odyssey. Главный технический директор и соучредитель Georgios Konstantopoulos стал CEO Ithaca, сохранив должность в Paradigm. Соучредитель Matt Huang стал председателем совета директоров Ithaca.

Эта структура показывает, что Ithaca полностью разрабатывается командой Paradigm, что более глубоко, чем участие в проектах Uniswap и подобных. В этот момент выбор направления Layer 2 кажется не очень разумным, и за год о проекте практически не было новостей.

В начале этого года отрасль полностью сместила фокус на стейблкоины и платежи. Paradigm вновь «подхватил тренд», совместно с крупным интернет-платежным провайдером Stripe в августе запустил высокопроизводительный публичный блокчейн для платежных сценариев Tempo, где Matt Huang занимает должность CEO. В октябре Tempo приобрел Ithaca, все участники последней присоединились к Tempo.

На сегодняшний день в сегменте платежных решений уже работают такие крупные проекты, как Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK. В финансировании Tempo занимает лидирующие позиции, благодаря ресурсам Stripe и преимуществам в конкуренции.

Битва за платежи с Tempo станет очередным решающим испытанием для Paradigm, чтобы вновь доказать свои возможности в области продуктов и исследований.

Заключение

Сможет ли Paradigm вновь найти свой ритм — вопрос, который еще требует времени. Но ясно одно: фонд уже стоит на пороге перемен.

С января этого года активность инвестиций Paradigm заметно выросла: с в среднем одного проекта в месяц в 2023–2024 годах до двух, а доля ранних инвестиций значительно увеличилась. В июне прошлого года фонд объявил о сборе 850 миллионов долларов, что делает его одним из крупнейших по наличию наличных средств среди венчурных фондов.

Перестановки в команде и неудачи в инвестиционной стратегии — не уникальная проблема для Paradigm, а характерная для большинства долгосрочных институтов, проходящих через циклические периоды развития. Если раньше Paradigm ассоциировался с «эпохой инженеров» в криптоиндустрии, то теперь, возможно, ему предстоит пройти более прагматичный этап, ориентированный на рыночные результаты. Успех или неудача этой перестройки определит, сможет ли он в следующем цикле продолжать играть роль лидера, а не наблюдателя.