Является ли криптовалюта ценными бумагами? Часть VI: Практическое руководство по соблюдению требований

Закон и Ledger — это новостной сегмент, посвящённый юридическим новостям в сфере криптовалют, подготовленный компанией Kelman Law — юридической фирмой, специализирующейся на торговле цифровыми активами.

Является ли криптовалюта ценными бумагами? Часть VI

Ниже приведён редакционный комментарий, написанный Алексом Форхендом и Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.

Поскольку правовая среда всё ещё фрагментирована, а формальное регулирование отстаёт от технологического развития, соблюдение требований в 2025 году всё меньше связано с «отметками в чек-листах» и всё больше — с поддержанием защищаемых процессов, основанных на прозрачности, децентрализации и аккуратной коммуникации. Эта часть предлагает практические рекомендации для эмитентов токенов, бирж и торговых платформ, а также разработчиков/DAO, ориентирующихся на ожидания регуляторов США.

Руководство для эмитентов токенов

Эмитенты токенов сталкиваются с наибольшими регуляторными рисками, особенно на ранних этапах разработки и распространения. Самый важный принцип — соблюдение требований начинается до запуска, а не после. Заблаговременное решение вопросов, связанных с рисками, по законам о ценных бумагах — через тщательное оформление, контролируемый маркетинг и целенаправленную структуру — позволяет избежать гораздо больших затрат на переработку токена, отмену продаж или защиту от регуляторных мер.

Эмитенты должны стремиться запускать токены с реальной, функциональной полезностью, а не обещаниями о функциях, которые появятся позже. Продажа токенов до того, как сеть заработает, является одним из сильнейших индикаторов зависимости от будущих управленческих усилий, что влияет на анализ Howey.

Не менее важна коммуникация: рекламные заявления, дорожные карты и белые книги должны избегать любых намёков на то, что стоимость токена будет расти или что покупатели должны ожидать спекулятивных доходов. Коммуникации должны быть фактическими, аккуратными и не рекламными, сосредоточенными на том, что делает продукт — а не на том, сколько он может стоить в будущем.

Если сбор средств неизбежен, эмитенты должны привлекать капитал через устоявшиеся исключения из требований к ценным бумагам — Reg D, Reg CF, Reg S или аналогичные структуры. Важно избегать ошибки регистрации самого токена как ценной бумаги, что навсегда закрепит его статус. Помните: токенизированные ценные бумаги всё ещё являются ценными бумагами. Правильный подход — зарегистрировать или освободить от регистрации инструмент привлечения средств, а не сам токен, который позже может циркулировать в децентрализованной экосистеме.

Проекты также должны стремиться к реальной децентрализации, где это возможно. Это включает распределение управления так, чтобы оно было значимым, а не косметическим; документирование этапов разработки; и ведение чётких записей о прогрессе в децентрализации. Эти материалы часто имеют решающее значение при расследованиях или листингах на биржах, когда аудиторы или юристы могут потребовать показать, как зависимость от основной команды уменьшилась со временем.

Руководство для бирж и торговых платформ

Биржи, как централизованные, так и децентрализованные, часто находятся в центре регуляторного внимания. Их функции по соблюдению требований теперь во многом напоминают деятельность традиционных финансовых институтов.

Платформы должны поддерживать надёжные системы классификации токенов, оценивающие такие факторы, как поведение эмитента, структура управления, маркетинговые материалы, децентрализация сети и полезность токена. Классификация не должна быть статичной: биржи должны постоянно мониторить заявления эмитентов, изменения в кодовой базе, обновления дорожных карт и публичный маркетинг, чтобы убедиться, что профиль риска токена не изменился.

Обзор рекламных материалов — белых книг, постов в соцсетях, коммуникаций с инвесторами — крайне важен. Биржи часто критикуют за листинг активов, рекламируемых с явными или скрытыми обещаниями прибыли.

Наконец, биржи должны иметь чёткие процедуры исключения из листинга и инструменты для мониторинга на цепочке и вне её. Возможность выявлять манипулятивную деятельность, реагировать на тревожные сигналы или исключать токены, которые позже приобретают признаки ценных бумаг, становится всё более важной регуляторной задачей.

Руководство для разработчиков и DAO

Разработчики и децентрализованные организации сталкиваются с иной проблемой: балансировать инновации с юридическими рисками, не подрывая цели децентрализации. Ключ — снизить зависимость от небольшой, легко узнаваемой команды, которая часто является триггером регуляторных мер.

Проекты должны минимизировать reliance на централизованные группы разработки, переводя ответственность на сообщество, распределяя операционные полномочия и уменьшая односторонний контроль. Одним из важнейших шагов является переход административных ключей на мультиподписные схемы или модули децентрализованного управления, чтобы ни один участник или организация не обладали привилегированными правами над параметрами протокола.

Структуры управления должны быть прозрачными и процедурными, а не произвольными. Чёткие правила голосования, опубликованные планы обновлений, политики конфликта интересов и хорошо задокументированные решения по управлению помогают показать, что ценность не создаётся небольшой группой пропагандистов.

Структуры вознаграждения, хотя и желательны, требуют особой осторожности. Токены, которые распределяют постоянные выплаты, похожие на дивиденды или доли в доходах, вызывают анализ ценных бумаг, особенно если их подают как часть инвестиционной стратегии. Вместо этого механизмы вознаграждения должны быть алгоритмическими, основанными на полезности или связаны с участием в протоколе, а не на пассивных финансовых доходах.

Наконец, DAO и разработчики должны вести тщательную документацию о сроках децентрализации, включая публичные объяснения того, как снижается контроль, достигнуты этапы и расширено управление. Судьи и регуляторы всё чаще требуют доказательств — а не утверждений — о том, что децентрализация произошла.

Заключение

В отсутствие всеобъемлющего федерального законодательства соблюдение требований в 2025 году зависит от операционной дисциплины, прозрачности и соблюдения принципов, которые неоднократно подчеркивают суды: экономической реальности, ожиданий инвесторов и степени зависимости от управленческих усилий.

Эмитенты токенов, биржи и разработчики, строящие свою деятельность с учетом этих принципов, лучше подготовлены не только к снижению регуляторных рисков, но и к созданию устойчивых, заслуживающих доверия экосистем, способных процветать независимо от изменений в политике регуляторов или циклах власти.

Оставаться информированным и соблюдать требования в этом постоянно меняющемся ландшафте важнее, чем когда-либо. Будь вы инвестором, предпринимателем или бизнесом, связанным с криптовалютами, наша команда готова помочь. Мы предоставляем юридическую поддержку, необходимую для навигации в этих захватывающих событиях. Если вы считаете, что можем помочь, запишитесь на консультацию здесь.