Глобальный путеводитель по торговле 2025: 11 ключевых сделок на стыке политики и рынка

Автор: Bloomberg

Перевод: Saoirse, Foresight News

Это снова год, наполненный «высокой вероятностью ставок» и «быстрыми разворотами».

От торговых платформ по облигациям в Токио, кредитных комитетов в Нью-Йорке до валютных трейдеров в Стамбуле — рынок приносил как неожиданные прибыли, так и создавал сильные колебания. Цены на золото достигли рекордных уровней, акции надежных ипотечных гигантов колебались как «Meme акции» (акции, движимые популярностью в соцсетях), а арбитражные сделки по учебнику мгновенно рушились.

Инвесторы активно делали ставки на политические перемены, раздувание балансов и уязвимость рыночных нарративов, что приводило к значительному росту фондового рынка, скоплению доходных сделок, а стратегии в криптовалюте — зависели от рычагов и ожиданий, лишенные иной прочной поддержки. После возвращения Дональда Трампа в Белый дом глобальные финансовые рынки сначала резко упали, а затем восстановились; европейские оборонные акции зажглись новой волной; спекулянты вновь и вновь разжигали рыночные ажиотажи. Некоторые позиции принесли потрясающую прибыль, но при развороте рынка, исчерпании источников финансирования или негативном влиянии рычага — другие позиции терпели катастрофические убытки.

По мере приближения конца года Bloomberg сосредоточился на нескольких наиболее заметных ставках 2025 года — включая успешные кейсы, неудачи и те позиции, которые определили эпоху. Эти сделки заставляли инвесторов, готовясь к 2026 году, тревожно размышлять о «старых проблемах»: нестабильных компаниях, переоценке и тех «один раз сработавших, но в конечном итоге провалившихся» трендовых сделках.

Криптовалюты: кратковременное буйство активов, связанных с Трампом

Для криптовалютного сектора «массовая покупка всех активов, связанных с брендом Трампа», казалась очень привлекательной стратегией импульса. Во время президентской кампании и после инаугурации Трамп «делал ставку» (по данным Bloomberg Terminal) на цифровые активы, продвигая масштабные реформы и вставляя в ключевые органы отраслевых союзников. Его семья также активно участвовала, поддерживая различные токены и криптовалютные компании, трейдеры воспринимали это как «политический катализатор».

Эта «матрица криптоактивов, связанных с Трампом», быстро сформировалась: за несколько часов до инаугурации Трамп запустил мем-койн и продвигал его в соцсетях; первая леди Мелания Трамп также запустила собственный токен; позднее в том же году связанная с семьей Трампа компания World Liberty Financial выпустила токен WLFI, который стал доступен для розничных инвесторов. Появились серии сделок «вокруг Трампа» — Эрик Трамп соучредил American Bitcoin, публичную крипто-майнинговую компанию, которая в сентябре вышла на биржу через слияние.

В магазине в Гонконге — карикатурный портрет Дональда Трампа, держащего криптовалютный токен на фоне Белого дома, в память о его инаугурации. Фото: Paul Yang / Bloomberg

Каждая новая активность вызывала рост, но каждый такой рост был кратким. По состоянию на 23 декабря мем-койн Трампа показывал слабые результаты, снизившись более чем на 80% от январского пика; по данным платформы CoinGecko, мем-койн Мелании Трамп упал почти на 99%; акции American Bitcoin снизились примерно на 80% от сентябрьского максимума.

Политика придала этим сделкам импульс, но законы спекуляции в конечном итоге возвращают их к исходной точке. Даже при наличии «поддержки» в Белом доме эти активы не могут избежать основного цикла криптовалют: рост цен → приток рычага → исчерпание ликвидности. Bitcoin, как индикатор отрасли, после пика в октябре, скорее всего, за год покажет убытки. Для активов, связанных с Трампом, политика может дать краткосрочный всплеск, но не обеспечивает долгосрочной защиты.

— Ольга Хариф (журналист)

Торговля искусственным интеллектом: следующий «большой медведь»?

Эта сделка была раскрыта в рамках обычной отчетности, но её влияние оказалось далеко не «обычным». 3 ноября компания Scion Asset Management объявила, что держит защитные пут-опционы на Nvidia и Palantir Technologies — две компании, которые за последние три года способствовали росту рынка благодаря «ядру искусственного интеллекта». Хотя Scion не является крупным хедж-фондом, её управляющий Майкл Бьюри (Michael Burry) привлек к себе внимание: он прославился предсказанием кризиса 2008 года в книге «Большой крах» и одноимённом фильме, став признанным «пророком» рынка.

Цены на опционы поразили своей ценой: цена исполнения Nvidia была на 47% ниже закрытия в момент раскрытия, а Palantir — на 76% ниже. Но загадка остаётся: из-за «ограниченных требований раскрытия» невозможно точно определить, входят ли эти пут-опционы (дающие право продать акции по определённой цене до определённой даты) в более сложные сделки; также документ отражает только позиции Scion на 30 сентября, исключая возможность, что Бьюри с тех пор сократил или полностью ликвидировал свои позиции.

Тем не менее, сомнения в «завышенной оценке гигантов ИИ и высоких расходах» уже давно как «сухая трава» накапливались. Раскрытие Бьюри — словно спичка, зажёгшая эту сухую траву.

Бьюри делает ставку на снижение Nvidia и Palantir

Инвестор, прославившийся «Большим крахом», раскрыл в файле 13F пут-опционы:

Источник: Bloomberg, данные стандартизированы по росту за 31 декабря 2024 года

После объявления новости рыночная капитализация Nvidia резко упала, Palantir также снизилась, индекс Nasdaq слегка откатился, однако эти активы позднее восстановили свои позиции.

Точно неизвестно, сколько Бьюри заработал на этом, но он оставил подсказку в соцсети X: заявил, что купил пут-опционы Palantir по цене 1,84 доллара, и за менее чем три недели их цена выросла на 101%. Этот документ полностью обнажил скрытые опасения рынка, где «небольшие акции ИИ, массовый пассивный приток и низкая волатильность» создавали иллюзию стабильности. Будь то «предвидение» или «поспешность», это подтверждает закономерность: как только вера в рынок колеблется, даже самые сильные нарративы могут быстро измениться.

— Майкл П. Реган (журналист)

Оборонные акции: взрыв в новой мировой системе

Изменения в геополитической ситуации привели к тому, что «европейские оборонные акции», ранее считавшиеся «ядовитыми активами» для управляющих активами, начали бурно расти. Трамп планировал сократить поддержку украинской армии, что вызвало «военный бум» в Европе, акции оборонных предприятий региона резко выросли: к 23 декабря Rheinmetall AG выросла примерно на 150% с начала года, а Leonardo SpA — более чем на 90%.

Ранее, из-за принципов «ESG» (экологические, социальные и управленческие критерии), многие управляющие избегали инвестиций в оборонный сектор из-за «спорных аспектов»; теперь же они меняют позицию, некоторые даже пересматривают свои инвестиционные рамки.

2025 год: значительный рост европейских оборонных акций

Эти акции выросли больше, чем в начале конфликта между Россией и Украиной:

Источник: Bloomberg, Goldman Sachs

«До начала этого года мы только включили оборонные активы в ESG-фонды», — говорит Пьер-Алексис Дюмон, главный инвестиционный директор Sycomore Asset Management, — «Модель рынка изменилась, и при смене парадигмы мы должны не только нести ответственность, но и защищать свои ценности — поэтому сейчас мы сосредоточены на активах, связанных с «защитным оружием»».

От производителей защитных очков, химических предприятий до печатных компаний — акции, связанные с обороной, пользуются бешеным спросом. По состоянию на 23 декабря индекс европейских оборонных акций Bloomberg вырос за год более чем на 70%. Эта волна распространилась и на кредитный рынок: даже компании, косвенно связанные с обороной, привлекли множество потенциальных заемщиков; банки даже запустили «европейские оборонные облигации» — по образцу зеленых облигаций, но с целевым финансированием оружейных производителей и подобных субъектов. Этот тренд означает, что «оборона» переходит от «репутационных долгов» к «общественным товарам», что подтверждает правило: при смене геополитической ситуации скорость капиталовложений зачастую опережает смену идеологий.

— Изольда МакДоног (журналист)

Депрессивные сделки: факт или вымысел?

Долги США, Франции, Японии и других ведущих экономик, а также «недостаток политической воли» для решения долговых проблем, заставляют в 2025 году часть инвесторов искать защиту в золоте, криптовалютах и других «активах против обесценивания», одновременно охладив интерес к государственным облигациям и доллару. Эта стратегия получила название «депрессивной сделки» и основана на исторических примерах: правители, такие как император Нерон, использовали «разбавление валюты» для борьбы с фискальными проблемами.

В октябре эта идея достигла пика: опасения по поводу американских финансовых перспектив, в совокупности с «самым долгим в истории простоям правительства», побудили инвесторов искать укрытие вне доллара. В тот месяц золото и биткоин достигли рекордных максимумов одновременно — редкое совпадение для двух активов, часто считающихся «конкурентами».

Рекорд по золоту

«Депрессивная сделка» помогла драгоценным металлам достичь новых высот:

Источник: Bloomberg

Как «история», «обесценивание» объясняет хаос макроэкономической среды; но как «торговая стратегия», её реальный эффект гораздо сложнее. Впоследствии криптовалюты скорректировались, биткоин сильно упал; доллар стабилизировался; государственные облигации США не рухнули, а, напротив, могут показать лучший результат с 2020 года — это напоминает нам, что опасения по поводу «финансового ухудшения» могут сосуществовать с «потребностью в безопасных активах», особенно в периоды замедления экономики и пиковых ставок.

Цены на другие активы демонстрируют разную динамику: колебания меди, алюминия и серебра частично связаны с «опасениями по поводу обесценивания валюты», частично — с тарифной политикой Трампа и макроэкономическими факторами, что размывает границы между «инфляционным хеджем» и «традиционными шоками предложения». В то же время золото продолжает расти, обновляя рекорды. В этой области «депрессивная сделка» остаётся эффективной — но уже не как полное отрицание «фиатных валют», а как точная ставка на «процентные ставки, политику и спрос на укрытия».

— Ричард Хендерсон (журналист)

Южная Корея: «K-Pop» взрывной рост

Говоря о сюжетных поворотах и драйве, нынешний рост южнокорейского рынка акций способен «затмить» даже популярные корейские сериалы. Под влиянием политики президента Ли Джэ Мина по «поддержке капиталового рынка», к 22 декабря индекс Kospi вырос более чем на 70% в 2025 году, приближаясь к цели в 5000 пунктов, предложенной Ли, и уверенно возглавил мировой рейтинг роста.

Публичное объявление о «цели» по индексу — редкая практика, и когда Ли впервые предложил план в 5000 пунктов, он не вызвал особого внимания. Сейчас, по мнению таких банков, как JPMorgan и Citigroup, эта цель может быть достигнута уже в 2026 году — отчасти благодаря глобальному буму искусственного интеллекта, поскольку Южная Корея как «ключевой рынок AI в Азии» пользуется высоким спросом.

Рост южнокорейского рынка акций

Южнокорейский индекс вырос:

Источник: Bloomberg

В этом «мировом лидирующем» росте есть один очевидный «отсутствующий элемент»: местные розничные инвесторы. Несмотря на то, что Ли Джэ Мин постоянно подчеркивает, что «до политики он тоже был розничным инвестором», его реформы пока не убедили внутренний рынок в «долгосрочной привлекательности» акций. Даже при массовом притоке иностранных инвестиций, внутренние инвесторы продолжают «чисто продавать»: они вложили рекордные 33 миллиарда долларов в американский рынок и ищут более рискованные активы, такие как криптовалюты и зарубежные левердж-ETF.

Это создает побочный эффект: давление на южнокорейскую валюту. Отток капитала ослабил вон, что напоминает внешним наблюдателям: даже при «взрывном росте» рынка внутри страны, могут скрываться «неотступные опасения» инвесторов.

— Юкён Ли (журналист)

Биткоин: Чано́с против Сейлора

У каждой истории есть две стороны, и игра на понижение Джима Чано́са (Jim Chanos) и арбитражная борьба компании Strategy Майкла Сейлора (Michael Saylor), связанная с накоплением биткоинов, — это не только яркие личности, но и своего рода «голосование» за «капитализм эпохи криптовалют».

В начале 2025 года цена биткоина резко выросла, а акции Strategy — одновременно. Чано́с увидел возможность: по его мнению, премия Strategy относительно её «биткоин-акций» слишком высока, и считает, что «эта премия недолговечна». Поэтому он решил «продать Strategy и купить биткоин», и в мае (когда премия оставалась высокой) публично объявил о такой стратегии.

Затем началась публичная полемика. В июне Сейлор в интервью Bloomberg TV заявил: «Я считаю, что Чано́с вообще не понимает нашу бизнес-модель»; в ответ Чано́с в соцсети X назвал объяснение Сейлора «полной финансовой чепухой».

В июле акции Strategy достигли рекордных значений, выросли на 57% с начала года; однако с ростом числа «компаний с цифровым активным балансом» и снижением цен на криптовалюты с пиковых уровней, акции Strategy и её «подражатели» начали падать, а премия Strategy относительно биткоина — сокращаться, и ставка Чано́са начала работать.

В этом году акции Strategy показали худшую динамику, чем биткоин

Когда премия Strategy исчезла, сделка Чано́са по продаже стала прибыльной:

Источник: Bloomberg, данные стандартизированы по росту за 31 декабря 2024 года

После публичного «продажа Strategy» и объявления 7 ноября о «выходе из позиции», цена Strategy упала на 42%. Помимо прибыли и убытков, этот случай показывает, как «циклы процветания и спада криптовалют» — активы растут за счет «уверенности», которая поддерживается «ростом цен» и «финансовым инжинирингом». Эта модель работает до тех пор, пока «вера не поколеблется» — тогда «премия» перестает быть преимуществом и превращается в проблему.

— Моник Мулима (журналист)

Японские гособлигации: от «вдовствующего производителя» к «дождевателю»

За последние десятилетия одна стратегия постоянно приводила макроинвесторов к «частым провалам» — это «короткая позиция» по японским гособлигациям, известная как «вдовствующий производитель». Логика проста: Япония имеет огромный госдолг, поэтому ставки «рано или поздно вырастут», чтобы привлечь покупателей; инвесторы занимают деньги у государства и продают облигации, ожидая, что ставки вырастут и цены упадут. Но долгие годы политика Банка Японии по поддержанию низких ставок делала «короткую позицию» очень убыточной — пока в 2025 году ситуация не изменилась.

В этом году «вдовствующий производитель» превратился в «дождевателя»: доходность японских гособлигаций взлетела, сделав рынок в 7,4 трлн долларов — «рай для коротких позиций». Причины разные: повышение ставок Банком Японии, запуск крупнейшего за послевоенный период плана расходов премьер-министра Ёсихидэ Суга. Доходность 10-летних облигаций превысила 2%, достигнув многолетнего рекорда; доходность 30-летних — выросла более чем на 1 процентный пункт, обновив исторический максимум. По состоянию на 23 декабря индекс Bloomberg японских облигаций за год снизился более чем на 6%, став худшим среди ведущих рынков облигаций.

Этот год стал худшим для японского рынка облигаций

Индекс Bloomberg японских облигаций — худший среди ведущих рынков облигаций:

Источник: Bloomberg, данные стандартизированы по росту за 31 декабря 2024 и 6 января 2025

Фонды таких компаний, как Schroders, Jupiter Asset Management, Royal Bank of Canada BlueBay Asset Management, — все обсуждали «короткие позиции» по японским облигациям в этом году; инвесторы и аналитики считают, что при росте базовой ставки у них есть пространство для маневра. Кроме того, Банк Японии сокращает покупки облигаций, что дополнительно повышает доходность; а соотношение государственного долга к ВВП в Японии — самое высокое среди развитых стран, и «мнение о коротких позициях» по японским облигациям, возможно, сохранится.

— Кормак Муллен (журналист)

Кредитные «внутренние конфликты»: доходность «жесткой стратегии»

Самая прибыльная кредитная стратегия 2025 года — это не ставка на восстановление компаний, а ответные меры против конкурентов. Этот «конфликт кредиторов» позволил крупным игрокам, таким как Pacific Investment Management Company (Pimco) и King Street Capital Management, добиться успеха — они организовали точечную «игру» вокруг медицинской компании Envision Healthcare, входящей в KKR.

После пандемии, когда Envision столкнулся с трудностями, ему срочно понадобились кредиты от новых инвесторов. Но для выпуска новых облигаций требовалось «заложить уже заложенные активы»: большинство кредиторов выступили против, а Pimco, King Street и Partners Group поддержали — их поддержка позволила «старым кредиторам» освободить залог (акции высокоценного бизнеса по хирургии Amsurg) и обеспечить новые кредиты.

Amsurg продана компании Ascension за 4 миллиарда долларов, что принесло крупную прибыль фондам, участвовавшим в сделке. Фото: Jeff Adkins

Эти организации стали «держателями облигаций, обеспеченных Amsurg», и в итоге конвертировали облигации в акции компании. В этом году Amsurg была продана за 4 миллиарда долларов медицинской группе Ascension Health. По оценкам, эти «предатели коллег» получили около 90% прибыли — что подтверждает потенциал доходности «кредитных внутренних конфликтов».

Этот случай показывает текущие правила кредитного рынка: мягкие условия договоров, рассеянность кредиторов, «сотрудничество» не обязательно; «правильное решение» — недостаточно, важнее — «не допустить превосходства конкурентов», что и есть главный риск.

— Элиза Рональдс-Хэннон (журналист)

ФРС и Федерейл: «токсичные близнецы» возвращаются

После финансового кризиса, гиганты ипотечного рынка Fannie Mae и Freddie Mac находились под контролем правительства США, и вопрос «когда и как избавиться от этого контроля» стал предметом рыночных спекуляций. Хедж-фонд менеджеры, такие как Билл Акерман, долго держали позиции, ожидая «приватизации» и больших прибылей, но без изменений ситуации их акции оставались в низком «внебиржевом» диапазоне.

Переброска Трампа на второй срок изменила ситуацию: рынок стал ожидать, что «новое правительство ускорит вывод компаний из-под контроля», и акции Fannie и Freddie мгновенно оказались в «мем-стиле ажиотаже». В 2025 году интерес к ним усилился: с начала года до пика в сентябре акции выросли на 367% (внутри дня — на 388%), став одними из самых ярких победников этого года.

Акции Fannie и Freddie выросли из-за ожиданий приватизации

Все больше верят, что эти компании избавятся от государственного контроля.

Источник: Bloomberg, данные стандартизированы по росту за 31 декабря 2024 года

В августе новости о возможном IPO этих компаний достигли пика — рынок ожидал оценку более 500 миллиардов долларов, планируя продать 5-15% акций, чтобы собрать около 30 миллиардов долларов. Несмотря на сомнения по поводу сроков и реализации, большинство инвесторов сохраняли уверенность.

В ноябре Акерман объявил о предложении правительству по повторной листингу Fannie и Freddie на Нью-Йоркской бирже, а также о выкупе почти 80% их привилегированных акций и использовании прав правительства для покупки акций на уровне около 6000 слов в блоге, где он заявил, что эти компании, ранее спасённые государством, «могут уже не быть „токсичными близнецами“».

— Фелис Маренц (журналист)

Турецкая арбитражная стратегия: полный крах

После яркого выступления в 2024 году, стратегия «турецкого арбитража» стала «выбором консенсуса» для инвесторов развивающихся рынков. Тогда доходность турецких облигаций превышала 40%, а Центробанк обещал поддерживать стабильный курс лиры к доллару, трейдеры массово входили в рынок — занимая дешевые деньги за рубежом и покупая высокодоходные турецкие активы. В это вложились десятки миллиардов долларов, среди них — Deutsche Bank, Millennium Partners и Gramercy Capital, а 19 марта некоторые из них находились в Турции. В тот же день стратегия полностью рухнула за считанные минуты.

Искра для краха произошла утром: полиция Турции внезапно обыскала дом мэра Стамбула, оппозиционного политика, и задержала его. Это вызвало протесты, лира резко обвалилась, Центробанк не смог остановить обвал курса. Глава валютной стратегии Societe Generale в Париже Кейт Жукс заявил: «Все были застигнуты врасплох, в ближайшее время никто не осмелится возвращаться на этот рынок».

После задержания мэра Стамбула студенты вышли на митинг с флагами и лозунгами. Фото: Kerem Uzer / Bloomberg

К закрытию дня, утечка капитала из лиры достигла примерно 100 миллиардов долларов, и рынок так и не смог восстановиться. По состоянию на 23 декабря, лира за год снизилась примерно на 17% по отношению к доллару, став одной из худших валют мира. Этот инцидент напомнил инвесторам: высокая ставка может принести прибыль рисковым, но не защитит от внезапных политических потрясений.

— Керим Каракая (журналист)

Облигационный рынок: «жук-аллергия» зазвучала

В 2025 году рынок кредитов не рухнул из-за одного «громкого краха», а был потрясён серией «малых кризисов» — эти кризисы выявили тревожные уязвимости. Компании, ранее считавшиеся «обычными заемщиками», оказались в затруднении, и кредиторы понесли серьёзные убытки.

Saks Global рефинансировала долг в 22 миллиарда долларов, и его цена сейчас ниже номинала более чем на 40%; новые облигации New Fortress Energy потеряли более половины стоимости за год; Tricolor и First Brands обанкротились за несколько недель, уничтожив десятки миллиардов долларов долговых активов. В некоторых случаях, причина — мошенничество; в других — нереализованные ожидания по прибыли. Но вне зависимости от причины, инвесторы сталкиваются с вопросом: почему они так много вложили в эти компании, если у них почти нет доказательств способности вернуть долги?

JPMorgan Chase пострадала от «жука-кредитора», Джейми Даймон предупредил, что их может быть больше. Фото: Eva Marie Uzcátegui / Bloomberg

Многолетняя низкая ставка дефолтов и мягкая денежно-кредитная политика разрушили стандарты кредитного рынка — от условий защиты кредиторов до основных процедур андеррайтинга. Банки, давшие кредиты First Brands и Tricolor, даже не заметили, что эти компании используют «повторное залоговое обеспечение» и «смешивают залоги по нескольким займам».

JPMorgan Chase — один из таких кредиторов. Глава банка Джейми Даймон в октябре предупредил о рисках: «Когда вы видите жука, скорее всего, их больше в тени». Этот «риск жука» может стать одной из ключевых тем рынка 2026 года.