Сестра Вуд: Почему я отказалась от NVIDIA?

Автор: Ван Ичуань/Босс Дай, источник: Исследовательский институт Юаньчуань

В чем разница между Кэти Вуд и Матерью Драконом? У них у всех много титулов, и все они любят играть с огнем.

Титулы на Sister Wood включают: Женский брат Баффет, Главный железный веер Маска, Королева бычьего рынка, Мама Кэти, Молоток лука-порея с Уолл-стрит, Сестра денежного дерева (돈나무 언니), Человек, который основал компанию в соответствии со Святым Духом… В гостинице, где матери-дракону отказали в размещении из-за того, что у нее было слишком много титулов, ей также было трудно остаться.

Мать-дракон любит кататься на черном драконе, чтобы дышать огнем в «Игре престолов», а Деревянная сестра также любит сидеть на технологических акциях и разжигать костры на Уолл-стрит. После основания Ark Investment в 2014 году сестра Му взяла «подрывные инновации» в качестве копья, вечно расплакавшись в акциях технологических компаний, а кривая собственного капитала фонда была такой же захватывающей, как электрокардиограмма.

Но с этого года она, похоже, боится играть с огнем, особенно в лечении самой горячей Nvidia.

После того, как ChatGPT произвел революцию в области искусственного интеллекта, NVIDIA, которая изо всех сил пыталась переварить инвентарь, развернулась и стала популярной жареной курицей, которая выросла более чем на 220% в 2023 году. По общему правилу, NVIDIA должна быть тяжелым бульоном и сердцем деревянной сестры. Но, напротив, Ark Invest в этом году сокращает свои активы в Nvidia и отчаянно кричит внешнему миру: не смотрите только на Nvidia, есть много лучше, чем она. **

Это сюжет в стиле «вчерашняя Бритни, сегодняшняя коровья леди». Отношения между Sister Wood и Nvidia можно проследить еще с первых дней Ark. В сентябре 2013 года первый флагманский продукт Ark Invest, ARK-K, был успешно привлечен к финансированию, и Wood Sister впервые купила NVIDIA. В 2015 году, основываясь на оптимизме двух областей автономного вождения и глубокого обучения, сестра Му купила NVIDIA и заняла тяжелую позицию[2] 。

Поэтому, если атрибутировать доходность нескольких ETF в рамках ARK (по состоянию на 31 мая 2023 года), то вклад, сделанный NVIDIA, очень значителен. NVIDIA является четвертым по величине вкладом в производительность своего флагмана ARK-K, а также вторым и третьим по величине вкладчиками в ARK-W и ARK-Q. Именно потому, что прошлая история такая милая, и кажется, что работа деревянной сестры Chop Cang NVIDIA такая странная.

Согласно информации, раскрытой Кэти Вуд в различных интервью, этот предварительный разрыв связан с другой компанией: Cisco. **

Апокалипсис Cisco

По мнению сестры Вуд, Nvidia копирует историю пузыря Cisco в том году.

После рождения Интернета в начале 90-х годов американские акции стали отдавать предпочтение компаниям, связанным с Интернетом. На данный момент «покупателем лопаты» в эпоху интернета считается компания Cisco, предоставляющая сетевое оборудование – независимо от того, какой интернет-гигант победит, Cisco получит наибольшую выгоду. Это очень похоже на нынешнее позиционирование NVIDIA.

Cisco действительно в полной мере извлекла выгоду из бурного развития Интернета. С 1994 по 2000 год выручка Cisco выросла в 10 раз, но из-за того, что инвесторы предпочли «определенность», цена акций Cisco выросла в 55 раз за тот же период, что намного выше, чем рост выручки и прибыли за тот же период. К началу 2000-х годов отношение цены к выручке (P/S) Cisco составляло 61 раз.

Последовавшая за этим история была знакома: пузырь доткомов лопнул, и акции Cisco в какой-то момент упали более чем на 90%. В течение 23 лет, прошедших с тех пор, цена акций Cisco неоднократно колебалась, ни разу не превысив максимум эпохи пузыря. В то же время Microsoft, Amazon, Oracle и другие софтверные интернет-компании, которые также «подрезали себе колени», достигли новых высот.

По мнению сестры Вуд, на ранних этапах промышленной революции компании, которые «продают лопаты», действительно были более востребованы, и Cisco была одной из лучших крупных компаний, которые развивались на протяжении 90-х годов. Однако с ростом проникновения Интернета программная экология, построенная на аппаратном обеспечении, с большей вероятностью породит супер-бычьи акции.

Исторически сложилось так, что рост выручки Cisco значительно замедлился с тех пор, как была построена интернет-инфраструктура в основных странах мира (Intel столкнулась с такой же ситуацией), а акции компаний-разработчиков программного обеспечения, такие как Microsoft, принесли инвесторам почти в 20 раз больше, чем Cisco и Intel.

Сравнение совокупной доходности Cisco, Microsoft и Intel в этом столетии (по состоянию на 30 июня 2023 г.)

Проще говоря, компании, занимающиеся чисто аппаратной инфраструктурой, выигрывают на ранней стадии, но пространство ограничено, и инвесторы должны вовремя скорректировать направление огня.

В ARK считают, что в эпоху искусственного интеллекта каждый доллар потраченного оборудования можно обменять на $8-21 дохода от программного обеспечения. Поэтому, по сравнению с аппаратно-ориентированной NVIDIA, Sister Mu отдает предпочтение компаниям-разработчикам программного обеспечения, таким как стриминговая платформа Roku, программное обеспечение для видеоконференций Zoom, облачная коммуникационная компания Twilio и UiPath, которые могут автоматизировать бизнес-процессы.

Но наблюдателям, возможно, придется спросить: несмотря на то, что потолок компаний-разработчиков программного обеспечения выше, Cisco выросла в 55 раз в период с 1994 по 2000 год, и теперь, когда эра искусственного интеллекта только началась, не слишком ли рано продавать Nvidia?

В этом отношении у сестры Му также есть ряд самооправданных причин: в рамках исследования ARK, как только соотношение цены к продажам (P/S) запасов оборудования превышает 25 раз, это является красным флагом. В начале года отношение цены к продажам (TTM) NVIDIA составляло около 30 раз.

Сестра Вуд даже провела аналогию между Cisco в 1994 году и NVIDIA в 2023 году: на Cisco в 1994 году приходилось 2,5% отраслевого индекса S&P IT и 0,2% индекса S&P 500; В 2023 году доля Nvidia в двух индексах составляет 4,7% и 2,8% соответственно — она считает, что транзакции Nvidia в настоящее время слишком переполнены.

Поэтому, резюмируя мнение сестры Му, причина отказа от NVIDIA двоякая: во-первых, это слишком дорого (> 25X P/S), а во-вторых, есть более достойные цели для инвестиций (Tesla, акции софтверных компаний). Она использовала кейс Cisco, чтобы намекнуть всем: ** Прямо сейчас, как в тот момент. **

На самом деле есть еще одна причина, по которой сестра Му так нервничает из-за того, что «NVIDIA очень похожа на Cisco»: компания-фонд, которая вложила значительные средства в Cisco, не закончила хорошо. Компания называется Janus.

Уроки Януса

Goldman Sachs однажды описал пузырь доткомов в 2000 году: «Сжигание денег интернет-компаниями не является долгосрочным риском для отрасли. Мэри Микер из Morgan Stanley успокоила инвесторов на вершине горы мантрой: «Сейчас самое время быть рациональным и безрассудным». "

Через несколько месяцев пузырь резко лопнул, сотни интернет-компаний обанкротились, а фонды, сделавшие на них ставку, пришли к окончательному решению, в том числе и самый блестящий ПИФ 90-х — Janus (двуликий).

Том Бейли основал Janus в Денвере в 1969 году, и, пережив трудный период 70-х годов, Janus зарабатывал более 18% в годовом исчислении на протяжении 80-х годов и начал широко освещаться в средствах массовой информации.

Томас Х. Бейли

В 1984 году основатель компании Бейли продал 80 процентов компании Kansas City Southern Industries (KSCI) за 14 миллионов долларов. После продажи Бейли провел большую часть своего времени, осматривая достопримечательности, в то время как фонд был передан Wolong Phoenix: 28-летнему Джиму Крейгу и 29-летнему Тому Марсико.

Стиль Тома Марсико - это “акции с высокой концентрацией + рост”, который только что соответствовал рыночному стилю и стал звездой в отрасли за очень короткое время. В 1989 и 1994 годах он также получил награду «Управляющий фондом года» и награду «Всемирный управляющий фондом» от Morningstar.

Марсико и Крейг воспроизвели этот стиль по всей компании, массово производя звездные продукты. Кроме того, Janus также приложила много усилий для маркетинга, вложив миллионы долларов в маркетинг продуктов, и даже руководители по связям с общественностью будут звонить бизнес-репортерам один за другим, чтобы продвигать продукты.

Два гениальных архитектора 90-х годов Януса (Фото: The Wall Street Journal)

На протяжении 90-х годов менеджмент Janus вырос с $3 млрд до $318 млрд. На пике своего развития в 2000 году новые фонды Janus составляли даже 30 процентов от общеотраслевого фонда (все взаимные фонды в Соединенных Штатах), и почти 1 миллиард долларов ежедневно поступал на счет Janus.

Несмотря на то, что Janus не так велик, как признанные гиганты Fidelity и Vanguard, он, очевидно, более известен, и даже Клинтон передал часть своего пенсионного счета IRA в управление Janus.

С сентября 2000 года по сентябрь 2002 года пять фондов Janus упали более чем на 60% за два года, и только после года лопнувшего пузыря доткомов Janus неохотно начал восстанавливать баланс[8] 。 В конце концов, клиенты с огромными убытками были выкуплены, и Janus резко упал.

Говоря словами момента: Янус – это тоже группа, и поражение – это тоже группа. Пять самых популярных фондов Janus имеют очень похожие активы, и три достигли точно таких же результатов в 1998 году[10] 。 И одной из крупнейших акций в этих фондах является: Cisco. **

Активы Janus были слишком сконцентрированы для фондовой компании размером более $300 млрд, а аналитики компании в какой-то момент насчитывали всего 26 человек, охватывая всего более 500 компаний. Концентрация позиций делает Януса похожим на рыбу на плаху во время аварии, неспособной двигаться.

Сестра Вуд в полной мере испытала на себе весь процесс интернет-пузыря и знакома с «растущими высокими зданиями, гостями на банкетах и обрушением зданий» Януса. Поэтому, когда она основала Ark Invest и инвестировала в ту же стратегию акций роста, ее самым большим страхом было провести аналогию между Ark и Janus.

Образ сестры Вуд всегда заключался в том, что она осмеливается говорить и делать, не обращая внимания на взгляды окружающих, но, судя по ее поступкам, боится, что история повторится с ней.

Длинная и короткая доска из дерева

Используя историю Януса для картографирования ARK, можно увидеть, что у нас действительно много общего.

Например, он также находится на пике популярности и имеет репутацию, сравнимую с репутацией рок-звезды; Например, они также любят высокую концентрацию и стремятся делать ставку на прорывные технологические компании; Но самая большая изюминка ARK заключается в том, что ни Janus, ни любой другой фирмы с Уолл-стрит никогда не было — проактивной прозрачности.

Однажды, в августе 2012 года, когда сестра Вуд была одна в своем доме площадью 6 000 квадратных футов, она внезапно почувствовала зов Святого Духа. После своего прозрения она решила создать новый тип компании по управлению активами в эпоху социальных сетей и появиться перед миром с прозрачностью, которую Уолл-стрит никогда раньше не видела.

Для Уолл-стрит прозрачность и венчурный капитал всегда были двумя разными понятиями. Большинство управляющих фондами, отвечающих за крупные фонды, чтобы не допустить снайпинга со стороны других, по возможности избегают сообщать рынку о текущих позициях и взглядах, за исключением ежеквартальных обязательных квартальных отчетов.

Но сестра Вуд поступила наоборот, выпуская подкасты, официальные документы, видеоролики на YouTube, информационные бюллетени и другой контент при поддержке компании. С помощью этого контента она продвигает свой имидж и свой взгляд на инвестирование в настоящий момент среди миллионов поклонников. ARK также раскрывает информацию о действиях за день и причинах этого в ежедневных электронных письмах инвесторам.

Сочетая радикальную прозрачность с рискованным инвестированием в акции технологических компаний, сестра Вуд иногда больше похожа на отчаявшегося Reddit, чем на традиционного институционального инвестора, несмотря на то, что она проработала в традиционной индустрии управления активами более 30 лет.

В отличие от традиционных институтов, Sister Mu завоевала большое количество поклонников, но это также заставляет систему инвестиционных исследований ARK слишком сильно фокусироваться на общем повествовании и игнорировать детализацию исследований.

Возьмем в качестве примера NVIDIA, Ark добился успеха в 2015 году, когда было качественно оценено, что графические процессоры станут цифровой инфраструктурой. Но в начале 2023 года, глядя на NVIDIA слишком много с точки зрения «вырезания лодок и поиска мечей», но недооценила эластичность прибыли NVIDIA и продала триллионы чип-лидеров.

На самом деле, многие ведущие субъективные фонды (в том числе некоторые китайские инвестиционные институты) могут приблизительно предсказать взрывной рост производительности во втором квартале 2023 года, своевременно отслеживая заказы клиентов NVIDIA и давая TSMC рекомендации по спросу. Когда они сократили свои позиции в Сестре Му, они увеличили свои позиции.

Несмотря на то, что существует много проблем с детализацией инвестиционных исследований, нельзя отрицать, что Wood Sister меняет отрасль.

Благодаря успеху Wood Sister в 2020 году BlackRock также выпустила три «прозрачных фонда» в конце 2020 года, которые раскрывали позиции на ежедневной основе. Через 21 год Goldman Sachs и JPMorgan Chase также объявили, что будут выпускать «прозрачные фонды». Вся Уолл-стрит под влиянием сестры Вуд старается максимально повысить собственную прозрачность.

Уолл-стрит демонстрировала впечатляющие результаты на протяжении многих лет, но только Sister Wood стала вершиной, отчасти потому, что все меньше и меньше управляющих фондами с четкими взглядами и операциями с открытой книгой, как у сестры Вуд.

В отрасли управления активами с серьезной гомогенизацией недостаточно того, как сделать дифференциацию, основанную на временных показателях. Сестра Му предлагает другой способ мышления: экспортировать идеи, создавать персонажей и укреплять убеждения.

Для индивидуальных инвесторов стоит сослаться на домашнее задание сестры Му; Для людей, занятых в индустрии управления активами, это больше, чем просто справка, многие люди от ** сомнения в деревянной сестре до понимания деревянной сестры и, наконец, подражания деревянной сестре. **

Оглядываясь назад, можно сказать, что Крейг и другие, ядро Janus, несмотря на огромные убытки для клиентов, все же смогли выйти из пузыря и заработать много денег на комиссиях за управление, которые они накопили.

Так что будет ли сестра Вуд копировать взлеты и падения Януса, ей может быть все равно, а может и нет.