Bernstein поддерживает Circle: рынок неправильно прочитал Clear Act, не различая издателя и дистрибьютора USDC

Рынок снова действует по принципу «стреляем первым, спрашиваем потом»? В связи с вчерашним резким падением цены Circle на 20%, Уолл-стритский брокер Bernstein сегодня выпустил поддержку, прямо указав, что инвесторы неправильно интерпретировали регуляторную логику американского закона «Clarity Act». Аналитик Gautam Chhugani подчеркнул, что данный закон направлен на действия «дистрибьюторов», таких как Coinbase, по выплате дивидендов, а не на модель получения процентов Circle как «эмитента».

（Предыстория: Bernstein положительно оценивает потенциал роста Circle на 70%! Целевая цена — до 190 долларов, ожидается рост стабильных монет в области ИИ и платежной инфраструктуры）
（Дополнительный фон: Цена Circle вчера упала на 20%, Coinbase резко снизилась! Новая версия закона «Clarity Act» предполагает запрет на «заработок на стабильных монетах», давление со стороны регуляторов на USDC и надежда на соответствие Tether）

После того как цена Circle вчера протестировала уровень в 100 долларов и рыночная капитализация за один день сократилась почти на 20%, Уолл-стритский инвестиционный банк Bernstein сразу же выпустил аналитический отчет, пытаясь исправить панические настроения на рынке. Команда аналитиков считает, что инвесторы неправильно воспринимают ограничения закона «Clarity Act» на «выплаты доходов», приравнивая их к удару по основной прибыльности Circle.

«Не путайте эмитента и дистрибьютора»

В отчете Bernstein под руководством Gautam Chhugani отмечается, что в настоящее время рынок находится в состоянии «риска путаницы». Они подчеркивают, что предлагаемые положения закона в основном касаются платформ-дистрибьюторов, таких как Coinbase:

• Circle (эмитент): Основной бизнес — управление резервами USDC на сумму около 800 миллиардов долларов и получение дохода за счет инвестиций в краткосрочные американские облигации. В 2025 году доходы от резервов Circle достигнут 26,4 миллиарда долларов. Важно, что Circle не платит напрямую проценты держателям токенов.
• Coinbase (дистрибьютор): В настоящее время предлагает примерно 3,5% награды держателям USDC и делит доходы с резервов с Circle. Новый закон предполагает запрет на выплату доходов по «пассивным остаткам», аналогичных банковским процентам, что действительно вынудит Coinbase пересмотреть структуру наград.

Аналитики считают, что «закон «Clarity» может запретить выплату доходов за простое хранение стабильных монет (пассивных остатков), но это, наоборот, может укрепить позиции Circle, поскольку снизит мотивацию конкурентов привлекать ликвидность за счет «агрессивных высоких процентов».

Спрос на USDC уже сместился к «фактическому использованию», а не к «заработку на процентах»

Bernstein считает, что драйверы роста USDC давно перестали зависеть только от процентов. За последние два года объем предложения USDC вырос с 30 миллиардов до 80 миллиардов долларов, а настоящими движущими силами стали трансграничные платежи, управление корпоративными казначействами и залоговые операции на блокчейне. Данные показывают, что в четвертом квартале 2025 года объем транзакций на блокчейне достигнет впечатляющих 11,9 триллионов долларов.

Bernstein подытожил, что хотя Coinbase, возможно, придется перейти к «стимулкам, основанным на участии» (например, транзакциях или платежных наградах), это не изменит долгосрочную тенденцию использования стабильных монет как инфраструктуры цифрового доллара. Для Circle как «агента цифрового доллара» его публичная позиция остается устойчивой.