Бывший глава ФРС Нью-Йорка Билл Дадли предупредил, что Федеральная резервная система рискует потерять доверие как «борец с инфляцией» после более чем пяти лет, когда ей не удавалось удержать цель на уровне 2%, как раз в тот момент, когда новый председатель ФРС Кристофер Уоллер пытается убедить рынки, что он всё ещё способен закреплять ожидания.
Краткое содержание
- Дадли утверждает, что при том, что инфляция держится выше 2% уже более пяти лет подряд, претензия ФРС на эффективную борьбу с инфляцией теперь находится в режиме «риска быть утерянной».
- Он предупреждает, что инфляционные ожидания могут стать «непривязанными», если ФРС продолжит вести себя так, будто политика носит ограничительный характер, когда, по его мнению, она «совсем не является ограничительной».
- Эти комментарии звучат на фоне того, что председатель Уоллер публично признаёт: возобновление повышений ставок снова на повестке дня, если в ближайшее время инфляция и ожидания не начнут снижаться.
Судя по освещению недавних высказываний Дадли, бывший президент ФРС Нью-Йорка заявил, что «самое примечательное за последние пять лет» заключается в том, что инфляция стабильно шла выше целевого уровня, однако ФРС вела себя так, будто уже сделала достаточно, и может спокойно говорить о снижениях. В более ранней колонке и последующих интервью Дадли утверждал, что нейтральная процентная ставка, или r*, «намного выше, чем признаёт ФРС», а это означает, что реальная политика не так жёсткая, как нравится заявлять чиновникам, и что центральный банк «не сделал достаточно, чтобы бороться с инфляцией».
Главное предупреждение Дадли связано с ожиданиями, а не с данными «оглядываясь назад». Он неоднократно предостерегал: если чиновники ФРС позволят инфляции оставаться выше 2% в течение продолжительного периода, домохозяйства и рынки начнут исходить из того, что 3--5% — это новая норма, из-за чего будет намного сложнее снизить инфляцию без последующего навязывания жёсткой рецессии. Эта обеспокоенность находит отражение и в более широких исследованиях по вопросу доверия к ФРС: один анализ RSM отмечал, что ожидания на один год вперёд, измеряемые ФРС Нью-Йорка, выросли примерно до 3,2% по сравнению с пятилетним, пятилетним форвардным безрисковым порогом около 2,34%, — разрыв, который указывает на то, что краткосрочная уверенность в целевом уровне 2% уже подрывается.
Уоллер унаследовал проблему доверия, а не только проблему инфляции {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}
Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.
Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.
The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.
Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}
Центральные банки живут и умирают вместе с ожиданиями, и именно туда Дадли пытается попасть ударом. Если рынки, компании и домохозяйства перестанут верить, что ФРС будет делать всё необходимое для удержания 2% со временем, то модель поведения по зарплатам и ценам начнёт «по умолчанию» закладывать более высокую инфляцию, делая цель фактически самоуничтожающей.
Именно этот риск Уоллер в своём ключе тоже обозначал. Он подчёркивал, что удержание долгосрочных ожиданий «закреплёнными» является «критически важным» для достижения цели в 2%, и предупреждал: если эти ожидания сдвинутся, ФРС придётся реагировать решительно---даже ценой краткосрочного замедления роста---чтобы спасти доверие.
Неприятная правда, лежащая в основе предупреждения Дадли, состоит в том, что ФРС теперь борется не только с инфляцией; она борется и с подозрением, что она потеряла контроль над нарративом где-то в течение последних пяти лет. Восстановит ли Уоллер это доверие или подтвердит эти подозрения, будет зависеть меньше от того, что он говорит о 2%, и больше от того, готов ли он подкреплять цель решениями в политике, которые реально причиняют ущерб.
