Ожидания Уолл-стрит по выручке от этой отчетности не низкие. Данные LSEG показывают: аналитики прогнозируют, что выручка Alphabet во II квартале составит 116,8 млрд долларов США, что на 21,1% больше год к году; прогноз по прибыли на акцию — около 2,89 доллара США, что примерно на 24% больше. Google Cloud, по ожиданиям, останется главным двигателем роста: рынок прогнозирует рост примерно на 63%. Однако реальное внимание рынка давно сместилось с этих цифр.
Сдвиг фокуса рынка: от роста выручки к вопросу «затраты—результат»
В течение последних десяти лет нарратив в отчетности Alphabet строился вокруг трех ключевых показателей: выручка от поисковой рекламы, темпы роста выручки и чистая прибыль. Эта логика проста — у Google Search более 90% глобальной доли рынка, и рост рекламной выручки практически эквивалентен росту общей стоимости компании.
Но волна AI полностью изменила эту рамку оценки. В I квартале 2026 года выручка Alphabet выросла на 22% год к году до 109,9 млрд долларов США; чистая прибыль увеличилась на 81% до 62,6 млрд долларов США благодаря существенному росту доходов от долевых инвестиций. Однако если исключить нереализованные доходы по акциям компаний, включая Anthropic и SpaceX, то скорректированная прибыль на акцию фактически чуть ниже ожиданий рынка — 2,63 доллара США. Рынок не обманули бухгалтерские прибыли: инвесторы понимают, что недеятельностные доходы не способны поддерживать долгосрочную оценку.
Центр внимания рынка смещается структурно. Уолл-стрит больше не удовлетворяет вопрос «инвестирует ли Alphabet в AI» — теперь задаются тремя более сложными вопросами: является ли масштаб инвестиций в AI-инфраструктуру разумным? Когда эти инвестиции смогут трансформироваться в рост выручки? Может ли маржа в AI-бизнесе поддерживать текущий уровень оценки?
Капитальные затраты в диапазоне 180–190 млрд долларов США: спор о масштабе и отдаче
План Alphabet по капитальным затратам на 2026 год — это ключевой предмет спора в этой истории. В этом году в феврале компания ожидала, что годовые capex составят 175–185 млрд долларов США; в апреле, при выпуске отчета за I квартал, менеджмент поднял диапазон до 180–190 млрд долларов США. Эта величина примерно в 6 раз больше capex за 2022 год (около 31 млрд долларов США) и в 2 раза больше, чем в 2025 году (91,4 млрд долларов США).
Капитальные затраты в I квартале уже достигли 35,7 млрд долларов США, что на 107% больше год к году. Это эквивалентно 78% операционного денежного потока за период (45,8 млрд долларов США). В результате свободный денежный поток сократился на 47% год к году. Кроме того, Alphabet привлекла через выпуск акций около 85 млрд долларов США на строительство AI-инфраструктуры — это впервые за десятилетия нарушает практику роста за счет внутреннего финансирования.
Рынок беспокоит вопрос: смогут ли эти вложения сформировать достаточный прирост выручки до того, как начнет давить амортизация? В 2025 году амортизационные расходы Alphabet выросли на 38% год к году до 21,1 млрд долларов США; компания ожидает, что темпы роста амортизации в 2026 году ускорятся еще сильнее. Если рост доходов от AI не будет ускоряться синхронно, давление на маржу станет неизбежным.
Google Cloud: самый прямой канал для превращения AI-вложений в выручку
Среди всех сегментов бизнеса Google Cloud — самый четкий индикатор возврата на вложения в AI.
В I квартале выручка Google Cloud выросла на 63% год к году до 20,03 млрд долларов США, впервые преодолев порог в 20 млрд долларов США за квартал. Операционная маржа Google Cloud значительно расширилась — с 17,8% за аналогичный период прошлого года до 32,9%. Накопленные заказы по сравнению с прошлым кварталом почти удвоились — до рекордных 462 млрд долларов США.
Смысл этого объема заказов в том, что он отражает долгосрочную приверженность корпоративных клиентов AI-инфраструктуре и AI-услугам Google. Компания ожидает, что чуть более половины из этих заказов будет конвертировано в подтвержденную выручку в течение будущих 24 месяцев. Если Google Cloud сможет последовательно превращать бэклог заказов в фактическую выручку при сохранении уровня маржинальности, то бизнес-обоснование инвестиций в AI-инфраструктуру будет подтверждено.
Ожидания рынка по Google Cloud во II квартале расходятся. Общее публичное консенсус-прогнозирование — рост на 63–65%, но некоторые институты — например, Bank of America прогнозирует 70%, а Wells Fargo — 72% — дают более высокие оценки. Также перед публикацией отчета Deutsche Bank повысил прогноз темпов роста выручки Google Cloud до 70–75%. Это означает, что «скрытый порог» для облачного бизнеса в оценках рынка может быть уже выше публичных цифр. Даже если рост Google Cloud достигнет 63%, акции все равно могут столкнуться с давлением, если результат окажется ниже ожиданий части институциональных игроков.
Кроме того, Alphabet начала продавать внешним клиентам собственные чипы TPU (Tensor Processing Unit, тензорные процессорные единицы). Компания ожидает, что ближе к концу года начнет признавать небольшую выручку от оборудования TPU, при этом основная часть выручки будет отражена в 2027 году. Любой прогресс в этом направлении может изменить рамку оценки аналитиками коммерческого потенциала AI-стратегии Alphabet.
Gemini: скачок от возможностей модели к коммерческим доходам
Конкуренция AI-моделей перешла в новую стадию. В I квартале объем обработки Token в минуту по моделям, связанным с Gemini, через API превысил 16 млрд, что на 60% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Подписчики Gemini Enterprise с платной активностью в месяц выросли на 40% по сравнению с прошлым кварталом. Но рынок волнуют не эти технические показатели — а то, смогут ли эти возможности превратиться в измеримые доходы.
По данным Bloomberg, выход флагманской AI-модели Google Gemini 3.5 Pro уже задержался на несколько месяцев относительно первоначального плана: компания вкладывает больше времени в улучшение программных возможностей модели. Изначально модель планировалось выпустить в июне. Это опоздание усилило сомнения рынка в отдаче от масштабных инвестиций в дата-центры.
С точки зрения логики развития отрасли, коммерциализация AI проходит переход от «гонки за возможностями моделей» к «гонке за доходами от приложений». Масштаб параметров модели и результаты тестов — лишь показатели первой стадии конкуренции; вторая стадия — ключевой вопрос: позволяют ли AI-функции пользователям действительно захотеть платить? Будут ли корпоративные клиенты добавлять бюджеты на AI-инструменты? Сможет ли интеграция AI в поиск повышать вовлеченность пользователей, не подрывая доходы от рекламы? Ответы на эти вопросы определят долгосрочную норму возврата на AI-вложения Alphabet.
Отчет может переопределить логику оценки AI-отрасли
Значение этой отчетности выходит за рамки самой Alphabet. Как один из крупнейших в мире технологических игроков по объему инвестиций в AI-инфраструктуру, Alphabet своим результатом и гайденсом по capex задает один из ключевых ориентиров того, куда движется глобальная AI-отрасль.
Если Alphabet сможет показать рост AI-доходов, устойчивое расширение облачного бизнеса и стабильность маржи, при этом сохраняя умеренный гайденс по капитальным затратам, то рыночная уверенность в долгосрочном росте AI-отрасли усилится. Это может привести к тому, что деньги снова перетекут в AI-связанные сегменты.
И наоборот: если AI-расходы продолжат расти выше ожиданий, темпы роста облачного бизнеса начнут замедляться, а прогресс в коммерциализации AI-продуктов окажется слабее ожиданий, рынок может пересмотреть длительность AI-инвестцикла. Текущий главный сюжет в американском рынке AI уже сместился с «дефицита вычислительных мощностей» к «скрытому риску избытка мощностей». Любые сигналы о том, что отдача от AI-инвестиций может не оправдать ожидания, способны вызвать цепную реакцию на уровне всей цепочки поставок.
Четыре ключевых наблюдения для телефонной конференции по отчету
Для инвесторов, которые следят за этой отчетностью, в ходе телефонной конференции особенно стоит отследить следующие четыре вопроса:
Темп конверсии бэклога заказов в облачном бизнесе. Бэклог в 462 млрд долларов США — ключевая опора для уверенности рынка в Google Cloud, но главное — как быстро эти заказы будут конвертированы в подтвержденную выручку. Любые изменения в формулировках менеджмента относительно прогресса конверсии заслуживают внимания.
Будет ли снова повышен гайденс по капитальным затратам. Alphabet уже заявляла, что capex в 2027 году будет «существенно увеличен» по сравнению с 2026 годом. Если гайденс на 2026 год будет снова повышен или прирост на 2027 год окажется выше ожиданий рынка, давление на свободный денежный поток усилится.
График выхода Gemini 3.5 Pro. Задержка модели повлияла на рыночные настроения. Четкий гайденс менеджмента по дате выхода и прозрачность причин задержки повлияют на оценку рынком конкурентоспособности AI Google.
Эффект AI-интеграции в поисковой рекламе. В I квартале выручка Google Search и других рекламных продуктов выросла на 19% год к году до 60,4 млрд долларов США. Рынок будет следить за тем, смогут ли AI Overviews и AI-паттерны поиска улучшать пользовательский опыт и эффективность рекламных конверсий, не подрывая при этом рекламные доходы.
Для большинства инвесторов вывод становится все более очевидным: рынок ждет не нарратива о том, «сколько Alphabet потратила на AI», а проверяемых доказательств того, «что эти деньги дали». Сильных цифр по выручке сегодня уже недостаточно, чтобы поддерживать котировки — рынок ждет четкого сигнала, что AI-инвестиции перейдут из фазы «сжигания денег» в фазу «зарабатывания». Ответы менеджмента на эти вопросы на телефонной конференции могут оказаться столь же важными, как и сами цифры отчета.
FAQ
В1: Каковы ожидания по выручке и прибыли на акцию для отчета Alphabet за II квартал 2026 года?
Данные LSEG показывают: рынок ожидает, что выручка Alphabet во II квартале составит около 116,8 млрд долларов США, что на 21,1% больше год к году; прибыль на акцию — около 2,89 доллара США, что примерно на 24% больше. Google Cloud, как ожидается, останется главным двигателем роста: прогноз темпов роста — около 63%.
В2: Какой план по капитальным затратам у Alphabet на 2026 год?
Alphabet повысила гайденс по capex на 2026 год до 180–190 млрд долларов США; ранее ожидалось 175–185 млрд долларов США. Также компания заявила, что capex в 2027 году будет «существенно увеличен» по сравнению с 2026 годом. Такой масштаб примерно в 6 раз больше, чем в 2022 году, и в 2 раза больше, чем в 2025 году.
В3: Как выглядит Google Cloud в I квартале? Что означают накопленные заказы?
В I квартале выручка Google Cloud выросла на 63% год к году до 20,03 млрд долларов США. Операционная маржа расширилась с 17,8% до 32,9%, а накопленные заказы по сравнению с прошлым кварталом почти удвоились — до 462 млрд долларов США. Компания ожидает, что чуть более половины из этого объема будет конвертировано в подтвержденную выручку в течение будущих 24 месяцев, что обеспечивает важную опору для коммерческой отдачи инвестиций в AI-инфраструктуру.
В4: Как задержка Gemini 3.5 Pro влияет на Alphabet?
По данным Bloomberg, выход Gemini 3.5 Pro задержался на несколько месяцев относительно первоначального плана. Изначально модель планировали выпустить в июне: компания уделяет больше времени улучшению навыков программирования. Эта задержка усиливает сомнения рынка в отдаче от масштабных AI-расходов — и является одним из факторов давления на котировки до публикации отчета.
В5: Каково значение этой отчетности для AI-отрасли в целом?
Alphabet как один из крупнейших в мире технологических игроков по объему инвестиций в AI-инфраструктуру, своим результатом и гайденсом по капитальным затратам рассматривается как ключевой индикатор того, куда движется глобальная AI-отрасль. Если отчетность покажет, что AI-вложения дают отдачу, это усилит уверенность рынка в долгосрочном росте AI-отрасли; в противном случае может привести к пересмотру рынком всего AI-инвестцикла и логики оценки.
