К 26-му числу прошлого месяца Служба финансового надзора Южной Кореи (Financial Supervisory Service, FSS) завершила выездные проверки операций поставщиков ликвидности (liquidity provider, LP) в компаниях по ценным бумагам в сегменте биржевых инвестиционных фондов (ETF). Проверки были нацелены на практики повторного кредитования акций (stock re-lending), которые, по оценкам, привели к 77-кратному завышению ставок. Проверки, стартовавшие в середине апреля с BNK Investment & Securities, затем распространились на Mirae Asset Securities и Meritz Securities.
В ходе проверок оценивалось, как компании по ценным бумагам заимствовали акции у управляющих активами в среднем под 0,028% годовых, а затем повторно кредитовали их по 2,15% годовых. FSS движется к институциональным реформам, чтобы устранить то, что регуляторы считают потенциально несправедливыми торговыми практиками на рынках капитала Южной Кореи: компании по ценным бумагам, по мнению регуляторов, получали практически безрисковые арбитражные прибыли за счёт спредов ставок, не направляя капитал.
Зарубежные акции стали ключевым источником прибыли для операций LP из‑за регуляторных пробелов: по внутренним акциям применяются стандартизированные комиссии и обеспечение через Korea Securities Depository, тогда как по зарубежным акциям ставки заимствования сильно различаются в зависимости лишь от кастодианов.
FSS нацелилась на BNK Investment & Securities, Mirae Asset Securities, Meritz Securities в ходе проверок LP
FSS начала проверки в середине апреля с BNK Investment & Securities и недавно завершила осмотры подразделений LP Mirae Asset Securities и Meritz Securities, сообщили 20-го источники в финансовой отрасли. Результаты инспекций не раскрывались, но FSS намерена реформировать практики повторного кредитования заимствованных акций ETF на основе сделанных выводов.
Регулятор анализирует корреляции между объёмами операций LP и ставками кредитования: его интересует, получали ли отдельные LP, имеющие благоприятные отношения с управляющими активами, акции по ставкам заметно ниже рыночных, что может рассматриваться как несправедливые конкурентные практики.
Компании по ценным бумагам обеспечили 77-кратную надбавку к ставке через повторное кредитование акций
Практика повторного кредитования акций предполагает, что компании по ценным бумагам заимствуют акции у управляющих активами по средней годовой ставке 0,028%, а затем повторно кредитуют их хедж‑фондам и другим организациям по средней ставке 2,15%. Разница в ставках в 77 раз позволяла компаниям зарабатывать спредовые маржи без привлечения капитала, формируя прибыли в рамках риск‑фри арбитража. Практика укоренилась после того, как компании по ценным бумагам стали выступать посредниками между управляющими активами, поставляющими акции, и заёмщиками, которым требуется инвентарь.
Зарубежные акции стали крупным источником прибыли из‑за регуляторных пробелов
Зарубежные акции служат основным источником выручки для операций LP у компаний по ценным бумагам. Заём внутренних акций осуществляется через Korea Securities Depository со стандартизированными тарифами и требованиями к обеспечению, но заём зарубежных акций происходит только через кастодианов, при этом цены сильно различаются. Этот регуляторный «слепой участок» позволил маржам повторного кредитования по зарубежным акциям стать ключевым источником прибыли для компаний по ценным бумагам.
Компании по ценным бумагам испытывают беспокойство из‑за возможных определений о «несправедливой торговле»
BNK Investment & Securities и другие проверенные компании сталкиваются с повышенной обеспокоенностью. BNK Investment & Securities занимает высокую долю рынка в кредитном бизнесе в отрасли, что усиливает опасения по поводу возможных последствий проверок. Mirae Asset Securities и Meritz Securities — обе крупные компании по ценным бумагам, работающие и с розничными клиентами, и с инвестиционным банкингом, — также рискуют столкнуться с ущербом для доверия к кредитному бизнесу. Один из представителей одной из компаний по ценным бумагам заявил, что кредитные операции, осуществляемые автономно в рамках договорных соглашений с управляющими активами, не должны стать предметом реформ; при этом если власти наложат санкции вроде изъятия прибыли или приостановки деятельности, это серьёзно повлияет на будущую динамику бизнеса LP и на репутацию компании.
Управляющие активами сокращают объёмы заимствования акций на фоне регуляторного внимания
Компании по управлению активами тоже реагируют с беспокойством, поскольку появились подозрения, что компании по ценным бумагам могли предоставлять ссуды по сверхнизким ставкам в обмен на увеличение активов ETF под управлением управляющих активов. Если власти проведут проверки не только отклонений со стороны подразделений LP компаний по ценным бумагам, но и будут расследовать возможные сговорные схемы с управляющими активами, управляющим активам также придётся усиливать управление рисками.
Крупные управляющие активы, включая Samsung Asset Management и Mirae Asset Management, заранее сократили объёмы заимствования акций в этом году, чтобы избежать регуляторной проверки. Сокращение общей ликвидности заимствований на рынке усилило опасения относительно того, что влияние на результаты компаний по ценным бумагам, зависящих от кредитных маржин, может ускориться. Один из представителей финансовой отрасли заявил, что «серые зоны» в кредитовании на рынках капитала перестраиваются вокруг усиленных регуляторных требований и устранения несправедливых практик; при этом, чтобы не выглядеть как участники несправедливого делового поведения, компаниям нужно уходить от простого захвата маржи на процентной ставке и выстраивать жёсткие системы внутреннего контроля, доказывая при этом справедливые методы расчёта ставок.
FAQ
Что Служба финансового надзора Южной Кореи проверила в операциях компаний по ценным бумагам с ETF?
FSS завершила выездные проверки компаний по ценным бумагам в части практик повторного кредитования акций поставщиками ликвидности ETF к 26-му числу прошлого месяца. Проверки стартовали в середине апреля с BNK Investment & Securities и затем распространились на Mirae Asset Securities и Meritz Securities. Фокус проверок был на том, что компании заимствовали акции у управляющих активами по ставкам 0,028% годовых и повторно кредитовали их по 2,15%, формируя 77-кратные завышения ставок.
Почему зарубежные акции стали крупным источником прибыли для операций LP компаний по ценным бумагам?
Зарубежные акции стали основным источником выручки, потому что заём внутренних акций осуществляется через Korea Securities Depository со стандартизированными комиссиями и обеспечением, тогда как заём зарубежных акций работает только через кастодианов с сильно различающимися ценами. Этот регуляторный разрыв позволил маржам повторного кредитования по зарубежным акциям закрепиться как ключевые прибыли для компаний по ценным бумагам.
Как управляющие активами отреагировали на проверки FSS?
Крупные управляющие активы, включая Samsung Asset Management и Mirae Asset Management, заранее сократили объёмы заимствования акций в этом году, чтобы избежать регуляторной проверки. Сокращения произошли на фоне опасений о возможных сговорных структурах между компаниями по ценным бумагам и управляющими активами, где ссуды по сверхнизким ставкам могли обмениваться на рост активов ETF под управлением.
