Колишній очільник Федерального резервного банку Нью-Йорка Білл Дадлі попередив, що ФРС ризикує втратити довіру як борець із інфляцією після більш ніж п’яти років, коли вона не досягала свого цільового показника 2%, саме тоді, коли новий голова ФРС Крістофер Воллер намагається переконати ринки, що він усе ще може закорінити очікування.
Підсумок
- Дадлі стверджує, що за інфляції, яка протягом більш ніж п’яти послідовних років тримається вище 2%, претензія ФРС на те, що вона є ефективним борцем із інфляцією, зараз «є під загрозою бути втраченою».
- Він попереджає, що інфляційні очікування можуть стати «не заякореними», якщо ФРС й надалі поводитиметься так, ніби політика є стримувальною, тоді як, на його думку, вона «зовсім не є стримувальною».
- Коментарі з’являються на тлі того, що голова Воллер публічно визнає: поновлене підвищення ставок знову на порядку денному, якщо інфляція та очікування не розвернуться найближчим часом.
За повідомленнями про нещодавні зауваження Дадлі, колишній президент ФРС у Нью-Йорку сказав, що «найдивовижніше за останні п’ять років» полягає в тому, що інфляція стабільно перевищувала ціль, проте ФРС поводилася так, ніби вже зробила достатньо, і може безпечно говорити про зниження. У попередній колонці та наступних інтерв’ю Дадлі стверджував, що нейтральна процентна ставка, або r*, є «набагато вищою, ніж визнає ФРС», а це означає, що реальна політика не така жорстка, як хотіли б стверджувати чиновники, і що центральний банк «не робив достатньо, щоб боротися з інфляцією».
Головне попередження Дадлі стосується очікувань, а не даних, які дивляться назад. Він неодноразово застерігав, що якщо посадовці ФРС дозволять інфляції залишатися вище 2% протягом тривалого часу, домогосподарства й ринки почнуть припускати, що 3—5% стануть новою нормою, через що згодом буде набагато складніше знизити інфляцію без того, щоб не пізніше вдатися до жорсткої рецесії. Це занепокоєння відлунює в ширших дослідженнях щодо довіри ФРС: один аналіз RSM зазначив, що очікування на один рік, виміряні ФРБ Нью-Йорка, зросли приблизно до 3,2% проти п’ятирічних, п’ятирічних forward breakeven близько 2,34% — різниця, яка свідчить, що короткострокова впевненість у цілі 2% уже ерозувала.
Воллер успадковує проблему довіри, а не лише проблему інфляції {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}
Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.
Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.
The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.
Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}
Центральні банки живуть і вмирають на очікуваннях, і саме туди намагається влучити Дадлі. Якщо ринки, компанії та домогосподарства перестануть вірити, що ФРС зробить усе необхідне для забезпечення 2% у часі, то модель формування зарплат і ціноутворення почне закладати в себе вищу інфляцію за замовчуванням, роблячи ціль самонейтралізуючою.
Це саме той ризик, який Воллер у своєму ключі підсвічує. Він наголошував, що збереження довгострокових очікувань заякореними є «критично важливим» для досягнення цілі 2% і попереджав, що якщо ці очікування зрушаться, ФРС доведеться реагувати рішуче — навіть ціною короткострокового зростання — щоб врятувати свою довіру.
Незручна правда за попередженням Дадлі полягає в тому, що ФРС більше не просто бореться з інфляцією; вона бореться з підозрою, що вона втратила контроль над наративом десь протягом останніх п’яти років. Чи відновить Воллер цю довіру, чи підтвердить ці підозри, залежатиме менше від того, що він каже про 2%, і більше від того, чи він готовий підкріпити ціль вибором політики, який реально шкодить.
