Дохідність південнокорейських 3-річних державних облігацій залишається в діапазоні 3,7–3,9%, а учасники ринку зазначають, що верхня межа може сягнути 4% на основі попереднього результату аукціону. Дилерські фірми оцінюють, що побоювання щодо підвищення ставки «великим кроком» значно вщухли після нещодавніх рухів обмінного курсу вона до долара, хоча невизначеність щодо можливості послідовних підвищень у липні та серпні зберігається. Обмінний курс вона до долара досяг 1 559,20 вона 1-го числа, найвищого рівня з часів світової фінансової кризи, перш ніж відступити до приблизно 1 520 вона на тлі очікувань припливу близько 30 мільярдів доларів від ADR-лістингу SK Hynix. Учасники ринку вважають, що динаміка діапазону дохідності пов'язана з яструбиним тоном комунікації голови Банку Кореї Shin Hyun-song та оцінкою ймовірності двох послідовних підвищень ставок.
Учасники ринку стверджують, що якщо послідовні підвищення ставок відбудуться у липні та серпні, рівень 4% може знову матеріалізуватися. І навпаки, щоб сам діапазон змістився нижче 3,7%, яструбиний тон голови Shin Hyun-song має пом'якшитися на цьомісячному засіданні Комітету з монетарної політики, за словами дилерів.
BOK переоцінює зв'язок ставок і валютних курсів через приклад Австралії
Внутрішня перспектива Банку Кореї щодо зв'язку між обмінними курсами та відсотковими ставками змінилася, згідно з протоколами засідання Комітету з монетарної політики за травень. У відповідь на запитання члена комітету відповідний департамент заявив, що хоча раніше обмінні курси в основному визначалися рухами долара США з обмеженим впливом від змін внутрішніх ставок, нещодавні випадки, такі як Австралія, свідчать, що вплив відсоткових ставок на обмінні курси може зрости.
Департамент пояснив, що Резервний банк Австралії тричі підвищував свою облікову ставку цього року, і хоча природа австралійського долара як товарної валюти ускладнює точне визначення впливу підвищень ставок, ці підвищення усунули інверсію реальних та номінальних ставок із Сполученими Штатами, що призвело до зміцнення австралійського долара. BOK заявив, що перегляне вплив внутрішніх підвищень ставок на обмінні курси, посилаючись на такі випадки.
Це дослідження виходить за рамки простого підтвердження загальноприйнятої мудрості, що «підвищення ставок допомагає захищати обмінний курс». Воно вказує на те, що BOK офіційно розглядає можливість того, що традиційний зв'язок між внутрішніми ставками та обмінними курсами, який ослаб, може знову посилюватися в останні періоди.
Ринок вважає ймовірність послідовних підвищень низькою без чітких сигналів
Учасники ринку не надають високої ймовірності реалізації самих послідовних підвищень ставок. Якщо показники інфляції та зростання суттєво не відхиляться від рівнів, що підтримують лише одне підвищення в липні, стимули для послідовного підвищення ставок через серпень залишаються обмеженими, згідно з думкою більшості.
Дилер із Securities Firm A заявив, що з точки зору ймовірності послідовні підвищення є малоймовірним сценарієм. Проблема не в ймовірності, а в визначеності, зазначив дилер, пояснивши, що ринок хоче, щоб BOK надав сигнал, близький до зобов'язання не підвищувати ставки в серпні, одночасно реалізуючи підвищення в липні.
Навіть якщо сценарій має низьку ймовірність, якщо голова повністю не виключає цю можливість, ринок не має іншого вибору, окрім як продовжувати враховувати цю можливість і підтримувати напругу, згідно з цією логікою.
Дилер із Securities Firm B заявив, що ринок міг би отримати перепочинок, якщо послідовні підвищення будуть виключені, але це вимагало б заяви рівня зобов'язання у виступах голови. Проблема полягає в низькій ймовірності того, що голова Shin надасть таке зобов'язання. З моменту вступу на посаду голова Shin послідовно дотримувався яструбиної комунікаційної позиції на прес-конференціях та інших майданчиках.
Враховуючи цей стиль, учасники ринку загалом вважають, що йому було б обтяжливо робити заяви, які завчасно виключають можливість серпневого підвищення. З точки зору BOK, також існує думка, що немає потреби заздалегідь зобов'язуватися до конкретного шляху. Якщо BOK заздалегідь пообіцяє заморожування в серпні, коли умови через два місяці залишаються невизначеними, а інфляція чи обмінний курс згодом зміняться, це звузило б його власний простір для маневру.
Учасники ринку вважають, що одностайне голосування за підвищення ставки, супроводжуване нюансованими сигналами про те, що негайне серпневе підвищення не планується, є консенсусним результатом цього засідання Комітету з монетарної політики. Якщо такі сигнали підтвердяться, ринок матиме простір для позитивної реакції. Однак, окремо від консенсусу, залишається можливість, що голова Shin не надасть навіть цього рівня чіткого нюансу. У такому разі, навіть якщо фактична ймовірність послідовних підвищень залишається низькою, ринок продовжуватиме нести хвостовий ризик цієї низької ймовірності.
Як результат, панівний прогноз полягає в тому, що корейські державні облігації, ймовірно, продовжать млявий тренд, не знаходячи чіткого напрямку в діапазоні 3,7–3,9%. Ключ до відновлення зрештою залежить не від питання ймовірності, а від того, наскільки остаточно голова зобов'яжеться до цієї ймовірності у своїх заявах.
FAQ
Що утримує дохідність корейських 3-річних державних облігацій у діапазоні 3,7–3,9%?
Дилерські фірми пояснюють рух у діапазоні невизначеністю щодо послідовних підвищень ставок у липні та серпні з боку Банку Кореї в поєднанні з яструбиним стилем комунікації голови Shin Hyun-song. Учасники ринку стверджують, що верхня межа може сягнути 4%, якщо відбудуться послідовні підвищення, тоді як зсув нижче 3,7% вимагатиме пом'якшення яструбиного тону голови на засіданні Комітету з монетарної політики.
Чому BOK послався на досвід підвищення ставок в Австралії у травневих протоколах?
Згідно з протоколами засідання Комітету з монетарної політики за травень, відповідний департамент BOK послався на три підвищення ставок Резервним банком Австралії цього року як на приклад, що показує, що вплив відсоткових ставок на обмінні курси може зрости. Департамент пояснив, що підвищення ставок в Австралії усунуло інверсію реальних та номінальних ставок із США, що призвело до зміцнення австралійського долара, і BOK заявив, що перегляне вплив внутрішніх підвищень ставок на обмінні курси, посилаючись на такі випадки.
Наскільки ймовірним є послідовне підвищення ставки в липні та серпні?
Дилерські фірми оцінюють ймовірність послідовних підвищень ставок у липні та серпні як низьку, стверджуючи, що якщо показники інфляції та зростання суттєво не відхиляться від рівнів, що підтримують лише одне підвищення в липні, стимули для послідовних підвищень залишаються обмеженими. Однак учасники ринку зазначають, що без заяви рівня зобов'язання з боку голови Shin, яка виключає серпневе підвищення, ринок продовжуватиме враховувати цю можливість, незважаючи на її низьку ймовірність.
