Корейські акції: PBR 0,8x — реформа податку на спадщину забезпечує законодавчий імпульс

Законодавець від Демократичної партії Лі Со-ян оголосив 9-го про прискорення «закону PBR 0,8x» (поправка до Закону про податок на спадщину та дарування), спрямованого на запобігання придушенню котирувань акцій. Він розкрив плани відобразити законопроєкт у податковій реформі уряду, яку має бути оголошено наприкінці цього місяця, та паралельно добиватися розгляду в Стратегічному комітеті Національних зборів і Комітеті з питань стратегії та фінансів. Запропонована поправка, яку вперше внесли в травні 2025 року, націлена на давню практику, за якою контрольні акціонери нібито придушують ціни акцій, щоб зменшити податкове навантаження зі спадщини. За чинним законодавством вартість котируваних компаній визначають на основі середніх цін акцій у періоді довкола дати переходу у спадок або здійснення дарування. За корейським податковим правом нижчі ціни акцій безпосередньо зменшують податкові зобов’язання для ключових акціонерів, формуючи структурні стримувачі для політик, дружніх акціонерам, у компаніях, що наближаються до етапу спадкування. Ця динаміка підживила тривожні застереження щодо хронічної недооцінки на внутрішньому корейському ринку акцій.

Лі Со-ян розкриває законодавчий таймлайн реформи податку на спадщину PBR 0,8x

Лі Со-ян 9-го повідомив про стан законопроєкту та оголосив плани забезпечити одночасно включення законопроєкту в податкову реформу уряду, яку має бути оприлюднено наприкінці цього місяця, і розгляд у Стратегічному комітеті Національних зборів та Комітеті з питань стратегії та фінансів. Законопроєкт був внесений спочатку в травні 2025 року. Урядова податкова реформа запланована до оголошення наприкінці цього місяця.

Поправка встановлює нижню межу оцінки на рівні 80% чистої вартості активів для цілей оподаткування

Ключове положення поправки встановлює межу оцінки на рівні 80% чистої вартості активів для котируваних компаній, ринкова капіталізація яких нижча за 80% від чистих активів (PBR 0,8x). За запропонованою системою, якщо PBR компанії опускається нижче 0,8x, податкові органи визначатимуть корпоративну вартість із урахуванням вартості активів і вартості прибутків, а нижня межа встановлюватиметься на рівні 80% чистої вартості активів. Це поширює принцип, який уже застосовують до некотируваних акцій, на недооцінені котирувані компанії. Чинна система дозволяє контрольним акціонерам зменшувати податок на спадщину, придушуючи ціни акцій, оскільки податкове зобов’язання розраховують на основі середніх цін акцій у визначений період довкола дати спадкування чи дарування.

Аналітик Hanwha Investment & Securities визначає зміну стимулів для контрольних акціонерів

Еом Су-джин, дослідниця Hanwha Investment & Securities, опублікувала 10-го звіт із аналізом змін стимулів, які створює запропонований закон. Згідно зі звітом, для компаній із PBR нижче 0,8x податкова база визначатиметься на основі чистої вартості активів, а не ціни акцій, що «послаблює або усуває стимул у того, кому переходить спадщина, чи дарувальника утримувати ціни акцій низькими, створюючи стимул підвищувати ціни акцій до рівня, на якому PBR досягає 0,8x». Стимул діє саме до рівня PBR 0,8x, оскільки після перевищення цього порогу податкове зобов’язання знову прив’язують до ціни акцій. Дослідниця зазначила, що це може спричинити явище «збіжності», коли ціни акцій компаній із низьким PBR рухаються в напрямі рівня 0,8x.

У звіті пояснювали, що реформа запустить «ефект доміно»: перегляд податкового законодавства змінює поведінку контрольних акціонерів, а це, у свою чергу, спричиняє зміни в корпоративній політиці щодо капіталу. Компанії, які більше не матимуть стимулу придушувати ціни акцій, матимуть менше причин уникати політик, дружніх акціонерам, таких як викуп акцій, підвищення дивідендів і активні відносини з інвесторами. Ефект поширюється не лише на момент податкової оцінки через систему розстрочки в Кореї зі сплати податків на спадщину та дарування протягом 10–20 років. У цей період спадкоємці мають забезпечити кошти для сплати податків, як правило, через позики під заставу акцій або частковий продаж часток, а не через дивіденди, зважаючи на податок на дивіденди та тягар загального прибуткового оподаткування. Обидва методи виграють від вищих цін акцій.

Еом зазначила, що «позики під заставу акцій дозволяють позичальникам отримувати більше коштів за кредитом, коли на момент укладання угоди ціни акцій високі, і існує ризик примусового продажу, якщо згодом ціни акцій падають, що створює стимул активно керувати цінами акцій навіть після отримання позики», додавши, що «цей стимул зберігатиметься протягом усього періоду розстрочки». Перегляд закону підсилить цей стимул, оскільки компанії з низьким PBR отримуватимуть істотно вищі податкові оцінки — потенційно у кілька разів більші — що призведе до більших сум податків і, ймовірно, довших періодів розстрочки.

Дослідниця рекомендує зосередитися на компаніях із довгостроковим низьким PBR, що стикаються зі спадкуванням

Еом порадила компаніям, які протягом тривалого часу залишалися нижче PBR 0,8x без чітких причин, приділяти більше уваги, ніж тим, що тимчасово опустилися нижче 0,8x з зазвичай вищих рівнів. Дослідниця припустила, що в першій групі контрольні акціонери могли навмисно придушувати ціни акцій, тому в разі ухвалення поправки більш імовірним буде відчутне зростання цін акцій. Натомість компанії з чіткими причинами низького PBR — зокрема належністю до спадних галузей, підтриманням високої залежності від боргу протягом кількох років або тим, що значні активи, як-от фабричні майданчики та будівлі штаб-квартир, не відображені в цінах акцій, — навряд чи побачать переоцінку лише через зміну закону.