Тихоокеанська інвестиційна компанія (Pimco) 12 червня на брифінгу в Нью-Йорку заявила, що головний фокус майбутньої зустрічі Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) наступного тижня полягає не лише в самому рішенні щодо ставок, а й у тому, з якою швидкістю новий голова Кевін Варш (Kevin Warsh) перебудує рамку політичної комунікації Федерального резерву. Варш уже чітко заявив у квітні на слуханнях щодо призначення в Сенаті, що «не вірить у форвард-ґайденс».
Позиція Варша, яку він уже підтвердив: слухання проти форвард-ґайденсу
Згідно з відкритими записами слухань у квітні щодо призначення в Сенаті, Варш однозначно заявив: «На відміну від багатьох моїх попередників і нинішніх колег, я не вірю у форвард-ґайденс». Це стало прямою підставою для переосмислення очікувань ринку в цьому раунді.
Річард Кларіда на брифінгу Pimco сказав: «Повертаючись до 80-х, цілком зрозуміло, що коли новий голова Федеральної резервної системи вступає на посаду, з’являється певний період, який може тривати тижні або місяці, коли ви намагаєтеся зрозуміти нову політичну рамку й спосіб комунікації». Він підкреслив, що ключове — наскільки і яким шляхом Варш вбудовуватиме власні ідеї в систему комунікації.
Ймовірні корекції, які ринок на цьому ґрунтує, включають: скорочення довжини заяв FOMC; скасування діаграми ставок (dot plot); зниження частоти брифінгів голови для преси. Кларіда зазначив, що якщо ці зміни реалізуються, то падіння прозорості політики та частіші прояви внутрішніх розбіжностей можуть підвищити волатильність ринку.
Оцінка Pimco CIO Ivascyn щодо dot plot
Даніель Іваскін на брифінгу вказав, що dot plot ставок, запроваджений Беном Бернанке у 2012 році, має вищу довідкову цінність у середовищі нульових або низьких ставок; за нинішнього рівня ставок його значущість суттєво знизилася.
Він сказав: «Коли федфондова ставка перебуває на нижчому рівні, форвард-ґайденс є дуже важливим. Тож сьогодні, з огляду на те, де саме зараз перебуває федфондова ставка, з точки зору ринку він стає менш значущим». Він додав, що dot plot за своєю суттю відображає індивідуальні погляди та наповнений невизначеністю, тому його важливість потрібно «істотно знецінити».
Іваскін також зазначив, що здатність ринку до самостійного ціноутворення зросла: після початку конфлікту на Близькому Сході, навіть якщо Федеральний резерв не надсилав нових сигналів, дохідність дворічних держпаперів США швидко піднялася з рівня близько 3,4% у лютому до майже 4,20%, що свідчить про наявність у ринку можливості швидко й самостійно коригувати очікування.
Попередження щодо кривої дохідності та реальний вплив балансового звіту
Іваскін дав конкретне попередження щодо траєкторії зниження ставок: він сказав: «Люди усвідомлюють, що зниження короткострокових ставок зараз не обов’язково означає, що дуже важливі п’ятирічні чи десятирічні ставки рухатимуться в тому самому напрямі». Він зазначив, що якщо Федеральний резерв знижуватиме ставки в період підвищеної невизначеності, то дохідності на далекому кінці кривої дохідності можуть, навпаки, зростати, послаблюючи ефект політики; Pimco вважає, що це буде «виходом навпаки».
Щодо балансового звіту Іваскін заявив: «Ця частина — це область, на яку ми дуже звертаємо увагу; вона може вплинути на форму кривої дохідності та на результати інструментів різних строків». Він підкреслив, що порівняно з комунікацією або форвард-ґайденсом, інструменти балансового звіту мають більш критичний вплив на ринок у практичному сенсі. Наразі розмір балансового звіту Федерального резерву становить близько 6,7 трлн доларів, що вже демонструє помітне падіння порівняно з піком приблизно 9 трлн доларів у 2022 році; Варш раніше пов’язував прогрес зі скороченням балансу з траєкторією зниження ставок.
Часті запитання
З яких саме слів походить конкретна теза Варша «не вірю у форвард-ґайденс»?
Згідно зі статтею, Варш на слуханнях у Сенаті щодо призначення в квітні 2026 року публічно заявив «На відміну від багатьох моїх попередників і нинішніх колег, я не вірю у форвард-ґайденс». Це підтверджувальна заява, яка вже ввійшла до публічного запису, і є прямою підставою для коригування комунікаційної рамки очікувань ринку.
Чому Pimco вважає, що балансовий звіт важливіший за форвард-ґайденс?
Згідно з формулюванням Іваскін у брифінгу Pimco, коригування балансового звіту безпосередньо впливає на форму кривої дохідності та на результати різних за строком облігаційних інструментів; це інструмент рівня реального застосування політики, тоді як форвард-ґайденс є лише формою комунікації. Наразі балансовий звіт Федерального резерву становить близько 6,7 трлн доларів, а Варш пов’язав траєкторію скорочення балансу з траєкторією зниження ставок, зробивши його одним із найважливіших індикаторів для ринку.
Як Pimco оцінює ефективність зниження ставок у теперішніх умовах?
За словами Іваскін, в умовах нинішньої високої невизначеності щодо інфляції та перспектив зростання, якщо безпідставно знижувати ставки на короткому кінці, дохідності на середньо- та довгостроковому горизонті не обов’язково рухатимуться синхронно вниз; навпаки, дохідності на далекому кінці можуть зростати, через що політичний ефект буде протилежним очікуваному. Тому Pimco вважає, що наразі не варто поспішно знижувати ставки.
