Trong quý I năm 2026, tốc độ băm (hash rate) của mạng lưới Bitcoin đã ghi nhận mức sụt giảm theo năm lần đầu tiên kể từ năm 2020. Theo dữ liệu từ Glassnode, tổng hash rate của mạng lưới đã giảm khoảng 4% kể từ đầu năm, dao động quanh mức 1 ZH/s. Trước đó, chỉ số này đã duy trì tốc độ tăng trưởng hai chữ số liên tiếp trong năm năm liền, thậm chí gần như tăng gấp đôi trong năm 2022. Từ đỉnh khoảng 1.160 EH/s vào tháng 10 năm 2025, hash rate đã giảm khoảng 10% xuống còn 1.045 EH/s vào cuối tháng 12. Dù đã phục hồi lên 1,02 ZH/s vào tháng 3 năm 2026, đà tăng trưởng rõ ràng đã đảo chiều.
Song song với biến động của hash rate, hashprice tiếp tục lập đáy mới. Tính đến ngày 28 tháng 03 năm 2026, hashprice đã giảm 6,65% chỉ trong ba ngày, xuống còn 31,60 USD/PH/s/ngày, sau khi từng chạm mức thấp nhất 28 USD/PH/s/ngày hồi đầu tháng 3—mức thấp nhất kể từ sau sự kiện halving của Bitcoin.
Những thay đổi này không chỉ là biến động ngắn hạn của thị trường, mà còn báo hiệu một bước ngoặt mang tính cấu trúc sâu sắc hơn. Trong năm năm vừa qua, hash rate của Bitcoin đã tăng gần mười lần từ khoảng 100 EH/s, nhờ sự tham gia ngày càng đông đảo của thợ đào và đầu tư vào hạ tầng. Tuy nhiên, xu hướng này hiện đã bị phá vỡ, cho thấy mô hình kinh tế thúc đẩy tăng trưởng hash rate đang thay đổi.
Cơ chế cốt lõi nào đứng sau sự sụt giảm hash rate?
Động lực nền tảng khiến hash rate giảm là sự xói mòn mang tính hệ thống về lợi nhuận của thợ đào. Trong quý IV năm 2025, chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để các công ty đào Bitcoin niêm yết công khai sản xuất ra 1 BTC đã tăng lên khoảng 79.995 USD, trong khi giá Bitcoin đã giảm 31% từ đỉnh lịch sử 124.500 USD xuống còn 86.000 USD. Bước sang quý I năm 2026, giá Bitcoin dao động trong khoảng 67.000–70.000 USD, đẩy hoạt động khai thác vào tình trạng lỗ sâu—ước tính mức lỗ trên mỗi BTC đào được khoảng 19.000 USD.
Áp lực trực tiếp hơn đến từ chính hashprice. Trong quý IV năm 2025, hashprice đã giảm xuống vùng 36–38 USD/PH/s/ngày, gần sát điểm hòa vốn của đa số thợ đào. Sang quý I năm 2026, chỉ số này tiếp tục giảm còn 29 USD/PH/s/ngày. Ở mức này, những thợ đào sử dụng máy thế hệ trung bình (hiệu suất năng lượng khoảng 29,5 J/TH) và phải trả giá điện trên 0,05 USD/kWh đều đang vận hành dưới giá vốn. Ước tính có khoảng 15%–20% thiết bị cũ trên toàn mạng lưới đang hoạt động không có lãi.
Song song, sự bùng nổ của hạ tầng AI đã mang lại cho các công ty đào Bitcoin một lựa chọn thay thế chưa từng có. Theo dữ liệu của CoinShares, chi phí đầu tư hạ tầng khai thác Bitcoin vào khoảng 700.000–1 triệu USD mỗi megawatt, trong khi hạ tầng AI lên tới 8–15 triệu USD mỗi megawatt—một sự chênh lệch lớn, nhưng các hợp đồng AI lại hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85% cùng dòng thu nhập ổn định trong nhiều năm. Sự khác biệt về doanh thu càng rõ nét ở cấp độ trung tâm dữ liệu: trung tâm dữ liệu AI/HPC tạo ra 200–500 USD mỗi megawatt, trong khi khai thác Bitcoin chỉ đạt 57–129 USD.
Những chi phí và đánh đổi nào khi chuyển dịch sang AI?
Quy mô của sự chuyển đổi này lớn hơn hẳn mọi nỗ lực đa dạng hóa trước đây của ngành. Đến quý I năm 2026, tổng giá trị hợp đồng AI/HPC mà các công ty đào Bitcoin niêm yết công khai đã công bố vượt 70 tỷ USD. Thỏa thuận giữa CoreWeave và Core Scientific trị giá 10,2 tỷ USD trong 12 năm; TeraWulf ký hợp đồng HPC trị giá 12,8 tỷ USD; Hut 8 và Fluidstack ký hợp đồng cho thuê hạ tầng AI trị giá 7 tỷ USD trong 15 năm.
Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này không hề miễn phí. Thị trường vốn đang phát đi tín hiệu phân hóa rõ rệt: các công ty khai thác có hợp đồng HPC đang được giao dịch ở mức bội số EV/NTM doanh thu là 12,3 lần, trong khi các công ty thuần khai thác chỉ đạt 5,9 lần. Mức định giá cao này đi kèm với những thay đổi căn bản trong bảng cân đối kế toán—IREN phát hành 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, tổng nợ của WULF lên tới 5,7 tỷ USD, còn CIFR phát hành 1,7 tỷ USD trái phiếu có tài sản đảm bảo.
Một chi phí khác dễ nhận thấy là lượng Bitcoin nắm giữ tiếp tục giảm. Các công ty khai thác công khai đã bán ra hơn 15.000 BTC từ đỉnh để huy động vốn xây dựng hạ tầng AI. Những doanh nghiệp như WULF, CORZ, CIFR và HUT thực chất đang chuyển mình thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu kiêm khai thác Bitcoin. Đến cuối năm 2026, doanh thu từ AI có thể chiếm tới 70% tổng thu nhập của các thợ đào công khai, so với mức khoảng 30% hiện tại.
Điều này có ý nghĩa gì đối với bảo mật mạng lưới Bitcoin và bức tranh hash rate?
Việc hash rate tuyệt đối giảm tất yếu làm dấy lên lo ngại về an ninh mạng lưới. Về lý thuyết, tổng sức mạnh tính toán giảm mạnh sẽ hạ thấp chi phí để thực hiện tấn công 51%, có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư trong trung hạn. Tuy nhiên, vẫn tồn tại một nghịch lý tinh tế hơn.
Các công ty đào Bitcoin niêm yết tại Mỹ từng kiểm soát khoảng 41% hash rate toàn cầu. Khi các doanh nghiệp này chuyển vốn và nguồn lực sang AI/HPC, thị phần khai thác Bitcoin của họ đang co lại. Nhà phân tích cấp cao Jake Kennis của Nansen lưu ý rằng, mức độ phi tập trung không chỉ phụ thuộc vào biến động hash rate tuyệt đối—mà còn phải xét ai là người thay thế phần hash rate bị mất và cách phân bổ quyền sở hữu.
Một "thị trường phân cực" có thể hình thành: các mô hình lai giữa AI và khai thác quy mô lớn chiếm lĩnh phân khúc cao cấp, các nhà vận hành nhỏ chi phí siêu thấp phát triển ở rìa, còn nhóm khai thác thuần quy mô trung bình sẽ chịu áp lực ngày càng lớn. Xét theo khu vực, Mỹ vẫn dẫn đầu với khoảng 37,5% hash rate toàn cầu, song hash rate đang dần lan rộng sang các khu vực mới nổi như Paraguay, Ethiopia và Oman, góp phần giảm rủi ro tập trung.
Bên cạnh đó, cơ chế điều chỉnh tích hợp của Bitcoin vẫn đang phát huy hiệu quả. Ba lần giảm độ khó khai thác liên tiếp (lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022) cho thấy "làn sóng đầu hàng" của thợ đào đang diễn ra. Độ khó giảm giúp hạ ngưỡng tồn tại cho các thợ đào còn lại, từ đó cải thiện biên lợi nhuận ở mức cận biên.
Ngành khai thác sẽ phát triển như thế nào trong tương lai?
Mô hình dự báo phân đoạn của CoinShares cho thấy, nếu giá Bitcoin phục hồi vượt 100.000 USD, tổng hash rate mạng lưới có thể quay lại mức 1,8 ZH/s vào cuối năm 2026. Tính khả thi của dự báo này phụ thuộc vào một biến số then chốt—thời điểm và khả năng giá Bitcoin đảo chiều lợi nhuận cho thợ đào.
Một xu hướng chắc chắn hơn là sự phân tầng rõ rệt của ngành. Các công ty khai thác tập trung chuyển đổi đang nhanh chóng trở thành "nhà vận hành trung tâm dữ liệu kiêm khai thác Bitcoin," với tỷ trọng doanh thu AI tăng đều đặn. Các doanh nghiệp khai thác thuần, điển hình là những công ty như CleanSpark và HIVE với đòn bẩy tài chính thấp, tồn tại nhờ kiểm soát chi phí năng lượng cực kỳ nghiêm ngặt và kỷ luật tài chính. Khoảng cách về lợi suất vốn giữa hai mô hình này sẽ tiếp tục nới rộng, và thị trường vốn có thể càng phân hóa mạnh mẽ hơn trong định giá.
Về cấu trúc, hoạt động khai thác Bitcoin có thể chuyển dịch sang sử dụng các nguồn điện rẻ và không ổn định hơn. Nhu cầu điện ổn định, liên tục của hạ tầng AI đang đẩy ngưỡng cạnh tranh đối với các nguồn điện cao cấp lên cao, trong khi khả năng ngắt tải linh hoạt của khai thác Bitcoin lại trở thành điểm khác biệt—giúp lấp đầy các khoảng trống công suất vào thời điểm dư thừa hoặc giá điện thấp.
Những rủi ro và giới hạn tiềm ẩn là gì?
Lộ trình chuyển đổi này đối mặt với một số rủi ro lớn. Đầu tiên là rủi ro tập trung nợ ở mức cao. Lãi vay của một số thợ đào đã tăng từ vài trăm nghìn mỗi quý lên hàng chục triệu USD, làm thay đổi căn bản hồ sơ rủi ro của toàn ngành. Nếu doanh thu AI tăng trưởng chậm hơn dự kiến hoặc nhu cầu hash rate suy giảm, áp lực nợ có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến toàn bộ bảng cân đối kế toán.
Rủi ro thứ hai là khả năng giá Bitcoin duy trì ở mức thấp kéo dài. Nếu Bitcoin không phục hồi vượt 100.000 USD trong năm 2026, các thợ đào chi phí cao sẽ buộc phải đầu hàng nhanh hơn. Phần hash rate còn lại có thể tập trung vào hai nhóm chính: các nhà vận hành chuyên nghiệp với chi phí điện cực thấp, và các doanh nghiệp lai dùng lợi nhuận AI để bù lỗ khai thác—trong đó nhóm đầu đảm bảo vận hành mạng lưới, còn nhóm sau coi khai thác là hoạt động phụ.
Ngoài ra, sự phục hồi hash rate từ khoảng 920 EH/s lên mức 1,02 ZH/s hiện nay vừa thể hiện sức bật, vừa cho thấy sự mong manh của thị trường hash rate. Đà phục hồi ngắn hạn chủ yếu đến từ việc các thợ đào còn lại tái khởi động thiết bị, trong khi dòng vốn mới đầu tư vào hạ tầng khai thác vẫn bị kìm hãm bởi mức hashprice thấp kéo dài.
Tóm tắt
Việc hash rate của Bitcoin lần đầu tiên giảm theo năm trong quý I sau sáu năm không phải là biến động kỹ thuật đơn lẻ, mà là sự phản ánh tập trung của quá trình tái cấu trúc mô hình kinh tế ngành khai thác. Khi khoảng cách giữa chi phí sản xuất và giá thị trường ngày càng nới rộng, đồng thời nhu cầu AI mở ra kênh sinh lời hấp dẫn hơn cho dòng vốn, dòng chảy vốn tự nhiên đã khiến tăng trưởng hash rate tạm thời chững lại. Tác động sâu xa hơn là các thợ đào đang chuyển mình từ "nhà cung cấp hash rate" thành "nhà quản lý tài sản điện năng," qua đó viết lại cấu trúc vốn, logic định giá và hồ sơ rủi ro của toàn ngành. Đối với mạng lưới Bitcoin, việc hash rate tuyệt đối giảm không đồng nghĩa tuyến tính với mức độ phi tập trung tăng lên. Câu hỏi then chốt là, sau khi hash rate mất đi quán tính tăng trưởng trước đây, liệu chi phí và cấu trúc sở hữu của các chủ thể mới tham gia có giúp mạng lưới trở nên bền vững hơn hay không.
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Việc hash rate của Bitcoin giảm có đồng nghĩa mạng lưới dễ bị tấn công 51% hơn không?
Việc hash rate tuyệt đối giảm về lý thuyết sẽ hạ ngưỡng tổng tài nguyên tính toán cần thiết để thực hiện tấn công. Tuy nhiên, hash rate hiện vẫn ở mức cao lịch sử khoảng 1 ZH/s, nên chi phí tấn công vẫn cực kỳ lớn. Quan trọng hơn, hash rate hiện đang phân tán dần từ nhóm thợ đào niêm yết tại Mỹ sang nhiều nhà vận hành đa dạng hơn, khiến việc phối hợp tấn công trở nên phức tạp hơn. An ninh mạng lưới không chỉ phụ thuộc vào tổng hash rate, mà còn ở cách phân bổ và động lực kinh tế của các tác nhân tấn công.
Hỏi: Vì sao hashprice liên tục giảm? Những yếu tố chính là gì?
Hashprice đo lường thu nhập USD trên mỗi đơn vị hash rate của thợ đào, chịu tác động bởi ba biến số cốt lõi: giá Bitcoin, tổng hash rate mạng lưới và tỷ lệ phí giao dịch. Kể từ quý IV năm 2025, giá Bitcoin đã giảm mạnh từ đỉnh 124.500 USD, kết hợp với hash rate mạng lưới gần mức kỷ lục, cùng lúc gây áp lực lên hashprice. Trong khi đó, phí giao dịch on-chain chỉ chiếm khoảng 0,43% tổng phần thưởng khối, không đủ để bổ sung đáng kể cho thu nhập. Về bản chất, hashprice phản ánh mức giá cân bằng giữa nguồn cung hash rate mạng lưới và mức sẵn sàng trả của thợ đào.
Hỏi: Sau khi chuyển sang AI, các thợ đào có tiếp tục khai thác Bitcoin không?
Phần lớn các thợ đào chuyển đổi chưa hoàn toàn rút khỏi hoạt động khai thác Bitcoin, mà chỉ hạ cấp nó thành "ngành kinh doanh song song." Lý do cốt lõi là hạ tầng khai thác—điện, đất, hệ thống làm mát—có tính linh hoạt cao. Sau khi hoàn thành nghĩa vụ hợp đồng AI/HPC, phần công suất điện và giá kệ còn lại vẫn có thể tận dụng để khai thác Bitcoin. Về bản chất, đây là tối ưu hóa phân bổ công suất—ưu tiên nguồn lực ổn định, lợi nhuận cao cho hợp đồng AI và tận dụng công suất dư để đón sóng tăng giá Bitcoin.
Hỏi: Sự sụt giảm hash rate là xu hướng dài hạn hay chỉ là hiện tượng ngắn hạn?
Theo mô hình dự báo của CoinShares, nếu giá Bitcoin phục hồi vượt 100.000 USD, hash rate có thể quay lại mức 1,8 ZH/s vào cuối năm 2026. Điểm then chốt là, ngay cả khi hash rate tuyệt đối phục hồi, quá trình chuyển đổi cấu trúc trong ngành khai thác đã diễn ra—tỷ trọng doanh thu AI tăng lên đồng nghĩa với độ nhạy hash rate đối với giá Bitcoin có thể thay đổi vĩnh viễn. Đà tăng hash rate đang chuyển từ "dòng vốn liên tục" sang "chu kỳ giá dẫn dắt."
