Riot bán ra 3.778 BTC trong quý 1: Kỷ nguyên các thợ đào nắm giữ lâu dài liệu sắp kết thúc?

Vào ngày 2 tháng 4 năm 2026, công ty khai thác niêm yết trên Nasdaq Riot Platforms đã công bố báo cáo hoạt động quý I, tiết lộ việc bán tổng cộng 3.778 Bitcoin trong ba tháng đầu năm với mức giá trung bình 76.626 USD/BTC, thu về khoảng 289,5 triệu USD doanh thu. Con số này thoạt nhìn có thể không quá nổi bật, nhưng lại hoàn toàn trái ngược với thành tích không bán bất kỳ Bitcoin nào trong quý I năm 2025 của Riot, cho thấy ý nghĩa đặc biệt của sự kiện này.

Tuy nhiên, động thái của Riot không phải là trường hợp cá biệt. Cùng thời điểm đó, MARA Holdings đã bán hơn 15.000 Bitcoin, thu về khoảng 1,1 tỷ USD; Genius Group thanh lý toàn bộ 84 Bitcoin để trả nợ; và chính phủ Bhutan tiếp tục giảm dự trữ Bitcoin. Một bản đồ bán tháo của các thợ đào đang dần hiện rõ trên khắp Bắc Mỹ, châu Á và châu Âu.

Lấy hoạt động bán ra trong quý I của Riot làm điểm khởi đầu, bài viết này sẽ phân tích hệ thống dữ liệu về làn sóng bán tháo của thợ đào hiện nay, sự sụp đổ về cấu trúc trong nhu cầu tích trữ Bitcoin của các doanh nghiệp, cũng như lý do ngành khai thác chuyển hướng sang hạ tầng AI. Chúng tôi cũng sẽ đánh giá các kịch bản tiến hóa có thể xảy ra trong tương lai.

Toàn cảnh làn sóng bán tháo của thợ đào

Trong quý I năm 2026, Riot Platforms đã khai thác được 1.473 Bitcoin, giảm nhẹ khoảng 4% so với 1.530 Bitcoin cùng kỳ năm 2025, trung bình đạt 16,4 BTC/ngày. Việc bán ra 3.778 BTC đồng nghĩa Riot đã bán lượng Bitcoin gấp khoảng 2,6 lần sản lượng quý, khiến lượng nắm giữ giảm từ khoảng 19.223 BTC cuối quý trước xuống còn 15.680 BTC, bao gồm 5.802 Bitcoin bị hạn chế giao dịch—tương đương mức giảm khoảng 18% so với cùng kỳ.

Nguồn: Riot Platforms

Điểm đáng chú ý nhất trong báo cáo này là mức giá bán trung bình 76.626 USD/BTC. Tính đến ngày 3 tháng 4 năm 2026, giá giao ngay của Bitcoin vào khoảng 66.825 USD. Như vậy, giá bán trung bình của Riot cao hơn giá thị trường hiện tại khoảng 14,6%, cho thấy Riot đã bán ra theo từng đợt trong quý I, tận dụng các mức giá cao từ tháng 1 đến tháng 3 thay vì bị ép bán ở đáy thị trường.

Trường hợp của MARA Holdings còn ấn tượng hơn về quy mô. Trong giai đoạn từ 4 tháng 3 đến 25 tháng 3, MARA đã bán ra từng đợt tổng cộng 15.133 Bitcoin, dùng số tiền thu được để mua lại trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2030 và 2031 với mức chiết khấu. Nhờ đó, tổng dư nợ giảm từ 3,3 tỷ USD xuống còn 2,3 tỷ USD—tương đương giảm 30%—và tiết kiệm được khoảng 88,1 triệu USD chi phí lãi vay ngay lập tức. Lượng Bitcoin nắm giữ của công ty giảm từ khoảng 53.822 xuống còn 38.689 BTC, tức giảm 28%. Ban lãnh đạo cũng khẳng định MARA có thể tiếp tục "bán Bitcoin định kỳ" trong năm 2026 để trang trải chi phí vận hành và đầu tư cho các hoạt động kinh doanh mới.

Tâm lý tích trữ: Từ "tín điều thợ đào" đến "gánh nặng tài chính"

Tâm lý "tích trữ" của thợ đào Bitcoin—giữ lại số coin khai thác được thay vì bán ngay—từng được xem là "tín điều" trong lịch sử ngành. Lý do cốt lõi: chi phí sản xuất của thợ đào (điện, khấu hao thiết bị) tính bằng tiền pháp định, còn sản phẩm đầu ra là Bitcoin. Nếu tin tưởng giá Bitcoin sẽ tăng dài hạn, việc trì hoãn bán ra sẽ giúp tối đa hóa lợi nhuận quy đổi ra tiền pháp định. Chiến lược này từng được kiểm chứng thành công trên diện rộng trong thị trường tăng giá 2020–2021.

Nhưng hiện nay, "tín điều" này đang dần bị phá vỡ một cách hệ thống.

Dữ liệu cho thấy các công ty khai thác Bitcoin niêm yết công khai đã bán hơn 15.000 BTC trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026—đây là làn sóng thanh lý kho bạc mạnh nhất của chu kỳ này. Cùng thời gian đó, hashprice của Bitcoin giảm xuống dưới 30 USD/PH/s, doanh thu phí giao dịch giảm khoảng 70% so với đỉnh trước đó.

Áp lực lợi nhuận càng rõ rệt hơn. Với giá Bitcoin quanh mức 66.825 USD, chi phí khai thác trung bình toàn ngành được ước tính dao động từ 89.000 đến 91.000 USD/BTC. Điều này đồng nghĩa phần lớn thợ đào đang hoạt động dưới giá vốn. Mạng lưới cũng chịu sức ép: tổng hash rate giảm từ 1,16 ZH/s đầu tháng xuống còn khoảng 990 EH/s—tức giảm 15%. Độ khó khai thác giảm từ khoảng 145 nghìn tỷ xuống còn 133 nghìn tỷ vào ngày 20 tháng 3, giảm khoảng 8%.

Ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp theo hướng giảm—xu hướng chưa từng xuất hiện kể từ tháng 7 năm 2022—là minh chứng rõ ràng cho việc thợ đào đang "đầu hàng".

Trong bối cảnh này, Bitcoin đang được thợ đào tái định nghĩa từ "tài sản dự trữ chiến lược" thành "tiền mặt vận hành". Như các quan sát viên ngành nhận định, thợ đào không còn giữ Bitcoin như một khoản đặt cược chiến lược vào tăng giá tương lai, mà dùng nó như công cụ thanh khoản để trả hóa đơn điện, trả nợ và duy trì hoạt động.

Doanh nghiệp tích trữ sụp đổ: Từ 69.000 BTC xuống còn 1.000 BTC

Việc thợ đào bán tháo chỉ là một phần của bức tranh tổng thể. Nếu xét toàn bộ các doanh nghiệp niêm yết nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán, sự rút lui về cấu trúc càng trở nên rõ nét.

Theo dữ liệu CryptoQuant công bố tháng 3 năm 2026, trong 30 ngày gần nhất, tất cả các công ty kho bạc Bitcoin ngoại trừ Strategy chỉ mua vào khoảng 1.000 BTC—giảm tới 99% so với đỉnh 69.000 BTC vào tháng 8 năm 2025. Xét về thị phần, tỷ lệ mua vào của các công ty ngoài Strategy giảm từ 95% vào tháng 10 năm 2024 xuống chỉ còn khoảng 2% hiện nay.

Nguồn: CryptoQuant

Hiện tại, Strategy nắm giữ khoảng 76% tổng số Bitcoin của các công ty kho bạc, tương đương khoảng 3,8% tổng nguồn cung lưu hành. So sánh, tỷ lệ này vào tháng 11 năm 2025 là khoảng 74%. Trong khi Strategy tiếp tục mua vào, tỷ trọng nắm giữ của các công ty khác liên tục bị thu hẹp.

Báo cáo tháng 7 năm 2025 của Galaxy Digital từng cảnh báo về mô hình này: mô hình kho bạc doanh nghiệp về bản chất là một sản phẩm phái sinh thanh khoản, mà tính bền vững phụ thuộc vào mức chênh lệch giá cổ phiếu so với giá trị nắm giữ Bitcoin. Khi mức chênh lệch này bị thu hẹp, "bánh đà" sẽ đảo chiều—giá giảm khiến giá trị tài sản ròng bị nén lại, kéo giảm premium cổ phiếu và biến việc phát hành cổ phiếu từ có lợi thành pha loãng. Kịch bản này đã diễn ra gần như chính xác từ nửa cuối năm 2025 sang đầu năm 2026.

Thợ đào bán tháo: Áp lực tài chính hay chuyển đổi chiến lược?

Thị trường hiện có hai luồng quan điểm về việc Riot bán Bitcoin. Một bên cho rằng đây là phản ứng bị động trước áp lực tài chính, trong khi bên kia xem đây là bước đi chủ động trong quá trình chuyển đổi chiến lược.

Xét về áp lực tài chính, sản lượng Bitcoin của Riot trong quý I giảm khoảng 4% so với cùng kỳ, dù hash rate triển khai tăng từ 33,7 EH/s lên 42,5 EH/s—tăng 26%. Sự trái ngược giữa hash rate tăng và sản lượng giảm cho thấy vấn đề cấu trúc: độ khó mạng tăng và sản lượng trên mỗi đơn vị hash rate giảm. Doanh thu tín dụng điện của Riot đạt 21 triệu USD trong quý I, tăng khoảng 171% so với cùng kỳ, trong khi chi phí điện trung bình giảm còn khoảng 0,03 USD/kWh, giảm 21%. Điều này cho thấy Riot có lợi thế về hiệu quả vận hành.

Về mặt chiến lược, lượng Bitcoin Riot bán ra gần như tương ứng với khoản đầu tư xây dựng giai đoạn một (112 MW) của trung tâm dữ liệu AI Corsicana. Chuyên gia phân tích Matthew Sigel của VanEck nhận định sự trùng khớp này không phải ngẫu nhiên. Tháng 1 năm 2026, Riot ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu 10 năm với AMD, bắt đầu ở mức 25 MW và dự kiến mang về khoảng 311 triệu USD doanh thu hợp đồng, với ba lựa chọn gia hạn 5 năm có thể nâng tổng giá trị lên 1 tỷ USD nếu được thực hiện. Hợp đồng có hiệu lực từ tháng 1 năm 2026.

Giám đốc điều hành Riot, ông Jason Les, phát biểu vào tháng 1: "Bằng cách khai thác danh mục điện năng lớn cho hạ tầng trung tâm dữ liệu có nhu cầu cao, chúng tôi đang tạo ra giá trị đáng kể cho cổ đông."

Tín hiệu nhu cầu on-chain xấu đi

Làn sóng bán tháo của thợ đào diễn ra trong bối cảnh nhu cầu on-chain toàn ngành đang co lại.

Theo dữ liệu CryptoQuant ngày 1 tháng 4 năm 2026, "nhu cầu rõ ràng" của Bitcoin—chỉ số đo lường nhu cầu mới so với nguồn cung mới khai thác—đã giảm xuống khoảng -63.000 BTC vào cuối tháng 3. Điều này cho thấy lực mua mới tiếp tục yếu hơn lượng coin chuyển dịch từ các holder lâu năm, phản ánh giai đoạn phân phối.

Trong khi đó, nhóm cá voi nắm giữ từ 1.000 đến 10.000 BTC đã chuyển từ tích lũy sang phân phối. Trong năm qua, số dư của nhóm này giảm khoảng 188.000 BTC, trái ngược với mức tăng ròng 200.000 BTC cùng kỳ năm 2024. Các nhà phân tích CryptoQuant nhận định xu hướng này tăng tốc từ quý IV năm 2025, và dữ liệu lịch sử cho thấy khi cá voi liên tục bán ròng thường trùng với các giai đoạn giá yếu.

Xu hướng phân hóa: Ba lực lượng đối đầu

Bức tranh thị trường Bitcoin doanh nghiệp hiện nay có thể tóm gọn thành ba lực lượng song song.

Lực lượng đầu tiên là làn sóng bán tháo tập thể của thợ đào. Các công ty như Riot, MARA, Cango, Bitdeer và Core Scientific liên tục giảm lượng nắm giữ Bitcoin sáu tháng qua, do áp lực lợi nhuận, quản lý nợ và tái phân bổ vốn sang hạ tầng AI. MARA đã chính thức thay đổi chính sách kho bạc, lần đầu tiên cho phép bán Bitcoin tùy ý kể từ tháng 3 năm 2026.

Lực lượng thứ hai là sự rút lui hàng loạt của các kho bạc doanh nghiệp. Các công ty niêm yết ngoài Strategy giảm lượng mua Bitcoin hàng tháng từ đỉnh 69.000 xuống chỉ còn 1.000 BTC. Sự sụt giảm này không chỉ phản ánh điều kiện thị trường thay đổi mà còn phơi bày tính mong manh về cấu trúc của mô hình kho bạc doanh nghiệp—phần lớn các công ty mua ở giá cao hiện đang chịu lỗ trên sổ sách, buộc phải tạm dừng hoặc đảo ngược chiến lược tích lũy.

Lực lượng thứ ba là nhóm mua vào nhỏ lẻ, dẫn đầu bởi Strategy. Trong quý I, Strategy mua vào khoảng 44.377 BTC, chiếm khoảng 94% tổng lượng mua của các doanh nghiệp tháng đó. Metaplanet—công ty niêm yết tại Nhật Bản—cũng mua 5.075 BTC cùng kỳ, chi khoảng 398 triệu USD, nâng tổng lượng nắm giữ lên 40.177 BTC, trở thành doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn thứ ba thế giới. Giá vốn trung bình của Metaplanet khoảng 97.593 USD/BTC, nghĩa là công ty đang chịu khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 32% so với giá hiện tại 66.825 USD.

Phân tích kịch bản: Các hướng tiến hóa có thể xảy ra

Dựa trên các phân tích trên, sự kết thúc của thời kỳ tích trữ và làn sóng bán tháo của thợ đào có thể diễn ra theo ba kịch bản chính:

Kịch bản 1: Tiếp tục phân phối (Cơ sở)

Nếu giá Bitcoin duy trì trong vùng 65.000–75.000 USD, áp lực lợi nhuận của thợ đào sẽ không được giải tỏa đáng kể. Với chi phí sản xuất trung bình vẫn cao hơn giá thị trường 20–25%, nhiều thợ đào sẽ tiếp tục hoạt động dưới giá vốn. Trong kịch bản này, việc bán tháo của thợ đào sẽ chưa dừng lại trong ngắn hạn, nhưng cường độ có thể tăng mạnh khi giá Bitcoin biến động—mỗi nhịp giảm 5–10% có thể kích hoạt thêm một làn sóng bán mới. Nhu cầu từ kho bạc doanh nghiệp sẽ tiếp tục ở mức thấp và lực mua tập trung của Strategy sẽ không đủ để hấp thụ hoàn toàn áp lực bán từ thợ đào và cá voi.

Kịch bản 2: Đào thải hash rate tăng tốc (Tái cấu trúc ngành)

Trong kịch bản cực đoan hơn—nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD—một làn sóng "đầu hàng" lớn hơn của thợ đào sẽ diễn ra. Lịch sử cho thấy các lần điều chỉnh độ khó giảm liên tiếp sẽ loại bỏ trước tiên các thợ đào kém hiệu quả nhất, tập trung hash rate vào những đơn vị hàng đầu. Với các thợ đào như Riot và MARA, sở hữu lợi thế về nguồn lực điện và khả năng chuyển đổi sang AI, đây có thể là cơ hội củng cố vị thế ngành với chi phí thấp. Riot hiện sở hữu gần 2 GW công suất điện—một nguồn lực mà các nhà vận hành trung tâm dữ liệu lớn thường phải chờ 36–48 tháng mới có được. Quá trình đào thải hash rate sẽ thúc đẩy nhanh chuyển đổi mô hình từ "khai thác và tích trữ" sang "khai thác–bán–đa nguồn thu".

Kịch bản 3: Yếu tố ngoại lực (Phục hồi phía cầu)

Bán tháo của thợ đào về bản chất là hiện tượng phía cung, nhưng xu hướng thị trường cuối cùng sẽ phụ thuộc vào sự phục hồi của cầu. Hiện tại, nhu cầu rõ ràng on-chain là -63.000 BTC, cho thấy lực mua rất yếu. Tuy nhiên, hành vi của holder dài hạn và các chỉ báo như Miner Position Index đều ở mức thấp kỷ lục. Nếu điều kiện vĩ mô được cải thiện (ví dụ căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt, chính sách tiền tệ đảo chiều), kết hợp với dòng vốn ròng tiếp tục chảy vào các ETF Bitcoin giao ngay, nhu cầu có thể phục hồi trước khi quá trình "đầu hàng" phía cung hoàn tất—giúp hấp thụ áp lực bán ngay trong giai đoạn phát hiện giá thay vì khuếch đại nó.

Kết luận

Việc Riot Platforms bán ra 3.778 Bitcoin trong quý I năm 2026 có thể chỉ là một động thái tài chính thường kỳ của một công ty khai thác. Tuy nhiên, đặt trong bối cảnh MARA bán 15.000 BTC, Empery Digital thanh lý 370 BTC, Genius Group bán 84 BTC, Bhutan liên tục giảm dự trữ và nhu cầu kho bạc doanh nghiệp sụt giảm tới 99%, một xu hướng rõ ràng đã hình thành: kỷ nguyên "tích trữ" của thợ đào đang dần khép lại.

Điều này không có nghĩa thợ đào mất niềm tin vào giá trị dài hạn của Bitcoin. Thay vào đó, đây là hệ quả tất yếu khi ngành bước sang giai đoạn mới—lợi nhuận khai thác thấp hơn chi phí sản xuất, các trung tâm dữ liệu AI có biên lợi nhuận trên 80%, và sự mong manh của mô hình kho bạc doanh nghiệp ở giá vốn cao bị phơi bày, việc bán ra không còn là lựa chọn bị động mà trở thành bước đi cần thiết cho chuyển đổi chiến lược.

Với quá trình halving Bitcoin liên tục, chi phí hash rate tăng cứng nhắc và nhu cầu hạ tầng AI bùng nổ, quá trình chuyển đổi của thợ đào từ "người tích trữ Bitcoin" sang "nhà vận hành hạ tầng năng lượng" chỉ vừa mới bắt đầu. Ở mảng kho bạc doanh nghiệp, liệu việc Strategy tập trung lượng nắm giữ cực lớn sẽ trở thành "neo ổn định" cho Bitcoin hay là rủi ro tập trung cần theo dõi, tất cả sẽ phụ thuộc vào cách các lực lượng cấu trúc mới này định hình lại cán cân cung cầu của ngành trong thời gian tới.