Trước đây từng chịu áp lực bởi những lo ngại về địa chính trị Trung Đông, cổ phiếu công nghệ hiện đang bước vào một giai đoạn xác thực giá trị cơ bản mới. Quan trọng hơn những biến động giá ngắn hạn chính là câu chuyện nền tảng đang dẫn dắt thị trường công nghệ: chi tiêu vốn cho hạ tầng AI đang mở rộng với tốc độ chưa từng có. Từ GPU của NVIDIA đến bộ nhớ HBM của SK Hynix, từ giá đỡ trung tâm dữ liệu đến hệ thống điện lưới hỗ trợ khối lượng tính toán, một siêu chu kỳ kéo dài từ chip đến năng lượng đang dần hình thành.
Đối với nhà đầu tư tập trung vào tài sản liên quan đến AI, việc hiểu rõ tốc độ và cấu trúc mở rộng hạ tầng này là yếu tố then chốt để nhận diện những người chiến thắng tiếp theo.
Tổng chi tiêu vốn: Ý nghĩa cấu trúc đằng sau các con số
Hãy bắt đầu với bức tranh toàn cảnh. Tháng 7 năm 2026, IDC đã nâng dự báo chi tiêu toàn cầu cho hạ tầng AI cả năm lên 497 tỷ USD, tăng gần 56% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ tăng trưởng này đang gia tăng, so với mức khoảng 53% của quý trước. Chỉ riêng trong quý I năm 2026, chi tiêu cho hạ tầng AI đã đạt 89,7 tỷ USD.
Goldman Sachs có cái nhìn dài hạn hơn: từ năm 2026 đến 2031, tổng chi tiêu vốn toàn cầu cho AI vào lĩnh vực tính toán, trung tâm dữ liệu và năng lượng dự kiến đạt khoảng 7,6 nghìn tỷ USD, với mức đầu tư hàng năm tăng từ 765 tỷ USD năm 2026 lên 1,64 nghìn tỷ USD vào năm 2031. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn có thể chứng kiến đầu tư AI vượt 6 nghìn tỷ USD vào năm 2030.
Quy mô các con số này thực sự rất lớn. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn cả giá trị tuyệt đối là sự chuyển dịch sâu sắc trong dòng chảy cấu trúc của chi tiêu vốn.
GPU và HBM: Tập trung giá trị giữa nút thắt chuỗi cung ứng
Ở thượng nguồn của hạ tầng AI là các chip tính toán, trong đó một trong những nút thắt cốt lõi chính là bộ nhớ băng thông cao (HBM).
Ngày 25 tháng 7 năm 2026, NVIDIA và Tập đoàn SK đã chính thức ký biên bản ghi nhớ tại Hội nghị Thượng đỉnh AI San Francisco, đánh dấu mối quan hệ hợp tác chiến lược toàn diện, lâu dài với giá trị vượt quá 500 tỷ USD. Thỏa thuận này bao gồm hai lĩnh vực chính: xây dựng hạ tầng tính toán AI quy mô lớn và nghiên cứu phát triển chung bộ nhớ AI thế hệ tiếp theo. SK Hynix sẽ cung cấp chip nhớ trị giá 750 tỷ USD cho NVIDIA và các công ty Mỹ khác. Thỏa thuận cũng bao gồm việc xây dựng các trung tâm dữ liệu lớn, dự kiến đi vào hoạt động năm 2027, với công suất mục tiêu yêu cầu 2 gigawatt điện. Ông Raj Mirpuri, Phó Chủ tịch mảng Doanh nghiệp của NVIDIA, cho biết kế hoạch mở rộng sẽ bao gồm phát triển chung bộ nhớ AI SK Hynix thế hệ mới nhằm đảm bảo nguồn cung HBM ổn định và liên tục.
Trong khi đó, Samsung Electronics đã ký biên bản ghi nhớ với Broadcom trị giá khoảng 200 tỷ USD để mở rộng hợp tác trong lĩnh vực bộ nhớ và sản xuất bán dẫn. Cuối tuần qua, Samsung và SK Hynix cùng ký các hợp đồng cung ứng chip AI trị giá 950 tỷ USD.
Quy mô các thỏa thuận này phản ánh căng thẳng cung cầu hiện tại trên thị trường HBM. Dữ liệu thị trường cho thấy thị trường HBM dự kiến tăng trưởng 58% lên 54,6 tỷ USD vào năm 2026, chiếm gần 40% thị phần DRAM. Dù ba nhà sản xuất lớn đã dành 70% công suất mới cho HBM, tổng thiếu hụt nguồn cung vẫn ở mức cao từ 50% đến 60%. Tính đến quý I năm 2026, toàn bộ công suất HBM của ba nhà sản xuất lớn đã được bán hết, một số khách hàng chủ chốt đã ký hợp đồng giữ chỗ đến tận năm 2028.
UBS dự báo nhu cầu HBM sẽ tăng vọt 90% so với cùng kỳ năm trước trong năm 2026, đạt khoảng 331 tỷ Gb. Tình trạng thiếu hụt cấu trúc chip nhớ này dự kiến sẽ kéo dài ít nhất đến giữa năm 2028.
Về thị phần, SK Hynix dự kiến chiếm khoảng 52% lượng HBM xuất xưởng năm 2026, Samsung Electronics khoảng 39% và Micron khoảng 8%. Tính theo doanh thu, doanh số HBM của SK Hynix có thể đạt 5,95 tỷ USD trong năm 2026.
Logic đầu tư ở phân khúc này khá rõ ràng: nút thắt nguồn cung HBM khó có thể sớm được giải tỏa, do đó các nhà sản xuất dẫn đầu về công suất và công nghệ sẽ tiếp tục hưởng lợi. Tuy nhiên, kỳ vọng thị trường đã phản ánh đầy đủ vào giá. Dù cuối tuần qua ký kết các hợp đồng khổng lồ, cổ phiếu SK Hynix lại giảm nhẹ vào thứ Hai so với thứ Sáu, tổng cộng giảm 11,38% trong năm phiên giao dịch. Samsung Electronics giảm 0,50%, giảm 10,05% trong năm ngày. NVIDIA đóng cửa giảm 0,92% vào thứ Sáu tuần trước. Hành động "bán khi có tin tốt" này cho thấy giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh phần lớn triển vọng cơ bản.
Trung tâm dữ liệu và năng lượng: Từ "thiếu chip" sang "thiếu điện"
Chip tính toán mới chỉ là lớp đầu tiên của hạ tầng AI. Khi GPU được triển khai vào các trung tâm dữ liệu, các yếu tố như điện năng, làm mát, mạng lưới và cơ sở vật chất vật lý trở thành những rào cản mới.
Goldman Sachs lưu ý rằng thời gian chờ kết nối lưới điện cho trung tâm dữ liệu tại một số thị trường trọng điểm đã kéo dài tới 8–12 năm, lâu hơn nhiều so với chu kỳ nâng cấp GPU. Thiếu hụt công suất lưới điện, máy biến áp, thiết bị phân phối và nhân công xây dựng có thể khiến nút thắt mở rộng AI chuyển từ "thiếu chip" sang "thiếu điện, thiết bị và lao động".
Có số liệu chứng minh điều này. JLL dự báo ngành trung tâm dữ liệu toàn cầu có thể tăng gấp đôi quy mô lên 200 gigawatt trong giai đoạn 2026–2030, với tổng chi tiêu gần 3 nghìn tỷ USD. Các công ty điện lực Mỹ dự kiến chi ít nhất 1,3 nghìn tỷ USD từ 2026 đến 2030 cho hiện đại hóa hạ tầng và bổ sung công suất phát điện mới. Gartner dự báo tiêu thụ điện trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ đạt 565 terawatt-giờ trong năm 2026, tăng 26% so với mức 447 terawatt-giờ của năm 2025.
Ở phía vận hành, các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn và các công ty "Neocloud" mới nổi đang trở thành hai lực lượng đầu tư riêng biệt. Các ông lớn (Microsoft, Amazon, Meta, Alphabet) có nguồn thu ổn định để hỗ trợ chi tiêu vốn, trong khi các công ty Neocloud (như CoreWeave) mở rộng nhanh nhờ vay nợ lớn. Hồ sơ rủi ro – lợi nhuận của hai nhóm này rất khác biệt: nhóm đầu có dòng tiền ổn định nhưng dư địa tăng giá hạn chế, nhóm sau tăng trưởng nhanh nhưng đối mặt rủi ro đòn bẩy tài chính cao.
Ở góc độ thị trường thứ cấp, cổ phiếu hạ tầng trung tâm dữ liệu đang thu hút nhiều sự chú ý hơn. Các nhà cung cấp như Vertiv, chuyên thiết bị điện và làm mát, có lượng đơn hàng tồn đọng hàng tỷ USD trong năm 2026 và đang hợp tác với NVIDIA phát triển hệ thống điện DC 800V thế hệ mới cho trung tâm dữ liệu AI. UBS dự báo ngành trung tâm dữ liệu Internet tại Trung Quốc sẽ tăng tốc mạnh từ nửa cuối năm 2026. CICC nhận định lĩnh vực trung tâm dữ liệu đang bước vào giai đoạn tăng trưởng bùng nổ có kiểm soát, nguồn cung bị hạn chế bởi hạn ngạch điện, điều kiện phê duyệt và chu kỳ giao thiết bị chủ chốt—khiến khoảng cách cung cầu khó thu hẹp trong ngắn hạn.
Logic đầu tư tại đây đang lan rộng từ "sản xuất chip" sang "vận hành hạ tầng". Thiết bị điện, hệ thống làm mát, các quỹ đầu tư trung tâm dữ liệu (REITs) và cổ phiếu công nghiệp liên quan đang trở thành lớp hưởng lợi tiếp theo từ làn sóng AI.
Thị trường phân hóa: Điều chỉnh định giá và xác thực giá trị cơ bản
Nửa đầu năm 2026, các cổ phiếu AI dẫn dắt như Samsung, SK Hynix, NVIDIA và AMD tăng mạnh. Nhưng bước sang nửa cuối năm, câu chuyện đang thay đổi—dòng tiền bắt đầu xem xét kỹ tính xác thực của đơn hàng và khả năng duy trì lợi nhuận.
Sự chuyển dịch này thể hiện rõ trên thị trường gần đây. Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) đã giảm hơn 20% so với đỉnh ngày 22 tháng 6. Các ông lớn chip nhớ như Samsung, SK Hynix và Micron chứng kiến cổ phiếu giảm 20% đến 50% so với đỉnh. Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc, với nhóm cổ phiếu chip nhớ chiếm 60% trọng số, cũng điều chỉnh mạnh.
Nhưng liệu đây có phải là tín hiệu đảo chiều xu hướng ngành? Theo báo cáo của Huatai Securities ngày 23 tháng 7, lợi nhuận hoạt động quý II của Samsung đạt 89,4 nghìn tỷ won, có thể vượt NVIDIA để trở thành công ty phần cứng lợi nhuận cao nhất thế giới trong quý. Các mắt xích chủ chốt như TSMC và ASML cũng báo cáo kết quả kinh doanh quý tích cực.
Các chiến lược gia của J.P. Morgan cho rằng đợt giảm giá cổ phiếu chip vừa qua không phải là khởi đầu cho một chu kỳ suy giảm dài hạn, mà là bước chuẩn bị cho đợt tăng tiếp theo, chỉ ra rằng giá cổ phiếu đã tách xa nền tảng cơ bản và các chỉ báo kỹ thuật cho thấy trạng thái "quá bán". BlackRock gần đây cũng nhận định đợt bán tháo mạnh cổ phiếu công nghệ và bán dẫn là "phản ứng thái quá".
Điều quan trọng là phân biệt giữa "kết thúc xu hướng ngành" và "điều chỉnh định giá tạm thời". Huatai Securities nhận định nhu cầu tính toán AI hiện tại được hỗ trợ bởi tăng trưởng mạnh về tiêu thụ token, khác biệt so với năm 2000. Ngành đang chuyển dịch cấu trúc từ tăng trưởng "dựa vào giá" sang "dựa vào mở rộng công suất", về bản chất là sự phân phối lại lợi nhuận trong chuỗi giá trị chứ không phải đảo ngược logic ngành tổng thể.
Kết luận: Siêu chu kỳ ba giai đoạn cho hạ tầng AI
Tóm lại, siêu chu kỳ hạ tầng AI có thể chia thành ba giai đoạn tiến hóa:
Giai đoạn Một (đang diễn ra): Nút thắt nguồn cung chip tính toán và HBM. NVIDIA, SK Hynix và Samsung Electronics là những bên hưởng lợi trực tiếp nhất ở giai đoạn này. Tuy nhiên, kỳ vọng thị trường đã ở mức cao và biên lợi nhuận vượt trội đang thu hẹp.
Giai đoạn Hai (bắt đầu hình thành): Hạ tầng trung tâm dữ liệu và hỗ trợ năng lượng. Khi quy mô triển khai tính toán tăng lên, nhu cầu về điện, làm mát, thiết bị mạng và cơ sở vật chất vật lý sẽ tăng tốc. Đối tượng hưởng lợi đa dạng hơn, bao gồm nhà cung cấp thiết bị điện, vận hành trung tâm dữ liệu và công ty hạ tầng công nghiệp.
Giai đoạn Ba (chưa đạt quy mô lớn): Tạo doanh thu ở tầng ứng dụng AI. Goldman Sachs lưu ý AI đang phá vỡ chu kỳ truyền thống "hạ tầng trước, ứng dụng sau", khi việc xây dựng hạ tầng và chuyển đổi ngành diễn ra song song. Tuy nhiên, việc định giá phần mềm bị thu hẹp (P/E dự phóng giảm từ khoảng 35 lần xuống 22 lần) cho thấy thị trường vẫn nghi ngờ về khả năng sinh lời của tầng ứng dụng.
Đối với nhà đầu tư tập trung vào tài sản liên quan đến AI, việc hiểu rõ vị trí của mình trong chu kỳ quan trọng hơn là chạy theo điểm nóng mới nhất. Chúng ta đang ở điểm chuyển giao quan trọng giữa giai đoạn một và hai—các hợp đồng cung ứng chip được ký liên tục, đầu tư trung tâm dữ liệu tăng tốc, và hạn chế về điện bắt đầu xuất hiện. Siêu chu kỳ này còn lâu mới kết thúc, nhưng danh sách người chiến thắng đang mở rộng từ "ai có công suất" sang "ai vận hành hạ tầng hiệu quả".
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Quy mô tổng thể đầu tư vào hạ tầng AI lớn đến mức nào?
IDC dự báo chi tiêu toàn cầu cho hạ tầng AI sẽ đạt 497 tỷ USD trong năm 2026, tăng khoảng 56% so với cùng kỳ năm trước. Goldman Sachs dự kiến tổng chi tiêu vốn tích lũy khoảng 7,6 nghìn tỷ USD từ 2026 đến 2031. Dù phương pháp tính của các tổ chức khác nhau, xu hướng chung là rõ ràng—hạ tầng AI đang trong chu kỳ mở rộng chưa từng có.
Hỏi: Vì sao bộ nhớ HBM lại quan trọng đến vậy?
HBM (High Bandwidth Memory) là thành phần then chốt cho các bộ tăng tốc AI, trực tiếp quyết định hiệu suất tính toán của GPU. Thị trường HBM hiện do SK Hynix (khoảng 52% thị phần), Samsung (khoảng 39%) và Micron (khoảng 8%) chi phối. UBS dự báo nhu cầu HBM sẽ tăng 90% so với cùng kỳ năm trước trong năm 2026, tình trạng thiếu hụt nguồn cung dự kiến kéo dài đến năm 2028.
Hỏi: Liệu năng lượng cho trung tâm dữ liệu sẽ trở thành nút thắt tiếp theo?
Có. Goldman Sachs lưu ý thời gian chờ kết nối lưới điện cho trung tâm dữ liệu tại một số thị trường lớn đã lên tới 8–12 năm. Gartner dự báo tiêu thụ điện trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ đạt 565 terawatt-giờ trong năm 2026, tăng 26% so với năm trước. Nguồn cung điện đang trở thành biến số then chốt hạn chế mở rộng AI.
Hỏi: Đợt điều chỉnh mạnh gần đây của cổ phiếu chip AI có phải dấu hiệu kết thúc chu kỳ tăng?
J.P. Morgan cho rằng đây chỉ là điều chỉnh định giá, không phải đảo chiều xu hướng. Lợi nhuận hoạt động quý II của Samsung đạt 89,4 nghìn tỷ won và các doanh nghiệp chủ chốt như TSMC cũng báo cáo kết quả tốt. Kịch bản khả dĩ hơn là xu hướng ngành vẫn tiếp tục, nhưng cấu trúc định giá thị trường đang thay đổi—không phải sự sụp đổ của logic cơ bản.
Hỏi: Những lĩnh vực nào đáng chú ý trong giai đoạn tiếp theo?
Xét theo chuỗi giá trị ngành, sau chip tính toán là hạ tầng trung tâm dữ liệu (điện, làm mát, thiết bị mạng), tiếp đến là tạo doanh thu ở tầng ứng dụng AI. Hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn chuyển tiếp từ giai đoạn một sang hai, với các cơ hội cấu trúc nổi lên ở thiết bị điện, vận hành trung tâm dữ liệu và hạ tầng công nghiệp.
