Gần đây, một báo cáo phân tích thu hút gần 5 triệu lượt xem trên X đã cho rằng, với sự phổ biến ngày càng tăng của các hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt, quỹ ETF và các công cụ tài chính tương tự, tính khan hiếm của Bitcoin (BTC) đã không còn như trước. Theo báo cáo này, giới hạn nguồn cung 21 triệu đồng Bitcoin giờ đây về mặt lý thuyết đã trở nên không giới hạn. Nhận định này nhanh chóng làm dấy lên cuộc tranh luận sôi nổi trên thị trường. Tuy nhiên, nhiều lãnh đạo và nhà nghiên cứu trong ngành tiền mã hóa đã phản bác mạnh mẽ, nhấn mạnh rằng các sản phẩm phái sinh không tạo ra đồng Bitcoin mới và tính khan hiếm của Bitcoin vẫn được bảo đảm bởi chính giao thức nền tảng. Dựa trên dữ liệu thị trường Gate và quan điểm từ các chuyên gia trong ngành, bài viết này sẽ phân tích sâu về tính khan hiếm của Bitcoin, cơ chế halving và nguồn cung lưu hành hiện tại.
Trọng tâm tranh luận: Phái sinh làm loãng hay chuyển giao tính khan hiếm?
Cốt lõi của cuộc tranh luận này là liệu các hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt và thị trường "Bitcoin giấy" qua ETF có làm suy yếu giá trị cốt lõi của Bitcoin hay không. Nhà phân tích Robert Kendall, người đưa ra quan điểm này, cho rằng khi nguồn cung tổng hợp được đưa vào, giá cả trở thành một trò chơi do phái sinh chi phối và logic định giá dựa trên nguồn cung cố định sẽ không còn phù hợp.
Kendall: Phái sinh làm suy yếu tính khan hiếm của Bitcoin. Nguồn: Robert Kendall
Tuy nhiên, cách hiểu này đã bị giới chuyên môn phản bác rộng rãi. Harriet Browning, Phó Chủ tịch phụ trách kinh doanh tại công ty staking tổ chức Twinstake, khẳng định: khi các tổ chức phân bổ vốn qua ETF và các quỹ dự trữ tài sản số, họ không làm loãng tính khan hiếm, vì tổng nguồn cung Bitcoin vẫn bị giới hạn ở mức 21 triệu đồng. Không có đồng Bitcoin nào được tạo ra thêm. Bà cũng cho biết, các công cụ này thực chất đang đưa Bitcoin vào tay những nhà đầu tư dài hạn, thay vì các nhà đầu cơ ngắn hạn.
So sánh với vàng: Thị trường "giấy" không làm thay đổi tính khan hiếm vật chất
Để làm rõ logic này, các nhà phân tích đã so sánh với vàng. Luke Nolan, nhà nghiên cứu cấp cao tại CoinShares, chỉ ra rằng vàng có thị trường "giấy" khổng lồ—các hợp đồng tương lai và tài khoản không phân bổ vượt xa nguồn cung vật chất—nhưng không ai nghi ngờ tính khan hiếm của vàng. Việc nắm giữ "giấy" không ảnh hưởng đến lượng vàng tồn tại dưới lòng đất, và logic này hoàn toàn áp dụng cho Bitcoin.
So sánh Bitcoin với vàng. Nguồn: TradingView
So sánh này cho thấy rõ: các sản phẩm phái sinh tài chính chỉ tạo ra một lớp trao đổi quyền sở hữu hoặc tiếp cận rủi ro, chứ không tác động trực tiếp đến tài sản cơ sở. Dù khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin có lớn đến đâu, cũng không thể tạo ra thêm một satoshi nào trên blockchain của Bitcoin.
Dữ liệu thực tế: Nguồn cung lưu hành và cơ chế halving củng cố tính khan hiếm
Để hiểu được tính khan hiếm của Bitcoin, cần xem xét cơ chế phát hành nội tại—halving (giảm một nửa phần thưởng khối). Giao thức của Bitcoin quy định tổng nguồn cung tối đa là 21 triệu đồng. Các đồng mới được phát hành thông qua phần thưởng khai thác, và phần thưởng này sẽ giảm một nửa sau mỗi khoảng 4 năm (mỗi 210.000 khối). Đợt halving gần nhất diễn ra vào tháng 4 năm 2024, giảm phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, qua đó tiếp tục làm chậm tốc độ phát hành đồng mới ra thị trường.
Tính đến ngày 25 tháng 02 năm 2026, dữ liệu thị trường Gate cho thấy:
- Giá Bitcoin (BTC) hiện tại: 65.572,9 USD
- Khối lượng giao dịch 24h: 1,23 tỷ USD
- Vốn hóa thị trường: 1,31 nghìn tỷ USD
- Nguồn cung lưu hành: 19,99 triệu BTC
- Nguồn cung tối đa: 21 triệu BTC
Số liệu cho thấy khoảng 19,99 triệu Bitcoin đã được khai thác. Tuy nhiên, Nolan lưu ý rằng con số này chưa phản ánh đầy đủ nguồn cung lưu hành thực tế. Một mặt, do mất khóa cá nhân và các sự cố tương tự, ước tính có tới 4 triệu Bitcoin đã bị mất vĩnh viễn và không còn nằm trong nguồn cung hiệu quả. Mặt khác, với việc các quỹ ETF giao ngay và quỹ dự trữ doanh nghiệp mua vào quy mô lớn, một phần lớn nguồn cung hiện bị khóa bởi các nhà đầu tư dài hạn. Theo Glassnode, tính đến tháng 9 năm ngoái, nguồn cung Bitcoin kém thanh khoản chiếm hơn 71% tổng số đồng đã khai thác. Điều này đồng nghĩa với việc nguồn cung thực sự có thể giao dịch còn eo hẹp hơn nhiều so với các con số bề nổi.
Tháng 9, nguồn cung Bitcoin kém thanh khoản đạt 14,3 triệu BTC, chiếm hơn 71% tổng số Bitcoin đã khai thác. Nguồn: Glassnode
Phái sinh thay đổi cơ chế hình thành giá, không thay đổi nguồn cung
Nếu các sản phẩm phái sinh không làm thay đổi nguồn cung, tại sao thị trường lại có cảm giác tính khan hiếm bị loãng đi? Câu trả lời nằm ở cách thức hình thành giá đã thay đổi.
Ngay cả những người phản bác Kendall cũng thừa nhận rằng quá trình hình thành giá ngắn hạn của Bitcoin hiện phụ thuộc rất nhiều vào thị trường phái sinh. Browning giải thích, phái sinh tác động đến giá giao ngay chủ yếu qua ba kênh:
- Định giá của tổ chức: Thị trường hợp đồng tương lai như CME và Gate đã trở thành nơi các tổ chức thể hiện quan điểm tăng hoặc giảm giá. Các nhà giao dịch tổ chức thường mở vị thế trên thị trường phái sinh trước khi giao dịch giao ngay, từ đó chi phối cơ chế hình thành giá ngắn hạn.
- Nhu cầu phòng ngừa rủi ro và kinh doanh chênh lệch giá: Các ngân hàng phát hành sản phẩm liên kết với Bitcoin thường mua vào giao ngay hoặc ETF để phòng ngừa rủi ro, tạo áp lực mua gián tiếp. Đồng thời, các quỹ phòng hộ tận dụng chênh lệch giá giữa thị trường phái sinh và giao ngay thông qua giao dịch basis, kết nối hai thị trường này.
- Truyền dẫn lãi suất tài trợ: Cơ chế lãi suất tài trợ trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu thúc đẩy các nhà giao dịch thực hiện giao dịch chênh lệch giữa giao ngay và phái sinh, truyền tải áp lực từ thị trường phái sinh sang giao ngay.
Gate và CME dẫn đầu về khối lượng hợp đồng tương lai Bitcoin mở. Nguồn: CoinGlass
Kết quả là, thị trường giao ngay ngày càng đóng vai trò là nơi thanh toán và lưu trữ, trong khi giá biên lại được xác lập trên thị trường phái sinh thông qua dòng vốn.
Kết luận: Mã nguồn là luật tối thượng
Tóm lại, nhận định cho rằng tính khan hiếm của Bitcoin đã "chết" là do nhầm lẫn giữa bản thân tài sản với các quyền tài chính được xây dựng phía trên nó. Cơ chế halving vẫn vận hành đúng thiết kế, và giới hạn cứng 21 triệu đồng chưa từng bị xâm phạm ở cấp độ mã nguồn. Dù thị trường phái sinh phát triển mạnh đã thay đổi cơ chế hình thành giá—khiến biến động giá có vẻ tách rời cung cầu giao ngay tức thời—nhưng nó không và sẽ không bao giờ tạo ra thêm Bitcoin mới.
Dòng tiền chảy vào thị trường qua ETF và hợp đồng tương lai không làm loãng tính khan hiếm nội tại của Bitcoin. Thậm chí, bằng cách chuyển lượng lớn nguồn cung vào lưu ký tổ chức, các công cụ này có thể còn củng cố vai trò lưu trữ giá trị của Bitcoin trong dài hạn. Đối với nhà đầu tư, việc hiểu rõ sự khác biệt này là rất quan trọng: dù tâm lý thị trường và quá trình hình thành giá có thể bị chi phối bởi phái sinh, nhưng tính khan hiếm tuyệt đối của giới hạn 21 triệu Bitcoin vẫn được bảo vệ bởi các quy tắc toán học của blockchain.
