Các nhà phân tích từ thị trường tài chính truyền thống đang viết lại các mô hình định giá dành cho nhà phát hành stablecoin lớn nhất trong thế giới tiền mã hóa. Vào ngày 26 tháng 02 năm 2026, cổ phiếu của Circle đã có thời điểm vượt mốc 90 USD, đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm trước đó. Đợt tăng giá này không xuất phát từ biến động mạnh của giá Bitcoin, mà chủ yếu do Phố Wall đánh giá lại cấu trúc kinh doanh đang thay đổi căn bản của Circle. Bernstein khẳng định Circle đã tách rời rõ rệt khỏi các xu hướng chung của thị trường crypto, trong khi Ngân hàng Mizuho nhấn mạnh nguồn doanh thu giao dịch đáng kể đến từ thị trường dự đoán Polymarket. Bài viết này sẽ khách quan lần theo chuỗi nguyên nhân dẫn đến các sự kiện trên, phân tích các quan điểm chủ đạo của thị trường, đồng thời xem xét tính hợp lý và rủi ro của luận điểm "tách rời" này.
Tổng quan sự kiện: Lợi nhuận vượt kỳ vọng thúc đẩy đánh giá lại giá trị
Vào ngày 26 tháng 02 (giờ ET), giá cổ phiếu Circle đã tăng vượt 90 USD trong phiên giao dịch, trước khi chốt ở mức khoảng 87 USD. Đà tăng này xuất phát trực tiếp từ báo cáo kết quả kinh doanh quý IV công bố vào ngày trước đó. Báo cáo cho thấy Circle đã vượt kỳ vọng thị trường ở các chỉ số then chốt như doanh thu giao dịch và EBITDA điều chỉnh, giúp cổ phiếu tăng khoảng 30% chỉ trong một ngày. Các ngân hàng đầu tư hàng đầu như Bernstein và Mizuho nhanh chóng phát hành báo cáo nghiên cứu, mỗi bên đưa ra góc nhìn riêng về triển vọng của Circle, càng củng cố tâm lý lạc quan trên thị trường.
Từ nhà phát hành stablecoin đến nền tảng doanh thu đa dạng hóa
Để hiểu ý nghĩa sâu xa của biến động giá này, cần nhìn lại quá trình phát triển kinh doanh của Circle:
- Giai đoạn đầu: Hoạt động cốt lõi của Circle phụ thuộc nhiều vào thu nhập lãi suất từ tài sản dự trữ USDC. Khi Fed tăng lãi suất, doanh thu tăng vọt; khi thị trường kỳ vọng Fed giảm lãi suất, logic định giá gặp thách thức.
- Mở rộng năm 2025: Công ty bắt đầu chủ động đa dạng hóa ngoài nguồn thu lãi suất, bao gồm ra mắt Mạng thanh toán Circle, giải pháp quản lý stablecoin cấp doanh nghiệp Arc, và khám phá các lĩnh vực tiên tiến như thanh toán agentic.
- Giai đoạn tích lũy từ 2025 đến đầu 2026: Lượng USDC lưu hành tiếp tục tăng với tốc độ CAGR hàng năm 40%. Đáng chú ý hơn, tỷ trọng USDC được nắm giữ trực tiếp trên nền tảng Circle tăng từ 14% quý III lên 17% quý IV, cho thấy dịch vụ trực tiếp đến người dùng đang mở rộng. Với vai trò super validator trên mạng Canton, Circle cũng bắt đầu thu về các khoản doanh thu giao dịch mới như phần thưởng blockchain.
- Ngày 26 tháng 02 năm 2026: Ngay sau báo cáo quý IV, làn sóng các báo cáo phân tích đã giúp thị trường nhận thấy cấu trúc doanh thu của Circle đã thay đổi căn bản, đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh.
Điểm bùng phát trong cơ cấu doanh thu
Báo cáo của Bernstein nêu rõ sự tăng trưởng của Circle là một ví dụ điển hình về việc tách rời khỏi xu hướng thị trường crypto, với các số liệu minh chứng cụ thể:
- Tăng trưởng doanh thu giao dịch: Dù thu nhập lãi suất từ dự trữ truyền thống vẫn là nền tảng, nhưng các nguồn thu khác—bao gồm phần thưởng super validator—đang tăng trưởng nhanh chóng. Circle dự kiến các khoản này sẽ tăng từ 110 triệu USD năm 2025 lên 170 triệu USD năm 2026.
- Thay đổi cấu trúc lưu hành USDC: Tổng cung USDC tiếp tục tăng, nhưng phân bổ đang được cải thiện. Tỷ trọng USDC nắm giữ trực tiếp trên nền tảng Circle tăng, phản ánh mức độ gắn bó người dùng cao hơn và tiềm năng thu phí dịch vụ.
- Biên lợi nhuận duy trì ổn định: Ngay cả khi loại bỏ tác động từ lãi suất vĩ mô, EBITDA điều chỉnh của Circle vẫn vững vàng, cho thấy các mảng kinh doanh mới tạo ra biên lợi nhuận bổ sung mạnh mẽ.
Lạc quan đan xen thận trọng
Dù diễn biến giá cổ phiếu đều tích cực, các nhà phân tích lại có sự khác biệt tinh tế về trọng tâm và kết luận, phản ánh các góc nhìn khác nhau về tương lai của Circle.
Góc nhìn A (Bernstein): Định giá lại cấu trúc, lạc quan về độ bền lợi nhuận và mở rộng sản phẩm
Bernstein tái khẳng định xếp hạng vượt trội đối với Circle, đặt mục tiêu giá 190 USD. Họ cho rằng kết quả quý IV chứng minh Circle không chỉ là "câu chuyện lãi suất"—mà còn là nền tảng công nghệ với năng lực mở rộng sản phẩm mạnh mẽ. Từ Arc đến thanh toán agentic, Circle đang xây dựng hạ tầng tài chính dựa trên stablecoin, giá trị này chưa được thị trường phản ánh đầy đủ. Quan điểm của Bernstein nghiêng về việc công nhận chiến lược dài hạn và chất lượng biên lợi nhuận của công ty.
Góc nhìn B (Ngân hàng Mizuho): Định hướng sự kiện, tập trung vào Polymarket và các kịch bản ứng dụng
Các nhà phân tích Dan Dolev và Alexander Jenkins của Mizuho nâng mục tiêu giá từ 77 USD lên 90 USD nhưng vẫn giữ đánh giá trung lập. Họ ghi nhận tâm lý thị trường cải thiện và đặc biệt nhấn mạnh việc ban lãnh đạo đề cập đến thị trường dự đoán Polymarket như một động lực chính. Mizuho xem Polymarket là trường hợp sử dụng USDC quy mô lớn, có dòng giao dịch thường xuyên, đóng góp vào cả doanh thu giao dịch và số dư dự trữ. Đối với AI agentic, họ coi đây là quyền chọn dài hạn, vẫn ở giai đoạn thử nghiệm. Góc nhìn của Mizuho tập trung nhiều hơn vào tăng trưởng ngắn hạn từ các kịch bản ứng dụng dễ nhận thấy.
"Tách rời": Cơ sở và quan ngại
Luận điểm Circle tách rời thị trường crypto có vững chắc không? Về mặt thực tế, các điểm hỗ trợ bao gồm:
- Đa dạng hóa nguồn thu: Tỷ trọng thu nhập ngoài lãi suất tăng giúp giảm phụ thuộc vào chính sách tiền tệ của Fed như một biến số duy nhất.
- Mở rộng trường hợp sử dụng: USDC đang phát triển từ một phương tiện giao dịch đơn thuần thành động lực cho thị trường dự đoán (Polymarket), quản lý kho bạc doanh nghiệp (Arc), và tiềm năng thanh toán do AI dẫn dắt trong tương lai, với động lực tăng trưởng vượt ra ngoài thị trường tài sản crypto thứ cấp.
Tuy nhiên, vẫn cần thận trọng. Phần lớn doanh thu của Circle hiện vẫn đến từ lãi suất dự trữ; nếu Fed giảm lãi suất nhanh, lợi nhuận cốt lõi sẽ bị ảnh hưởng đáng kể. Ngoài ra, doanh thu từ Polymarket hay thanh toán agentic hiện chưa thể so sánh về quy mô với nguồn thu truyền thống. Do đó, "tách rời" ở đây chủ yếu ám chỉ việc giảm độ nhạy tăng trưởng, chứ chưa phải là tách biệt hoàn toàn khỏi nguồn thu cũ.
Phân tích tác động đến ngành
Diễn biến cổ phiếu Circle và cuộc tranh luận giữa các nhà phân tích đang trở thành chỉ báo cho toàn ngành stablecoin và crypto:
- Đối với các nhà phát hành stablecoin: Điều này chứng minh tính khả thi của mô hình doanh thu đa dạng hóa. Trong tương lai, cạnh tranh giữa các nhà phát hành stablecoin sẽ không chỉ là về quy mô, mà còn xoay quanh các ứng dụng on-chain, mạng lưới thanh toán và năng lực phục vụ doanh nghiệp.
- Đối với các Layer 1 và hạ tầng: Các mạng như Canton, nơi thu hút super validator như Circle, đang xây dựng mô hình thu giá trị và sẽ thúc đẩy các blockchain công khai khác tìm kiếm hợp tác sâu hơn với các nhà phát hành stablecoin tuân thủ.
- Đối với thị trường dự đoán và DApp: Trường hợp Polymarket cho thấy một ứng dụng phi tập trung hàng đầu không chỉ thu hút người dùng mà còn tạo hiệu ứng "vòng xoáy tăng trưởng" mạnh mẽ cho nhà phát hành stablecoin nền tảng.
Phân tích kịch bản: Nhiều hướng phát triển
Dựa trên thực tế và logic hiện tại, có thể phác họa một số kịch bản mà Circle có thể đối mặt trong tương lai:
| Loại kịch bản | Điều kiện kích hoạt | Kết quả có thể xảy ra | Bản chất kịch bản |
|---|---|---|---|
| Cơ sở | Các mảng mới (Arc, thanh toán agentic) tăng trưởng ổn định, USDC duy trì tốc độ tăng trưởng khoảng 40%/năm, Fed giảm lãi suất vừa phải. | Giá cổ phiếu tích lũy khi định giá được hấp thụ, thu nhập ngoài dự trữ dần vượt 20%, luận điểm tách rời được thị trường chấp nhận. | Thực tế + Dự báo hợp lý |
| Lạc quan | Một trường hợp sử dụng mới (ví dụ: thanh toán agentic AI) tăng trưởng bùng nổ, hoặc một nền tảng Internet lớn tích hợp USDC làm công cụ thanh toán. | Thu nhập ngoài dự trữ tăng vọt, thị trường định giá như cổ phiếu công nghệ thay vì tài chính truyền thống, giá cổ phiếu nhanh chóng tiệm cận mục tiêu của Bernstein. | Dự báo |
| Rủi ro | Fed giảm lãi suất nhanh hơn dự kiến, Polymarket và các ứng dụng nổi bật khác chững lại, hoặc xuất hiện đối thủ stablecoin tuân thủ mới. | Thị trường lại tập trung vào tác động của giảm lãi suất đến thu nhập dự trữ, luận điểm tách rời bị bác bỏ, cổ phiếu chịu áp lực kép. | Suy luận logic |
Kết luận
Việc Circle vượt mốc 90 USD là sự công nhận mạnh mẽ từ thị trường đối với cấu trúc doanh thu đang chuyển đổi của công ty. Luận điểm "tách rời" của Bernstein cùng góc nhìn dựa trên ứng dụng thực tế của Mizuho đã vẽ nên một bức tranh đa chiều về quá trình chuyển mình của "gã khổng lồ stablecoin"—từ một "ngân hàng bóng crypto" thành nhà cung cấp hạ tầng tài chính số. Dù các rủi ro từ giảm lãi suất và cạnh tranh vẫn hiện hữu, trường hợp của Circle đã cho thấy giá trị thực sự của stablecoin có thể không nằm ở tài sản neo giá, mà ở hoạt động tài chính đa dạng mà chúng mở ra. Đối với nhà đầu tư và người tham gia thị trường, việc theo dõi sát thay đổi trong cấu trúc lưu hành USDC và tốc độ triển khai các ứng dụng mới sẽ là chìa khóa để xác định liệu luận điểm "tách rời" có thực sự đứng vững trong tương lai hay không.
