Vào cuối tháng 2 năm 2026, cổ phiếu của Circle Internet Group (CRCL) dao động quanh mức 83 USD. Chín tháng trước đó, con số này là 298 USD.
Xét về bề nổi, các yếu tố cơ bản của Circle vẫn vững chắc: trong vòng 270 ngày kể từ khi IPO, nguồn cung lưu hành của USDC đã vượt mốc 75 tỷ USD, tổng doanh thu quý IV năm 2025 đạt 770 triệu USD, tăng 77% so với cùng kỳ năm trước. Những con số này nổi bật ngay cả trong lĩnh vực tài chính truyền thống, tuy nhiên, định giá trên thị trường vốn lại chênh lệch đáng kể so với hiệu quả hoạt động thực tế.
Sự do dự của thị trường đối với Circle chủ yếu bắt nguồn từ sự mơ hồ về "bản sắc" của công ty—liệu đây là một "quỹ kho bạc" phụ thuộc vào lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, hay là một công ty công nghệ có khả năng định hình lại hạ tầng tài chính toàn cầu? Câu trả lời cho vấn đề này chính là yếu tố quyết định khoảng cách giữa mức định giá 300 USD và 80 USD.
Dòng thời gian: 270 ngày sau IPO
Tháng 6 năm 2025: Circle niêm yết công khai với giá phát hành 31 USD, kết phiên giao dịch đầu tiên ở mức 55 USD. Phố Wall gọi đây là "Nvidia phiên bản tiền mã hóa", với câu chuyện rằng USDC đóng vai trò lớp thanh toán của thế giới crypto, còn lãi suất kho bạc phía sau mỗi giao dịch mang lại nguồn thu nhập ổn định.
Tháng 7 năm 2025: Hạ viện Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS, lần đầu tiên trao cho stablecoin sự bảo đảm pháp lý liên bang. Cổ phiếu Circle tăng hơn 30% chỉ trong một ngày, đạt đỉnh 298 USD và đẩy vốn hóa thị trường vượt 72 tỷ USD.
Tháng 8 năm 2025: Báo cáo tài chính quý II cho thấy doanh thu tăng 66%, nhưng chi phí phân phối tăng vọt 74%—áp lực từ cơ chế chia sẻ lợi nhuận với Coinbase bắt đầu lộ rõ. Lần đầu tiên, thị trường nhận ra rằng tăng trưởng quy mô không đồng nghĩa với tăng trưởng lợi nhuận.
Tháng 9–10 năm 2025: Fed cắt giảm lãi suất hai lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản, khiến lợi suất dự trữ giảm 96 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước. Nguồn thu cốt lõi của Circle bắt đầu thu hẹp.
Tháng 11 năm 2025: Sau báo cáo quý III, cổ phiếu giảm 30% chỉ trong một tuần, lần đầu tiên rơi xuống dưới 70 USD. Lãi suất giảm và chi phí phân phối tăng tạo ra áp lực kép, phá vỡ câu chuyện định giá 298 USD.
Tháng 12 năm 2025–tháng 2 năm 2026: Cổ phiếu dao động trong khoảng 50–80 USD. Thị trường chờ đợi việc triển khai Đạo luật CLARITY và theo dõi liệu quá trình chuyển đổi nền tảng của Circle có mang lại kết quả hay không.
Phân tích dữ liệu và cấu trúc
Cơ cấu doanh thu của Circle cho thấy rõ bài toán nan giải của công ty. Theo báo cáo tài chính năm 2025, lãi từ dự trữ vẫn chiếm phần lớn thu nhập, nhưng lợi suất đã giảm từ 4,5% năm 2024 xuống còn 3,8%. Chi phí phân phối trong năm đạt 1,662 tỷ USD, tăng tương ứng với doanh thu, cho thấy các vấn đề cấu trúc trong thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận với Coinbase vẫn chưa được giải quyết.
| Chỉ số | Giá trị | Thời điểm |
|---|---|---|
| Nguồn cung lưu hành USDC | Vượt 75 tỷ USD | Tháng 2 năm 2026 |
| Tổng doanh thu quý IV | 770 triệu USD | Quý IV năm 2025 |
| Lợi suất dự trữ | 3,8% | Tháng 2 năm 2026 |
| Chi phí phân phối | 1,662 tỷ USD | Cả năm 2025 |
| Quy mô Quỹ USYC token hóa | 1,6 tỷ USD | Tháng 1 năm 2026 |
Điểm yếu của cấu trúc này nằm ở chỗ doanh thu phụ thuộc vào Fed, còn chi phí lại do Coinbase quyết định. Khi lãi suất cao, tăng trưởng che lấp các vấn đề cấu trúc; nhưng ngay khi lãi suất đảo chiều, áp lực kép lập tức thể hiện rõ trên báo cáo tài chính.
Xét về định giá, thị trường luôn nghi ngờ vị thế "công ty công nghệ" của Circle. Các doanh nghiệp công nghệ truyền thống sở hữu quyền định giá và hiệu ứng quy mô, nhưng lợi nhuận trên mỗi đơn vị của Circle lại giảm khi quy mô mở rộng—nguồn cung lưu hành càng lớn, tỷ lệ chia cho Coinbase càng cao.
Phân tích tâm lý thị trường
Hiện tại, có ba quan điểm chủ đạo về Circle:
Quan điểm lạc quan: Quá trình chuyển đổi của Circle đang phát huy hiệu quả. Testnet Arc xử lý hơn 150 triệu giao dịch trong 90 ngày, với gần 1,5 triệu ví hoạt động và thời gian thanh toán trung bình là 0,5 giây. Giao thức cross-chain CCTP đã xử lý tổng cộng 126 tỷ USD, kết nối 19 chuỗi. Những số liệu này dẫn đến một kết luận: Circle đang chuyển mình từ "nhà phát hành" thành "hạ tầng thu phí".
Quan điểm bi quan: Quá trình chuyển đổi cần thời gian, trong khi áp lực cơ bản lại hiện hữu ngay lập tức. Chu kỳ cắt giảm lãi suất vẫn chưa kết thúc—năm 2025 đã giảm 50 điểm cơ bản và năm 2026 có thể còn tiếp tục. Thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận với Coinbase khó có thể đàm phán lại trong ngắn hạn; tỷ lệ chia 60% doanh thu vẫn duy trì. Thêm vào đó, tin đồn Meta gia nhập thị trường stablecoin càng làm tăng bất ổn—nếu Meta tự phát hành stablecoin, câu chuyện tăng trưởng của Circle sẽ đối mặt với thách thức trực diện.
Quan điểm trung lập: Yếu tố lớn nhất là quy định pháp lý. Tốc độ triển khai Đạo luật CLARITY sẽ quyết định liệu stablecoin có được phép trả lãi hay không, từ đó có thể định hình lại cuộc cạnh tranh trong ngành. Cho đến khi đạo luật này được làm rõ, thị trường chưa thể chắc chắn gán cho Circle mức định giá cao hơn.
Kiểm chứng tính xác thực của câu chuyện
Câu chuyện "Circle đang thoát khỏi nhãn stablecoin" cần được đối chiếu với thực tế.
Về mặt thực tế: Circle thực sự đang theo đuổi đa dạng hóa. Hệ sinh thái của công ty gồm blockchain Arc ở tầng nền tảng, quỹ token hóa USYC ở tầng giữa, cùng mạng lưới thanh toán CPN và nền tảng giao dịch ngoại hối StableFX ở tầng trên cùng. xReserve cho phép các dự án khác phát hành stablecoin được thế chấp bằng USDC, đại diện cho đầu ra hạ tầng B2B.
Về mặt ý kiến: Chưa rõ liệu các sáng kiến này có thể tạo ra nguồn thu độc lập với lãi suất hay không. Mainnet Arc dự kiến ra mắt năm 2026, vẫn còn một khoảng thời gian trước khi mang lại doanh thu đáng kể. Dù khối lượng cross-chain của CCTP đang tăng, cấu trúc lợi nhuận của Circle vẫn chưa thay đổi—báo cáo tài chính cho thấy doanh thu từ đăng ký và dịch vụ vẫn chỉ chiếm tỷ lệ một chữ số.
Về mặt kỳ vọng: Viễn cảnh Circle trở thành "ngân hàng trung ương số" phụ thuộc vào việc Arc có trở thành hạ tầng lựa chọn của các tổ chức hay không. Điều này sẽ phụ thuộc vào việc thu hút các nhà phát triển, sự phát triển của hệ sinh thái và cạnh tranh với các chuỗi công khai khác.
Phân tích tác động ngành
Nỗ lực chuyển đổi của Circle đang tái định hình cục diện cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin.
Đối với stablecoin tuân thủ quy định: Việc Circle IPO và các động thái tiếp theo đã nâng cao ngưỡng gia nhập ngành. Chi phí tuân thủ, minh bạch dự trữ và tiêu chuẩn kiểm toán đang dần trở thành yêu cầu cơ bản đối với các nhà phát hành lớn, không còn là yếu tố khác biệt hóa.
Đối với tầng hạ tầng: Sự xuất hiện của Arc cho thấy các nhà phát hành stablecoin đang dịch chuyển lên chuỗi giá trị—từ "in tiền" sang "xây đường". Nếu mô hình này thành công, các dự án stablecoin khác có thể sẽ tự xây dựng chuỗi riêng, chuyển mối quan hệ giữa chuỗi công khai và stablecoin từ "ký sinh" sang "tích hợp".
Đối với các kịch bản thanh toán: Thanh toán cho AI agent là hướng đi mới của Circle. Circle Gateway cung cấp các tính năng chuyên biệt cho thanh toán agent, với chi phí mỗi giao dịch chỉ 0,00001 USD và thời gian thanh toán dưới một giây. Nếu nền kinh tế AI agent đạt quy mô hàng tỷ USD như dự báo, USDC có thể chiếm ưu thế tiên phong trong các kịch bản thanh toán máy.
Đối với đối thủ tiềm năng: Tin đồn Meta gia nhập thị trường là tâm điểm chú ý. Nếu Meta hợp tác với Stripe hoặc Circle, USDC có thể tiếp cận 3 tỷ người dùng; nhưng nếu Meta tự phát hành stablecoin, các kịch bản ứng dụng chính của USDC sẽ đối mặt cạnh tranh trực tiếp.
Dự báo diễn biến kịch bản
Dựa trên thông tin hiện tại, tương lai của Circle có thể diễn ra theo ba kịch bản sau:
Kịch bản 1: Chuyển đổi nền tảng thành công (Xác suất: 40%)
Mainnet Arc ra mắt và thu hút đủ các ứng dụng tổ chức, CCTP trở thành tiêu chuẩn mặc định cho thanh toán cross-chain, các tài sản như USYC tiếp tục tăng trưởng. Doanh thu ngoài lãi suất vượt 20% tổng doanh thu, thị trường khôi phục hệ số định giá công ty công nghệ. Trong trường hợp này, cổ phiếu có thể trở lại vùng 150–200 USD.
Kịch bản 2: Chuyển đổi một phần, logic định giá không đổi (Xác suất: 45%)
Quá trình chuyển đổi tạo ra một phần thu nhập nhưng không giảm phụ thuộc vào lãi suất. Thị trường vẫn xem Circle là "quỹ kho bạc cộng quyền chọn", định giá gắn với kỳ vọng lãi suất. Cổ phiếu dao động trong khoảng 50–100 USD, chờ đợi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo. Đây là kịch bản có khả năng xảy ra cao nhất hiện tại.
Kịch bản 3: Cạnh tranh gay gắt cản trở chuyển đổi (Xác suất: 15%)
Các ông lớn công nghệ như Meta gia nhập thị trường stablecoin, nhắm trực tiếp vào các kịch bản thanh toán; hoặc các kênh như Coinbase đàm phán lại tỷ lệ chia doanh thu, tiếp tục siết biên lợi nhuận của Circle. Hệ sinh thái Arc không đạt kỳ vọng, các nhà phát triển chuyển sang chuỗi khác. Khi đó, cổ phiếu có thể giảm về vùng 30–50 USD.
Hiện tại, kịch bản 2 là khả dĩ nhất. Thị trường vẫn đang chờ hai biến số quan trọng: thứ nhất, khung pháp lý sau khi Đạo luật CLARITY có hiệu lực; thứ hai, số liệu ứng dụng thực tế sau khi mainnet Arc ra mắt.
