Thị trường hợp đồng vĩnh cửu on-chain năm 2026 đang trải qua một sự chuyển đổi cấu trúc mang tính nền tảng. Sự thay đổi này không chỉ đơn thuần là về khối lượng giao dịch hay số lượng người dùng tăng lên—mà là một bước tiến sâu rộng hơn: hợp đồng vĩnh cửu, với vai trò là sản phẩm phái sinh DeFi, đang dịch chuyển từ các công cụ giao dịch độc lập sang trở thành các cấu phần tài chính tích hợp, kết hợp giữa cho vay, thế chấp, tạo lợi suất và phòng hộ rủi ro.
Coinbase Ventures, trong báo cáo "Triển vọng Đầu tư 2026", xác định "Khả năng kết hợp Hợp đồng Vĩnh cửu × Cho vay" là hướng phát triển cốt lõi cho thế hệ DeFi tiếp theo. Họ nhận định rằng hiện nay, nhà giao dịch có thể vừa duy trì vị thế đòn bẩy, vừa hưởng lợi suất từ tài sản thế chấp, qua đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn một cách đáng kể. Trong khi đó, báo cáo thường niên 2026 của Delphi Digital dự báo các sàn giao dịch Perp DEX sẽ tích hợp các vai trò vốn tách biệt trong tài chính truyền thống—đồng thời đóng vai trò môi giới, sàn giao dịch, lưu ký, ngân hàng và trung tâm thanh toán bù trừ.
Xu hướng này không chỉ dừng lại ở lý thuyết. Từ việc Grvt tích hợp với Aave để ra mắt tính năng "lợi suất có thể kết hợp" đầu tiên trong ngành, đến thị trường HIP-3 của Hyperliquid đẩy khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu RWA vượt mốc 3 tỷ USD, hay thiết kế của Everything Protocol hợp nhất cho vay và hợp đồng vĩnh cửu vào một hợp đồng thông minh duy nhất—những bước tiến về giao thức và nâng cấp sản phẩm trong nửa đầu năm 2026 đã vạch ra rõ ràng con đường từ "giao dịch độc lập" đến "tích hợp chức năng".
Bức tranh thị trường: Perp DEX từ vùng ngoại vi tiến vào dòng chính
Xét về dữ liệu, thị trường hợp đồng vĩnh cửu on-chain năm 2026 đã vượt qua một ngưỡng quan trọng.
Theo báo cáo "State of Crypto Perpetuals Report 2026" của CoinGecko, 12 sàn DEX hợp đồng vĩnh cửu hàng đầu ghi nhận khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng đạt 611,57 tỷ USD, tăng 15% so với mức 531,65 tỷ USD năm 2025. Dù tháng 1 năm 2026 khởi đầu mạnh mẽ với 751,59 tỷ USD, khối lượng đã giảm xuống còn 481,84 tỷ USD vào tháng 4. Tuy vậy, con số này vẫn cao hơn nhiều so với mức dưới 300 tỷ USD đầu năm 2025, cho thấy DEX đang mở rộng thị phần một cách ổn định.
Các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu tập trung (Perp CEX) lại thể hiện xu hướng khác. Dữ liệu cho thấy 11 sàn Perp CEX hàng đầu ghi nhận khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng đạt 4,7 nghìn tỷ USD, giảm 34% so với mức 7,1 nghìn tỷ USD năm 2025. Sự khác biệt về tốc độ tăng trưởng giữa CEX và DEX là chìa khóa để hiểu sự thay đổi cấu trúc ngành: đầu năm 2024, các nền tảng hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung chỉ chiếm 2% thị trường phái sinh tiền mã hóa. Đến quý I năm 2026, thị phần của DEX đã tăng lên mức 10–13%, thậm chí có tháng vượt cao hơn.
Xu hướng này càng rõ nét hơn khi xét đến open interest (OI). Thị phần OI của Perp DEX tăng từ khoảng 3,6% đầu năm 2025 lên 13,5% đầu năm 2026. Điều này đồng nghĩa ngày càng nhiều nhà giao dịch sử dụng DEX không chỉ để đầu cơ ngắn hạn, mà còn để thiết lập các vị thế dài hạn—nhu cầu phòng hộ và quản lý rủi ro dài hạn là động lực chính thúc đẩy sự tích hợp giữa cho vay và hợp đồng vĩnh cửu.
Cạnh tranh ngày càng tập trung vào nhóm dẫn đầu. Hyperliquid chiếm khoảng 39,5% khối lượng giao dịch trên thị trường DEX, ghi nhận khoảng 190,28 tỷ USD trong tháng 4 năm 2026 và đứng thứ chín toàn ngành (bao gồm cả CEX). Ở mảng hợp đồng vĩnh cửu RWA, vị thế thống trị của Hyperliquid càng rõ rệt. Tính đến ngày 2 tháng 6 năm 2026, open interest RWA của sàn này đạt kỷ lục 3 tỷ USD. Kể từ khi ra mắt HIP-3 vào tháng 10 năm 2025, open interest liên tục lập đỉnh mới trong nhiều tháng liên tiếp.
dYdX, một đối thủ lớn khác, tận dụng appchain dựa trên Cosmos SDK để cung cấp hơn 180 thị trường hợp đồng vĩnh cửu, với khối lượng giao dịch quý I năm 2026 duy trì quanh mức 41,8 tỷ USD. GMX giữ vững vị thế cạnh tranh nhờ các vault thanh khoản GLV và sản phẩm phái sinh RWA khác biệt. Trong khi đó, các giao thức mới nổi như Aster, Jupiter, Pacifica và Variational đang dần chiếm lĩnh thị phần nhờ ưu đãi cộng đồng và đổi mới sản phẩm.
Tiến hóa hợp lý: Sự cộng hưởng giữa cho vay và hợp đồng vĩnh cửu
Để hiểu sự kết hợp giữa cho vay và hợp đồng vĩnh cửu, cần bắt đầu từ điểm nghẽn hiệu quả sử dụng vốn trong DeFi truyền thống.
Trước khi có sự tích hợp sâu giữa các giao thức cho vay và hợp đồng vĩnh cửu, tài sản on-chain luôn đứng trước bài toán "một trong hai": gửi tài sản vào Aave hoặc các giao thức cho vay để nhận lãi suất, nhưng không thể giao dịch đòn bẩy; hoặc dùng tài sản làm ký quỹ trên Perp DEX, khi đó vốn bị "đóng băng" trong vị thế và không tạo ra lợi suất bổ sung.
Xét về hiệu quả sử dụng vốn, sự tách biệt này tạo ra chi phí cơ hội đáng kể. Tính đến tháng 5 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa vào khoảng 2,56 nghìn tỷ USD, giá BTC dao động trong khoảng 77.000 đến 81.000 USD, nguồn cung stablecoin vượt 300 tỷ USD. Các giao thức cho vay DeFi từng đạt đỉnh khoảng 32 tỷ USD đầu năm 2026, nhưng giảm còn 23 tỷ USD sau sự cố oracle KelpDAO khiến thanh khoản hệ thống bị siết chặt. Hai mảng này đang khóa hàng chục, thậm chí hàng trăm tỷ USD thanh khoản. Nếu xây dựng được cầu nối hiệu quả, hiệu suất sử dụng vốn sẽ được cải thiện đáng kể.
Hiện nay, sự tích hợp giữa cho vay và hợp đồng vĩnh cửu được hiện thực hóa qua nhiều mô hình thiết kế:
Thế chấp đa tài sản. Synthetix V3 Perps là ví dụ tiêu biểu cho mô hình này. Người dùng có thể sử dụng tBTC, ETH, USDe và nhiều tài sản khác làm tài sản thế chấp cho hợp đồng vĩnh cửu—không chỉ riêng stablecoin. Ý tưởng cốt lõi: mở rộng phạm vi tài sản thế chấp, từ đó nhiều dòng vốn crypto có thể chảy vào pool thanh khoản giao dịch hợp đồng vĩnh cửu, cho phép người dùng vừa giữ vị thế tăng giá, vừa mở vị thế phòng hộ.
Thế chấp danh mục. Hyperliquid, thông qua thị trường HIP-3 và hợp đồng vĩnh cửu RWA, triển khai mô hình tích hợp nâng cao. Theo đó, người dùng có thể dùng danh mục tài sản đa dạng làm thế chấp cho hợp đồng vĩnh cửu trong cùng một hệ thống tài khoản. Dữ liệu chính thức cho thấy kể từ khi ra mắt tháng 10 năm 2025, open interest của HIP-3 liên tục lập đỉnh mới hàng tháng, đạt 2,88 tỷ USD đầu tháng 6 năm 2026, trong đó phần lớn đến từ hợp đồng vĩnh cửu RWA.
Lợi suất có thể kết hợp. Ngày 25 tháng 2 năm 2026, Grvt—xây dựng trên nền tảng ZKsync—chính thức tích hợp Aave, ra mắt tính năng "lợi suất có thể kết hợp" đầu tiên cho hợp đồng vĩnh cửu. Bộ máy lợi suất ONE Balance độc quyền của Grvt kết nối liền mạch tài sản thế chấp của người dùng với thị trường cho vay Aave, cho phép tài sản thế chấp vừa tạo lợi suất gửi, vừa duy trì chức năng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu. Theo công bố của nền tảng, lợi suất có thể lên tới 11% APY, nguồn thu từ chia sẻ phí giao thức và tái staking tài sản người dùng trên Aave V3.
Về mặt kỹ thuật, thiết kế của Grvt sử dụng cơ chế ba tầng: Đầu tiên, người dùng nạp tài sản như USDT, được ánh xạ 1:1 và gửi vào pool thanh khoản của Aave. Thứ hai, tài sản trong Aave sinh lợi suất thả nổi dựa trên nhu cầu vay on-chain thời gian thực, song song với hoạt động giao dịch của người dùng. Thứ ba, khi thị trường biến động mạnh dẫn đến thanh lý, hệ thống có thể rút vốn từ Aave trong khoảng 10 phút để đáp ứng yêu cầu rút tiền, đảm bảo kiểm soát rủi ro kịp thời.
Cho vay làm thanh khoản: Kiến trúc hợp nhất. Everything Protocol theo đuổi hướng tiếp cận triệt để hơn. Dự kiến ra mắt năm 2026, giao thức này tích hợp giao dịch AMM, cho vay permissionless và hợp đồng vĩnh cửu vào một hợp đồng thông minh và pool thanh khoản duy nhất, cho phép mọi tài sản trong mọi cặp giao dịch đều có thể vừa làm nguồn cho vay, vừa làm nguồn đi vay. Trong kiến trúc hợp nhất này, tài sản thế chấp chưa sử dụng được phân bổ lại qua vault chung và triển khai vào các chiến lược lợi suất đã được phê duyệt, với lợi suất dự kiến lên tới 16% mỗi năm—bao gồm phí giao dịch, lãi cho vay, thu nhập funding rate và phí thanh lý. Bản nâng cấp "Geneve" dự kiến ra mắt mùa hè 2026 sẽ bổ sung tài sản thế chấp sinh lợi, lệnh giới hạn và lệnh chốt lời gốc, mở rộng hơn nữa chức năng của giao thức.
Định lượng hiệu quả sử dụng vốn: dùng 100.000 USD ETH làm thế chấp để mở vị thế long BTC hợp đồng vĩnh cửu đòn bẩy 5x trên DEX, mô hình truyền thống sẽ khóa hoàn toàn số ETH này, với chi phí cơ hội hàng tháng khoảng 150–200 USD (giả định lợi suất cho vay DeFi 2–3% APY). Trong mô hình kết hợp cho vay + hợp đồng vĩnh cửu, cùng số ETH đó vẫn tiếp tục sinh lợi suất 2–4% khi duy trì vị thế đòn bẩy, nâng hiệu quả sử dụng vốn tổng thể lên 20–30%. Các giao thức như Grvt thậm chí có thể đạt tới 11% APY, đẩy hiệu quả lên mức cao hơn nữa.
Lộ trình tiến hóa: Từ tích hợp giao thức đến kiến trúc nguyên bản
Thực tiễn thị trường hiện nay cho thấy lộ trình tích hợp giữa cho vay và hợp đồng vĩnh cửu rất rõ ràng.
Tích hợp giao thức bên ngoài. Việc Grvt tích hợp Aave là hình mẫu điển hình. Ở đây, Perp DEX không tự vận hành module cho vay mà hợp đồng thông minh sẽ chuyển tài sản thế chấp sang các giao thức cho vay bên thứ ba và trả lợi suất về cho người dùng. Ưu điểm: giảm độ phức tạp kỹ thuật, rút ngắn thời gian phát triển, giúp triển khai tính năng nhanh chóng. Nhược điểm: vốn di chuyển giữa các giao thức, làm tăng giả định tin cậy và rủi ro tiềm ẩn từ các cuộc gọi hợp đồng chéo. Ngoài ra, nếu tỷ lệ sử dụng thị trường cho vay biến động mạnh, APY có thể dao động lớn, ảnh hưởng đến lợi nhuận của người dùng.
Tích hợp chức năng cho vay nội bộ. Hyperliquid theo hướng này, xây dựng chức năng cho vay nguyên bản trong chính kiến trúc của mình. Người dùng có thể hoàn tất thế chấp, vay và giao dịch hợp đồng vĩnh cửu ngay trong giao thức. Delphi Digital nhận định đến năm 2026, gần như tất cả các Perp DEX hàng đầu đều phát triển stablecoin và module cho vay riêng—"nền tảng tài chính một tầng" đã trở thành đồng thuận cơ bản của ngành.
Kiến trúc thanh khoản hợp nhất. Thiết kế của Everything Protocol đại diện cho đích đến lý thuyết. Cho vay, giao dịch và đòn bẩy được trừu tượng hóa thành các giao diện khác nhau của một hệ thống quản lý thanh khoản duy nhất, với mọi tài sản trong pool đều đảm nhiệm nhiều chức năng tài chính cùng lúc. Tuy nhiên, kiến trúc liên kết chặt chẽ này đòi hỏi khả năng cô lập rủi ro hệ thống cao—thiết kế pool đơn nghĩa là mọi rủi ro đều liên kết, một lỗ hổng ở một bộ phận có thể ảnh hưởng đến toàn bộ pool. Các chuyên gia trong ngành nhìn chung đồng thuận mô hình này đẹp về lý thuyết nhưng cần thêm thời gian để kiểm chứng tính an toàn.
Về mặt pháp lý, khung tuân thủ cũng đang phát triển để hỗ trợ xu hướng tích hợp này. Ngày 11 tháng 2 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông (SFC) công bố kế hoạch phát hành khung quy định cấp cao cho phép các nền tảng được cấp phép cung cấp sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu. SFC cũng sẽ cho phép các công ty môi giới cung cấp dịch vụ tài trợ cho khách hàng tín nhiệm tốt, với tài sản thế chấp bao gồm cả chứng khoán và tài sản ảo—trước mắt giới hạn ở Bitcoin và Ethereum. Đây là bước đi cho thấy nhà quản lý bắt đầu giải quyết nhu cầu cấu trúc của tài chính on-chain, mở đường cho các tổ chức tham gia vào mảng cho vay + hợp đồng vĩnh cửu.
Báo cáo "Hybrid Finance Q1 Report" của CoinShares và Token Terminal cũng ghi nhận các sàn DEX hợp đồng vĩnh cửu, kho bạc mã hóa và thị trường cho vay on-chain đang tăng tốc hội tụ. Năm 2026 là bước ngoặt khi tài chính lai chuyển từ xu hướng sang cấu trúc thị trường có thể đo lường. Nguồn cung stablecoin đã vượt 297,6 tỷ USD, đảm bảo thanh khoản dồi dào cho hoạt động phái sinh on-chain.
Khung rủi ro và trường hợp sử dụng
Dù việc tích hợp cho vay và hợp đồng vĩnh cửu giúp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, nhưng cũng kéo theo nhiều chiều rủi ro mới cần được quản trị cẩn trọng.
Rủi ro thanh lý liên kết. Đây là rủi ro trực diện nhất. Khi một tài sản thế chấp vừa hỗ trợ vị thế hợp đồng vĩnh cửu, vừa tham gia cho vay sinh lợi suất, biến động mạnh trên thị trường có thể đồng thời kích hoạt thanh lý cưỡng bức vị thế hợp đồng vĩnh cửu và thanh lý khoản vay. Sự tương tác giữa hai cơ chế thanh lý này chưa được kiểm nghiệm trên quy mô lớn—đặc biệt trong kịch bản biến động cực đoan, thanh lý liên kết có thể khuếch đại thua lỗ vượt xa rủi ro đơn lẻ. Grvt quy định thời gian phản ứng thanh lý khoảng 10 phút, nhưng nếu giá giảm nhanh hơn tốc độ xử lý, vấn đề thứ tự và ưu tiên thanh lý vẫn còn tồn tại.
Phụ thuộc đường đi lãi suất. Lợi nhuận tổng thể của các sản phẩm lợi suất kết hợp phụ thuộc chặt chẽ vào lãi suất cho vay tham chiếu. Nếu chính sách vĩ mô chuyển sang cắt giảm lãi suất, lãi suất cho vay on-chain có thể giảm mạnh, trực tiếp làm co hẹp lợi suất và ảnh hưởng đến khả năng giữ chân người dùng. Điều này đồng nghĩa lợi suất của sản phẩm kết hợp cho vay + hợp đồng vĩnh cửu không độc lập mà gắn liền với chu kỳ lãi suất vĩ mô.
An ninh hạ tầng. Trong giai đoạn 2025–2026, các Perp DEX lớn liên tiếp đối mặt với nhiều thách thức an ninh: Hyperliquid chịu nhiều đợt tấn công nhưng hợp đồng lõi vẫn an toàn; dYdX từng bị ngừng hoạt động on-chain trong biến động mạnh, phải bồi thường cho người dùng khoảng 460.000 USD. Khi hợp đồng vĩnh cửu và cho vay ngày càng gắn kết, bề mặt tấn công mở rộng—một lỗ hổng có thể ảnh hưởng đến nhiều chức năng tài chính, làm tăng tổn thất tiềm năng và rủi ro hệ thống.
Bất định pháp lý và tuân thủ. Dù một số khu vực như Hồng Kông đang mở kênh cho sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu tuân thủ, thái độ quản lý toàn cầu với phái sinh crypto và giao dịch đòn bẩy vẫn rất khác biệt. Một số quốc gia có thể áp dụng kiểm soát chặt hơn với tích hợp cho vay và phái sinh on-chain, và khung pháp lý toàn cầu thống nhất vẫn đang trong quá trình hình thành.
Về trường hợp sử dụng, giá trị cốt lõi của việc tích hợp cho vay và hợp đồng vĩnh cửu là cung cấp cho người dùng on-chain bộ công cụ quản lý rủi ro tích hợp. Trước đây, người dùng DeFi muốn phòng hộ rủi ro giảm giá tài sản crypto phải thế chấp tài sản vào giao thức cho vay, vay stablecoin, rồi chuyển stablecoin sang Perp DEX để mở vị thế short—quy trình phức tạp, vốn nhàn rỗi ở nhiều khâu. Trong mô hình tích hợp, người dùng có thể hoàn tất thế chấp, vay và phòng hộ ngay trong một hệ thống tài khoản, giảm mạnh chi phí vận hành và thời gian xử lý.
Ngoài ra, tài sản RWA cung cấp khả năng tiếp cận phái sinh tổng hợp thông qua hợp đồng vĩnh cửu, mở rộng kịch bản phòng hộ. Kho bạc mã hóa và hợp đồng vĩnh cửu tài sản vật lý đạt khoảng 524,8 tỷ USD khối lượng giao dịch trong quý I năm 2026, vượt tổng cả năm 2025. Coinbase Ventures dự báo sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu vĩ mô on-chain đầu tiên sẽ ra mắt năm 2026, bao gồm giá dầu, chênh lệch lạm phát và spread tín dụng—các chỉ báo tài chính truyền thống. Khi đó, tích hợp cho vay và hợp đồng vĩnh cửu sẽ vượt ra ngoài phạm vi tối ưu hóa tài sản gốc crypto, trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính on-chain.
Kết luận
Quá trình tiến hóa của hợp đồng vĩnh cửu DeFi thành cấu phần tài chính cốt lõi thực chất là quá trình chuyển hệ thống tài chính on-chain từ các silo chức năng sang tích hợp chức năng. Các bước phát triển giao thức và dữ liệu sản phẩm trong nửa đầu năm 2026 đã cho thấy rõ xu hướng hội tụ này được thúc đẩy bởi những nền tảng vững chắc—tăng hiệu quả sử dụng vốn, đơn giản hóa trải nghiệm người dùng và mở rộng phạm vi tài sản giao dịch.
Hyperliquid đẩy open interest hợp đồng vĩnh cửu RWA vượt 3 tỷ USD; Grvt tích hợp cho vay Aave với tính năng lợi suất kết hợp đầu tiên; Everything Protocol hợp nhất giao dịch, cho vay và hợp đồng vĩnh cửu trong một hợp đồng thông minh duy nhất. Dù cách tiếp cận kỹ thuật khác nhau, tất cả đều hướng đến một mục tiêu: nén các chức năng tài chính đa dạng—điển hình là cho vay và hợp đồng vĩnh cửu—vào một khuôn khổ thực thi on-chain gọn nhẹ, hiệu quả hơn.
Với nhà giao dịch, điều này đồng nghĩa chi phí vốn thấp hơn, chiến lược đa dạng hơn và quy trình đơn giản hơn. Với nhà phát triển giao thức, yêu cầu về quản trị rủi ro và tích hợp hệ thống được nâng cao. Như CoinShares nhấn mạnh trong báo cáo "Hybrid Finance", năm 2026 là năm bản lề khi tài chính truyền thống và công nghệ sổ cái phân tán bắt đầu hình thành một hệ thống thống nhất. Khi cho vay và hợp đồng vĩnh cửu đạt được sự tích hợp sâu, tầm nhìn về một hạ tầng tài chính on-chain toàn diện—kết hợp giao dịch, cho vay, lưu ký và quản lý rủi ro—có thể sẽ sớm trở thành hiện thực.
