Trong tháng 10 năm 2025, tổng giá trị bị khóa (TVL) trên toàn hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đã đạt mức cao nhất trong nhiều năm, khoảng 170 tỷ USD. Tuy nhiên, khi bước sang năm 2026, con số này bắt đầu giảm liên tục. Theo DeFiLlama, đến đầu tháng 6 năm 2026, tổng TVL của DeFi đã giảm xuống còn khoảng 71.448 tỷ USD, ghi nhận mức giảm gần 100 tỷ USD so với đỉnh trước đó.
Mức điều chỉnh này là rất đáng kể. Về mặt cấu trúc, sự sụt giảm TVL không thể chỉ được lý giải bởi việc giá tài sản tiền mã hóa giảm. Dù sự điều chỉnh giá của các tài sản nền tảng như ETH thực sự đã làm giảm TVL tính theo USD về mặt định giá, nhưng một sự chuyển dịch sâu hơn đang diễn ra: vốn đang chủ động rút khỏi các giao thức on-chain, chứ không chỉ thu hẹp một cách thụ động.
Có hai dữ liệu quan trọng cần chú ý. Thứ nhất, tổng vốn hóa thị trường stablecoin tiếp tục tăng, đạt khoảng 323,4 tỷ USD vào đầu tháng 5 năm 2026—một mức tăng rõ rệt so với năm 2025. Tuy nhiên, lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi lại không tăng tương ứng mà còn thu hẹp, cho thấy một phần lớn stablecoin hiện đang "nằm ngoài cuộc chơi." Thứ hai, TVL on-chain của ETH đã giảm về khoảng 36 tỷ USD, cả vốn hóa thị trường lẫn TVL đều đi xuống song song. Điều này phản ánh không chỉ việc nhà đầu tư rút khỏi tài sản rủi ro mà còn là sự giảm sút tham gia on-chain.
Sự kết hợp của các yếu tố cơ bản này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: khẩu vị rủi ro của vốn on-chain đang trải qua một sự chuyển dịch mang tính hệ thống.
Vì Sao Vốn Hóa Stablecoin Tăng Trong Khi TVL DeFi Giảm?
Nếu xem tất cả stablecoin là "đô la đã vào hệ sinh thái tiền mã hóa nhưng chưa được triển khai vào các giao thức on-chain," thì việc vốn hóa stablecoin đạt kỷ lục trong khi TVL DeFi ở mức thấp kỷ lục chỉ có thể mang một ý nghĩa—vốn đang rút khỏi các giao thức on-chain nhưng không rời khỏi hệ sinh thái tiền mã hóa. Thay vào đó, các khoản tiền này vẫn ở dạng stablecoin, được lưu trữ trong ví tự quản, tài khoản sàn giao dịch hoặc sử dụng cho các mục đích ngoài chuỗi khác.
Tính đến ngày 8 tháng 6 năm 2026, tổng vốn hóa stablecoin dao động quanh mức 320 tỷ USD. Trong đó, USDT chiếm khoảng 187 tỷ USD và USDC khoảng 76 tỷ USD. Dù nguồn cung stablecoin đang mở rộng, lượng bị khóa trong các giao thức DeFi lại thu hẹp. Sự phân kỳ này không phải là thất bại của thị trường mà là phản ứng hợp lý từ phía người dùng.
Dữ liệu on-chain chi tiết hơn cũng củng cố quan điểm này. Trong tháng 5 năm 2026, giao thức Aave ghi nhận một lần rút lớn khoảng 128 triệu USDC, chuyển đến một ví không xác định. Một khoản rút lớn như vậy không phải là cân bằng danh mục thông thường mà là minh chứng rõ ràng cho việc vốn chuyển từ "tìm kiếm lợi suất chủ động" sang "giữ và chờ đợi." Khi vốn rút khỏi các giao thức cho vay ở quy mô này, thanh khoản sẵn có trong pool cho vay bị thắt chặt và điều kiện cho vay có thể trở nên khắt khe hơn.
Vì Sao Người Dùng Rút Vốn Khỏi Các Giao Thức DeFi Về Ví?
Để hiểu dòng chuyển động vốn lần này, cần quay lại một câu hỏi cơ bản: Điều gì thúc đẩy người dùng gửi tiền vào các giao thức DeFi? Đối với phần lớn các giao thức cho vay và staking, sức hút cốt lõi là lợi suất—khóa tài sản để nhận APY. Nhưng khi kỳ vọng lợi nhuận giảm và rủi ro tăng, việc "giữ" trở nên hấp dẫn hơn việc "triển khai."
Về hành vi, người dùng DeFi chia thành ba nhóm. Những người săn lợi suất là nhóm đầu tiên rút khi APY giảm. Các nhà giao dịch chênh lệch giảm hoạt động on-chain khi biên lợi nhuận hẹp lại. Người dùng phòng ngừa rủi ro rút stablecoin khỏi các giao thức DeFi và chuyển về ví tự quản, ngừng tham gia cho vay hoặc cung cấp thanh khoản on-chain. Tỷ lệ nhóm thứ ba này hiện đang tăng lên.
Từ đầu năm 2026, lãi suất cho vay stablecoin trên các giao thức lớn như Aave và Compound nhìn chung dưới 5%, thậm chí có nơi chỉ 2–3%. Trong khi đó, biến động thị trường nhìn chung thấp, giảm cơ hội giao dịch chênh lệch và thanh lý on-chain. Khi lợi suất on-chain không còn bù đắp được chi phí cơ hội của vốn và rủi ro hợp đồng thông minh, chuyển tiền về ví trở thành lựa chọn hợp lý.
Ngoài ra, nhóm người dùng DeFi vẫn chủ yếu là dân crypto bản địa, và quy mô vốn từ nhóm này có giới hạn tự nhiên. Sau một chu kỳ "canh tác lợi suất," nếu không có người dùng mới gia nhập, tăng trưởng TVL sẽ chạm trần.
Vốn Rút Khỏi DeFi Có Đồng Nghĩa Với Khủng Hoảng Thanh Khoản?
Về mặt nghiêm ngặt, việc TVL DeFi giảm không đồng nghĩa với khủng hoảng thanh khoản, nhưng có liên hệ nhất định.
Trong tiền mã hóa, thanh khoản có ít nhất hai chiều: tổng lượng vốn bị khóa (TVL) và độ sâu/thành quả giao dịch của thị trường. Việc TVL giảm một nửa hiện nay chủ yếu phản ánh sự phân bổ lại vốn hiện có, chứ không phải giảm nguồn cung USD tổng thể trên thị trường. Thực tế, nguồn cung stablecoin vẫn tiếp tục mở rộng, và khối lượng giao dịch hàng ngày trên DEX của một số mạng thậm chí còn tăng—dữ liệu đầu tháng 6 năm 2026 cho thấy khối lượng giao dịch hàng ngày trên DEX Solana đạt khoảng 1.622 tỷ USD, tăng 72,55% so với tuần trước.
Điều này cho thấy vốn không rời khỏi thế giới on-chain mà đang chuyển từ trạng thái "bị khóa" sang trạng thái "thanh khoản." Sau khi rút khỏi các giao thức cho vay, tiền có thể nằm trong ví dưới dạng stablecoin hoặc được dùng cho các kịch bản giao dịch đơn giản hơn, thay vì tham gia vào các vòng staking và cho vay phức tạp.
Một cuộc khủng hoảng thanh khoản thực sự cần đáp ứng hai điều kiện: thiếu hụt nghiêm trọng vốn cho vay on-chain và người dùng không thể giao dịch với mức trượt giá hợp lý. Hiện tại, Ethereum vẫn cung cấp độ sâu đáng kể với vai trò lớp thanh toán của DeFi, và các pool cho vay của các giao thức lớn vẫn hoạt động. Rủi ro nằm ở kịch bản dòng vốn rút ròng kéo dài và doanh thu giao thức không đủ để duy trì các ưu đãi, khiến điều kiện thanh khoản của một số giao thức có thể xấu đi.
Dòng Vốn Rút Lần Này Mang Tính Chu Kỳ Hay Cấu Trúc?
Đây là chủ đề tranh luận trung tâm trên thị trường hiện nay. Lập luận mang tính chu kỳ khá rõ ràng: kể từ đỉnh tháng 10 năm 2025, thị trường tiền mã hóa tổng thể suy yếu, vốn hóa toàn cầu giảm từ khoảng 4,24 nghìn tỷ USD xuống còn 3,16 nghìn tỷ USD—tương đương mức giảm 25%. Trong bối cảnh này, vốn rút khỏi các giao thức on-chain rủi ro hơn và chuyển sang stablecoin là một kiểu "tìm nơi trú ẩn an toàn" kinh điển, phù hợp với dòng vốn từng thấy ở các chu kỳ thị trường giảm trước đây.
Tuy nhiên, các tín hiệu thay đổi mang tính cấu trúc cũng rất thuyết phục. Tỷ lệ TVL DeFi của Ethereum đã giảm từ khoảng 63,5% đầu năm 2025 xuống còn khoảng 54%. Dù sự sụt giảm này chủ yếu phản ánh tăng trưởng ở các mạng khác chứ không phải dòng vốn rút ròng khỏi Ethereum, nó cũng cho thấy người dùng hiện có nhiều lựa chọn on-chain hơn và bối cảnh cạnh tranh đang được định hình lại.
Một thay đổi sâu hơn là sự dịch chuyển trọng tâm câu chuyện. Các mô hình tăng trưởng dựa vào ưu đãi token và canh tác lợi suất cao đang dần được thay thế bởi các lĩnh vực gần với tài chính truyền thống hơn, như tài sản thực (RWA), token hóa tài sản và thanh toán on-chain. Dù các câu chuyện mới này vẫn còn nhỏ về quy mô—giá trị tài sản RWA được token hóa quản lý khoảng 27 tỷ USD, chỉ có 2,7 tỷ USD vào thị trường cho vay DeFi—xu hướng tăng trưởng đã rõ ràng và chúng có lợi thế tự nhiên trong việc thu hút vốn tổ chức.
Đối với DeFi, dòng vốn rút lần này giống như một bài kiểm tra sức bền: khi tăng trưởng dựa vào ưu đãi không còn bền vững, các giao thức sẽ được đánh giá dựa trên nhu cầu sản phẩm thực sự và khả năng giữ chân người dùng—xác định ai sẽ sống sót qua giai đoạn hợp nhất.
Động Lực Dẫn Đến Dòng Vốn Chuyển Từ DeFi Sang Stablecoin Là Gì?
Cốt lõi của việc vốn chuyển từ các giao thức DeFi sang ví stablecoin là sự tính toán lại "chi phí giao dịch" và "chi phí cơ hội."
Đối với người dùng phổ thông, tham gia DeFi ít nhất phải chịu ba loại chi phí: nguy cơ mất vốn gốc do rủi ro hợp đồng thông minh, phí giao dịch on-chain (gas), và gánh nặng nhận thức khi học và vận hành giao thức. Khi lợi suất on-chain không còn bù đắp các chi phí ẩn này, người dùng tự nhiên chọn lưu trữ tài sản trong ví tự quản, vừa đơn giản vừa ít rủi ro hơn.
Stablecoin có lợi thế rõ rệt ở đây. Chúng không phụ thuộc vào cơ chế thị trường cho vay phức tạp, không chịu rủi ro thanh lý, cũng không cần theo dõi vị thế liên tục. Người dùng chỉ cần lưu trữ USDT hoặc USDC trong ví và sử dụng khi cần—dù là thanh toán, chuyển tiền hay chờ đợi thời điểm thích hợp để quay lại thị trường. Tính chất "ít ma sát, ít gánh nặng nhận thức" này đặc biệt hấp dẫn trong thị trường bất ổn.
Ngoài ra, các kịch bản sử dụng stablecoin đang mở rộng từ vai trò "phương tiện trao đổi" sang "công cụ tiết kiệm," "tài sản thanh toán" và thậm chí là "hạ tầng thanh toán." Khảo sát đầu năm 2026 cho thấy khoảng 77% người dùng tiền mã hóa sẽ sử dụng ví stablecoin nếu được ngân hàng cá nhân hoặc ứng dụng fintech cung cấp. Xu hướng này cho thấy stablecoin đang thâm nhập đều đặn vào các kịch bản tài chính rộng hơn. Để các giao thức DeFi cạnh tranh, cần tạo ra giá trị khác biệt, không thể thay thế.
DeFi Nên Ứng Phó Ra Sao Trước Thách Thức Dòng Vốn Rút Thanh Khoản?
Dòng vốn rút thanh khoản không nhất thiết là dấu chấm hết cho DeFi, nhưng đặt ra ba vấn đề trọng tâm.
Đầu tiên là tính bền vững của mô hình doanh thu. Phần lớn các giao thức DeFi phụ thuộc mạnh vào phí giao dịch và chênh lệch cho vay, cả hai đều gắn chặt với TVL và hoạt động thị trường. Khi dòng vốn rút làm giảm vốn bị khóa, doanh thu giao thức cũng giảm theo. Nếu doanh thu không đủ bù đắp chi phí vận hành và ưu đãi token, giao thức sẽ chịu áp lực không bền vững.
Vấn đề thứ hai là thu hút người dùng. Tăng trưởng trong nhóm người dùng DeFi hiện tại có thể đã đạt đỉnh. Để mở rộng hơn nữa, các giao thức cần hạ thấp rào cản gia nhập và cung cấp sản phẩm phù hợp với nhu cầu phổ thông, thay vì tăng thêm phức tạp và đòn bẩy. "Đơn giản hóa" sản phẩm sẽ là biến số cạnh tranh then chốt ở giai đoạn tiếp theo.
Vấn đề thứ ba là sự phát triển cạnh tranh. RWA và tài sản token hóa đang cung cấp nguồn lợi suất tách biệt khỏi tài sản tiền mã hóa biến động, với lợi nhuận đến từ dòng tiền thực—như lãi trái phiếu chính phủ, lãi vay doanh nghiệp hoặc cổ tức cổ phiếu. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị RWA đạt khoảng 27,5 tỷ USD, tăng hơn 2,4 lần so với năm trước. Việc các giao thức DeFi có thể tích hợp hiệu quả các tài sản này vào hệ thống lợi suất sẽ quyết định khả năng giữ chân vốn ở giai đoạn tiếp theo.
Giai Đoạn Hợp Nhất Thị Trường Sau Dòng Vốn Rút Sẽ Kéo Dài Bao Lâu?
Theo lịch sử, sau một đợt điều chỉnh lớn, TVL DeFi thường mất 6 đến 12 tháng để tìm đáy mới và phục hồi. Đợt điều chỉnh hiện tại, từ đỉnh tháng 10 năm 2025 đến tháng 6 năm 2026, đã kéo dài khoảng tám tháng.
Một số tín hiệu biên đáng chú ý. Đầu tháng 5 năm 2026, tổng TVL cross-chain của DeFi ghi nhận mức tăng tuần qua tuần khoảng 0,94%—lần tăng đầu tiên sau chuỗi giảm. Dù còn khiêm tốn, điều này có thể cho thấy giai đoạn dòng vốn rút đang kết thúc và một phần vốn đang thận trọng quay lại. Một dữ liệu khác cũng củng cố điều này: số địa chỉ hoạt động hàng ngày trên Ethereum tăng lên khoảng 586.000, tăng 16,19%, báo hiệu hoạt động on-chain đang phục hồi.
Tuy nhiên, việc phục hồi này có phát triển thành quá trình tái xây dựng thanh khoản bền vững hay không phụ thuộc vào hai điều kiện. Thứ nhất, khẩu vị rủi ro thị trường tổng thể phải ổn định và phục hồi. Thứ hai, cần có câu chuyện mới để thu hút vốn quay lại các giao thức on-chain—dù là cơ chế lợi suất hiệu quả hơn, sản phẩm RWA hấp dẫn hơn, hay hạ tầng thanh toán và thanh toán on-chain được cải thiện.
Ít nhất dựa trên dữ liệu hiện tại, DeFi không đối mặt với nguy cơ sụp đổ cấu trúc. TVL vẫn ở mức khoảng 71,4 tỷ USD, với hàng tỷ USD vốn chủ động trên các giao thức. Sự bất định lớn nhất lúc này không phải là "tiền đã đi đâu," mà là "khi nào tiền sẽ sẵn sàng quay lại."
Kết Luận
Từ tháng 10 năm 2025, tổng giá trị bị khóa của DeFi đã giảm khoảng 100 tỷ USD, xuống còn khoảng 71,4 tỷ USD. Vốn không rời khỏi hệ sinh thái tiền mã hóa mà đang nằm trong ví và tài khoản dưới dạng stablecoin, chờ đợi bên lề. Dòng vốn rút lần này bị chi phối bởi nhiều yếu tố: lợi suất on-chain giảm, khẩu vị rủi ro thị trường đi xuống, người dùng đánh giá lại chi phí giao dịch và cơ hội, cùng sự dịch chuyển câu chuyện sang RWA, token hóa tài sản và thanh toán on-chain. Thách thức cốt lõi đối với DeFi không còn là thu hút vốn bị khóa, mà là xây dựng nhu cầu sản phẩm thực sự, bền vững và khả năng giữ chân người dùng khi tăng trưởng dựa vào ưu đãi dần phai nhạt. Giai đoạn dòng vốn rút hiện tại có thể đang gần kết thúc, nhưng việc tái xây dựng thanh khoản sẽ cần sự phục hồi khẩu vị rủi ro và xác thực các câu chuyện mới. Đối với tài chính phi tập trung, bước tiếp theo không phải là giành lại TVL đã mất—mà là chứng minh khả năng tạo ra giá trị thực trong môi trường tăng trưởng thấp.
Câu Hỏi Thường Gặp (FAQ)
Q: Đỉnh TVL của DeFi vào tháng 10 năm 2025 là bao nhiêu?
Theo DeFiLlama, tổng TVL của DeFi đạt khoảng 170 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025, rồi giảm đều xuống khoảng 71,4 tỷ USD vào đầu tháng 6 năm 2026.
Q: Vì sao vốn hóa stablecoin tăng trong khi TVL DeFi giảm?
Vốn hóa stablecoin kỷ lục nghĩa là có thêm nhiều vốn vào hệ sinh thái tiền mã hóa tổng thể. Nhưng lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi lại giảm, cho thấy phần lớn nguồn cung stablecoin đang nằm trong ví hoặc tài khoản "bên lề," không tham gia cho vay, staking hoặc cung cấp thanh khoản on-chain.
Q: Việc rút vốn quy mô lớn khỏi Aave và các giao thức cho vay khác có ý nghĩa gì?
Các khoản rút lớn thường báo hiệu sự chuyển đổi chiến lược của người dùng từ "tìm kiếm lợi suất chủ động" sang "giữ và chờ đợi." Trong tháng 5 năm 2026, khoảng 128 triệu USDC đã được rút khỏi Aave và chuyển đến một ví không xác định—một ví dụ điển hình. Hành vi này làm giảm thanh khoản sẵn có trong pool cho vay và có thể ảnh hưởng đến tham số rủi ro và điều kiện cho vay của giao thức.
Q: DeFi có đang đối mặt với khủng hoảng thanh khoản tổng thể không?
Việc TVL giảm hiện chủ yếu phản ánh sự phân bổ lại vốn, không phải khủng hoảng thanh khoản. Nguồn cung stablecoin vẫn dồi dào, khối lượng giao dịch hàng ngày trên DEX của một số chain thậm chí còn tăng, cho thấy hoạt động giao dịch on-chain vẫn mạnh mẽ. Tuy nhiên, nếu dòng vốn rút ròng kéo dài và doanh thu giao thức không đủ bù đắp chi phí, một số giao thức có thể đối mặt với áp lực thanh khoản.
Q: RWA có thể bù đắp thanh khoản đã mất của DeFi không?
RWA là một lĩnh vực đang phát triển. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị RWA đạt khoảng 27,5 tỷ USD, với khoảng 2,7 tỷ USD vào thị trường cho vay làm tài sản thế chấp. Dù chưa đủ bù đắp sự sụt giảm TVL tổng thể, RWA cung cấp nguồn lợi suất tách biệt khỏi biến động tiền mã hóa và có thể trở thành động lực chính đưa vốn quay lại DeFi trong trung và dài hạn.
