Hệ sinh thái tài chính on-chain đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể trong năm 2026. Kể từ khi tổng giá trị bị khóa (TVL) của tài chính phi tập trung (DeFi) đạt đỉnh khoảng 164 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025, con số này đã giảm xuống còn khoảng 82 tỷ USD—tương đương mức sụt giảm gần 50%.
Sự thay đổi này cần được xem xét dưới hai góc độ. TVL được tính dựa trên giá trị thị trường của các tài sản cơ sở, chứ không phải số lượng tài sản bị khóa. Giá ETH đã từng chạm gần 4.800 USD tại đỉnh chu kỳ và sau đó giảm về khoảng 1.600 USD. Ngay cả khi không có người dùng nào rút thanh khoản, TVL tính theo ETH cũng sẽ tự động co lại khi định giá tài sản bị thu hẹp. Chẳng hạn, tính đến ngày 18 tháng 05 năm 2026, TVL DeFi của Ethereum giảm từ 106,687 tỷ USD vào ngày 15 tháng 01 xuống còn khoảng 63 tỷ USD—tương đương mức giảm gần 41% chỉ trong vòng bốn tháng.
Vì sao thị phần DeFi TVL của Ethereum giảm từ 63,5% xuống còn khoảng 54%?
Thị phần TVL DeFi của Ethereum đã ghi nhận xu hướng giảm liên tục. Từ mức 63,5% đầu năm 2025, con số này giảm xuống khoảng 54% vào tháng 05 năm 2026—tương ứng mức giảm 9,5 điểm phần trăm trong 16 tháng. Tại đỉnh giá đầu năm 2026, thị phần của Ethereum từng chạm ngưỡng 68%, nhưng sau đó đã lùi về xấp xỉ 53,57%, đánh dấu mức giảm hơn 14 điểm phần trăm.
Sự dịch chuyển này phản ánh quá trình tái phân bổ vốn có tính cấu trúc giữa các blockchain công khai khác nhau. Các chuỗi cạnh tranh như Solana, BNB Chain, Sui và Aptos đã thu hút lượng lớn người dùng mới và tài sản trong quý I năm 2026. Dù Ethereum vẫn đóng vai trò là lớp thanh toán cốt lõi cho tài sản on-chain, nhưng hoạt động của người dùng ngày càng dịch chuyển sang các chuỗi dị biệt với phí giao dịch thấp hơn và tốc độ xác nhận nhanh hơn. Việc thị phần TVL DeFi của Ethereum suy giảm không đồng nghĩa với sự yếu đi của một chuỗi đơn lẻ, mà là sự mở rộng các lựa chọn phân bổ vốn trên on-chain.
RWA vượt mốc 34 tỷ USD, trở thành bể thanh khoản mới cho tài sản on-chain
Khi TVL DeFi tiếp tục giảm, lĩnh vực tài sản thực (RWA) lại tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc. Đến tháng 05 năm 2026, quy mô thị trường RWA được mã hóa on-chain đạt từ 31 tỷ đến 34 tỷ USD, tăng gấp nhiều lần so với mức khoảng 5,4–6 tỷ USD đầu năm 2025. Trong suốt năm 2025, thị trường RWA tăng trưởng hơn 260%, và chỉ trong hơn bốn tháng đầu năm 2026, mức tăng lũy kế đã vượt 44%.
Trái phiếu kho bạc được mã hóa là động lực tăng trưởng chính, với quy mô thị trường vượt 15,35 tỷ USD vào tháng 05 năm 2026. Thị trường tín dụng tư nhân được mã hóa vượt 4,5 tỷ USD, tăng hơn chín lần so với cùng kỳ năm trước. Dòng vốn này cho thấy xu hướng rõ rệt: nguồn tiền đang rời khỏi các chu kỳ thuần tiền mã hóa và chuyển sang các tài sản RWA mang lại lợi suất thực tế.
Các sự cố bảo mật đã thúc đẩy quá trình dịch chuyển cấu trúc của dòng vốn on-chain đến mức nào?
Từ đầu năm 2026, các giao thức DeFi đã thiệt hại hơn 750 triệu USD do các cuộc tấn công khai thác. Sự cố đáng chú ý nhất xảy ra vào ngày 18 tháng 04 năm 2026, khi cầu nối cross-chain của giao thức restaking thanh khoản KelpDAO bị tấn công, dẫn đến việc mất khoảng 292 triệu USD. Kẻ tấn công đã sử dụng rsETH giả làm tài sản thế chấp để gửi vào Aave nhằm vay đòn bẩy, gây ra khoảng 200 triệu USD nợ xấu cho Aave.
Sự kiện này phơi bày một lỗ hổng hệ thống phổ biến: theo nghiên cứu của Dune Analytics, khoảng 47% ứng dụng omnichain sử dụng LayerZero vẫn giữ nguyên cấu hình khai thác 1-đổi-1, khiến tài sản trị giá hơn 4,5 tỷ USD bị đe dọa. Các giao thức cốt lõi như KelpDAO và Lombard sau đó đã công bố chuyển đổi từ LayerZero sang Chainlink CCIP. Phản ứng dây chuyền từ các sự cố bảo mật đang buộc hệ sinh thái phải tái cấu trúc niềm tin vào hạ tầng on-chain, với khung bảo mật cross-chain chuyển từ "ưu tiên hiệu suất" sang "ưu tiên bảo mật".
Những bước ngoặt cấu trúc nào đang xuất hiện trong dòng vốn on-chain?
Nhiều tín hiệu cấu trúc đang nổi lên trong bối cảnh điều chỉnh thị trường hiện tại. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng lên khoảng 323,4 tỷ USD vào đầu tháng 05 năm 2026—mức tăng đáng kể so với năm 2025. Tuy nhiên, lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi lại không tăng tương ứng. Điều này cho thấy một lượng lớn stablecoin hiện đang "đứng ngoài cuộc", chưa được gửi vào các thị trường cho vay để nhận lợi suất hoặc tham gia vào các pool thanh khoản để giao dịch.
Song song đó, tổng giá trị bị khóa trong các giao thức restaking thanh khoản đã giảm từ đỉnh khoảng 31 tỷ USD vào tháng 08 năm 2024 xuống còn khoảng 11 tỷ USD hiện tại. TVL của EigenCloud giảm từ khoảng 22 tỷ USD xuống còn 5,5 tỷ USD trong cùng kỳ. Tốc độ giảm đòn bẩy trong "bong bóng" restaking đã vượt ngoài dự báo, phản ánh sự dịch chuyển dòng vốn on-chain từ các chiến lược lợi suất rủi ro cao, đòn bẩy lớn sang các phương án phân bổ tài sản ưu tiên bảo toàn vốn.
Việc cấu trúc lại DeFi có báo hiệu một cuộc chuyển mình mới?
Việc TVL DeFi suy giảm không nên bị hiểu đơn thuần là sự co hẹp của ngành. Ba yếu tố chính thúc đẩy sự điều chỉnh này: sự co lại cơ học của TVL do giá tài sản tiền mã hóa giảm trên diện rộng; cạnh tranh gửi tiền ngày càng gay gắt và lợi suất bị nén sau khi làn sóng đầu cơ hạ nhiệt; cùng với đó là các sự cố bảo mật kéo dài làm xói mòn niềm tin và buộc dòng vốn nhạy cảm với rủi ro phải tìm đến các lựa chọn ít biến động hơn.
Thị hiếu dòng vốn on-chain đang chuyển từ "săn lợi suất đầu cơ" sang "ưu tiên lợi nhuận ổn định, bền vững". Lợi suất RWA đến từ dòng tiền thực tế của các tài sản ngoài đời như trái phiếu kho bạc Mỹ, thay vì chỉ dựa vào ưu đãi token on-chain. Chênh lệch lợi suất giữa DeFi và trái phiếu kho bạc Mỹ đã thu hẹp gần như bằng 0, thậm chí đôi lúc bị đảo chiều. Khi lợi suất on-chain tiệm cận mức lãi suất phi rủi ro, dòng vốn sẽ tự nhiên dịch chuyển sang các tài sản có tính minh bạch cao và mức rủi ro thấp hơn.
Tóm tắt
TVL DeFi đã giảm từ 164 tỷ USD xuống còn 82 tỷ USD, và thị phần TVL của Ethereum trên on-chain giảm từ 63,5% xuống còn khoảng 54%. Hai chỉ báo then chốt này phản ánh rõ nét quá trình điều chỉnh cấu trúc của dòng vốn on-chain. Các yếu tố thúc đẩy mang tính đa lớp: giá tài sản giảm khiến định giá TVL co lại cơ học; lĩnh vực RWA với quy mô vượt 34 tỷ USD đã trở thành điểm đến lớn của dòng vốn tổ chức; các sự cố bảo mật cross-chain phơi bày lỗ hổng hệ thống trong hạ tầng ngành, buộc phải tái cấu trúc khung niềm tin. Câu chuyện đòn bẩy DeFi, tiêu biểu là restaking thanh khoản, đang bước vào chu kỳ giảm đòn bẩy, trong khi các lớp tài sản gắn với lợi suất thực như RWA lại chứng kiến sự tăng trưởng bền vững về triển khai on-chain.
Với các thành viên trong ngành, việc thấu hiểu bản chất giai đoạn này đồng nghĩa với phân biệt rõ giữa điều chỉnh theo chu kỳ và chuyển đổi mang tính cấu trúc. Yếu tố chu kỳ có thể được khắc phục khi thị trường hồi phục, trong khi yếu tố cấu trúc có thể định hình lại vĩnh viễn hướng đi và logic của dòng vốn cũng như phân bổ tài sản on-chain.
Câu hỏi thường gặp
C1: Giá trị TVL DeFi hiện tại chính xác là bao nhiêu?
Theo dữ liệu thị trường, tổng giá trị bị khóa DeFi đạt đỉnh khoảng 164 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025 và hiện đã giảm xuống còn khoảng 82 tỷ USD—tương đương mức giảm gần 50%. Tính đến tháng 05 năm 2026, TVL DeFi của Ethereum giảm từ khoảng 106,7 tỷ USD ngày 15 tháng 01 xuống còn khoảng 63 tỷ USD.
C2: Vì sao thị phần DeFi TVL của Ethereum tiếp tục giảm?
Thị phần TVL DeFi của Ethereum giảm từ 63,5% đầu năm 2025 xuống khoảng 54% vào tháng 05 năm 2026. Nguyên nhân chính là do dòng vốn tái phân bổ sang các chuỗi cạnh tranh như Solana, BNB Chain, Sui, cũng như sự mở rộng nhanh chóng của lĩnh vực RWA, khiến một phần vốn on-chain được chuyển hướng.
C3: Quy mô thị trường RWA hiện tại là bao nhiêu?
Tính đến tháng 05 năm 2026, tổng quy mô thị trường RWA được mã hóa on-chain đạt từ 31 tỷ đến 34 tỷ USD, riêng thị trường trái phiếu kho bạc được mã hóa đã vượt mốc 15,35 tỷ USD.
C4: Những hạn chế của TVL khi dùng làm chỉ báo sức khỏe DeFi là gì?
TVL có ba hạn chế chính: Thứ nhất, có thể xảy ra hiện tượng "tính trùng lặp" do tài sản được thế chấp nhiều lần qua các giao thức; thứ hai, TVL biến động mạnh theo giá token, dù hành vi người dùng không thay đổi đáng kể; thứ ba, chỉ số này không phản ánh trực tiếp doanh thu, lợi nhuận hay khả năng giữ chân người dùng của giao thức.
C5: Các sự cố bảo mật DeFi đã ảnh hưởng đến niềm tin thị trường ra sao?
Từ đầu năm 2026, các giao thức DeFi đã thiệt hại hơn 750 triệu USD do các cuộc tấn công khai thác. Sự cố KelpDAO đã phơi bày rủi ro điểm nghẽn đơn lẻ phổ biến trong các khung xác thực thông điệp cross-chain, ảnh hưởng đến tài sản trị giá hơn 4,5 tỷ USD. Nhiều giao thức cốt lõi đã tiến hành di chuyển hạ tầng cross-chain sau sự kiện này.
