Vào đầu tháng 5 năm 2026, Grayscale đã hoàn tất đợt tái cân bằng danh mục các quỹ ngành tiền mã hóa của mình trong quý. Đáng chú ý, Quỹ DeFi đã bổ sung Ethena vào danh mục đầu tư đồng thời loại bỏ Aerodrome Finance, tạo nên nhiều cuộc thảo luận sôi nổi về sự thay đổi trong chiến lược phân bổ của các tổ chức.
Với vị thế là nền tảng đầu tư tài sản số lớn nhất thế giới xét theo quy mô tài sản quản lý, các đợt điều chỉnh danh mục hàng quý của Grayscale không chỉ đơn thuần là tái cân bằng nội bộ, mà còn phản ánh logic lựa chọn tài sản DeFi và hạ tầng của dòng vốn tổ chức. Ở lần tái cân bằng này, Ethena được đưa vào quỹ với tỷ trọng 13,59%, lập tức trở thành khoản nắm giữ lớn thứ tư. Ngược lại, Aerodrome – dự án chỉ vừa được thêm vào từ quý 3 năm 2025 – đã bị loại bỏ hoàn toàn.
Cụ thể, Quỹ DeFi và Quỹ Hợp đồng Thông minh đã thay đổi ra sao trong lần này?
Đợt điều chỉnh này tác động lên cả Quỹ DeFi và Quỹ Hợp đồng Thông minh của Grayscale, mỗi quỹ đều tuân theo phương pháp luận chỉ số của CoinDesk. Đối với Quỹ DeFi, Grayscale đã bán Aerodrome Finance cùng một số tài sản hiện có, rồi phân bổ lại nguồn vốn sang Ethena. Danh mục cập nhật của Quỹ DeFi gồm: Uniswap (UNI, 35,22%), Aave (AAVE, 21,36%), Ondo Finance (ONDO, 19,83%), Ethena (ENA, 13,59%), Curve DAO và Lido DAO lần lượt chiếm 5,27% và 4,73%.
Quỹ Hợp đồng Thông minh không bổ sung hay loại bỏ tài sản nào trong quý này, nhưng đã điều chỉnh tỷ trọng các khoản nắm giữ hiện tại. Ethereum (ETH) lấy lại vị trí dẫn đầu với tỷ trọng 30,14%, sát nút Solana (SOL) ở mức 29,69%, tổng cộng chiếm khoảng 60% danh mục. Cardano (ADA) chiếm 17,96%, còn Avalanche (AVAX), Hedera (HBAR) và Sui (SUI) lần lượt chiếm 7,69%, 7,41% và 7,11%.
Vì sao Ethena được phân bổ tỷ trọng 13,59% trong Quỹ DeFi?
Việc Ethena được phân bổ tỷ trọng 13,59% đã giúp dự án này trở thành khoản nắm giữ lớn thứ tư trong Quỹ DeFi, vượt xa tỷ trọng trước đó của Aerodrome (khoảng 5,36%). Sự gia tăng đáng kể này cho thấy Ethena được đưa vào quỹ từ một vị thế rất mạnh, phản ánh quá trình đánh giá toàn diện về độ sâu thị trường thực tế của chỉ số.
Câu chuyện cốt lõi của Ethena xoay quanh giao thức đồng đô la tổng hợp. Khác với stablecoin truyền thống được bảo chứng bằng tiền pháp định hoặc thế chấp vượt mức, USDe của Ethena duy trì giá trị ổn định nhờ cơ chế độc đáo: giao thức nắm giữ tài sản mã hóa và thiết lập các vị thế bán khống tương ứng trên thị trường phái sinh. Cấu trúc phòng hộ này giúp giảm thiểu rủi ro biến động giá. Phương pháp này hiệu quả về mặt sử dụng vốn hơn so với stablecoin thế chấp truyền thống, đồng thời biến stablecoin từ phương tiện trao đổi đơn thuần thành tài sản tạo lợi suất.
Xét về yếu tố nền tảng, Ethena đã có những bước tiến quan trọng trong mô hình kinh tế vào năm 2026. Trong quý 1, hội đồng quản trị rủi ro của dự án đã xác nhận các thông số cài đặt trước cho cơ chế chuyển đổi phí, cho phép ENA chuyển mình từ token quản trị thuần túy sang tài sản có thể sinh lợi suất. Các cập nhật quản trị cho thấy tổng nguồn cung USDe duy trì ở mức khoảng 6,07 tỷ USD vào cuối tháng 2, với lượng USDe staking đạt 3,53 tỷ USD – tương ứng tỷ lệ staking 57,96%. Lợi suất APY cho USDe staking đạt 3,59%, liên tục vượt trội so với mặt bằng lãi suất tiết kiệm stablecoin phổ biến trong bối cảnh thị trường hiện tại.
Những yếu tố cộng hưởng này đã giúp Ethena đáp ứng tiêu chí vốn hóa thị trường để được đưa vào Chỉ số CoinDesk DeFi Select. Khi chỉ số bổ sung tài sản này, Grayscale cũng tiến hành tái cân bằng danh mục quý, đưa ENA vào danh mục DeFi dành cho tổ chức.
Việc loại bỏ Aerodrome cho thấy tiêu chuẩn lựa chọn dự án DeFi của tổ chức như thế nào?
Aerodrome Finance (AERO) được thêm vào Quỹ DeFi của Grayscale trong quý 3 năm 2025, thay thế MakerDAO (MKR), với tỷ trọng khoảng 6,60%. Tuy nhiên, chỉ sau hai quý, AERO đã bị loại bỏ hoàn toàn, với tỷ trọng khi rời quỹ khoảng 5,36%. Sự thay đổi nhanh chóng này cho thấy các quỹ bám sát chỉ số tuân thủ nghiêm ngặt các ngưỡng về thanh khoản, khả năng lưu ký và ổn định vốn hóa thị trường. Nếu hiệu suất định lượng của dự án suy giảm trong quý, dự án có thể bị loại khỏi danh mục.
Một số chỉ số vận hành của Aerodrome trong kỳ đánh giá này có thể không còn đáp ứng tiêu chí đưa vào Chỉ số CoinDesk DeFi Select. Dù thông cáo chính thức không công bố lý do định lượng cụ thể, quy trình chuẩn hóa này phản ánh logic chung của các tổ chức: tài sản DeFi cần duy trì độ sâu thanh khoản, tuân thủ lưu ký và khả năng phản ứng với biến động thị trường để tiếp tục nằm trong chỉ số.
Bên cạnh đó, cơ chế tái cân bằng hàng quý vốn mang tính cạnh tranh cao. Đối với dòng vốn tổ chức, việc hiệu chỉnh định kỳ vừa là thông lệ, vừa là phép thử sức bền nền tảng của dự án.
Việc ETH trở lại vị trí dẫn đầu Quỹ Hợp đồng Thông minh có ý nghĩa gì?
Trong đợt tái cân bằng quý này, Quỹ Hợp đồng Thông minh của Grayscale giữ nguyên cấu trúc tài sản nhưng điều chỉnh đáng kể tỷ trọng. Ethereum lấy lại vị trí số một với tỷ trọng 30,14%, vượt qua Solana (29,69%) lần đầu tiên kể từ quý 4 năm 2025 – thời điểm SOL từng vượt ETH.
Khoảng cách 0,45 điểm phần trăm giữa ETH và SOL có vẻ nhỏ, nhưng phản ánh chiến lược phân bổ cân bằng của quỹ. Trong bối cảnh thị trường năm 2026, Quỹ Hợp đồng Thông minh vẫn tuân thủ phương pháp luận tỷ trọng theo vốn hóa thị trường. Điều này đồng nghĩa hiệu suất tương đối của hai hệ sinh thái – bao gồm hoạt động on-chain, số lượng ứng dụng phi tập trung triển khai, thông lượng giao dịch và lượng stablecoin gửi vào – sẽ tác động trực tiếp đến tỷ trọng động của chúng. Phân bổ hiện tại cho thấy các tổ chức vẫn duy trì mức tiếp xúc với các kịch bản thông lượng cao của Solana, đồng thời đánh giá cao tính bảo mật và chiều sâu hệ sinh thái của Ethereum.
Quỹ cũng giữ lại Cardano, Avalanche, Hedera và Sui ở vị trí thứ ba đến sáu – tạo thành "tầng đa dạng hóa", đảm bảo phân tán rủi ro ở lớp hạ tầng.
Các yếu tố nền tảng của hệ sinh thái Ethena đang vận hành ra sao trong bối cảnh tái cân bằng này?
Đầu năm 2026, thị trường biến động mạnh khiến nguồn cung USDe thu hẹp từ đỉnh cao. Tuy nhiên, sau khi áp lực rút vốn giảm vào cuối tháng 4, USDe đã ổn định quanh mức 4,28 tỷ USD. Tỷ lệ đảm bảo nợ của giao thức duy trì ở mức 101,11%, quỹ dự phòng đạt khoảng 62,5 triệu USD, thể hiện khả năng duy trì trạng thái thế chấp vượt mức ngay cả trong điều kiện căng thẳng.
Hoạt động staking của Ethena vẫn giữ phong độ. Lượng USDe staking đạt 3,53 tỷ USD vào đầu năm 2026, tỷ lệ staking xấp xỉ 58%. Khi cơ chế chuyển đổi phí hoàn tất kiểm toán tuân thủ và được kích hoạt, ENA sẽ trực tiếp nhận phần doanh thu giao thức, hình thành mô hình thu giá trị hoàn chỉnh hơn. Ethena cũng mở rộng sản phẩm stablecoin white-label trên nhiều blockchain, với tổng lượng lưu thông đa hệ sinh thái lần đầu tiên vượt mốc 100 triệu USD vào đầu năm nay. Việc các yếu tố nền tảng này duy trì ổn định hoặc cải thiện là điều kiện tiên quyết để ENA được đưa vào đánh giá chỉ số hàng quý.
Phân bổ tài sản tổ chức đang có sự dịch chuyển cấu trúc?
Ở góc độ vĩ mô, dòng vốn tổ chức trong thị trường tiền mã hóa đang chuyển từ "thử nghiệm diện rộng" sang "đào sâu chiến lược". Ví dụ, trong quý 1 năm 2026, Quỹ DeFi đã tăng mạnh tỷ trọng vào các tài sản có lợi suất thực và thuộc hạ tầng stablecoin. Danh mục tập trung vào tài sản staking (Lido DAO), cho vay on-chain (Aave), hạ tầng thanh khoản stablecoin (Curve) và tài trợ tài sản mã hóa hóa (Ondo). Việc bổ sung Ethena củng cố thêm nhóm tài sản "ổn định sinh lợi".
Quỹ Hợp đồng Thông minh, dù giữ nguyên danh mục, đã hiệu chỉnh tỷ trọng nhằm thể hiện chủ đích chiến lược đặt cược cân bằng vào hạ tầng chủ đạo. Cả hai quỹ đều cho thấy một xu hướng: phân bổ tổ chức đang dịch chuyển từ các khoản đặt cược vào hệ sinh thái giai đoạn đầu sang các tài sản đã đạt sự phù hợp sản phẩm – thị trường, có mô hình kinh tế kiểm chứng và tiềm năng thu nhập bền vững.
Đợt tái cân bằng này có báo hiệu hướng phân bổ cấu trúc mới?
Việc tái cân bằng hàng quý của Grayscale về cơ bản tuân thủ phương pháp luận chỉ số CoinDesk, phản ánh không chỉ quan điểm cá nhân của Grayscale mà còn là tiêu chuẩn chung của tổ chức đối với "tài sản có thể đầu tư". Nhìn về phía trước, sự xem xét của tổ chức đối với DeFi nhiều khả năng sẽ tập trung vào ba khía cạnh:
Thứ nhất, đổi mới mô hình hạ tầng stablecoin. Việc Ethena được bổ sung cho thấy các mô hình đồng đô la tổng hợp dựa trên chiến lược delta-neutral đã lọt vào tầm ngắm của các tổ chức lớn.
Thứ hai, đa dạng hóa và bền vững nguồn lợi suất. Dù là từ staking, lãi suất cho vay hay chia sẻ phí giao dịch phi tập trung, các giao thức DeFi có dòng tiền bền vững đang vượt lên so với token quản trị thuần túy.
Thứ ba, tuân thủ và đáp ứng tiêu chí chỉ số như lợi thế người đi đầu. Tài sản DeFi đáp ứng yêu cầu về thanh khoản, khả năng lưu ký, minh bạch dữ liệu và ổn định qua các chu kỳ sẽ sớm được đưa vào danh mục tổ chức.
Kết luận
Đợt tái cân bằng quý 1 năm 2026 của Grayscale là một ví dụ điển hình về điều chỉnh dựa trên dữ liệu: Ethena được bổ sung vào Quỹ DeFi với tỷ trọng 13,59%, thay thế Aerodrome, thể hiện dòng vốn tổ chức ưu tiên logic hạ tầng stablecoin thay vì logic phí giao dịch DEX. Việc ETH trở lại vị trí dẫn đầu Quỹ Hợp đồng Thông minh minh họa cho cách tiếp cận cân bằng ở lớp hạ tầng. Kết hợp với dữ liệu khảo sát gần đây cho thấy gần 80% tổ chức có kế hoạch phân bổ vào tài sản số, đợt tái cân bằng này giúp thị trường hiểu rõ hơn các tiêu chí nền tảng dẫn dắt lựa chọn tài sản của tổ chức.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Câu 1: Vì sao tỷ trọng của Ethena tăng thẳng lên 13,59% thay vì phân bổ thử nhỏ hơn?
Trả lời: Quỹ DeFi của Grayscale tuân thủ phương pháp luận tỷ trọng vốn hóa thị trường của Chỉ số CoinDesk DeFi Select. Quy mô thị trường, thanh khoản và khả năng lưu ký của Ethena trong kỳ đánh giá quyết định tỷ trọng chỉ số. Quỹ sẽ mua tài sản theo đúng tỷ trọng chỉ số khi tái cân bằng, do đó không có giai đoạn "phân bổ thử" để điều chỉnh định giá.
Câu 2: Việc loại bỏ Aerodrome Finance có đồng nghĩa dự án gặp vấn đề nền tảng nghiêm trọng?
Trả lời: Việc loại bỏ dựa trên các ngưỡng định lượng của chỉ số, bao gồm khối lượng giao dịch duy trì, thanh khoản staking, khả năng lưu ký và ổn định vốn hóa thị trường. Thông tin chính thức không nêu rõ lý do loại bỏ, nên không thể suy luận trực tiếp về vấn đề nền tảng nghiêm trọng. Tuy nhiên, việc bị loại khỏi quỹ cho thấy Aerodrome không đáp ứng một hoặc nhiều tiêu chí đưa vào trong kỳ đánh giá này.
Câu 3: Tỷ trọng ETH và SOL trong Quỹ Hợp đồng Thông minh rất sát nhau, điều này có hàm ý tổ chức bất đồng quan điểm?
Trả lời: Khoảng cách nhỏ – khoảng 0,45 điểm phần trăm – giữa ETH và SOL phản ánh cách tiếp cận cân bằng của tổ chức đối với cả hai hệ sinh thái. Sự phân bổ cao – thấp chủ yếu phản ánh khác biệt nhỏ về độ sâu thị trường và chỉ số ứng dụng ở thời điểm hiện tại, không phải là sự ưu tiên rõ rệt. Cả hai tài sản dự kiến vẫn sẽ là khoản nắm giữ cốt lõi trong cùng một danh mục dài hạn.
Câu 4: Đợt tái cân bằng này có báo hiệu tiền đề cho làn sóng phân bổ tổ chức vào DeFi rộng lớn hơn?
Trả lời: Khoảng 66% tổ chức có kỳ vọng rõ ràng về việc tham gia DeFi. Là nền tảng đầu tư tài sản số hàng đầu thế giới, việc tái cân bằng danh mục hàng quý dựa trên chỉ số của Grayscale mang lại khuôn mẫu quan trọng cho lựa chọn tài sản DeFi của tổ chức. Tuy nhiên, giá trị tài sản ròng và tổng tài sản quản lý của quỹ vẫn còn hạn chế, do đó sự kiện này phản ánh tiêu chuẩn lựa chọn đang thay đổi hơn là đóng vai trò động lực độc lập cho dòng vốn lớn đổ vào thị trường.
