Vào rạng sáng ngày 20 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, các thị trường tài chính toàn cầu đã chứng kiến biến động mạnh ngay khi phiên giao dịch châu Á bắt đầu. Giá dầu quốc tế tăng vọt, với hợp đồng tương lai dầu Brent lần đầu tiên vượt mốc 91 USD/thùng kể từ ngày 11 tháng 6, trong khi dầu WTI cũng vượt qua ngưỡng 84 USD/thùng. Tính đến thời điểm đăng bài, dữ liệu thị trường Gate ghi nhận giá dầu WTI ở mức 83,82 USD/thùng, tăng 2,49%, còn dầu Brent đạt 90,74 USD/thùng, tăng 3,00%.
Trái ngược hoàn toàn với sự sôi động của thị trường dầu mỏ, các kim loại quý đồng loạt suy yếu. Giá vàng giao ngay giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý quan trọng 4.000 USD, chạm mức thấp nhất trong ngày là 3.982,32 USD/ounce. Giá vàng London giảm 0,44% trong ngày, được niêm yết ở mức 4.000,558 USD/ounce.
Truyền thống trên thị trường tài chính vẫn thường nói: "Tiếng súng vang lên, vàng lên giá ngàn lượng." Chuỗi logic kinh điển—xung đột địa chính trị leo thang → nhu cầu trú ẩn an toàn tăng → dòng vốn đổ vào vàng → giá vàng đi lên—đã được kiểm chứng nhiều lần trong hàng thập kỷ qua. Tuy nhiên, thị trường năm 2026 đang viết lại kịch bản này. Khi chiến tranh đẩy giá năng lượng tăng vọt, thổi bùng kỳ vọng lạm phát và lo ngại tăng lãi suất, liệu vàng còn giữ vai trò là nơi trú ẩn tối thượng?
Vận tải qua eo biển Hormuz tê liệt: Bài kiểm tra sức chịu đựng của rủi ro địa chính trị
Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến đợt biến động này xuất phát từ eo biển Hormuz. Theo báo cáo ngày 19 tháng 7 của Hãng thông tấn Fars (Iran), được Tân Hoa Xã dẫn lại, lượng tàu thuyền qua eo biển Hormuz đã giảm về 0, hiện không có tàu nào lưu thông. Iran khẳng định rõ ràng rằng bất kỳ nỗ lực vượt qua eo biển nào cũng sẽ bị đáp trả bằng vũ lực, và eo biển sẽ tiếp tục đóng cửa chừng nào Mỹ còn duy trì "các hành động thù địch và khiêu khích".
Eo biển Hormuz là một trong những điểm nghẽn vận chuyển dầu mỏ quan trọng nhất thế giới, chiếm khoảng một phần ba tổng lượng dầu vận chuyển bằng đường biển toàn cầu. Nếu tuyến đường này thực sự bị cắt đứt, tác động đến nguồn cung năng lượng toàn cầu là điều hiển nhiên. Cùng lúc đó, xung đột trên bộ tại Trung Đông cũng leo thang. Quân đội Mỹ đã tiến hành không kích Iran đêm thứ chín liên tiếp, trong khi lực lượng Iran khởi động giai đoạn thứ mười bảy của chiến dịch máy bay không người lái "Tia chớp" vào rạng sáng, tiếp tục nhắm vào các căn cứ Mỹ tại Kuwait. Ngày 19 tháng 7, Bộ Tư lệnh Trung tâm Mỹ báo cáo một binh sĩ Mỹ đã thiệt mạng trong một nhiệm vụ liên quan đến Iran ở miền bắc Iraq.
Theo logic trú ẩn an toàn truyền thống, mức độ rủi ro địa chính trị cao như vậy lẽ ra sẽ thúc đẩy dòng vốn lớn chảy vào vàng. Tuy nhiên, thực tế lại hoàn toàn ngược lại—vàng không những không tăng giá mà còn tiếp tục chịu áp lực sau khi rơi xuống dưới mốc 4.000 USD. Điều này cho thấy thị trường hiện đang vận hành theo một chuỗi logic hoàn toàn khác.
Vì sao giá dầu tăng lại trở thành "chất xúc tác ngược" đối với vàng?
Điểm bất thường nhất của biến động thị trường lần này chính là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt đà tăng mạnh của giá dầu, chứ không phải vàng.
Dầu Brent đã tăng hơn 16% trong tuần trước, ghi nhận mức tăng tuần lớn nhất trong ba tháng. Tính đến ngày 20 tháng 7, dầu Brent được niêm yết ở mức 90,32 USD/thùng, tăng 2,52% trong ngày. Nguyên nhân trực tiếp khiến giá dầu tăng vọt là rủi ro gián đoạn nguồn cung—vận tải qua eo biển Hormuz bị tê liệt, khiến chuỗi cung ứng dầu thô toàn cầu bị phá vỡ. Theo JPMorgan, tồn kho dầu thô toàn cầu (không tính Trung Quốc) đã giảm xuống mức thấp kỷ lục, khiến thị trường "gần như không còn dư địa cho sai sót".
Tuy nhiên, giá dầu tăng lại không phải là động lực cho vàng—mà là yếu tố gây áp lực. Chuỗi truyền dẫn như sau:
Giá dầu tăng → chi phí vận chuyển tăng → giá hàng hóa tăng → kỳ vọng lạm phát tăng
Khi thị trường bắt đầu điều chỉnh lại kỳ vọng lạm phát, kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cũng thay đổi theo. Chủ tịch Fed chi nhánh Cleveland, bà Beth Hammack, gần đây đã cùng nhiều quan chức Fed bày tỏ lo ngại về lạm phát dai dẳng trong một bài đăng trên LinkedIn. Các nhà giao dịch hoán đổi đã định giá khả năng có ít nhất một đợt tăng lãi suất trước cuối năm 2026.
Theo công cụ "FedWatch" của CME, tính đến ngày 20 tháng 7, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 là 85,6%, nhưng khả năng tăng lãi suất tổng cộng 25 điểm cơ bản trước tháng 9 đã tăng lên 53,5%. Xác suất này từng tiệm cận 50% vào giữa tháng 7. Thị trường đang nhanh chóng điều chỉnh lại lộ trình tăng lãi suất.
Kỳ vọng tăng lãi suất có ý nghĩa gì đối với vàng? Vàng không tạo ra thu nhập lãi suất. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và lãi suất thực tăng, chi phí cơ hội nắm giữ vàng cũng tăng lên, qua đó làm giảm sức hấp dẫn của vàng. Chuyên gia phân tích Soojin Kim thuộc Mitsubishi UFJ Financial Group nhận định: "Diễn biến giá gần đây cho thấy thị trường đang tập trung nhiều hơn vào khả năng lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao trong thời gian dài, thay vì vai trò trú ẩn truyền thống của vàng. Điều này khiến vàng dễ chịu áp lực giảm giá."
Mô hình ba biến số: Vì sao logic trú ẩn an toàn của vàng lần này bị phá vỡ?
Giá vàng có thể được phân tích dựa trên ba biến số cốt lõi: nhu cầu trú ẩn an toàn, xu hướng của đồng USD và lãi suất thực.
Hiện tại, ba biến số này không đồng thuận:
- Nhu cầu trú ẩn an toàn ↑ : Căng thẳng Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, eo biển Hormuz đóng cửa, rủi ro địa chính trị ở mức cao
- Lãi suất thực ↑ : Kỳ vọng lạm phát do giá dầu tăng lên, đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất ngày càng nóng, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng
- Đồng USD ↑/→ : USD mạnh lên với vai trò tài sản trú ẩn, gây thêm áp lực lên vàng
Khi áp lực tăng từ lãi suất thực lấn át nhu cầu trú ẩn an toàn, giá vàng sẽ giảm. Đây chính là mâu thuẫn trung tâm của thị trường hiện nay.
Logic này từng được "nhá hàng" trong xung đột Nga-Ukraine năm 2022—khi đó, chỉ số USD vượt mốc 114, tạo sức ép lên giá vàng. Nhưng xung đột Mỹ-Iran năm 2026 còn phức tạp hơn: xung đột trực tiếp làm gián đoạn chuỗi cung ứng năng lượng toàn cầu, và tác động của giá dầu lên lạm phát rõ rệt, tức thời hơn.
Báo cáo "Triển vọng thị trường vàng nửa đầu năm 2026" của Hội đồng Vàng Thế giới từng chỉ ra rằng giá vàng sẽ chịu tác động tổng hợp của bất ổn địa chính trị, lãi suất và tâm lý nhà đầu tư. Báo cáo dự báo Fed sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm 2026, có khả năng vào tháng 10. Đầu tư vàng sẽ bước vào giai đoạn then chốt trong nửa cuối năm.
Từ "tài sản trú ẩn an toàn" sang "tài sản giao dịch lãi suất": Logic định giá vàng đang dịch chuyển
Nhìn lại diễn biến giá vàng trong các cuộc khủng hoảng địa chính trị gần đây, có thể thấy rõ sự chuyển biến trong logic định giá:
Đại dịch COVID-19 năm 2020: Nhu cầu trú ẩn an toàn kết hợp với nới lỏng tiền tệ toàn cầu đẩy giá vàng tăng mạnh. Động lực: trú ẩn an toàn + nới lỏng.
Xung đột Nga-Ukraine năm 2022: Rủi ro chiến tranh trực tiếp kích hoạt dòng vốn trú ẩn vào vàng. Động lực: rủi ro chiến tranh.
Chu kỳ cắt giảm lãi suất 2024–2025: Kỳ vọng nới lỏng tiền tệ chi phối xu hướng giá vàng. Động lực: kỳ vọng cắt giảm lãi suất.
Xung đột Mỹ-Iran năm 2026: Chiến tranh đẩy giá dầu tăng → kỳ vọng lạm phát tăng → lo ngại tăng lãi suất → vàng chịu áp lực giảm. Động lực: chiến tranh + lạm phát + kỳ vọng lãi suất cao.
Vàng đang chuyển từ "tài sản trú ẩn an toàn thuần túy" sang "tài sản giao dịch vĩ mô dựa trên lãi suất". Trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất cao, diễn biến giá vàng đang phá vỡ truyền thống—tác động hỗ trợ từ rủi ro địa chính trị bị lấn át bởi kỳ vọng lãi suất.
Nguyên nhân gốc rễ của sự dịch chuyển này là đường truyền dẫn của xung đột hiện tại khác biệt so với trước đây. Đây không chỉ đơn thuần là một sự kiện rủi ro, mà là cú sốc tổng hợp "rủi ro địa chính trị → cú sốc năng lượng → lạm phát → thắt chặt tiền tệ". Logic định giá của thị trường đã vượt ra khỏi khuôn khổ tuyến tính "sự kiện rủi ro → giá vàng tăng do trú ẩn".
Dòng vốn đầu cơ vẫn đặt cược: Phe mua và phe bán ở điểm cân bằng nhạy cảm
Dù giá vàng chịu áp lực, không phải toàn bộ dòng vốn đều rút khỏi thị trường.
Dữ liệu CFTC cho thấy, trong tuần kết thúc ngày 14 tháng 7, các nhà đầu cơ vàng COMEX đã tăng vị thế mua ròng thêm 4.294 hợp đồng, lên 119.147 hợp đồng. Điều này cho thấy, bất chấp điều chỉnh giá, một số nhà đầu tư tổ chức vẫn đặt cược vào xu hướng tăng dài hạn của vàng.
Dòng vốn vào/ra các quỹ ETF vàng cũng phân hóa. Tháng 5, các quỹ ETF vàng toàn cầu ghi nhận dòng vốn rút khoảng 1,8 tỷ USD, nhưng sang tháng 7, ETF vàng lại bắt đầu hút vốn trở lại. Dữ liệu cho thấy, số lượng đăng ký ròng ETF vàng trong tháng 7 đạt 960 triệu chứng chỉ quỹ. Tính đến ngày 7 tháng 7, tổng quy mô thị trường ETF vàng đạt 220.142 tỷ nhân dân tệ.
Cuộc chiến giữa phe mua và phe bán đang ở giai đoạn then chốt. Một bên là kỳ vọng tăng lãi suất đang kìm hãm giá vàng; bên còn lại, rủi ro địa chính trị chưa được giải quyết, một số nhà đầu tư vẫn đặt cược vào bất định.
Hai kịch bản có thể cho giai đoạn tiếp theo của vàng
Kịch bản tăng giá:
Nếu rủi ro địa chính trị tiếp tục leo thang—gián đoạn kéo dài tại eo biển Hormuz, hoặc xung đột lan rộng—nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng có thể lấy lại vị thế dẫn dắt. Ngoài ra, nếu số liệu lạm phát giảm mạnh hơn dự kiến, kỳ vọng Fed tăng lãi suất có thể hạ nhiệt, tạo dư địa cho vàng hồi phục. Theo CICC Macro, áp lực lên việc làm và tiêu dùng, cùng nhu cầu tài trợ gia tăng từ nền kinh tế Mỹ dựa vào AI, có thể khiến Fed khó trở nên thực sự "diều hâu", dẫn đến chính sách "diều hâu trên danh nghĩa, bồ câu trên thực tế".
Kịch bản giảm giá:
Nếu giá dầu tiếp tục tăng và đẩy số liệu lạm phát lên cao hơn, kỳ vọng thị trường về việc Fed tăng lãi suất sẽ càng mạnh mẽ. Báo cáo mới nhất của ANZ nhận định kỳ vọng tăng lãi suất của Fed sẽ tiếp tục giới hạn dư địa tăng ngắn hạn của vàng. Nếu thị trường định giá hoàn toàn một đợt tăng lãi suất nữa, vàng có thể kiểm tra vùng 3.800–3.900 USD.
Khảo sát mới nhất của Wall Street cho thấy trong số 14 chuyên gia phân tích, có 11 người dự báo giá vàng ngắn hạn sẽ giảm, chỉ duy nhất một người kỳ vọng giá tăng. Tuy nhiên, một số tổ chức cho rằng ngay cả khi vàng giảm xuống dưới 4.000 USD, dư địa giảm cũng không còn nhiều. Bank of America đã hạ dự báo giá vàng trung bình năm 2026 xuống 4.360 USD/ounce (giảm 14%), nhưng vẫn cho rằng vàng có thể đạt 6.000 USD vào năm 2027.
Kết luận
Mốc 4.000 USD đối với vàng không chỉ là một ngưỡng giá—mà còn là chiến trường của hai logic định giá đối lập. Một bên là câu chuyện trú ẩn an toàn truyền thống—rủi ro địa chính trị tăng cao lẽ ra nên đẩy giá vàng lên. Bên còn lại là logic lãi suất đang nổi lên—kỳ vọng lạm phát và lo ngại tăng lãi suất đang làm giảm sức hấp dẫn của vàng.
Thị trường năm 2026 đang dạy nhà đầu tư một chân lý đơn giản: chiến tranh không đồng nghĩa với giá vàng tăng. Xu hướng của vàng phụ thuộc vào cách chiến tranh tác động đến kỳ vọng chính sách tiền tệ—khi chiến tranh đẩy giá năng lượng tăng và làm bùng phát lạm phát, sức hút trú ẩn của vàng có thể bị triệt tiêu bởi áp lực lãi suất.
Thị trường hiện đang ở điểm cân bằng mong manh giữa phe mua và phe bán. Rủi ro địa chính trị chưa hạ nhiệt, dòng vốn đầu cơ vẫn đặt cược, nhưng bóng mây kỳ vọng tăng lãi suất cũng phủ rộng. Cuộc giằng co quanh mốc 4.000 USD có lẽ chính là biểu hiện bên ngoài của sự chuyển dịch logic định giá này.
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Vì sao giá vàng giảm dù căng thẳng Mỹ-Iran leo thang?
Xung đột Mỹ-Iran đang đẩy giá dầu tăng, từ đó làm dấy lên lo ngại lạm phát và khiến thị trường đặt cược vào việc Fed tăng lãi suất. Tăng lãi suất đồng nghĩa lãi suất thực tăng, chi phí cơ hội nắm giữ vàng cao hơn, khiến dòng vốn rút khỏi vàng. Động lực chính khiến vàng giảm lần này không phải do thiếu nhu cầu trú ẩn, mà là kỳ vọng tăng lãi suất lấn át logic trú ẩn an toàn.
Hỏi: Mốc 4.000 USD còn là vùng hỗ trợ cho vàng không?
Trong ngắn hạn, 4.000 USD là ngưỡng tâm lý và kỹ thuật quan trọng. Một số tổ chức cho rằng khi vàng giảm xuống dưới mức này sẽ xuất hiện lực mua hỗ trợ, nhưng các chuyên gia cũng cảnh báo nếu kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng, vàng có thể kiểm tra vùng 3.800–3.900 USD.
Hỏi: Fed có thực sự sẽ tăng lãi suất trong năm 2026?
Dữ liệu CME cho thấy thị trường hiện đánh giá xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trước tháng 9 là 53,5%. Tuy nhiên, quan điểm các tổ chức còn khác biệt—chuyên gia kinh tế trưởng của Natixis dự báo Fed sẽ không tăng lãi suất trong năm 2026, trong khi Hội đồng Vàng Thế giới cho biết thị trường đã định giá ít nhất một lần tăng.
Hỏi: Vàng còn được coi là tài sản trú ẩn an toàn không?
Tính chất trú ẩn an toàn của vàng chưa biến mất, nhưng trong môi trường lãi suất cao, logic định giá của vàng đang chuyển từ "tài sản trú ẩn an toàn thuần túy" sang "tài sản giao dịch vĩ mô dựa trên lãi suất". Khi rủi ro địa chính trị truyền dẫn qua giá dầu vào lạm phát và lãi suất, chức năng trú ẩn của vàng có thể bị triệt tiêu bởi áp lực lãi suất.
Hỏi: Nhà đầu tư nên ứng phó ra sao với biến động của vàng hiện tại?
Tập trung vào hai biến số cốt lõi: tình hình vận tải qua eo biển Hormuz (quyết định xu hướng giá dầu) và số liệu lạm phát Mỹ (quyết định hướng đi chính sách của Fed). Vàng đang ở điểm cân bằng giữa phe mua và phe bán, và cuộc giằng co giữa rủi ro địa chính trị với kỳ vọng tăng lãi suất sẽ quyết định triển vọng ngắn hạn.
