Câu chuyện xoay quanh trí tuệ nhân tạo (AI) trên thị trường vốn đang trải qua một sự chuyển biến âm thầm nhưng sâu sắc.
Ngày 22 tháng 07 năm 2026 (UTC+8), nhóm cổ phiếu AI mô hình lớn tại Hồng Kông chịu áp lực bán mạnh. MiniMax-W (HKG: 0100) đóng cửa ở mức 197,00 HKD, giảm 11,42% chỉ trong một phiên. Zhichu (HKG: 2513) đóng cửa ở mức 1.175,00 HKD, mất 3,61%. Trong khi đó, chỉ số Hang Seng Tech giảm khoảng 1,8%, với toàn bộ nhóm cổ phiếu AI thể hiện kém hơn so với thị trường chung.
Xu hướng này không phải là hiện tượng đơn lẻ. Từ quý II năm 2026, nhóm cổ phiếu AI tại Hồng Kông đã nhiều lần chứng kiến các đợt điều chỉnh tương tự. Thị trường đặt câu hỏi: Liệu đây chỉ là hoạt động chốt lời sau các đợt tăng trước đó, hay là dấu hiệu cho một sự thay đổi cấu trúc trong cách định giá AI?
Bài viết này sẽ phân tích diễn biến ngắn hạn của thị trường, khám phá bối cảnh cạnh tranh toàn cầu đang thay đổi cùng sự dịch chuyển trong khung định giá các công ty mô hình lớn, đồng thời đánh giá các phép thử sức chịu đựng đối với MiniMax và Zhichu. Chúng tôi cũng sẽ bàn về hướng đi tiếp theo của logic đầu tư AI.
Điều chỉnh ngắn hạn: Chốt lời và điều chỉnh định giá
Xét về góc độ giao dịch, đợt điều chỉnh này xuất phát từ các yếu tố ngắn hạn rõ ràng.
Từ quý I năm 2026, lợi nhuận tích lũy của MiniMax vượt 80%, còn Zhichu tăng hơn 45% trong cùng kỳ. Khi không có động lực tăng trưởng kết quả kinh doanh trong ngắn hạn, một số nhà đầu tư đã lựa chọn chốt lời. Đợt bán tháo ngày 22 tháng 07 diễn ra cùng lúc với sự gia tăng mạnh về khối lượng giao dịch—giá trị giao dịch của MiniMax gấp khoảng hai lần mức trung bình của năm phiên trước đó, cho thấy áp lực bán tập trung.
Khẩu vị rủi ro toàn cầu cũng thu hẹp đồng thời. Khi cuộc họp chính sách tháng 07 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đến gần, sự bất định về tốc độ cắt giảm lãi suất gia tăng. Chỉ số USD mạnh lên, các nhóm công nghệ tại thị trường mới nổi chịu áp lực chung. Hồng Kông, với vai trò là thị trường ngoại biên, đặc biệt nhạy cảm với kỳ vọng thanh khoản toàn cầu. Nhóm cổ phiếu AI beta cao thường là đối tượng chịu tác động mạnh nhất.
Các yếu tố này lý giải biến động ngắn hạn, nhưng chưa đủ để giải thích sự phân hóa rõ rệt trong nhóm—MiniMax giảm mạnh hơn nhiều so với Zhichu và thị trường chung. Điều này cho thấy đợt bán tháo không diễn ra một cách bừa bãi mà phản ánh các yếu tố đặc thù của từng mã hoặc sự phân hóa trong định giá.
Một câu hỏi sâu hơn được đặt ra: Giá cổ phiếu AI hiện tại phản ánh bao nhiêu phần là "kỳ vọng dẫn đầu công nghệ tương lai", và bao nhiêu phần đến từ "khả năng thương mại hóa hiện tại"? Hai năm qua, định giá các công ty AI mô hình lớn chủ yếu dựa vào câu chuyện về năng lực kỹ thuật và quy mô tham số. Khi câu chuyện dần đi vào hiện thực, nhà đầu tư ngày càng đòi hỏi các chỉ số tài chính truyền thống hơn—doanh thu, khách hàng, biên lợi nhuận. Sự chuyển dịch này tất yếu làm lỏng lẻo logic định giá cũ.
Cục diện cạnh tranh: Từ "chạy đua công nghệ" đến "cuộc chiến đa chiều"
Cạnh tranh trong lĩnh vực AI mô hình lớn đã trở nên gay gắt hơn rõ rệt.
Hai năm qua, trọng tâm chủ yếu là "ai sở hữu nhiều tham số mô hình hơn" và "ai đứng đầu các bảng xếp hạng đánh giá". Chỉ cần đột phá kỹ thuật cũng đủ tạo ra các đợt định giá lại. Nhưng bước sang năm 2026, cuộc chơi đơn chiều này đang nhường chỗ cho trận chiến thương mại đa chiều.
Trên phạm vi toàn cầu, OpenAI, Google Gemini, Anthropic và Meta AI tạo thành nhóm dẫn đầu. Điểm chung của họ là: công ty mẹ hoặc năng lực tài chính lên tới hàng trăm tỷ USD, hệ sinh thái tiếp cận hàng trăm triệu tới hàng tỷ người dùng, và sở hữu các cụm máy tính tự xây dựng quy mô lớn. Các yếu tố này tạo ra "hiệu ứng bánh đà" cho việc lặp lại mô hình—nhiều người dùng tạo ra nhiều phản hồi, nhiều phản hồi giúp mô hình cải thiện, mô hình tốt hơn lại thu hút thêm người dùng.
Tại Trung Quốc, cạnh tranh cũng không kém phần khốc liệt. Alibaba Tongyi Qianwen tận dụng mạng lưới doanh nghiệp và các kịch bản thương mại điện tử của Alibaba Cloud; Tencent Hunyuan tích hợp vào hệ sinh thái WeChat và game; Baidu Wenxin hưởng lợi từ điểm truy cập tìm kiếm và nhiều năm phát triển AI; Byte Doubao tăng trưởng nhanh nhờ lợi thế lưu lượng của Douyin. Điểm chung của các ông lớn này là: năng lực mô hình không phải lợi thế cạnh tranh duy nhất—thậm chí đôi khi không phải là yếu tố quan trọng nhất.
Với các công ty mô hình lớn độc lập như MiniMax và Zhichu, thách thức đã chuyển từ "liệu bạn có thể xây dựng mô hình tốt" sang "liệu bạn có thể tạo ra vòng lặp thương mại bền vững giữa các ông lớn".
Dịch chuyển logic định giá: Thị trường đang tái định nghĩa "hào lũy"
Khung định giá cho các công ty mô hình lớn đang chuyển dịch qua ba giai đoạn.
Giai đoạn đầu tiên dựa vào vị thế dẫn đầu công nghệ. Thị trường vốn sẵn sàng trả mức định giá cao cho quy mô tham số, điểm số đánh giá và các bài báo khoa học. Giá trị doanh nghiệp được quyết định bởi "khả năng tiềm ẩn" của công nghệ.
Giai đoạn thứ hai dựa vào xác thực thương mại hóa. Thị trường bắt đầu chú trọng các chỉ số như tăng trưởng số lượt gọi API, số lượng khách hàng doanh nghiệp trả phí, biến động doanh thu trung bình trên mỗi người dùng và cơ cấu doanh thu. Nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn tới việc "lợi thế kỹ thuật có chuyển hóa thành lợi thế doanh thu hay không".
Giai đoạn thứ ba dựa vào hệ sinh thái và chi phí. Khi năng lực mô hình nền tảng dần tiệm cận, cạnh tranh tập trung vào hai điểm: Thứ nhất, ai có chi phí suy luận trên mỗi đơn vị thấp hơn sẽ chiếm ưu thế về giá, mở rộng tập khách hàng và tạo ra bánh đà dữ liệu. Thứ hai, ai sở hữu nhiều kịch bản ứng dụng và điểm chạm người dùng hơn sẽ tạo ra vòng lặp dữ liệu và lưu lượng tích cực.
Hiện tại, thị trường đang ở điểm giao thoa giữa giai đoạn đầu và giai đoạn hai. Doanh nghiệp nào liên tục công bố tiến độ thương mại hóa và thể hiện rõ lộ trình doanh thu sẽ được hỗ trợ về định giá. Ngược lại, những đơn vị vẫn mắc kẹt ở "câu chuyện kỹ thuật" sẽ tiếp tục chịu áp lực định giá.
Quan sát mức giảm khác biệt giữa MiniMax và Zhichu, có thể thị trường đã áp dụng logic sàng lọc này—nhà đầu tư đang định giá triển vọng thương mại hóa khác nhau cho từng doanh nghiệp.
Phân tích áp lực cạnh tranh với các nhà cung cấp AI độc lập
MiniMax có thế mạnh cốt lõi ở năng lực đa mô thức và mở rộng thị trường quốc tế sớm. Tuy nhiên, các thách thức cũng rất cụ thể: Ở mảng tiêu dùng, MiniMax phải cạnh tranh về mức độ gắn bó người dùng với các sản phẩm như Byte Doubao và Baidu Wenxin—những nền tảng sở hữu điểm truy cập lưu lượng khổng lồ. Ở thị trường doanh nghiệp, MiniMax đối mặt với các giải pháp "mô hình + dịch vụ đám mây" trọn gói từ các nhà cung cấp như Alibaba và Tencent. Về chi phí, các nhà cung cấp độc lập gặp bất lợi tự nhiên về quy mô mua GPU và sức mạnh thương lượng, trực tiếp ảnh hưởng đến năng lực cạnh tranh về giá API.
Zhichu sở hữu nền tảng kỹ thuật và hệ sinh thái mã nguồn mở là những hào lũy quan trọng, đặc biệt mang lại lợi thế tiên phong ở mảng dịch vụ doanh nghiệp. Áp lực lớn nhất đến từ cạnh tranh với hệ sinh thái đám mây của các ông lớn Internet—khách hàng doanh nghiệp thường ưu tiên các giải pháp AI tích hợp với nhà cung cấp đám mây hiện hữu. Tốc độ thương mại hóa cũng là thách thức—trong khi các tập đoàn lớn có thể phân bổ chi phí AI sang nhiều lĩnh vực kinh doanh, các nhà cung cấp độc lập phải thu hồi từng đồng đầu tư R&D từ chính mảng AI. Khi năng lực mô hình nền tảng tiệm cận, xây dựng thương hiệu kỹ thuật khác biệt trở nên cấp thiết.
Cả hai công ty đều đối mặt với thách thức chung: Với mức đầu tư cao liên tục vào mô hình nền tảng, liệu tăng trưởng doanh thu có đủ bù đắp chi phí—hoặc ít nhất là cho thấy lộ trình rõ ràng hướng tới điểm hòa vốn?
Kết luận
Đợt điều chỉnh gần đây của nhóm cổ phiếu AI mô hình lớn tại Hồng Kông nhiều khả năng là khởi đầu cho một quá trình tái định giá có tính cấu trúc, chứ không phải là dấu chấm hết cho xu hướng AI.
Khi cạnh tranh giữa các ông lớn AI toàn cầu và Trung Quốc như OpenAI, Google, Alibaba và Tencent ngày càng khốc liệt, năng lực cốt lõi của các công ty mô hình lớn đang dịch chuyển từ "dẫn đầu công nghệ" đơn thuần sang cuộc đua đa chiều gồm "hiệu năng mô hình + hiệu quả chi phí + năng lực thương mại hóa + quy mô hệ sinh thái".
Với nhà đầu tư, điều này đồng nghĩa với việc cửa sổ đầu tư AI đang thu hẹp—từ "beta ngành" sang "alpha cổ phiếu". Những người chiến thắng trong tương lai sẽ không phải là tất cả các công ty mô hình, mà là những đơn vị chứng minh được tăng trưởng doanh thu bền vững, tối ưu hóa cấu trúc chi phí và xây dựng được mối quan hệ khách hàng lâu dài.
Công nghệ AI tiếp tục phát triển nhanh chóng, nhưng sự kiên nhẫn của thị trường vốn đang cạn dần. Khi thủy triều rút xuống, sự khác biệt giữa những người chỉ "bơi mà không mặc đồ" và những người thực sự bền bỉ sẽ lộ rõ hơn bao giờ hết.
Câu hỏi thường gặp
1. Nguyên nhân chính khiến giá cổ phiếu MiniMax và Zhichu giảm là gì?
Trong ngắn hạn, sau khi nhóm cổ phiếu AI tăng mạnh, áp lực chốt lời xuất hiện, kết hợp với việc khẩu vị rủi ro toàn cầu suy giảm do bất định về chính sách của Fed. Nguyên nhân sâu xa hơn là sự chuyển dịch trong logic định giá thị trường—từ "câu chuyện dẫn đầu công nghệ" sang "xác thực thương mại hóa". Nhà đầu tư đang xem xét kỹ lưỡng tăng trưởng doanh thu, khả năng thu hút khách hàng và kiểm soát chi phí của từng doanh nghiệp. Những công ty chưa có lộ trình rõ ràng hướng tới lợi nhuận sẽ bị chiết khấu định giá.
2. Đối thủ cạnh tranh chính của các công ty AI mô hình lớn Trung Quốc là ai?
Trên thế giới, các đối thủ chính là OpenAI, Google Gemini, Anthropic và Meta AI—tất cả đều có hậu thuẫn tài chính khổng lồ và hệ sinh thái người dùng toàn cầu. Tại Trung Quốc, cạnh tranh cũng rất khốc liệt, với các đối thủ lớn như Alibaba Tongyi Qianwen, Tencent Hunyuan, Baidu Wenxin và Byte Doubao. Các ông lớn Internet này không chỉ mạnh về R&D mà còn sở hữu nhiều kịch bản ứng dụng thực tế và lượng người dùng khổng lồ, tạo ra sức mạnh hệ sinh thái vượt ra ngoài bản thân mô hình.
3. Logic định giá các công ty mô hình lớn đã thay đổi như thế nào?
Trước đây, định giá tập trung vào các "chỉ báo tiềm năng" như quy mô tham số mô hình và thứ hạng kỹ thuật. Hiện tại, thị trường đòi hỏi các kết quả thương mại hóa có thể đo lường—doanh thu từ lượt gọi API, số lượng khách hàng doanh nghiệp trả phí, doanh thu thực tế từ ứng dụng AI. Đồng thời, kiểm soát chi phí tính toán (bao gồm đầu tư GPU và chi phí suy luận) và độ rộng hệ sinh thái cũng trở thành yếu tố then chốt trong định giá. Nhà đầu tư ưu tiên lợi nhuận bền vững hơn là tầm nhìn kỹ thuật đơn thuần.
4. Việc điều chỉnh của nhóm AI tại Hồng Kông có phải là dấu chấm hết cho cơ hội đầu tư AI?
Đây không phải là dấu chấm hết cho xu hướng AI, mà là sự chuyển dịch logic đầu tư từ "cơ hội toàn ngành" sang "chọn lọc cổ phiếu". Thời gian tới, thị trường sẽ ưu ái các doanh nghiệp có lộ trình tăng trưởng doanh thu rõ ràng, lợi thế chi phí và hào lũy hệ sinh thái, trong khi những đơn vị thiếu nền tảng cơ bản có thể tiếp tục chịu áp lực. Với nhà đầu tư, cửa sổ cơ hội đang di chuyển từ đặt cược vào toàn ngành sang lựa chọn kỹ các doanh nghiệp có năng lực cạnh tranh bền vững.
5. Thách thức thương mại hóa cốt lõi mà các công ty AI mô hình lớn đang đối mặt là gì?
Thách thức chính là liệu doanh thu tăng trưởng có đủ bù đắp chi phí R&D và tính toán rất cao—bao gồm đầu tư cụm GPU, chi phí huấn luyện dữ liệu và chi phí suy luận. Tiếp theo là bài toán thu hút và giữ chân khách hàng, khi các nhà cung cấp AI độc lập phải cạnh tranh với các ông lớn Internet vốn đã có sẵn quan hệ với doanh nghiệp. Khi năng lực mô hình nền tảng tiệm cận, các công ty cần tìm ra các kịch bản ứng dụng và giải pháp ngành nghề khác biệt để tránh cạnh tranh thuần về giá. Mất quyền chủ động về giá API và thiếu hệ sinh thái cũng là những rủi ro các nhà cung cấp độc lập cần đặc biệt lưu ý.
