Vào ngày 22 tháng 07 (giờ Bắc Kinh), chỉ số KOSPI đóng cửa ở mức 6.843,48, tăng 1,42% trong ngày. Tuy nhiên, trong vòng một tháng qua, chỉ số này đã ghi nhận mức giảm lũy kế sâu tới 24,92%. Xét trên phạm vi rộng hơn, kể từ khi đạt đỉnh trong năm vào tháng 06, KOSPI đã trải qua mức sụt giảm tối đa gần 28% đến 29%. Giữa bối cảnh thị trường biến động mạnh, JPMorgan đã đi ngược xu hướng khi công bố báo cáo không chỉ duy trì xếp hạng "tăng tỷ trọng" với cổ phiếu Hàn Quốc mà còn đặt mục tiêu 12 tháng ở mức 12.500 điểm. Sự đối lập rõ rệt này đã khiến nhà đầu tư tập trung trở lại vào câu hỏi trọng tâm: Liệu cú lao dốc mạnh của cổ phiếu Hàn Quốc là một đợt thanh lọc dữ dội trong thị trường giá lên, hay là khởi đầu cho một đợt suy giảm sâu hơn?
Cơn bão giảm đòn bẩy: Đợt điều chỉnh do thanh khoản, không phải do nền tảng cơ bản
Để hiểu được triển vọng lạc quan của JPMorgan, trước tiên cần phân tích các động lực cốt lõi phía sau đợt giảm của KOSPI lần này. Xét về dữ liệu, đợt điều chỉnh này mang đặc điểm điển hình của quá trình "giảm đòn bẩy", có nhiều điểm tương đồng với cuộc khủng hoảng thanh khoản trong cú sốc COVID-19 tháng 03 năm 2020, thay vì suy thoái bảng cân đối như trong khủng hoảng Lehman năm 2008.
Chỉ số cần theo dõi là thị trường ETF đòn bẩy. Dữ liệu cho thấy quy mô thị trường ETF đòn bẩy tại Hàn Quốc đã giảm mạnh từ mức đỉnh 50 tỷ USD xuống còn 26 tỷ USD gần đây—gần như bị cắt giảm một nửa. Điều này cho thấy thị trường đã hấp thụ một làn sóng bán thụ động lớn trong thời gian ngắn. Đồng thời, dòng vốn nước ngoài rút khỏi cổ phiếu Hàn Quốc đã vượt 110 tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục. Quy mô thoát vốn này, kết hợp với tỷ lệ long/short giảm ở các quỹ phòng hộ cổ phiếu và tình trạng giải chấp bắt buộc, đã trở thành động lực chính dẫn đến đợt suy giảm vừa qua.
Kết luận của JPMorgan vì vậy có cơ sở vững chắc: Đợt điều chỉnh KOSPI lần này thực chất là quá trình tháo gỡ các giao dịch đông đảo sau bong bóng AI, một đợt thanh lọc thụ động của đòn bẩy quá mức, chứ không phải là sự rút lui hợp lý của nhà đầu tư do nền tảng kinh tế Hàn Quốc xấu đi. Những đợt bán tháo do thanh khoản thường tạo ra "cơ hội vàng" cho các tài sản cốt lõi có sức cạnh tranh thực sự.
Quá trình giảm đòn bẩy: Dấu hiệu và giới hạn của áp lực bán cạn kiệt
Đánh giá liệu áp lực giảm đòn bẩy đã gần kết thúc hay chưa là chìa khóa để xác định đáy ngắn hạn của thị trường. Dù thị trường ETF đòn bẩy đã giảm mạnh xuống 26 tỷ USD từ mức đỉnh, vẫn cần thận trọng đánh giá rủi ro từ các vị thế còn lại. Việc tỷ lệ long/short tiếp tục giảm cùng biến động cao cho thấy các quỹ phòng hộ vẫn đang giảm khẩu vị rủi ro, tức là bán tháo do biến động vĩ mô chưa hoàn toàn chấm dứt.
Tuy nhiên, một tín hiệu tích cực đang xuất hiện: Vòng phản hồi tiêu cực của giải chấp bắt buộc đang bị phá vỡ. Khi nguồn vốn đòn bẩy đã phần lớn rút khỏi thị trường, "quán tính" phía sau áp lực bán yếu đi đáng kể. Dù KOSPI có thể còn kiểm tra lại các đáy cũ trong ngắn hạn, xét về rủi ro và phần thưởng, giai đoạn bán tháo mạnh nhất có lẽ đã qua. Với nhà đầu tư trung và dài hạn, quá trình giảm đòn bẩy đang tạo ra vùng định giá đáy.
Ba động lực cốt lõi cho xu hướng tăng trong tương lai
Mục tiêu 12.500 điểm của JPMorgan hàm ý mức tăng đáng kể so với hiện tại. Để đạt được dự báo này, cần hội tụ ba yếu tố lớn:
Đầu tiên là hiệu ứng lan tỏa từ chi tiêu vốn cho AI. Là mắt xích quan trọng trong chuỗi cung ứng bán dẫn toàn cầu, cổ phiếu Hàn Quốc rất nhạy cảm với chu kỳ đầu tư vào hạ tầng AI. Dù thị trường vừa điều chỉnh, các ông lớn công nghệ toàn cầu vẫn chưa giảm tốc cuộc đua chi tiêu vốn cho AI. Các doanh nghiệp Hàn Quốc trong lĩnh vực chip nhớ và bộ nhớ băng thông cao sẽ hưởng lợi từ xu hướng cấu trúc này, với dự báo lợi nhuận cho các ngành liên quan nhiều khả năng được điều chỉnh tăng trong nửa cuối năm.
Thứ hai là đáy chu kỳ và phục hồi của ngành bán dẫn. Ngành bán dẫn có tính chu kỳ cao. Khi quá trình giảm tồn kho gần hoàn tất và nhu cầu thay thế thiết bị từ smartphone AI, PC AI tăng lên, chu kỳ bán dẫn toàn cầu đang dần thoát khỏi vùng đáy. Với tỷ trọng lớn của bán dẫn trong KOSPI, đợt phục hồi chu kỳ sẽ hỗ trợ trực tiếp cho lợi nhuận chỉ số.
Cuối cùng là cải cách quản trị doanh nghiệp tại Hàn Quốc. Việc nâng cao lợi ích cổ đông và cấu trúc quản trị là mục tiêu dài hạn của cải cách thị trường vốn do chính phủ Hàn Quốc thúc đẩy. Trong thị trường yếu, các cổ phiếu blue-chip bị định giá thấp nhưng có cổ tức cao ngày càng có khả năng thực hiện mua lại và hủy cổ phiếu, tạo ra nền giá vững chắc. Khi nhà đầu tư nước ngoài nhận thấy mức chiết khấu cấu trúc của Hàn Quốc đang thu hẹp, dòng vốn lớn từng rút ra có thể quay trở lại nhanh chóng.
Kết luận: Neo giá trị giữa bất ổn
Tóm lại, cổ phiếu Hàn Quốc đang trải qua giai đoạn đau đớn điển hình do co thắt thanh khoản. Dù dòng vốn nước ngoài đảo chiều bền vững sẽ cần sự rõ ràng hơn về định hướng chính sách của Fed, định giá KOSPI hiện tại phần lớn đã phản ánh tâm lý bi quan vĩ mô và áp lực giảm đòn bẩy. Lịch sử cho thấy các cú sụp đổ do giảm đòn bẩy, chứ không phải khủng hoảng kinh tế, thường được nối tiếp bởi đợt phục hồi định giá mạnh mẽ.
Với nhà đầu tư, hiểu bản chất của đợt giảm quan trọng hơn việc cố đoán mức thị trường ngắn hạn trong lúc hoảng loạn. Luận điểm đầu tư dài hạn cho cổ phiếu Hàn Quốc—vai trò then chốt trong chuỗi cung ứng AI toàn cầu—vẫn còn nguyên giá trị. Khi áp lực giảm đòn bẩy dần lắng xuống, thị trường sẽ tập trung trở lại vào tiềm năng tăng giá của chu kỳ bán dẫn và giá trị dài hạn được mở khóa từ cải cách quản trị. Con đường hồi sinh của KOSPI có lẽ đang âm thầm hình thành.
Câu hỏi thường gặp
Q: Đâu là cơ sở chính cho mục tiêu 12.500 điểm của JPMorgan đối với KOSPI?
A: Mục tiêu này dựa trên hai yếu tố chính. Thứ nhất, JPMorgan cho rằng đợt giảm hiện tại là cú sốc thanh khoản chứ không phải khủng hoảng nền tảng, và kỳ vọng sự phục hồi mạnh mẽ khi đòn bẩy được thanh lọc. Thứ hai, tổ chức này lạc quan về động lực tăng trưởng bền vững từ chi tiêu vốn AI toàn cầu cho ngành bán dẫn Hàn Quốc, cũng như sự cải thiện định giá blue-chip nhờ cải cách quản trị doanh nghiệp. Lợi nhuận và định giá đều được kỳ vọng phục hồi song song.
Q: Quá trình giảm đòn bẩy ở cổ phiếu Hàn Quốc đã thực sự kết thúc sau cú sụp đổ chưa?
A: Chưa hoàn toàn, nhưng giai đoạn nghiêm trọng nhất đã qua. Thị trường ETF đòn bẩy đã giảm từ 50 tỷ USD xuống 26 tỷ USD, cho thấy phần lớn áp lực bán thụ động đã được giải phóng. Dù các quỹ chủ động như quỹ phòng hộ vẫn đang điều chỉnh khẩu vị rủi ro, vòng xoáy phản hồi tiêu cực từ giải chấp bắt buộc đã bị phá vỡ. Áp lực bán trên thị trường đang chuyển từ "hoảng loạn" sang điều chỉnh "cấu trúc".
Q: Với hơn 110 tỷ USD dòng vốn nước ngoài rút ra, liệu nhà đầu tư nước ngoài sẽ quay lại không?
A: Chìa khóa để dòng vốn nước ngoài quay trở lại nằm ở sự thay đổi chính sách của Fed và sự ổn định tỷ giá. Là thị trường định hướng xuất khẩu mạnh, cổ phiếu Hàn Quốc cực kỳ nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu. Nếu đồng USD suy yếu hoặc chính phủ Hàn Quốc triển khai cải cách thị trường quyết liệt hơn, tính đàn hồi cao của cổ phiếu Hàn Quốc có thể thúc đẩy dòng vốn từng rút ra quay lại nhanh chóng.
Q: Ngoài bán dẫn, những ngành nào trên KOSPI đáng chú ý?
A: Bên cạnh bán dẫn, các dịch vụ phần mềm và hạ tầng trung tâm dữ liệu hưởng lợi từ phát triển AI cũng rất đáng quan tâm. Trong khi đó, dưới kỳ vọng lãi suất giảm, các blue-chip truyền thống như ngân hàng và ô tô với suất cổ tức cao—vừa có tính phòng thủ mạnh vừa có khả năng được định giá lại nhờ cải cách—là lựa chọn hấp dẫn trong môi trường hiện tại.
Q: Rủi ro lớn nhất khi đầu tư vào cổ phiếu Hàn Quốc lúc này là gì?
A: Rủi ro lớn nhất là "hạ cánh cứng" của kinh tế toàn cầu. Nếu Mỹ rơi vào suy thoái nghiêm trọng ngoài dự kiến, xuất khẩu của Hàn Quốc sẽ chịu tác động lớn. Dù quá trình giảm đòn bẩy kết thúc, sự suy giảm mạnh trong lợi nhuận doanh nghiệp có thể kéo KOSPI đi xuống. Ngoài ra, rủi ro địa chính trị và biến động lớn của tỷ giá là những biến số hệ thống không thể bỏ qua khi đầu tư vào cổ phiếu Hàn Quốc.
