"(Stablecoin sinh lợi suất) rõ ràng là nguy hiểm và không nên sử dụng," ông Jeremy Barnum, Giám đốc Tài chính của JPMorgan Chase, phát biểu trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý IV của công ty vào ngày 14 tháng 01.
Barnum cảnh báo rằng các stablecoin có tính năng sinh lãi đang tạo ra một "hệ thống ngân hàng song song" với đầy đủ đặc điểm của một ngân hàng, nhưng lại hoạt động bên ngoài khuôn khổ quản lý thận trọng đã tồn tại hàng thế kỷ của ngành ngân hàng truyền thống.
Cảnh báo này được đưa ra trong bối cảnh các nhà lập pháp đang sửa đổi Đạo luật Làm rõ Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, một dự thảo luật quy định rõ ràng việc cấm các nhà cung cấp dịch vụ trả lãi chỉ đơn thuần cho việc người dùng nắm giữ stablecoin.
01 Cảnh báo quản lý
Cuộc họp công bố kết quả kinh doanh của JPMorgan bất ngờ trở thành tâm điểm cho các cuộc thảo luận về quy định tiền mã hóa. Đáp lại câu hỏi từ các nhà phân tích, Barnum đã trực tiếp nhắm vào stablecoin sinh lợi suất.
Giám đốc tài chính của tập đoàn Phố Wall này khẳng định quan điểm của JPMorgan hoàn toàn phù hợp với mục tiêu quản lý của Đạo luật GENIUS, vốn hướng đến việc thiết lập ranh giới rõ ràng và cơ chế bảo vệ cho việc phát hành stablecoin.
Lập luận trọng tâm của Barnum là: nếu một sản phẩm tài chính cung cấp các tính năng tương tự như "tiền gửi sinh lãi" của ngân hàng nhưng lại không đáp ứng các yêu cầu về vốn, kiểm soát rủi ro hoặc tuân thủ, thì sản phẩm đó sẽ tạo ra rủi ro hệ thống.
Ông nhấn mạnh rằng quan điểm này không nhằm phản đối cạnh tranh hay đổi mới công nghệ, mà là kiên quyết bác bỏ việc hình thành một "cấu trúc ngân hàng bóng tối" nằm ngoài phạm vi bảo vệ của các quy định hiện hành.
02 Diễn biến lập pháp
Trong lúc JPMorgan đưa ra cảnh báo, Quốc hội Hoa Kỳ cũng đang xem xét các sửa đổi quan trọng đối với dự thảo Đạo luật Làm rõ Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số.
Dự luật sửa đổi quy định rõ ràng rằng các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số bị cấm trả lãi hoặc lợi nhuận cho người dùng "chỉ vì nắm giữ stablecoin". Quy định này nhằm ngăn chặn stablecoin hoạt động như tiền gửi ngân hàng và né tránh khung quản lý của ngành ngân hàng truyền thống.
Đáng chú ý, dự luật không hoàn toàn cấm mọi cơ chế khuyến khích. Dự luật vẫn cho phép thưởng cho các hoạt động như cung cấp thanh khoản, tham gia quản trị và staking—những hoạt động đóng góp cho hệ sinh thái.
Cách tiếp cận tinh tế này phản ánh ý định của các nhà lập pháp: khuyến khích sự tham gia chủ động nhằm duy trì sức khỏe mạng lưới blockchain, đồng thời hạn chế hành vi tìm kiếm lợi suất thụ động đơn thuần.
03 Phản ứng từ ngành ngân hàng
Mối lo ngại của JPMorgan không phải là trường hợp cá biệt. Ngành ngân hàng Hoa Kỳ đã hình thành một mặt trận thống nhất, bày tỏ sự quan ngại sâu sắc về nguy cơ stablecoin sinh lợi suất có thể làm đảo lộn mô hình kinh doanh của họ.
Tám hiệp hội ngành lớn—bao gồm Hiệp hội Liên hiệp Tín dụng Quốc gia và Hội đồng Liên hiệp Tín dụng Quốc phòng—gần đây đã gửi thư chung lên Thượng viện Hoa Kỳ, cảnh báo rằng các ưu đãi lợi suất từ stablecoin có thể hút đi hàng nghìn tỷ USD tiền gửi từ các tổ chức được quản lý.
Các tổ chức này lưu ý rằng các ngân hàng cộng đồng và liên hiệp tín dụng dựa vào tiền gửi để cấp vốn cho các khoản vay mua nhà, vay doanh nghiệp nhỏ và cho vay nông nghiệp. Việc dòng tiền gửi bị rút ra sẽ trực tiếp dẫn đến thu hẹp tín dụng địa phương, ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế cộng đồng.
"Đây không phải là một cuộc tranh luận chính sách mang tính lý thuyết—nó ảnh hưởng trực tiếp đến quyền lợi thực tế của người tiêu dùng," ông Jason Stverak, Giám đốc Vận động của Hội đồng Liên hiệp Tín dụng Quốc phòng, nhấn mạnh.
04 Bức tranh stablecoin
Vì sao stablecoin sinh lợi suất lại gây tranh cãi dữ dội như vậy? Để trả lời câu hỏi này, cần hiểu rõ bức tranh hiện tại của thị trường stablecoin.
Theo phân loại của ngành, stablecoin được chia thành bốn nhóm chính: stablecoin truyền thống do Tether (USDT) và Circle (USDC) dẫn đầu; stablecoin hệ sinh thái do các sàn giao dịch và tập đoàn công nghệ hậu thuẫn; stablecoin phi tập trung được thế chấp bằng tài sản tiền mã hóa; và nhóm stablecoin sinh lợi suất gây tranh cãi.
Stablecoin sinh lợi suất (ví dụ như USDe do Ethena Labs phát hành và USDY của Ondo Finance) phân phối lợi nhuận từ các tài sản cơ sở—thường là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ—cho người nắm giữ, mô phỏng chức năng sinh lãi của tài khoản tiết kiệm ngân hàng truyền thống.
So với mức lãi suất tiết kiệm phổ biến từ 0,5% đến 1,5% tại các ngân hàng, stablecoin này mang lại lợi suất hàng năm từ 4% đến 5% trên các nền tảng bảo thủ, và thậm chí từ 3% đến 8% trên các giao thức lớn như Aave và Compound.
05 Góc nhìn toàn cầu
Không chỉ riêng Hoa Kỳ chú trọng đến quản lý stablecoin. Các nền kinh tế lớn trên thế giới cũng đang đẩy nhanh chiến lược stablecoin của riêng mình.
Công ty fintech Nhật Bản JPYC đã ra mắt stablecoin neo giá đồng yên đầu tiên trên thế giới được quản lý, $JPYC, vào tháng 10 năm 2025, đặt mục tiêu phát hành đạt 10 nghìn tỷ yên trong vòng ba năm.
Trong khi đó, stablecoin XSGD của Singapore đã được sử dụng trong các kịch bản thanh toán thực tế, và siêu ứng dụng Grab của Đông Nam Á đang lên kế hoạch tích hợp thanh toán bằng stablecoin vào mạng lưới của mình.
Những diễn biến toàn cầu này cho thấy stablecoin ngày càng đóng vai trò quan trọng như một hạ tầng tài chính mới, đồng thời lý giải vì sao các cơ quan quản lý và tổ chức tài chính truyền thống lại đặc biệt quan tâm đến sự phát triển của chúng.
Báo cáo của Citi dự báo rằng đến năm 2030, lượng stablecoin phát hành toàn cầu có thể đạt từ 1,9 nghìn tỷ USD đến 4 nghìn tỷ USD.
06 Rủi ro và cơ hội
Bên cạnh việc cảnh báo rủi ro, Barnum cũng thừa nhận JPMorgan hiện đã cung cấp một số sản phẩm và dịch vụ tiền mã hóa. Ông đặt ra câu hỏi then chốt: "Cuối cùng, cần phải tự hỏi—liệu điều này thực sự cải thiện trải nghiệm người tiêu dùng như thế nào?"
Xét về mặt kỹ thuật, DeFi hiện đại đã giúp các chiến lược sinh lợi suất stablecoin trở nên thông minh và dễ tiếp cận hơn. Các tiến bộ như tự động phân phối lợi suất, truy cập thanh khoản đa chuỗi và tích hợp tài sản thực mang lại cho nhà đầu tư sự linh hoạt và hiệu quả vượt trội so với tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, những đổi mới này cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro. Lỗ hổng hợp đồng thông minh, quản lý thanh khoản kém và kiểm soát rủi ro chưa đầy đủ đều có thể dẫn đến mất mát tài sản của người dùng.
Khác với tiền gửi ngân hàng truyền thống, việc nắm giữ stablecoin không được bảo vệ bởi bảo hiểm của Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), cũng không có ngân hàng trung ương đóng vai trò là người cho vay cuối cùng.
