Trong tháng 10 năm 2025, một sự kiện mất neo của stablecoin đã khởi phát chuỗi phản ứng dẫn đến việc, chỉ sau bốn tháng, công ty quản lý tài sản on-chain MEV Capital gần như sụp đổ hoàn toàn. Tổng tài sản quản lý (AUM) của công ty này đã lao dốc 80%, từ đỉnh cao 1,5 tỷ USD xuống chỉ còn khoảng 300 triệu USD. Đội ngũ nòng cốt đã được Belem – một công ty có trụ sở tại Luxembourg – tiếp nhận, đồng thời đối tác Midas cũng đột ngột chấm dứt ủy thác quản lý. Đây không chỉ là cú ngã của một doanh nghiệp đơn lẻ, mà còn là hồi chuông cảnh báo về những lỗ hổng trong quản trị rủi ro khi DeFi tiến tới giai đoạn thể chế hóa. Dựa trên dữ liệu từ DefiLlama và nhiều nguồn khác, bài viết này sẽ tái hiện lại toàn bộ diễn biến, phân tích các tranh cãi và đánh giá tác động sâu rộng đối với toàn ngành.
AUM lao dốc 80%, đội ngũ chuyển sang Belem
Theo số liệu từ DefiLlama, tính đến ngày 27 tháng 02 năm 2026, tổng tài sản quản lý của MEV Capital chỉ còn khoảng 300 triệu USD, giảm 80% so với mức đỉnh 1,5 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025. Nguyên nhân trực tiếp là sự mất neo của stablecoin deUSD vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, khiến hàng loạt giao thức tự động thanh lý tài sản và gây ra khoản thua lỗ trực tiếp vượt quá 10 triệu USD đối với MEV Capital.
Song song đó, ngày 26 tháng 02 năm 2026, nền tảng đầu tư tài sản số Belem Capital (Luxembourg) thông báo đã chấm dứt ủy thác quản lý với MEV Capital và tiếp nhận toàn bộ đội ngũ quản lý tài sản tổ chức vào hệ thống nội bộ. Nhóm này gồm 10 chuyên gia về quản lý tài sản và công nghệ rủi ro, hiện đã được tích hợp hoàn toàn vào nền tảng của Belem. Ngoài ra, giao thức token hóa Midas cũng cắt đứt hợp tác với MEV Capital và bổ nhiệm RockawayX làm đơn vị quản lý chiến lược mới cho các sản phẩm mMEV và mevBTC.
Bốn tháng từ đỉnh cao đến sụp đổ
MEV Capital, có trụ sở tại Vilnius và Dubai cùng đội ngũ chủ yếu là người Pháp, từ lâu đã tập trung vào các chiến lược lợi suất DeFi – đặc biệt là những chiến lược có mức độ tiếp xúc lớn với stablecoin deUSD của Elixir.
- Ngày 10 tháng 10 năm 2025: deUSD mất neo, giá giảm xuống dưới 0,98 USD. Sự kiện này kích hoạt các cơ chế thanh lý tự động trên nhiều giao thức cho vay và phái sinh lớn. MEV Capital, vốn đầu tư mạnh vào các chiến lược lợi suất deUSD, chịu khoản lỗ trực tiếp hơn 10 triệu USD.
- Quý IV năm 2025: AUM bắt đầu lao dốc mạnh từ đỉnh 1,5 tỷ USD. Doanh thu tổng của công ty giảm 86,8% so với quý trước, từ 6,1 triệu USD trong quý IV xuống còn 805.000 USD ở quý I năm 2026.
- Tháng 02 năm 2026: Theo The Big Whale, CEO Laurent Bourquin (cựu nhân sự của Société Générale) rút khỏi các hoạt động công khai. Khoảng 10 nhân viên rời đi, chỉ còn lại khoảng 5 người.
- Ngày 26 tháng 02 năm 2026: Belem Capital chính thức thông báo tiếp nhận đội ngũ MEV Capital và chấm dứt ủy thác quản lý trước đó. Cùng ngày, Midas công bố RockawayX sẽ đảm nhận vai trò quản lý chiến lược.
Cái bẫy của chiến lược đơn lẻ
Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy rõ tốc độ và quy mô sụp đổ của MEV Capital. AUM giảm từ 1,5 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025 xuống còn khoảng 300 triệu USD vào tháng 02 năm 2026 – tức mất 80% chỉ trong bốn tháng.
Doanh thu cũng chịu cú sốc tương tự:
- Quý I năm 2025: Doanh thu đạt đỉnh 10.620.000 USD.
- Quý IV năm 2025: Doanh thu giảm còn 6.100.000 USD.
- Quý I năm 2026: Doanh thu tiếp tục co lại còn 804.720 USD – giảm 92,4% so với đỉnh.
Lợi nhuận hàng quý cũng lao dốc, từ 608.910 USD (quý IV năm 2025) xuống còn 99.020 USD (quý I năm 2026), tức giảm 83,7%.
Những con số này cho thấy vấn đề mang tính cấu trúc: phụ thuộc quá mức vào một chiến lược duy nhất. MEV Capital gần như đặt cược tất cả vào các chiến lược lợi suất liên quan deUSD. Với cơ chế là stablecoin thuật toán, deUSD tỏ ra dễ bị tổn thương trước các đợt thiếu hụt tài sản thế chấp và thanh khoản khi thị trường biến động. Khi sự kiện mất neo xảy ra, các đợt thanh lý dây chuyền đã kích hoạt, không chỉ gây ra thua lỗ trực tiếp mà còn tạo áp lực rút vốn và ảnh hưởng nghiêm trọng đến uy tín, khiến khách hàng ồ ạt rút tiền.
Thảm họa ngành hay "vết đau trưởng thành"?
Các góc nhìn trên thị trường về sự kiện này tập trung vào ba khía cạnh chính:
- "Thảm họa ngành" trong quản trị rủi ro: The Big Whale, trích dẫn nguồn tin nội bộ, gọi sự kiện deUSD mất neo là một "thảm họa ngành thực sự" đối với MEV Capital. Điều này chỉ ra trực diện thất bại trong kiểm soát rủi ro – tập trung quá lớn vào một tài sản, không có biện pháp phòng ngừa ngưỡng thanh lý.
- Trách nhiệm và sự vắng mặt của lãnh đạo: Việc CEO Laurent Bourquin "tạm nghỉ" bị xem là né tránh trách nhiệm, trong khi làn sóng nhân sự rời đi cho thấy vấn đề về quản trị.
- Belem "ứng cứu" tiếp nhận đội ngũ: Thông cáo của Belem nhấn mạnh "rủi ro tập trung và khung thực thi", được hiểu rộng rãi là động thái khắc phục lỗ hổng quản trị rủi ro của MEV Capital thay vì đơn thuần mở rộng kinh doanh.
Một số ý kiến khác cho rằng số phận của MEV Capital phản ánh "vết đau trưởng thành" của một lớp tài sản non trẻ khi đối mặt điều kiện khắc nghiệt, không thể quy hoàn toàn trách nhiệm cho đội ngũ. DeFi vẫn ở giai đoạn đầu, các công cụ và kinh nghiệm quản trị rủi ro còn đang hoàn thiện.
Thực chất của việc chấm dứt hợp tác và tiếp quản
Các tuyên bố của các bên cần được đặt trong bối cảnh vận động của ngành:
- Belem cho biết "ủy thác quản lý kết thúc tự nhiên", nhưng thời điểm lại trùng với lúc MEV Capital sụp đổ, cho thấy đây là động thái chấm dứt khẩn cấp nhằm bảo vệ tài sản.
- Việc Midas nhanh chóng chuyển sang RockawayX phản ánh sự mất niềm tin hoàn toàn vào năng lực quản trị rủi ro của MEV Capital, đồng thời nhấn mạnh khách hàng tổ chức đòi hỏi sự ổn định từ nhà quản lý chiến lược.
- Truyền thông đưa tin "khoảng 10 người rời đi" trùng khớp với thông báo Belem tiếp nhận "đội ngũ 10 người", cho thấy gần như toàn bộ đội ngũ cốt lõi của MEV Capital đã chuyển sang Belem, để lại công ty mẹ chỉ còn là cái vỏ.
Tổng thể, câu chuyện công khai phù hợp với thực tế: khủng hoảng của MEV Capital bắt nguồn từ sự kiện deUSD mất neo, và Belem tiếp nhận đội ngũ nhằm đảm bảo liên tục quản lý tài sản cho khách hàng. Tuy nhiên, chi tiết về các quyết định nội bộ và trách nhiệm lãnh đạo vẫn chưa được làm rõ.
Hồi chuông cảnh tỉnh cho quá trình thể chế hóa DeFi
Trường hợp MEV Capital sẽ tạo ra tác động sâu rộng đối với lĩnh vực quản lý tài sản DeFi:
- Niềm tin của nhà đầu tư tổ chức bị lung lay: Tài chính truyền thống sẽ xem xét kỹ hơn rủi ro DeFi, tập trung vào mức độ tập trung chiến lược và cơ chế thanh lý khi thị trường biến động.
- Mô hình rủi ro sẽ tiến hóa: Các chiến lược lợi suất liên quan stablecoin như deUSD sẽ phải trải qua các bài kiểm tra sức chịu đựng khắt khe hơn. Nhà quản lý tài sản có thể sẽ đa dạng hóa tài sản thế chấp và áp dụng các biện pháp phòng ngừa động.
- Sự giám sát của cơ quan quản lý sẽ tăng: Khi đã có tổn thất thực tế với tài sản khách hàng, cơ quan quản lý có thể xem xét lại quy trình đăng ký, lưu ký và công bố thông tin của các nhà quản lý tài sản DeFi.
- Quá trình tập trung hóa ngành diễn ra mạnh hơn: Các công ty như Belem và RockawayX, với nền tảng quản trị rủi ro vững chắc hơn, đang tiếp nhận khách hàng và nhân sự trong khủng hoảng, thúc đẩy nguồn lực hội tụ về các nền tảng tuân thủ chuẩn mực tổ chức.
Ba kịch bản tương lai có thể xảy ra
Thực tế
- AUM của MEV Capital giảm từ 1,5 tỷ USD xuống còn 300 triệu USD.
- Công ty mất hơn 10 triệu USD do sự kiện deUSD mất neo, doanh thu sụp đổ và đội ngũ được Belem tiếp nhận.
- Belem và Midas đã chấm dứt hợp tác trước đó, với đội ngũ nội bộ của Belem và RockawayX tiếp quản hoạt động.
Quan điểm
- Truyền thông gọi sự kiện này là "thảm họa ngành", nhấn mạnh thất bại trong kiểm soát rủi ro.
- Belem xem việc tiếp nhận đội ngũ là cần thiết để "tích hợp khung quản trị rủi ro".
- Một số quan sát viên coi đây là quá trình thanh lọc bình thường trong giai đoạn trưởng thành của DeFi.
Dự đoán
- Ngắn hạn (3–6 tháng tới): Các nhà quản lý tài sản khác có tiếp xúc với deUSD hoặc các stablecoin tương tự có thể sẽ lộ ra các khoản lỗ tiềm ẩn, gây hiệu ứng domino. Tuy nhiên, những công ty như Belem nhiều khả năng sẽ đẩy nhanh việc tiếp nhận đội ngũ và tài sản chất lượng.
- Trung hạn (6–12 tháng): Ngành sẽ phát triển các chỉ số rủi ro DeFi chuẩn hóa – như "giới hạn tập trung chiến lược" và "công bố kiểm tra sức chịu đựng thanh lý" – trở thành tiêu chuẩn thẩm định cho các tổ chức.
- Dài hạn (trên 1 năm): Nếu cơ quan quản lý can thiệp, lĩnh vực quản lý tài sản DeFi có thể phân hóa thành hai nhóm – các giao thức phi tập trung hoàn toàn, không cần cấp phép và các thực thể tuân thủ quy định, với nhóm sau chiếm ưu thế trong dòng vốn truyền thống.
Kết luận
Bốn tháng thăng trầm của MEV Capital là minh chứng điển hình cho "vết đau trưởng thành" mà DeFi phải đối mặt khi chuyển mình từ vùng đất hoang sơ sang giai đoạn thể chế hóa. Sự kiện deUSD mất neo chỉ là chất xúc tác; vấn đề cốt lõi nằm ở việc chủ quan với kiểm soát rủi ro và khả năng thích ứng chiến lược trong giai đoạn tăng trưởng nóng. Việc Belem tích hợp đội ngũ cũ vào khung quản trị rủi ro của mình đã thể hiện con đường "tiến hóa trong khủng hoảng". Nhìn về phía trước, chỉ những ai đặt quản trị rủi ro lên trên tăng trưởng bằng mọi giá mới có thể vượt qua các chu kỳ và giành được niềm tin lâu dài từ tổ chức. Với toàn bộ hệ sinh thái crypto, đây là lời nhắc nhở rõ ràng: minh bạch và vững chắc vẫn luôn là nền tảng để DeFi được chấp nhận rộng rãi.
