10 tháng 07 năm 2026 — Theo dữ liệu thị trường Gate, Bitcoin (BTC) đang được giao dịch ở mức 63.985,3 USD, tăng 2,48% trong 24 giờ qua, với mức tăng 0,72% trong tuần vừa rồi và tăng 2,46% trong 30 ngày gần nhất. Tuy nhiên, nếu xét trong khung thời gian một năm, BTC vẫn giảm 45,66% so với cùng kỳ năm trước. Những con số này đã làm nổi bật vấn đề trung tâm mà thị trường đang đối mặt: sự phục hồi ngắn hạn tồn tại song song với áp lực dài hạn vẫn đang tiếp diễn.
Sau đợt điều chỉnh mạnh trong tháng 06 khiến giá giảm xuống dưới 60.000 USD, Bitcoin đã phục hồi từ mức đáy khoảng 57.800 USD lên gần 64.000 USD. Tuy vậy, công ty phân tích on-chain Glassnode đã chỉ ra trong báo cáo tuần mới nhất rằng Bitcoin đã giao dịch dưới hai mức trung bình quan trọng suốt khoảng năm tháng — Giá Thực (Realized Price) ở mức 76.600 USD và Giá Vốn Chủ Sở Hữu Ngắn Hạn (Short-Term Holder Cost Basis) ở mức 72.200 USD. Điều này đồng nghĩa với việc Bitcoin hiện đang giao dịch với mức chiết khấu khoảng 16,5% so với Giá Thực và thấp hơn khoảng 11,4% so với giá vốn của nhóm nhà đầu tư ngắn hạn.
Trong bối cảnh vĩ mô này, một loại công cụ tài chính mới đang trải qua cuộc thử nghiệm căng thẳng chưa từng có: cổ phiếu ưu đãi do các công ty kho bạc Bitcoin phát hành.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất thả nổi Series A của Strategy (trước đây là MicroStrategy) (STRC) và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất biến động Series A của Strive (SATA) đều đã giảm xuống dưới mệnh giá 100 USD trong tháng 06 năm 2026. Ngày 26 tháng 06, STRC ghi nhận mức thấp trong ngày là 73,62 USD, đóng cửa ở mức 75,69 USD — giảm hơn 24% so với mệnh giá. SATA giảm nhẹ hơn, xuống mức thấp nhất là 92,88 USD trong tháng 06. Đến đầu tháng 07, STRC đã ổn định quanh mức 85 USD, còn SATA phục hồi lên khoảng 97,9 USD.
Đây không chỉ đơn thuần là biến động giá. Nó phản ánh một câu hỏi sâu hơn: khi doanh nghiệp phát hành công cụ tài chính để mua Bitcoin, liệu mô hình "công ty kho bạc Bitcoin" có thể tiếp tục tạo ra giá trị bền vững trong dài hạn?
Chiết khấu STRC và SATA: Ba yếu tố chồng lấn
Để hiểu diễn biến giá của STRC và SATA, cần phân tích qua ba khía cạnh.
Biến động giá Bitcoin được truyền dẫn trực tiếp.
Giá trị của STRC và SATA dựa trên lượng Bitcoin dự trữ của doanh nghiệp phát hành. Khi Bitcoin giảm từ trên 80.000 USD xuống dưới 60.000 USD từ giữa tháng 05 đến cuối tháng 06 năm 2026, niềm tin của nhà đầu tư vào các công cụ này bị ảnh hưởng trực tiếp. Cổ phiếu phổ thông của Strategy (MSTR) giảm xuống dưới 100 USD trong ngày 25 tháng 06, chạm mức thấp nhất là 92,5 USD — lần đầu tiên kể từ tháng 03 năm 2024 xuống dưới mức này. Việc cả cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông cùng giảm cho thấy mối lo ngại của thị trường đã vượt ra ngoài biến động của Bitcoin, tập trung vào khả năng doanh nghiệp duy trì mô hình kinh doanh dựa vào cổ phiếu ưu đãi trong dài hạn.
Khả năng chi trả cổ tức ngày càng thắt chặt.
Cổ tức của STRC là nghĩa vụ trả tiền mặt — không thể chi trả chỉ dựa vào lượng Bitcoin mà doanh nghiệp nắm giữ. Cam kết chi trả cổ tức ưu đãi hàng năm của Strategy đã tăng mạnh từ khoảng 300 triệu USD đầu năm 2026 lên khoảng 1,2 tỷ USD. Một số ước tính cho rằng nghĩa vụ hàng năm này có thể lên tới 1,7 tỷ USD.
Quan trọng hơn là sự thay đổi về dự trữ tiền mặt. Trong quý II năm 2026, Strategy đã mua lại 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, khiến lượng tiền mặt giảm từ khoảng 2,25 tỷ USD xuống còn 871 triệu USD. Dù doanh nghiệp đã tăng dự trữ USD lên khoảng 2,55 tỷ USD đầu tháng 07, sự biến động trong khả năng chi trả cổ tức đã làm dấy lên nghi ngại về tính bền vững.
Phản ứng dây chuyền do đòn bẩy tài chính.
Khoảng 80% STRC được nắm giữ bởi nhà đầu tư cá nhân, nhiều người trong số đó sử dụng đòn bẩy ký quỹ. Khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới 90 USD, các lệnh thanh lý bắt buộc đã làm gia tăng áp lực bán, đẩy giá xuống vùng 70 USD. Cơ chế này tạo ra vòng lặp phản hồi — giá giảm kích hoạt gọi ký quỹ, buộc bán tự động, khiến áp lực bán càng mạnh. Ban đầu, nhà đầu tư kỳ vọng mệnh giá 100 USD sẽ giữ vững, nhưng khi giá giảm, các lệnh gọi ký quỹ xuất hiện, củng cố đà bán tháo.
Ngoài ra, cơ chế tăng cổ tức trong hợp đồng STRC càng làm tăng áp lực. Khi STRC giao dịch dưới 95 USD, tỷ lệ cổ tức sẽ tăng thêm 0,5 điểm phần trăm mỗi lần. Nhà phân tích Nikolaos Panigirtzoglou của JPMorgan cho biết mỗi lần kích hoạt sẽ làm tăng nghĩa vụ chi trả hàng năm thêm khoảng 53 triệu USD. Điều này tạo ra sự bất cân xứng mà cổ phiếu ưu đãi truyền thống không có — thường thì giá giảm chỉ làm tăng lợi suất cho nhà đầu tư mới, chứ không làm tăng chi phí cho doanh nghiệp phát hành. Với STRC, cả hai hiệu ứng đều xảy ra.
Không chỉ là vấn đề giá: Thử thách sâu hơn cho mô hình Strategy
Ngày 06 tháng 07 năm 2026, Strategy thực hiện động thái gây chú ý lớn trên thị trường: bán ra 3.588 BTC, trị giá khoảng 216 triệu USD. Đây là lần bán ròng lớn đầu tiên của doanh nghiệp kể từ tháng 12 năm 2022.
Việc bán được chia thành hai đợt: 1.363 BTC bán từ ngày 29 đến 30 tháng 06 với giá trung bình khoảng 59.256 USD, thu về 80,8 triệu USD; 2.225 BTC bán từ ngày 01 đến 05 tháng 07 với giá trung bình 60.773 USD, thu về 135,2 triệu USD. Số tiền thu được chủ yếu dùng để đáp ứng nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi và bổ sung dự trữ USD.
Đối với một doanh nghiệp lâu nay nổi tiếng với quan điểm "không bao giờ bán", động thái này mang ý nghĩa biểu tượng lớn. Tuy nhiên, xét về quy mô, lượng bán chỉ chiếm khoảng 0,4% tổng tài sản nắm giữ. Tính đến ngày 06 tháng 07, Strategy vẫn sở hữu khoảng 843.775 BTC và khoảng 2,55 tỷ USD dự trữ. CEO Phong Le tiết lộ ngày 08 tháng 07 rằng lượng BTC của Strategy đã tăng 10% trong ba tháng qua, và lợi nhuận BTC tính từ đầu năm đã tăng từ 3,7% lên 7,8%.
Điều này cho thấy về mặt tài sản, Strategy không thay đổi chiến lược Bitcoin dài hạn. Nhưng áp lực tài chính là có thật.
Mô hình tài chính cốt lõi của Strategy dựa vào việc phát hành cổ phiếu STRC mới với giá bằng hoặc trên mệnh giá thông qua chào bán trực tiếp, dùng tiền thu được để mua thêm Bitcoin. Khi STRC giao dịch thấp hơn mệnh giá 24%, kênh này đã tạm thời bị đình chỉ. Ngày 29 tháng 06, doanh nghiệp công bố "Khung vốn tín dụng kỹ thuật số", nâng cổ tức hàng năm của STRC lên 12%, chuyển sang chi trả hai lần mỗi tháng và cho phép mua lại cổ phiếu tối đa 1 tỷ USD. Tuy nhiên, các biện pháp này chưa thể đưa giá cổ phiếu về lại mệnh giá ngay lập tức.
Vấn đề cốt lõi là, cổ tức cao hơn sẽ thu hút nhà đầu tư mới, nhưng cũng làm tăng nghĩa vụ trả tiền mặt của doanh nghiệp. CEO Onramp Michael Tanguma đã nhận định ngắn gọn: "Một cấu trúc vốn chỉ hấp thụ biến động bằng cách bổ sung nghĩa vụ vĩnh viễn là mô hình có số chu kỳ giới hạn."
Cổ phiếu chiết khấu: 52% nhà đầu tư đi ngược dòng
Thị trường còn có một mặt khác đáng chú ý.
Theo BitcoinTreasuries, bất chấp đà giảm mạnh của STRC và SATA trong tháng 06, hơn một nửa (52%) số nhà đầu tư được khảo sát đã chọn mua khi giá xuống dưới mệnh giá. Tổng khối lượng giao dịch của hai cổ phiếu ưu đãi vượt 10 tỷ USD trong tháng 06, lập kỷ lục hàng tháng. STRC chiếm 8,7 tỷ USD, SATA đạt gần 1,5 tỷ USD — gấp đôi so với tháng 05.
Những người ủng hộ dựa vào một số lý do sau.
Quá trình tổ chức hóa Bitcoin dài hạn vẫn nguyên vẹn. Dù giá giảm, lượng Bitcoin dự trữ của doanh nghiệp vẫn tiếp tục tăng. Đến ngày 02 tháng 07, Metaplanet niêm yết tại Nhật Bản nắm giữ 43.000 BTC, trở thành doanh nghiệp sở hữu Bitcoin lớn thứ ba thế giới. Hyperscale Data công bố dự trữ vượt 1.000 BTC. Xu hướng doanh nghiệp phân bổ vào Bitcoin đang lan rộng, không thu hẹp.
Cổ phiếu ưu đãi mang lại tiếp cận BTC khác biệt. Khác với việc mua Bitcoin trực tiếp, STRC và SATA không hoàn toàn theo sát diễn biến giá BTC, mà cung cấp cấu trúc lợi suất thay thế. Với giá 85 USD/STRC, cổ tức 11,5% trên mệnh giá 100 USD, nhà đầu tư mới đang nhận lợi suất thực tế khoảng 13–14%. SATA có lợi suất hàng năm khoảng 13%. Với nhà đầu tư tổ chức ưu tiên lợi suất thay vì biến động giá, các công cụ này đáp ứng nhu cầu phân bổ riêng biệt.
Đây là điều chỉnh cấu trúc, không phải sụp đổ hệ thống. Benchmark Equity Research duy trì khuyến nghị mua đối với Strategy, coi đà giảm của STRC là sự điều chỉnh lợi suất thị trường, không phải thất bại cấu trúc. Quản lý tài sản Bitwise cũng nhận định việc bán STRC phản ánh chu kỳ thị trường crypto đang trưởng thành, chứ không phải dấu hiệu khủng hoảng doanh nghiệp sắp xảy ra.
Công ty kho bạc Bitcoin: Xu hướng đầu tư tổ chức tiếp theo?
Việc STRC và SATA bị chiết khấu không phải hiện tượng đơn lẻ. Nó phản ánh xu hướng rộng hơn của ngành: Bitcoin đang chuyển từ tài sản giao dịch đơn lẻ thành tài sản nền tảng cho hệ sinh thái tài chính phức tạp hơn.
Trước đây, nhà đầu tư tham gia thị trường Bitcoin chủ yếu bằng cách mua BTC giao ngay hoặc sử dụng phái sinh như hợp đồng tương lai, quyền chọn để tăng đòn bẩy. Giờ đây, bộ công cụ đã mở rộng đáng kể: ETF Bitcoin giao ngay, cổ phiếu công ty khai thác Bitcoin, cổ phiếu công ty kho bạc Bitcoin, và cổ phiếu ưu đãi hướng tới lợi suất được bảo đảm bằng dự trữ Bitcoin.
Sự tiến hóa tài chính này là con đường tự nhiên hướng tới sự trưởng thành của thị trường. Mỗi công cụ có cấu trúc rủi ro – lợi nhuận riêng và thu hút loại vốn khác nhau. ETF phục vụ tổ chức cần phân bổ dễ dàng, cổ phiếu khai thác cung cấp tiếp cận gián tiếp tới sức mạnh mạng lưới, còn cổ phiếu ưu đãi của công ty kho bạc cố gắng cân bằng biến động Bitcoin với nhu cầu thu nhập cố định.
Tuy nhiên, quá trình này cũng có giá của nó. Việc STRC và SATA bị chiết khấu là lời nhắc nhở quan trọng: khi thiết kế công cụ tài chính phụ thuộc vào điều kiện thị trường cụ thể (như Bitcoin tăng liên tục hoặc chi phí tài chính thấp kéo dài), sự thay đổi điều kiện sẽ nhanh chóng ảnh hưởng đến giá. Cơ chế tăng cổ tức, đòn bẩy theo chu kỳ, và khả năng chi trả tiền mặt biến động đều là điểm yếu của các công cụ này khi chịu áp lực.
Từ góc độ vĩ mô, tính bền vững của mô hình công ty kho bạc Bitcoin phụ thuộc vào ba biến số dài hạn: liệu chu kỳ giá Bitcoin có cho phép doanh nghiệp duy trì tài chính khi thị trường đi xuống; liệu chi phí tài chính (đặc biệt là cổ tức ưu đãi) có tích tụ thành gánh nặng không thể chịu nổi qua nhiều chu kỳ; và liệu môi trường pháp lý có tạo thêm chi phí tuân thủ cho các cấu trúc sáng tạo này.
Kết luận
Tính đến ngày 10 tháng 07 năm 2026, STRC giao dịch quanh mức 85 USD và SATA quanh mức 97,9 USD. Sự khác biệt về chiết khấu phản ánh cách thị trường định giá riêng biệt cho hai cấu trúc vốn, quy mô dự trữ và mô hình quản lý.
Việc STRC và SATA giao dịch dưới mệnh giá không phải hồi chuông kết thúc cho mô hình công ty kho bạc Bitcoin. Nhưng đây là lần thử thách hệ thống đầu tiên kể từ khi mô hình này trở nên nổi bật. Kết quả sẽ không chỉ ảnh hưởng tới khả năng huy động vốn của Strategy và Strive, mà còn mang lại bài học quý giá cho những doanh nghiệp kế tiếp — về thiết kế cấu trúc vốn, tính bền vững của chính sách cổ tức, và cách xây dựng cầu nối vững chắc giữa tài sản biến động và cam kết thu nhập cố định.
Đối với người tham gia thị trường, việc chiết khấu là cơ hội hay cái bẫy không phụ thuộc vào hiện tại, mà vào hướng đi của giá Bitcoin, diễn biến dòng tiền doanh nghiệp và tốc độ phục hồi khẩu vị rủi ro trong các quý tới. Điều chắc chắn duy nhất là quá trình tài chính hóa Bitcoin vẫn tiếp diễn, và mỗi lần thử thách đều góp phần định hình giai đoạn tiếp theo của cấu trúc thị trường.
FAQ
Hỏi: Vì sao STRC và SATA giảm xuống dưới mệnh giá 100 USD?
Ba yếu tố chồng lấn: Bitcoin giảm từ trên 80.000 USD xuống dưới 60.000 USD, ảnh hưởng trực tiếp đến niềm tin nhà đầu tư; dự trữ tiền mặt của Strategy giảm do mua lại trái phiếu chuyển đổi, làm dấy lên nghi ngại về khả năng chi trả cổ tức; và các vị thế đòn bẩy kích hoạt thanh lý bắt buộc khi giá giảm, tạo ra vòng lặp áp lực bán tự củng cố.
Hỏi: Việc Strategy bán Bitcoin có báo hiệu thay đổi chiến lược dài hạn?
Chưa phải lúc này. Việc bán 3.588 BTC (khoảng 216 triệu USD) chỉ chiếm 0,4% tổng tài sản nắm giữ và chủ yếu dùng để trả cổ tức ưu đãi, bổ sung dự trữ USD. Tính đến ngày 06 tháng 07, doanh nghiệp vẫn nắm khoảng 843.775 BTC, tăng 10% trong ba tháng qua. Đây giống quản lý thanh khoản hơn là chuyển hướng chiến lược.
Hỏi: Rủi ro và lợi nhuận khi đầu tư STRC hoặc SATA ở mức giá hiện tại là gì?
Với STRC ở mức 85 USD, cổ tức 11,5% trên mệnh giá 100 USD, lợi suất thực tế hiện khoảng 13–14%. Nếu giá trở lại mệnh giá, tiềm năng tăng vốn khoảng 17%. Rủi ro gồm: cổ tức không được đảm bảo — Strategy có thể tạm ngưng chi trả mà không vi phạm nghĩa vụ; và cơ chế tăng cổ tức khiến giá duy trì dưới 95 USD sẽ làm nghĩa vụ doanh nghiệp tăng vĩnh viễn.
Hỏi: Mô hình công ty kho bạc Bitcoin có bền vững không?
Tính bền vững phụ thuộc vào ba biến số: liệu chu kỳ giá Bitcoin có cho phép doanh nghiệp duy trì tài chính khi thị trường đi xuống; liệu chi phí tài chính như cổ tức ưu đãi có tích tụ thành gánh nặng không thể chịu nổi qua nhiều chu kỳ; và thay đổi pháp lý. Việc STRC và SATA bị chiết khấu cho thấy thị trường đang đánh giá lại cấu trúc rủi ro – lợi nhuận của mô hình này, nhưng xu hướng doanh nghiệp tích lũy Bitcoin vẫn tiếp tục.
Hỏi: Nhà đầu tư tổ chức nhìn nhận thế nào về mức chiết khấu hiện tại?
Theo BitcoinTreasuries, 52% nhà đầu tư được khảo sát đã mua vào khi giá xuống dưới mệnh giá. Những người ủng hộ tin rằng quá trình tổ chức hóa Bitcoin dài hạn vẫn nguyên vẹn, cổ phiếu ưu đãi mang lại tiếp cận BTC khác biệt, và mức chiết khấu hiện tại cung cấp lợi suất thực tế cao hơn. Một số nhà phân tích cho rằng đà giảm là sự điều chỉnh lợi suất thị trường, không phải thất bại cấu trúc.
