Đợt halving Bitcoin lần thứ tư vào tháng 4 năm 2024 đã giảm phần thưởng khối từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC, và đến nay, hơn hai năm sau, ngành công nghiệp vẫn đang cảm nhận rõ tác động của sự kiện này. Cú sốc nguồn cung này, vốn đã được bàn luận rộng rãi trên thị trường, đã bước vào giai đoạn kiểm thử sức chịu đựng về cấu trúc sau khi giá Bitcoin đạt mức đỉnh lịch sử khoảng 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025. Tính đến ngày 27 tháng 05 năm 2026, dữ liệu thị trường Gate ghi nhận Bitcoin giao dịch ở mức 75.773,2 USD, đánh dấu mức giảm lũy kế hơn 31% so với đỉnh trong năm qua. Trong khi đó, hashprice đã giảm từ khoảng 100 USD/PH/ngày trước halving xuống còn khoảng 33,30 USD/PH/ngày—tương đương mức giảm hơn 66%.
Trong bối cảnh này, câu hỏi "Khai thác Bitcoin còn lợi nhuận sau halving không?" đã trở thành mối quan tâm trung tâm của toàn ngành.
Thực trạng khai thác năm 2026: Ba lực ép đồng thời
Áp lực lợi nhuận sau đợt halving tiếp tục gia tăng sau hai năm. Trong nửa đầu năm 2026, ngành khai thác Bitcoin phải đối mặt đồng thời với ba áp lực cấu trúc: phần thưởng khối giảm vĩnh viễn một nửa, cạnh tranh từ hashrate mạng ở mức cao kỷ lục, và chi phí năng lượng tăng tại các trung tâm khai thác lớn trên toàn cầu.
Tác động cấu trúc đến ngành
Tính đến quý I năm 2026, chi phí tiền mặt trung bình có trọng số của các công ty khai thác niêm yết công khai vào khoảng 77.000 USD cho mỗi Bitcoin. Khi tính thêm khấu hao phần cứng, bảo trì cơ sở và chi phí quản lý doanh nghiệp, "tổng chi phí" vượt ngưỡng 100.000 USD/Bitcoin. Ước tính của JPMorgan khá thận trọng, ở mức khoảng 77.000 USD. Với giá thị trường hiện tại khoảng 75.773,2 USD, toàn ngành đang vận hành trong tình trạng thua lỗ sâu.
Hashprice—chỉ số quan trọng phản ánh doanh thu hàng ngày của thợ đào trên mỗi đơn vị hashrate—đã giảm từ khoảng 36–38 USD/PH/ngày vào quý IV năm 2025 xuống còn khoảng 33,30 USD/PH/ngày vào đầu tháng 5 năm 2026, tiệm cận mức đáy lịch sử 28 USD thiết lập ngày 23 tháng 02.
Trong nội bộ ngành, quan điểm về tương lai khai thác ngày càng phân hóa rõ rệt:
- Nhóm bi quan cho rằng sự đảo chiều cấu trúc, khi chi phí sản xuất trung bình vượt xa giá thị trường, sẽ buộc thợ đào liên tục bán dự trữ Bitcoin để trang trải chi phí điện và vận hành, tạo áp lực bán kéo dài. Dữ liệu cho thấy các thợ đào niêm yết đã bán hơn 32.000 Bitcoin trong quý I năm 2026—nhiều hơn tổng số của cả năm 2025.
- Nhóm trung lập nhận định việc thanh lọc nhanh chóng các hashrate kém hiệu quả là điều cần thiết để duy trì sức khỏe mạng lưới. Sau khi hashrate rời mạng, điều chỉnh độ khó có thể cải thiện lợi nhuận cho các thợ đào còn lại. Mạng lưới đã ghi nhận nhiều lần điều chỉnh giảm độ khó trong năm 2026.
- Nhóm lạc quan tập trung vào câu chuyện chuyển đổi kinh doanh đa dạng, điển hình là dịch vụ lưu trữ hashrate AI, đang định hình lại nguồn thu của ngành khai thác. Thống kê cho thấy nhiều công ty khai thác niêm yết đã công bố tổng giá trị hợp đồng AI và HPC vượt 70 tỷ USD.
Dòng thời gian và bối cảnh
Dưới đây là dòng thời gian các sự kiện chính kể từ sau halving:
- Tháng 4 năm 2024: Diễn ra đợt halving Bitcoin lần thứ tư; phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC.
- Nửa cuối năm 2025: Giá điện công nghiệp tăng tại các trung tâm khai thác lớn, kết hợp với khấu hao phần cứng tăng, đẩy điểm hòa vốn của ngành lên cao hơn.
- Tháng 10 năm 2025: Giá Bitcoin đạt đỉnh lịch sử khoảng 126.000 USD; hashrate mạng đạt đỉnh khoảng 1.160 EH/s.
- Tháng 12 năm 2025: Các biện pháp kiểm soát pháp lý siết chặt tại Tân Cương (Trung Quốc), cộng với chi phí năng lượng mùa đông tăng, khiến hashrate sụt giảm.
- Tháng 2 năm 2026: Ngày 23 tháng 02, hashprice giảm xuống 28 USD/PH/ngày, lập đáy mới mọi thời đại.
- Tháng 3 năm 2026: Hashprice tiếp tục nén xuống khoảng 29,15 USD, rồi phục hồi sau điều chỉnh độ khó.
- Đầu tháng 5 năm 2026: Hashprice hồi phục nhẹ lên khoảng 33,30 USD/PH/ngày; hashrate trung bình 30 ngày của mạng lưới đạt khoảng 968 EH/s.
Năm 2026: So sánh toàn diện các dòng máy đào chủ lực
Khi hashprice chịu áp lực kéo dài, hiệu suất máy đào—đo bằng "Joule trên mỗi terahash" (J/TH)—trở thành yếu tố then chốt quyết định lợi nhuận khai thác.
Dưới đây là bảng so sánh các thông số cốt lõi của ba dòng máy đào ASIC SHA-256 chủ đạo năm 2026:
| Mẫu máy đào | Hashrate tiêu chuẩn (TH/s) | Công suất tiêu chuẩn (W) | Hiệu suất (J/TH) | Phương pháp làm mát |
|---|---|---|---|---|
| Antminer S21 (Tiêu chuẩn) | 200 | 3.500 | 17,5 | Không khí |
| Antminer S21 Pro | 234 | 3.510 | 15,0 | Không khí |
| Antminer S21 XP | 270 | 3.645 | 13,5 | Không khí |
| WhatsMiner M60 (Tiêu chuẩn) | 172–186 | 3.422–3.441 | 18,5–19,9 | Không khí |
| WhatsMiner M60S+ | 204–212 | ~3.400 | 16,5–17,0 | Không khí |
| Avalon A15 (Tiêu chuẩn) | 185–194 | 3.420–3.647 | 18,5–18,8 | Không khí |
| Avalon A15 Pro+ | 209–240 | 3.300–3.660 | 15,5–17,8 | Không khí |
| Antminer S23 Hydro 3U | 1.160 | 11.020 | 9,5 | Lỏng/Ngâm |
Lưu ý: Theo phân tích ngành và thông số nhà sản xuất, một số mẫu máy có phạm vi thông số hợp lý.
Phân khúc hiệu suất: Các mẫu máy đào này có thể chia thành các nhóm hiệu suất: dòng cũ khoảng 20 J/TH; dòng chủ lực hiện tại khoảng 15 J/TH (như S21, M60S, A1466); và dòng cao cấp mới khoảng 10 J/TH (như series S23).
Dòng S21: Dẫn đầu về hiệu suất, dải sản phẩm rộng
Antminer S21 của Bitmain hiện là dòng máy đào thế hệ mới được triển khai rộng rãi nhất. S21 Pro sử dụng công nghệ chip 5nm, đạt 234 TH/s với hiệu suất khoảng 15,0 J/TH. S21 XP tối ưu hóa hiệu suất hơn nữa xuống còn 13,5 J/TH. Dòng S23 Hydro sản xuất hàng loạt (9,5 J/TH) bao phủ cả hai phương án làm mát bằng không khí và bằng chất lỏng trong cùng dải sản phẩm.
Dòng S21 nổi bật nhờ dải sản phẩm toàn diện và chuỗi cung ứng trưởng thành.
Dòng M60: Đối thủ ổn định từ MicroBT
WhatsMiner M60 tiêu chuẩn của MicroBT đạt hiệu suất khoảng 19,9 J/TH ở mức 172–186 TH/s; phiên bản nâng cấp M60S+ cải thiện hiệu suất xuống còn khoảng 16,5 J/TH. Phân tích ngành nhận định dòng M60 cân bằng tốt giữa hashrate và hiệu suất, tiếp nối truyền thống "cấu hình cân đối" của MicroBT.
Năm 2026, giá trị cốt lõi của dòng M60 có thể không nằm ở hiệu suất cực đại mà ở sự ổn định chuỗi cung ứng với vai trò "nhà cung cấp thứ hai". Đối với các trang trại khai thác quy mô lớn, tránh phụ thuộc quá mức vào một nhà sản xuất là yếu tố quản trị rủi ro quan trọng.
Dòng A15: Đa dạng lựa chọn từ Canaan
Avalon A15 của Canaan bao phủ dải hiệu suất từ 15,5–18,8 J/TH. A15 Pro+ đạt khoảng 15,5 J/TH, còn A15 tiêu chuẩn khoảng 18,8 J/TH. A15 XP đạt tới 212 TH/s, và mẫu cao cấp A1566I cung cấp 261 TH/s với công suất 4.500 W.
Dòng A15 ưu tiên "đa dạng lựa chọn", mang đến các giải pháp phần cứng khác biệt theo từng phân khúc giá, thay vì chạy đua hiệu suất tuyệt đối. Đối với các trang trại vừa và nhỏ muốn đa dạng hóa rủi ro nhà cung cấp, dòng A15 mở ra con đường thứ ba giữa Bitmain và MicroBT.
Chọn giữa dòng cao cấp làm mát lỏng và dòng tiêu chuẩn làm mát không khí
Các mẫu máy đào cao cấp thế hệ mới làm mát lỏng (như S23 Hydro 3U, 9,5 J/TH, 1.160 TH/s) mang lại hiệu suất vượt trội so với các mẫu làm mát không khí. Tuy nhiên, làm mát lỏng đòi hỏi cơ sở hạ tầng tiên tiến hơn: hệ thống tuần hoàn nước, điện ba pha áp cao, và quản lý nhiệt phức tạp. Ngược lại, các mẫu cao cấp làm mát không khí như S21 XP (13,5 J/TH, 270 TH/s) có thể lắp đặt trực tiếp vào rack trung tâm dữ liệu tiêu chuẩn, thuận tiện hơn nhiều cho triển khai thực tế.
Tính toán điểm hòa vốn theo các mức giá điện
Lợi nhuận thực tế của thợ đào phụ thuộc tổng hợp vào hashrate, hiệu suất, độ khó mạng và giá điện. Các phép tính dưới đây sử dụng tham số mạng vào cuối tháng 5 năm 2026, với giá Bitcoin ở mức 75.773,2 USD và hashprice khoảng 33,30 USD/PH/ngày, dựa trên dữ liệu thị trường Gate.
Công thức và giả định tính toán cốt lõi
- Doanh thu BTC hàng ngày = Hashrate máy đào (PH/s) × hashprice (USD/PH/ngày)
- Điện năng tiêu thụ hàng ngày = Công suất máy đào (kW) × 24 giờ
Giả định hashprice khoảng 33,30 USD/PH/ngày, chưa tính phí pool khai thác. Cần lưu ý hashprice biến động theo giá Bitcoin, hashrate mạng và phí giao dịch; các phép tính này chỉ mang tính tham khảo theo điều kiện thị trường hiện tại, lợi nhuận thực tế sẽ thay đổi khi điều kiện mạng biến động.
Lợi nhuận ròng hàng ngày của từng mẫu máy ở các mức giá điện
| Mẫu máy đào | Hashrate (PH/s) | Doanh thu/ngày (USD) | 0,04 USD/kWh | 0,06 USD/kWh | 0,08 USD/kWh | 0,10 USD/kWh |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S21 Pro 234TH (15,0 J/TH) | 0,234 | 7,79 | +4,42 | +2,62 | +0,82 | -0,98 |
| S21 XP 270TH (13,5 J/TH) | 0,27 | 8,99 | +6,49 | +4,80 | +3,11 | +1,42 |
| M60S+ 204TH (16,5 J/TH) | 0,204 | 6,79 | +3,52 | +1,76 | +0,00 | -1,76 |
| Avalon A15 194TH (18,8 J/TH) | 0,194 | 6,46 | +2,27 | +0,11 | -2,05 | -4,21 |
| Avalon A15 Pro+ 240TH (15,5 J/TH) | 0,24 | 7,99 | +5,22 | +3,40 | +1,58 | -0,24 |
| S23 Hydro 3U (9,5 J/TH) | 1,16 | 38,63 | +32,04 | +28,14 | +24,24 | +20,34 |
Lưu ý: Doanh thu/ngày tính theo hashprice 33,30 USD/PH/ngày. Lợi nhuận ròng/ngày là doanh thu/ngày trừ đi chi phí điện/ngày (giá điện tính bằng USD/kWh). Giá trị dương là có lãi; giá trị âm là lỗ. Thu nhập của một số mẫu máy có thể dao động do khác biệt về hashrate và công suất.
Với hashprice ở mức 33,30 USD/PH/ngày và giá Bitcoin khoảng 75.773,2 USD, mẫu S21 XP hiệu suất cao nhất (13,5 J/TH) mang lại lợi nhuận ròng khoảng 6,49 USD/ngày/máy ở mức giá điện siêu thấp 0,04 USD/kWh. Ngay cả khi giá điện lên tới 0,10 USD/kWh, mẫu này vẫn có thể sinh lời khoảng 1,42 USD/ngày/máy. Ngược lại, Avalon A15 tiêu chuẩn (18,8 J/TH) sẽ lỗ khi giá điện vượt 0,06 USD/kWh, mất hơn 2 USD/ngày ở mức 0,08 USD/kWh.
S23 Hydro 3U, với vai trò là mẫu cao cấp làm mát lỏng, nổi bật với hiệu suất 9,5 J/TH, duy trì lợi nhuận ròng khoảng 20,34 USD/ngày/máy ngay cả khi giá điện ở mức 0,10 USD/kWh. Tuy nhiên, công suất tiêu thụ lớn 11.020 W khiến mẫu này phù hợp hơn với các trang trại khai thác chuyên nghiệp sở hữu hạ tầng trung tâm dữ liệu quy mô lớn.
Phân tích ngành cho thấy, với các trang trại khai thác hiệu suất cao và giá điện dưới 0,05 USD/kWh, chi phí khai thác tiền mặt có thể kiểm soát trong khoảng 34.000–43.000 USD/BTC, biên lợi nhuận gộp đạt 37% đến 57%. Tuy nhiên, các mức lợi nhuận này được tính trước khấu hao và tổng chi phí kế toán.
Phân tích tác động ngành: Từ quy mô hashrate đến hiệu quả vốn
Hệ quả cấu trúc của làn sóng hashrate rời mạng
Sau khi đạt đỉnh khoảng 1.160 EH/s vào tháng 10 năm 2025, hashrate mạng Bitcoin đã ghi nhận quý giảm đầu tiên sau sáu năm vào quý I năm 2026. Theo YCharts, hashrate mạng đạt khoảng 964 EH/s vào ngày 15 tháng 05 năm 2026. Làn sóng rời mạng này đi kèm nhiều lần điều chỉnh giảm độ khó—riêng năm 2026 đã có nhiều lần, với mức giảm 7,76% trong tháng 3 là lớn nhất trong một năm. Ngày 1 tháng 5, độ khó tiếp tục giảm 2,3% xuống còn 132,47T.
Làn sóng hashrate rời mạng không phải tín hiệu bệnh lý của mạng lưới; đây là quá trình thanh lọc tự nhiên trong môi trường lợi nhuận thấp. Ước tính có 60%–70% hashrate mạng đang hoạt động dưới giá thành. Khi các đơn vị này rút lui, điều chỉnh độ khó tự động nâng cao lợi nhuận biên cho các thợ đào còn lại.
Chuyển dịch câu chuyện: Từ khai thác sang hạ tầng AI
Thị trường vốn ngành khai thác đang chứng kiến sự chuyển dịch lớn về câu chuyện dẫn dắt. Nhiều công ty khai thác niêm yết đã công bố hợp đồng AI và HPC tổng giá trị hơn 70 tỷ USD. Riot Platforms đã bán 3.778 Bitcoin trong quý I năm 2026 để trang trải chi phí vận hành. CoinShares dự báo đến cuối năm 2026, tới 70% doanh thu của các thợ đào niêm yết có thể đến từ AI/HPC.
Xét về tiến hóa ngành, khai thác Bitcoin đang trải qua "chuyển đổi hạ tầng". Tài sản cốt lõi của các trang trại khai thác—năng lực điện, cơ sở trung tâm dữ liệu, hệ thống làm mát—đang chuyển từ "tài sản chuyên dụng" cho khai thác sang "tài sản đa năng" phục vụ nhiều loại hình điện toán hiệu năng cao. Tuy nhiên, mô hình vận hành giữa trung tâm dữ liệu AI và khai thác có khác biệt căn bản: khai thác chịu được gián đoạn điện, còn dịch vụ suy luận AI đòi hỏi độ trễ và độ ổn định cao hơn nhiều. Ngoài ra, trung tâm dữ liệu AI cần vốn đầu tư ban đầu lớn hơn đáng kể so với phần cứng khai thác, và cạnh tranh trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn. Xem chuyển đổi AI là "hàng rào phòng ngừa hoàn toàn" thay vì "bộ đệm hạn chế" là cách tiếp cận quá đơn giản.
Những quan điểm phổ biến cần xem xét lại
"Thử thách thực sự đến sau một năm halving—2026 là năm quyết định sống còn"
Dữ liệu thực tế củng cố nhận định này. Đợt halving diễn ra vào tháng 4 năm 2024, và lợi nhuận khai thác lao dốc mạnh vào cuối năm 2025, đầu năm 2026. Giá Bitcoin giảm hơn 31% từ mức khoảng 126.000 USD, kết hợp phần thưởng khối giảm và hashrate duy trì cao, tạo ra hiệu ứng ba lực ép đồng thời lên ngành, đạt đỉnh sau 18–24 tháng kể từ halving. Đầu năm 2026, hashprice rơi xuống 28–30 USD/PH/ngày, thấp hơn nhiều ngưỡng duy trì hoạt động bền vững của ngành. Nhận định này mô tả chính xác độ trễ tác động của halving lên lợi nhuận khai thác.
"Chuyển đổi AI có thể bù đắp hoàn toàn thua lỗ khai thác—khai thác không còn rủi ro"
Quan điểm này chưa có đủ bằng chứng thực tiễn. Dù các công ty khai thác đã công bố hợp đồng AI/HPC trị giá hơn 70 tỷ USD, tỷ lệ chuyển hóa thành dòng tiền ổn định vẫn chưa chắc chắn. Vận hành trung tâm dữ liệu AI khác biệt căn bản so với khai thác: khai thác chịu được gián đoạn điện, còn dịch vụ AI đòi hỏi độ trễ và ổn định cao hơn nhiều. Thêm vào đó, trung tâm dữ liệu AI cần vốn đầu tư ban đầu lớn hơn hẳn và cạnh tranh trực tiếp với các nhà cung cấp đám mây lớn. Xem chuyển đổi AI là "hàng rào phòng ngừa hoàn toàn" thay vì "bộ đệm hạn chế" là cách tiếp cận quá đơn giản.
Kết luận
Hai năm sau đợt halving 2024, lợi nhuận khai thác Bitcoin đã đi từ mở rộng sang thu hẹp, và nay là giai đoạn điều chỉnh cấu trúc. Với Bitcoin giao dịch quanh mức 75.773,2 USD và hashprice khoảng 33,30 USD/PH/ngày, hiệu suất máy đào đã chuyển từ "yếu tố cộng thêm" thành "phao cứu sinh"—hiệu suất dưới 15–16 J/TH nay là ngưỡng tối thiểu để có lãi năm 2026.
Trong ba dòng S21, M60 và A15, S21 XP với hiệu suất 13,5 J/TH nổi bật là mẫu máy đào làm mát không khí chủ lực có thể duy trì lợi nhuận ngay cả khi giá điện lên tới 0,10 USD/kWh. Đối với phần lớn thợ đào, kiểm soát giá điện dưới 0,06 USD/kWh và liên tục nâng cấp lên máy đào thế hệ mới hiệu suất dưới 15 J/TH vẫn là chiến lược cốt lõi để tồn tại qua giai đoạn khó khăn này.
Bản chất ngành khai thác chưa từng thay đổi: đây là lĩnh vực đòi hỏi vốn lớn, biên lợi nhuận ngày càng thu hẹp, nhưng luôn tồn tại cơ hội cấu trúc. Mỗi lần thanh lọc hashrate lại mở rộng không gian sống cho các đơn vị vận hành hiệu quả; mỗi vòng lặp công nghệ lại vẽ lại ranh giới giữa kẻ thắng và người thua. Khai thác còn lợi nhuận năm 2026 không? Câu trả lời phụ thuộc vào bốn biến số: giá điện, hiệu suất máy đào, quản trị dòng tiền và niềm tin vào giá trị dài hạn của Bitcoin.
