Bức tranh về các sàn giao dịch phi tập trung trong hệ sinh thái Solana đã trải qua một sự chuyển mình căn bản trong giai đoạn từ năm 2024 đến 2025. Thị trường từng do các mô hình tạo lập thị trường tự động (AMM) truyền thống như Raydium và Orca chi phối, nay đã nhường chỗ cho hai lớp "người thắng cuộc" mới: các AMM tạo lập thị trường chủ động tập trung vào tài sản thanh khoản cao, và các nền tảng tích hợp chiều dọc kiểm soát trực tiếp kênh phát hành token.
Nghiên cứu ngành cho thấy khối lượng giao dịch trên các DEX Solana đã chuyển dịch mạnh mẽ từ các đồng meme sang các cặp giao dịch chủ đạo như SOL-USD. Động lực cốt lõi thúc đẩy sự thay đổi này chính là sự trỗi dậy của các AMM tạo lập thị trường chủ động.
Biến động thị trường: Cuộc chiến giành thanh khoản và dòng lệnh
Cạnh tranh giữa các DEX trên Solana đã phát triển từ cuộc đua "độ sâu thanh khoản" đơn thuần sang cuộc chiến kiểm soát tối thượng "nguồn dòng lệnh". Đến năm 2025, cấu trúc thị trường đã phản ánh rõ nét sự phân hóa này.
Một bên là các AMM tạo lập thị trường chủ động như HumidiFi và SolFi, đã thiết lập thế gần như độc quyền ở các cặp giao dịch thanh khoản cao nhờ khả năng báo giá nhanh dựa trên oracle. Bên còn lại, các AMM truyền thống thụ động bị đẩy về thị trường tài sản dài hạn, nơi con đường sống duy nhất là tích hợp thượng nguồn—tức kiểm soát trực tiếp kênh phát hành token.
Dòng lệnh không còn bị động chờ đợi; thay vào đó, nó được các giao thức có khả năng kiểm soát kênh phát hành hoặc cung cấp mức giá thực thi vượt trội chủ động "bắt giữ". Sự chuyển dịch này đánh dấu hồi kết cho các mô hình AMM độc lập, phổ thông.
Sự thống trị của AMM tạo lập thị trường chủ động: Công nghệ, thực thi và tích hợp chiều dọc
Các AMM tạo lập thị trường chủ động cập nhật giá oracle on-chain nhiều lần mỗi giây, mang lại biên giá chặt chẽ và phản ứng giá nhanh hơn hẳn các AMM truyền thống. Các giao thức này về bản chất đóng vai trò như những nhà tạo lập thị trường on-chain.
HumidiFi dẫn đầu phân khúc này, nắm khoảng 65% thị phần AMM tạo lập thị trường chủ động. Hơn 98% khối lượng giao dịch của HumidiFi tập trung vào các cặp SOL-USDC và SOL-USDT, thể hiện rõ chiến lược tập trung và hiệu quả đối với tài sản chủ đạo. Thành công của HumidiFi dựa trên tối ưu kỹ thuật và tích hợp chiều dọc. Bằng cách giảm mức tiêu thụ compute unit cho lệnh cập nhật oracle xuống dưới 500 CU, HumidiFi đảm bảo giao dịch cập nhật báo giá được ưu tiên đưa vào block với chi phí thấp hơn. Quan trọng hơn, đội ngũ Temporal của HumidiFi cũng phát triển Nozomi—dịch vụ gom lệnh giao dịch. Việc mở rộng hạ tầng này ở hạ nguồn giúp HumidiFi chiếm ưu thế về dòng lệnh và khả năng gom lệnh.
Tác động thị trường đã rõ ràng: dữ liệu cho thấy các AMM tạo lập thị trường chủ động hiện tạo ra khối lượng giao dịch hàng tuần trên các cặp SOL-USD vượt qua một số sàn giao dịch tập trung hàng đầu, báo hiệu hoạt động arbitrage CEX/DEX đang dịch chuyển mạnh sang thực thi on-chain tức thời.
Cuộc chiến sinh tồn của AMM thụ động: Trở thành nền tảng phát hành hoặc bị loại bỏ
Các AMM thụ động truyền thống không còn khả năng cạnh tranh với AMM tạo lập thị trường chủ động ở mảng tài sản chủ đạo. Đường cong thanh khoản của họ vốn dĩ phản ứng chậm, dễ trở thành "miếng mồi" cho bot arbitrage thay vì phục vụ người dùng thực.
Tích hợp chiều dọc và kiểm soát kênh phát hành token là con đường duy nhất phía trước. Những AMM thụ động "thắng cuộc" trong tương lai sẽ không còn được xem đơn thuần là sàn giao dịch, mà sẽ trở thành nền tảng phát hành token, tích hợp AMM như lớp sinh lợi.
- Pump.fun: Ví dụ cực đoan nhất cho hướng đi này. Là launchpad meme coin hàng đầu, Pump đã kiểm soát kênh phát hành và lưu lượng người dùng trước khi ra mắt AMM riêng (PumpSwap), từ đó chiếm trọn giá trị vòng đời từ phát hành đến giao dịch trong hệ sinh thái của mình.
- MetaDAO: Định vị là nền tảng ICO chính quy hơn, MetaDAO sử dụng AMM Futarchy để cung cấp thanh khoản tức thời và khám phá giá cho các dự án mới, với phí AMM trở thành nguồn doanh thu cốt lõi của giao thức.
- Meteora: Thông qua hợp tác chặt chẽ với Jupiter—aggregator hàng đầu Solana—Meteora đã đảm bảo được kênh phát hành ưu tiên và phân phối lưu lượng, bao gồm cả việc được chọn làm đối tác pool thanh khoản cho nền tảng hình thành token phi tập trung của Jupiter.
Ngược lại, các AMM truyền thống như Raydium và Orca, dù đã ra mắt các sản phẩm như LaunchLab hay Wavebreak nhưng không kiểm soát hiệu quả kênh phát hành, đã không đạt kết quả như kỳ vọng và hiện đang đối mặt với nguy cơ suy giảm cấu trúc.
Thời điểm hoàng hôn của các DEX độc lập và logic định giá token
Sự thay đổi cấu trúc thị trường này phản ánh trực tiếp vào cách định giá token giao thức. Các tỷ lệ giá/doanh số lịch sử không còn phù hợp; tiềm năng tăng trưởng trong tương lai và khả năng token "thu nhận giá trị" đã trở thành yếu tố then chốt.
Thị trường token hiện tại thể hiện rõ hiện tượng "lựa chọn bất lợi": ngay cả những doanh nghiệp có nền tảng vững chắc cũng có thể bị định giá thấp nếu token không có cơ chế thu nhận giá trị rõ ràng (chẳng hạn chia sẻ phí, đốt token, hoặc quyền kho bạc minh bạch). Ví dụ, dù HumidiFi thống trị mảng kinh doanh, token WET của họ được đội ngũ tuyên bố rõ là "không phải tài sản đầu tư", và công dụng dài hạn chưa rõ ràng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị định giá. Tính đến ngày 11 tháng 01 năm 2026, WET có giá khoảng $0,14763.
Những dự án như MetaDAO, kết hợp triển vọng tăng trưởng (với vai trò nền tảng ICO) cùng token có thiết kế thu nhận giá trị rõ ràng (chẳng hạn chia sẻ doanh thu giao thức), được hưởng mức định giá cao hơn đáng kể. Theo dữ liệu thị trường Gate, META cho thấy sức chống chịu đáng kể giữa biến động thị trường gần đây, với giá dao động mạnh trong khoảng $6,50 đến $10,80.
Triển vọng năm 2026: Phân hóa tiếp tục và củng cố thị phần ngách
Dựa trên xu hướng hiện tại, dự báo cho thị trường DEX Solana năm 2026 như sau:
Giao dịch chủ đạo sẽ hoàn toàn do tạo lập thị trường chủ động chi phối: Các AMM tạo lập thị trường chủ động sẽ tiếp tục kiểm soát dòng lệnh ở tất cả các cặp thanh khoản cao, bao gồm SOL, BTC, ETH so với stablecoin, cũng như các giao dịch giữa các stablecoin. Các sáng kiến như giảm thêm chi phí cập nhật oracle và tối ưu khả năng chống MEV sẽ là trọng tâm cạnh tranh trong phân khúc này.
Nền tảng phát hành sẽ trở thành cửa ngõ cốt lõi cho tài sản dài hạn: Việc ra mắt tài sản mới—dù là meme coin hay dự án chính quy—sẽ phụ thuộc nhiều vào các nền tảng như Pump.fun, MetaDAO hoặc Jupiter DTF. Cạnh tranh giữa các nền tảng này sẽ tập trung vào trải nghiệm người dùng, quản lý cộng đồng, cơ chế kiểm duyệt dự án và giải pháp khởi tạo thanh khoản.
Các AMM đa năng truyền thống đối mặt với chuyển đổi hoặc bị gạt ra ngoài lề: Những giao thức như Raydium và Orca, nếu không tạo được đột phá với sản phẩm launchpad hoặc tìm được ngách chiều dọc riêng biệt, sẽ tiếp tục mất thị phần và doanh thu. Họ có thể bị chuyển sang vai trò backend thanh khoản cho các hệ sinh thái cụ thể hoặc tập trung phục vụ các lớp tài sản ngách.
Vai trò aggregator sẽ tiến hóa: Các aggregator hàng đầu như Jupiter sẽ trở nên quan trọng hơn nữa. Họ không chỉ định tuyến giao dịch người dùng đến mức giá tối ưu (chủ yếu qua các AMM tạo lập thị trường chủ động), mà còn tham gia trực tiếp vào mảng phát hành với các sản phẩm như DTF, ảnh hưởng sâu rộng đến phân phối dòng giao dịch trên toàn Solana.
Cập nhật giao thức chính và tham chiếu dữ liệu
Dưới đây là tổng hợp hiệu suất thị trường gần đây của một số token tiêu biểu trên nền tảng Gate, giúp độc giả tham khảo khi phân tích cấu trúc thị trường hiện tại và sự phân hóa các phân khúc:
- PUMP (Pump.fun): Là dự án tích hợp chiều dọc mạnh mẽ trong hệ sinh thái Solana, PUMP tiếp tục thu hút sự chú ý lớn từ thị trường. Dữ liệu Gate cho thấy PUMP hiện có giá $0,002449, khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng $6,73M, vốn hóa thị trường khoảng $1,45B, chiếm thị phần 0,075%. Trong 24 giờ qua, giá tăng 1,57%, thể hiện xu hướng mạnh và biến động.
- ORCA (Orca): Là đại diện cho mô hình AMM truyền thống, Orca đang chịu áp lực điều chỉnh cấu trúc giữa cạnh tranh thanh khoản ngày càng gay gắt. Số liệu mới nhất cho thấy ORCA có giá $1,15, khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng $119,36K, vốn hóa thị trường khoảng $69,7M, thị phần 0,0026%. Giá tăng 0,42% trong 24 giờ gần nhất, biến động ngắn hạn khá ổn định.
- RAY (Raydium): Là dự án DEX kỳ cựu, Raydium vẫn đang trong giai đoạn chuyển đổi và tái cấu trúc hệ sinh thái. Dữ liệu thị trường cho thấy RAY cũng có giá $1,15, khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng $513,8K, vốn hóa thị trường khoảng $308,91M, thị phần 0,019%. Giá giảm 4,39% trong 24 giờ qua, phản ánh áp lực ngắn hạn đáng kể.
Khi quan sát giá thời gian thực và dữ liệu độ sâu của các token giao thức chủ chốt hệ sinh thái Solana trên Gate, cấu trúc thị trường hiện lên rõ nét. Các nhà tạo lập thị trường chủ động khóa dòng lệnh ở tài sản chủ đạo nhờ ưu thế kỹ thuật, cùng các nền tảng tích hợp chiều dọc chi phối phát hành tài sản, đã vẽ lại ranh giới trong hệ sinh thái. Thời gian dành cho những mô hình truyền thống đang dần cạn kiệt.
