12 tháng 6 năm 2026—vào thứ Sáu theo giờ miền Đông nước Mỹ—đợt IPO được mong đợi nhất của SpaceX sẽ chính thức ra mắt trên sàn Nasdaq Global Select Market với mã giao dịch SPCX. Giá chào bán được ấn định ở mức 135 USD/cổ phiếu, với khoảng 555,6 triệu cổ phiếu phổ thông loại A sẽ được phát hành, hướng tới mục tiêu huy động vốn cơ sở là 75 tỷ USD. Đây là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn toàn cầu, vượt qua kỷ lục 29,9 tỷ USD mà Saudi Aramco thiết lập vào năm 2019. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup và JPMorgan đóng vai trò đồng bảo lãnh chính, cùng với 18 ngân hàng khác tham gia phân phối—một đội ngũ bảo lãnh gần như quy tụ mọi ngân hàng đầu tư lớn của Phố Wall.
Tuy nhiên, mức định giá 1,77 nghìn tỷ USD—tương ứng với tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) khoảng 90 đến 100 lần—ngay từ đầu đã làm dấy lên nhiều tranh cãi. Đối với một doanh nghiệp ghi nhận khoản lỗ ròng 4,94 tỷ USD trong năm 2025 và tiếp tục lỗ ròng 4,28 tỷ USD trong quý I năm 2026, đâu là cơ sở thực sự cho mức định giá này? Trong bài phân tích này, chúng tôi sẽ bóc tách nền tảng tài chính của SpaceX qua bốn khía cạnh trọng yếu: tăng trưởng người dùng Starlink, cấu trúc doanh thu, thương vụ sáp nhập xAI và hoạt động cho thuê hạ tầng tính toán Colossus. Đồng thời, chúng tôi cũng đánh giá giá trị thực tiễn của các sản phẩm giao dịch cổ phiếu Mỹ và quyền truy cập IPO trực tiếp trên Gate từ góc độ nhà đầu tư.
Từ 9,2 triệu lên 12 triệu: Động lực tăng trưởng bùng nổ của Starlink
Đường cong tăng trưởng người dùng của Starlink là yếu tố dễ kiểm chứng nhất làm nền tảng cho định giá của SpaceX. Năm 2025, Starlink đã tăng vọt từ 4 triệu lên hơn 9 triệu người dùng, ghi nhận mức tăng ròng kỷ lục 4,6 triệu người dùng chỉ trong một năm. Đà tăng trưởng tiếp tục kéo dài sang năm 2026: tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, Starlink có khoảng 10,3 triệu thuê bao tại 164 quốc gia và vùng lãnh thổ, tăng 105% so với cùng kỳ năm trước. Ngày 5 tháng 6 năm 2026, SpaceX công bố số người dùng hoạt động toàn cầu đã vượt mốc 12 triệu, phủ khắp hơn 160 quốc gia và vùng lãnh thổ, với hơn 11.000 vệ tinh đang hoạt động trên quỹ đạo. Việc tăng từ 9,2 triệu lên 12 triệu người dùng chỉ mất chưa đầy sáu tháng, và tốc độ tăng trưởng kép vẫn tiếp tục được đẩy nhanh.
Các số liệu doanh thu cũng phản ánh xu hướng này. Theo Payload Space, Starlink đã tạo ra từ 10,4 tỷ đến 11,39 tỷ USD doanh thu trong năm 2025, chiếm 61% đến 69% tổng doanh thu của SpaceX (15 tỷ đến 18,67 tỷ USD). Đáng chú ý hơn, khả năng sinh lời rất mạnh: Starlink ghi nhận 4,423 tỷ USD lợi nhuận hoạt động năm 2025, với biên lợi nhuận hoạt động khoảng 39%. Trong quý I năm 2026, lợi nhuận hoạt động tiếp tục tăng lên khoảng 1,14 tỷ USD, biên lợi nhuận giữ ở mức xấp xỉ 38%—mức rất cao đối với ngành băng thông rộng vệ tinh.
Các dự báo ngành cho thấy doanh thu Starlink năm 2026 sẽ tăng trưởng 80% lên 18,7 tỷ USD, chiếm 79% tổng doanh thu của SpaceX. Dựa trên ước tính doanh thu tổng thể năm 2026 là 34 tỷ USD từ các tổ chức, tỷ trọng của Starlink sẽ tiệm cận mốc 20 tỷ USD. Triển vọng tăng trưởng dài hạn này là tài sản cốt lõi duy nhất trong khung định giá của SpaceX có thể neo giữ bằng các mô hình truyền thống dựa trên "lợi nhuận và dòng tiền".
Ba chân trời thời gian trong cấu trúc doanh thu: Phóng, Kết nối và AI
Trong bản cáo bạch mới nhất, SpaceX chia hoạt động kinh doanh thành ba mảng: Không gian, Kết nối và AI—tương ứng với "hiện tại" (dịch vụ phóng tên lửa), "gần hạn" (internet vệ tinh Starlink) và "tương lai" (hạ tầng và mô hình AI).
Dịch vụ phóng thương mại (Mảng Không gian) là năng lực cốt lõi đầu tiên của SpaceX. Nhờ tái sử dụng hoàn toàn tên lửa Falcon 9, SpaceX đã giảm chi phí mỗi lần phóng xuống còn 15–30 triệu USD—chỉ bằng một phần mười hoặc thấp hơn so với tên lửa dùng một lần truyền thống. Năm 2025, SpaceX thực hiện 137 vụ phóng, chiếm khoảng 70% tổng số vụ phóng thương mại toàn cầu, đồng thời nắm gần như độc quyền thị trường phóng thương mại tại châu Âu, Trung Đông và châu Á. Ở mảng chính phủ, SpaceX vừa ký hai hợp đồng lớn với Lực lượng Không gian Mỹ ngay trước IPO: hợp đồng SB-AMTI trị giá 4,16 tỷ USD để triển khai chùm vệ tinh giám sát mục tiêu di động trên không, và hợp đồng Space Data Network Backbone trị giá 2,29 tỷ USD xây dựng mạng lưới thông tin vệ tinh quân sự an toàn, tốc độ cao. Tổng giá trị hai hợp đồng này đạt 6,45 tỷ USD.
Starlink (Mảng Kết nối) hiện là trụ cột tài chính của SpaceX và là mảng duy nhất đang mang lại lợi nhuận hoạt động ổn định. Năm 2025, Starlink tạo ra 4,423 tỷ USD lợi nhuận hoạt động với biên lợi nhuận 39%; quý I năm 2026 ghi nhận khoảng 1,14 tỷ USD lợi nhuận hoạt động với biên lợi nhuận 38%. Dựa trên ước tính doanh thu năm 2026, lợi nhuận hoạt động độc lập của Starlink có thể vượt 5 tỷ USD.
Mảng AI lại mang một hình thái tài chính rất khác biệt. Tháng 2 năm 2026, SpaceX chính thức mua lại công ty AI xAI của Elon Musk thông qua hoán đổi cổ phần, định giá tổng thể thực thể hợp nhất ở mức khoảng 1,25 nghìn tỷ USD. Về tài chính, mảng AI đặc trưng bởi chi phí đầu tư vốn khổng lồ và chưa đạt điểm hòa vốn: trong quý I năm 2026, tổng chi phí đầu tư hợp nhất của SpaceX lên tới 10,107 tỷ USD, trong đó riêng mảng AI chiếm 7,723 tỷ USD. Đồng thời, tiền mặt và các khoản tương đương giảm từ 15,852 tỷ USD xuống còn 11,385 tỷ USD, SpaceX tiêu tốn khoảng 3 tỷ USD tiền mặt mỗi quý.
Nhìn vào tổng thể tài chính, SpaceX đang trải qua giai đoạn tăng trưởng doanh thu nhanh song song với chi phí đầu tư vốn leo thang. Doanh thu hoạt động hợp nhất tăng từ 10,387 tỷ USD năm 2023 lên 14,015 tỷ USD năm 2024 và 18,674 tỷ USD năm 2025—tăng 33,2% so với năm liền trước. Doanh thu quý I năm 2026 đạt khoảng 4,69 tỷ USD, duy trì đà tăng trưởng. Tuy nhiên, khoản lỗ ròng năm 2025 là 4,937 tỷ USD, lỗ hoạt động ở mức 2,59 tỷ USD. Quý I năm 2026, lỗ ròng hợp nhất tăng vọt lên 4,28 tỷ USD—gần bằng mức lỗ cả năm 2025. Sự kết hợp giữa tăng trưởng doanh thu nhanh và thua lỗ ngày càng lớn chính là nghịch lý tài chính trung tâm của SpaceX.
Cho thuê hạ tầng tính toán Colossus cho Anthropic: Chìa khóa hiện thực hóa doanh thu AI
Tháng 5 năm 2026, SpaceX ký hợp đồng cho thuê hạ tầng tính toán gây chú ý với Anthropic. Anthropic sẽ thuê tài nguyên tính toán từ các trung tâm dữ liệu Colossus và Colossus II của SpaceX tại Memphis, Tennessee, với mức phí 1,25 tỷ USD mỗi tháng, theo hợp đồng dự kiến kéo dài đến tháng 5 năm 2029, tổng giá trị hợp đồng khoảng 40 tỷ USD.
Colossus 1 là cơ sở dữ liệu khổng lồ, chứa hơn 220.000 GPU của NVIDIA—bao gồm H100, H200 và các bộ tăng tốc thế hệ mới GB200—cung cấp công suất tính toán 300 megawatt. Hạ tầng này hỗ trợ các mô hình ngôn ngữ lớn, hệ thống đa phương thức và AI tạo sinh quy mô biên. Thỏa thuận này mang ý nghĩa chiến lược cho cả hai bên: Anthropic tiếp cận được hạ tầng huấn luyện AI tiên tiến, trong khi mảng AI của SpaceX—dù chưa có lợi nhuận hoạt động—đã đảm bảo dòng tiền lớn, ổn định từ hoạt động cho thuê hạ tầng tính toán.
Theo bản cáo bạch, doanh thu cho thuê hạ tầng AI tính theo tỷ lệ hàng năm hiện đã vượt 15 tỷ USD. Khi tính cả khoản thanh toán từ Anthropic và các đối tác khác như Google Cloud, doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của SpaceX từ hoạt động cho thuê hạ tầng AI đạt khoảng 26 tỷ USD. Điều này có nghĩa là ngay cả khi các mô hình lớn của xAI chưa được thương mại hóa, hạ tầng tính toán nền tảng đã tạo ra dòng doanh thu độc lập—một con đường hiện thực hóa tài sản độc đáo trong cả lĩnh vực AI lẫn công nghệ rộng lớn hơn.
Cuối tháng 5 năm 2026, Elon Musk công khai làm rõ điều khoản hợp đồng, cho biết thời hạn thuê chỉ là 180 ngày, không phải cam kết dài hạn, đồng thời SpaceX giữ quyền thu hồi tài nguyên tính toán khi cần thiết. Dù các điều khoản cuối cùng ra sao, việc chuyển đổi 220.000 GPU thành doanh thu cho thuê hàng năm trị giá hàng tỷ USD đã trở thành trụ cột quan trọng hỗ trợ định giá mảng AI của SpaceX.
Vì sao định giá 1,77 nghìn tỷ USD vẫn gây tranh cãi?
Dù tăng trưởng của Starlink ấn tượng hay câu chuyện hiện thực hóa doanh thu AI hấp dẫn đến đâu, định giá của SpaceX vẫn là chủ đề gây tranh luận gay gắt.
Quan ngại 1: Làm thế nào để biện minh cho tỷ lệ P/S trên 50
Dựa trên dự báo doanh thu năm 2026 là 34 tỷ USD, đợt IPO của SpaceX ngụ ý tỷ lệ P/S khoảng 52. Nếu lấy doanh thu thực tế năm 2025 là 18,674 tỷ USD, tỷ lệ P/S nhảy vọt lên 90–100. Chuyên gia phân tích Nicholas Owens của Morningstar ước tính giá trị hợp lý của SpaceX vào khoảng 780 tỷ USD—thấp hơn giá IPO khoảng 55%—và cảnh báo rằng công ty "đang bị định giá quá cao trong hầu hết các kịch bản, ít nhất là trong ngắn hạn".
Quan ngại 2: Tính bền vững của chi phí đầu tư vốn và nhu cầu huy động vốn liên tục
Tính đến thời điểm IPO, khoản lỗ lũy kế của SpaceX đã lên tới khoảng 41,3 tỷ USD. Bản cáo bạch thừa nhận công ty "có lịch sử thua lỗ ròng và có thể sẽ không đạt lợi nhuận trong tương lai", đồng thời dự kiến các khoản đầu tư vốn lớn sẽ tiếp tục cho đến khi các sản phẩm AI bắt đầu sinh lời. Với tốc độ tiêu tốn tiền mặt hiện tại là 3 tỷ USD mỗi quý, số tiền 75 tỷ USD huy động từ IPO chỉ đủ duy trì chi tiêu vốn trong khoảng sáu đến bảy quý.
Quan điểm lạc quan: Hồ sơ tài sản độc nhất và phần bù tích hợp hệ sinh thái
Các doanh nghiệp có thể so sánh với SpaceX nhất không phải là cổ phiếu hàng không vũ trụ truyền thống, mà là các công ty nền tảng công nghệ sở hữu hạ tầng AI. Oppenheimer đánh giá cổ phiếu "Vượt trội" sau IPO, đặt mục tiêu giá 12–18 tháng là 190 USD—cao hơn khoảng 40% so với giá chào bán 135 USD. New Street Research đặt mục tiêu 165 USD, định giá mảng xAI ở mức 575 tỷ USD. xAI mang đến mô hình ngôn ngữ lớn Grok, dữ liệu huấn luyện thời gian thực khổng lồ (từ nền tảng X), cùng tiềm năng tích hợp sâu với mạng lưới phóng và Starlink của SpaceX. Mô hình tích hợp dọc "Không gian + AI" này chưa từng có tiền lệ trên thị trường vốn toàn cầu.
Làm thế nào để đầu tư vào SPCX qua Gate?
Khi IPO của SpaceX diễn ra, câu hỏi then chốt đối với nhà đầu tư cá nhân là: làm thế nào để mua cổ phiếu SPCX?
Tháng 6 năm 2026, Gate ra mắt dịch vụ "IPO Access" mới, với SpaceX là dự án mở màn. Người dùng có thể gửi yêu cầu đăng ký mua trước khi công ty chính thức niêm yết và nhanh chóng nhận cổ phiếu giao ngay sau khi lên sàn—tạo trải nghiệm khép kín, liền mạch từ đăng ký IPO đến giao dịch trên thị trường thứ cấp. Tham gia mục "Gate IPOs", người dùng có thể đăng ký bằng USDT, với tỷ lệ phân bổ ưu tiên cho những người đăng ký sớm hơn. Khi IPO thành công, cổ phiếu được phân bổ trực tiếp vào tài khoản chứng khoán Gate của người dùng vào ngày 12 tháng 6, cho phép sở hữu và giao dịch cổ phiếu Mỹ thực sự mà không cần mở thêm tài khoản môi giới.
Ngoài ra, ngày 1 tháng 6 năm 2026, Gate chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thật, trở thành một trong những nền tảng tiền mã hóa đầu tiên cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào thị trường chứng khoán Mỹ. Tính đến tháng 6 năm 2026, Gate TradFi đã niêm yết hơn 10.000 mã cổ phiếu và ETF thật, bao phủ năm sàn giao dịch lớn của Mỹ gồm NYSE, Nasdaq, NYSE Arca, NYSE American và BATS.
Giao dịch cổ phiếu thật trên Gate mang lại ba lợi thế cốt lõi: mức tối thiểu cực thấp cho cổ phiếu lẻ (chỉ từ 0,01 cổ phiếu, tương đương 1 USD để bắt đầu đầu tư), thanh toán trực tiếp bằng USDT và bảo vệ tài sản toàn diện theo SIPC. Mọi giao dịch đều được thực hiện bởi Alpaca—một công ty môi giới và thanh toán bù trừ được cấp phép tại Mỹ—với tài sản được lưu ký độc lập qua hệ thống DTC.
Đối với nhà đầu tư muốn tiếp cận sớm SPCX hoặc các cổ phiếu Mỹ nóng khác, hệ sinh thái giao dịch cổ phiếu của Gate mang lại giải pháp một cửa với rào cản thấp, hiệu quả cao và bảo mật tài sản vững chắc.
Kết luận
IPO của SpaceX thiết lập một chuẩn mực mới trên thị trường vốn—với 75 tỷ USD huy động, tỷ lệ P/S 52–100 lần và mô hình kinh doanh "Không gian + AI" chưa từng có thúc đẩy mức giá chào bán cao. Về tài chính, Starlink với 12 triệu người dùng hoạt động toàn cầu và biên lợi nhuận 39% tạo nền tảng dòng tiền vững chắc; mảng phóng duy trì vị thế dẫn đầu với 6,45 tỷ USD hợp đồng chính phủ và 137 vụ phóng mỗi năm; còn xAI, thông qua hoạt động cho thuê hạ tầng tính toán Colossus (tính theo năm đã vượt 15 tỷ USD) và tiềm năng thương mại hóa hệ sinh thái mô hình lớn, là trụ cột nâng đỡ định giá cao của mảng AI.
Tuy nhiên, khoản lỗ lũy kế 41,3 tỷ USD, mức tiêu tốn tiền mặt 3 tỷ USD mỗi quý và rủi ro địa chính trị liên quan đến doanh thu quốc tế vẫn là những yếu tố dài hạn mà nhà đầu tư không thể bỏ qua khi cân nhắc SPCX. Biên độ kỳ vọng lớn giữa giá mở cửa dự kiến (165–190 USD) so với giá chào bán 135 USD sẽ để thị trường tự quyết định mức giá thực trong ngày giao dịch đầu tiên.
Đối với những ai quan tâm đến IPO của SpaceX, giá trị dài hạn của SPCX phụ thuộc vào ba biến số then chốt: liệu Starlink có thể vượt mốc 20 triệu người dùng và duy trì biên lợi nhuận đến năm 2027 hay không; liệu xAI (và hoạt động AI qua cho thuê hạ tầng như Colossus) có thể đạt điểm hòa vốn trong vòng 3–5 năm tới; và liệu SpaceX có tiếp tục giữ vững vị thế dẫn đầu về tần suất phóng, hiệu quả tái sử dụng và khả năng gia hạn hợp đồng chính phủ hay không. Câu trả lời cho các vấn đề này sẽ dần được hé lộ trong năm tới.
