Theo hồ sơ mới nhất mà MicroStrategy nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), công ty này đã chi khoảng 980,3 triệu USD trong khoảng thời gian từ ngày 8 đến 14 tháng 12 năm 2025 để mua thêm 10.645 Bitcoin với mức giá trung bình 92.098 USD cho mỗi đồng.
Trong khi đó, thị trường tiền mã hóa đang trải qua một đợt điều chỉnh. Dữ liệu từ Gate cho thấy, tính đến ngày 16 tháng 12, giá BTC ở mức 85.960 USD, giảm hơn 3% trong 24 giờ qua. Điều này đồng nghĩa với việc thương vụ mua vào số lượng lớn gần đây của MicroStrategy đã được thực hiện ở mức giá cao hơn đáng kể so với giá thị trường hiện tại, khiến khoản lãi chưa thực hiện của công ty bị thu hẹp nhanh chóng.
01 Gia tăng đặt cược ngược chiều thị trường
Đế chế Bitcoin của MicroStrategy tiếp tục mở rộng khi năm dần khép lại. Với thương vụ mua gần 1 tỷ USD mới nhất này, tổng lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã đạt 671.268 đồng.
Theo công bố của doanh nghiệp, tổng chi phí mua vào (bao gồm cả phí) cho số Bitcoin này vào khoảng 5,03 tỷ USD, với giá vốn trung bình là 74.972 USD mỗi đồng. Ở mức giá thị trường hiện tại là 85.960 USD, tổng giá trị thị trường của số Bitcoin này vào khoảng 5,77 tỷ USD. Lợi nhuận chưa thực hiện đã giảm mạnh từ mức đỉnh gần 1 tỷ USD xuống còn khoảng 740 triệu USD.
Chiến lược "mua khi giảm, chỉ mua, không bán" của Michael Saylor một lần nữa bị thử thách trong đợt điều chỉnh này. Dù mức chênh lệch giữa giá vốn và giá thị trường đã lên tới hơn 6%, MicroStrategy vẫn không hề do dự. Lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ hiện chiếm hơn 3% tổng nguồn cung lý thuyết là 21 triệu đồng, củng cố vững chắc vị thế là doanh nghiệp đại chúng nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới.
02 Động cơ tài chính và áp lực thị trường
Để duy trì các thương vụ mua vào quy mô lớn như vậy, MicroStrategy cần nguồn vốn khổng lồ. Công ty đã xây dựng một "bánh đà vốn" phức tạp nhằm phục vụ cho các thương vụ mua Bitcoin liên tục.
Đợt mua Bitcoin mới nhất này được tài trợ thông qua chương trình phát hành cổ phiếu "at-the-market" (ATM), bao gồm phát hành và bán các loại cổ phiếu như cổ phiếu phổ thông hạng A (MSTR) và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike (STRK). Ví dụ, chỉ một tuần trước thương vụ này, công ty đã bán khoảng 4,789664 triệu cổ phiếu MSTR, thu về 888,2 triệu USD.
Tuy nhiên, chiến lược mua vào quyết liệt này lại hoàn toàn trái ngược với các chỉ số thị trường then chốt của công ty đang suy yếu.
Diễn biến giá cổ phiếu đi ngược với Bitcoin: Tính từ đầu năm 2025 đến nay, cổ phiếu MSTR đã giảm hơn 40%. Mức giảm này thậm chí còn lớn hơn so với mức giảm của chính Bitcoin trong cùng kỳ. Thị trường không còn coi MSTR đơn thuần là "đòn bẩy Bitcoin", mà bắt đầu chiết khấu cả mô hình kinh doanh của công ty.
Tỷ lệ mNAV chuyển sang chiết khấu: Thị trường thường sử dụng "tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng" (mNAV) để đánh giá định giá các công ty nắm giữ Bitcoin. Hiện tại, mNAV của MicroStrategy đã giảm xuống khoảng 0,85. Điều này có nghĩa là giá trị thị trường của công ty hiện thấp hơn giá trị tài sản ròng của lượng Bitcoin nắm giữ, và cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị tài sản – điều hiếm gặp trước đây.
03 Nhiều rủi ro phía sau sự phân kỳ
Vì sao thị trường lại phát tín hiệu cảnh báo đối với "cá voi Bitcoin" này? Khoảng cách lớn giữa giá cổ phiếu và hiệu suất tài sản cốt lõi xuất phát từ ba mối lo ngại chính về tính bền vững của mô hình kinh doanh.
Áp lực dòng tiền và cổ tức: Bánh đà tài chính của MicroStrategy dựa vào việc liên tục phát hành các loại cổ phiếu ưu đãi, thường đi kèm cam kết trả cổ tức hàng năm cao từ 8% đến 10%. Trong khi đó, mảng kinh doanh phần mềm doanh nghiệp truyền thống của công ty tiếp tục thu hẹp, doanh thu phần mềm năm 2024 đã xuống mức thấp nhất trong nhiều năm. Chi phí vận hành và nghĩa vụ cổ tức cao đều phụ thuộc lớn vào nguồn vốn huy động bên ngoài. Nếu thị trường vốn siết chặt, chu trình "phát hành cổ phiếu – mua Bitcoin" phức tạp này có nguy cơ bị đình trệ.
Rủi ro bị loại khỏi chỉ số: Nhà cung cấp chỉ số toàn cầu MSCI đang cân nhắc đề xuất loại các công ty có tỷ trọng tài sản số vượt quá 50% tổng tài sản ra khỏi các chỉ số chứng khoán toàn cầu. MicroStrategy đã mạnh mẽ phản đối động thái này. Tuy nhiên, thị trường lo ngại rằng nếu quy định được áp dụng, việc bị loại khỏi các chỉ số lớn có thể kéo theo làn sóng bán tháo thụ động từ các quỹ đầu tư theo chỉ số, dẫn đến thanh khoản sụt giảm mạnh.
Biến động kế toán gia tăng: Theo chuẩn mực kế toán mới của FASB, biến động giá Bitcoin sẽ được phản ánh trực tiếp và theo thời gian thực vào báo cáo kết quả kinh doanh hàng quý của công ty. Điều này đồng nghĩa, trong các quý mà giá Bitcoin giảm, công ty có thể ghi nhận khoản lỗ lớn trên sổ sách. Đối với các nhà đầu tư tổ chức truyền thống đề cao sự ổn định lợi nhuận, mức biến động tài chính tăng cao này làm gia tăng bất định và có thể khiến họ giảm hoặc tránh tiếp xúc với loại tài sản này.
04 Thế tiến thoái lưỡng nan của nhà đầu tư
Với nhà đầu tư, MicroStrategy hiện đang đặt ra một nghịch lý. Một mặt, đây là phương tiện niêm yết công khai lớn nhất và tiện lợi nhất để tiếp cận trực tiếp với Bitcoin, với câu chuyện nắm giữ tài sản mạnh mẽ. Mặt khác, công ty lại tiềm ẩn thêm rủi ro từ chiến lược tài chính, triển vọng pháp lý và biến động báo cáo tài chính.
Khi tỷ lệ mNAV chuyển sang chiết khấu, đó là tín hiệu rõ ràng: Thị trường cho rằng rủi ro khi nắm giữ cổ phiếu MSTR đã khiến nó kém hấp dẫn hơn so với việc nắm giữ trực tiếp lượng Bitcoin tương đương. Giờ đây, nhà đầu tư phải lựa chọn: Liệu họ có tin vào tầm nhìn của Michael Saylor và đặt cược rằng thị trường sẽ định giá lại mô hình kinh doanh, hay mức chiết khấu hiện tại phản ánh những khiếm khuyết cơ bản khó vượt qua?
Việc giá Bitcoin gần đây giảm từ trên 92.000 USD xuống vùng 86.000 USD càng làm dấy lên những lo ngại này. Thị trường đang đặt câu hỏi liệu chiến lược của Saylor, vốn phát huy hiệu quả trong thị trường tăng giá, có còn phù hợp trong bối cảnh biến động mạnh hoặc thậm chí là thị trường giá xuống hay không.
05 Ý nghĩa của một "phong vũ biểu" thị trường
Bất kể quan điểm về MicroStrategy ra sao, công ty này đã trở thành một "phong vũ biểu" không thể thiếu của thị trường crypto. MicroStrategy giờ đây không chỉ phản ánh biến động giá Bitcoin, mà còn là chỉ báo cho sự thay đổi trong mức độ chấp nhận, logic định giá và khẩu vị rủi ro của thị trường tài chính truyền thống đối với tài sản số.
Hiệu suất cổ phiếu, hoạt động huy động vốn và định giá thị trường (mNAV) của MicroStrategy là cửa sổ quan sát tâm lý tổ chức rất rõ nét. Sự phân kỳ hiện tại giữa giá cổ phiếu và Bitcoin, cùng mức chiết khấu mNAV, cho thấy nhà đầu tư tài chính truyền thống đang ngày càng thận trọng và chọn lọc hơn.
Với nhà đầu tư crypto cá nhân, đây là bài học sâu sắc: Ngay cả với những "ông lớn", mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và nền tảng tài sản crypto không phải lúc nào cũng tuyến tính, mà còn chịu tác động phức tạp từ các động lực của thị trường tài chính truyền thống.
Triển vọng
Theo dữ liệu Gate, tính đến ngày 16 tháng 12, giá BTC ở mức 85.960 USD, giảm hơn 3% trong 24 giờ qua. Đợt điều chỉnh này đồng nghĩa với việc các thương vụ mua Bitcoin gần đây của MicroStrategy đã được thực hiện ở mức giá cao hơn giá thị trường hiện tại.
Cổ phiếu công ty đã giảm khoảng 42% từ đầu năm đến nay, và tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng (mNAV) đã giảm xuống mức chiết khấu khoảng 0,85.
Trong khi Michael Saylor ăn mừng "thêm nhiều chấm cam" trên mạng xã hội, thì trên màn hình giao dịch Phố Wall, đồ thị cổ phiếu MSTR lại hiện sắc đỏ, báo hiệu sự suy giảm và thận trọng. Cuộc giằng co giữa niềm tin và thực tế vẫn đang tiếp diễn.
