Ngân hàng đầu tư TD Cowen đã điều chỉnh giảm mục tiêu giá trong một năm đối với công ty nắm giữ Bitcoin là Strategy (trước đây là MicroStrategy) từ 500 USD xuống còn 440 USD. Nguyên nhân chính của động thái này là việc phát hành liên tục cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi, dẫn đến "lợi suất Bitcoin" (tức tốc độ tăng trưởng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu) bị pha loãng. Chiến lược mua vào mạnh mẽ của công ty, vốn dựa nhiều vào huy động vốn chủ sở hữu, hiện đang đối mặt với thách thức về sự pha loãng lợi nhuận.
Lý do điều chỉnh mục tiêu giá
Theo báo cáo mới đây của các nhà phân tích tại TD Cowen, công ty niêm yết nổi tiếng với chiến lược đầu tư Bitcoin quyết liệt đã bị hạ mục tiêu giá. Sự điều chỉnh này chủ yếu dựa trên việc đánh giá lại "lợi suất Bitcoin" trong tương lai. Các nhà phân tích hiện kỳ vọng Strategy sẽ mua vào khoảng 155.000 Bitcoin trong năm tài chính 2026, cao hơn rất nhiều so với dự báo trước đó là 90.000.
Tuy nhiên, việc tích lũy nhanh chóng này dự kiến sẽ chủ yếu dựa vào huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi. Phương án tài trợ này sẽ làm pha loãng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, khiến lợi suất Bitcoin dự phóng cho năm tài chính 2026 giảm từ mức 8,8% trước đó xuống còn 7,1%, thấp hơn đáng kể so với mức 22,8% dự kiến cho năm tài chính 2025.
Mô hình tài trợ và rủi ro pha loãng
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Strategy tập trung vào việc huy động vốn trên thị trường để liên tục mua vào và nắm giữ Bitcoin. Giá cổ phiếu của công ty này có sự tương quan chặt chẽ với giá Bitcoin và thường bao gồm một mức "phí bảo hiểm Bitcoin" nhất định.
Công ty sử dụng nhiều công cụ tài chính linh hoạt, bao gồm phát hành cổ phiếu phổ thông, các dòng cổ phiếu ưu đãi khác nhau (chẳng hạn như cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất biến đổi STRC) và các công cụ thị trường vốn khác—tất cả hợp thành "hộp công cụ tài trợ" của công ty. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, Strategy đang nắm giữ 597.325 Bitcoin, với tổng chi phí mua vào khoảng 42,4 tỷ USD (giá mua trung bình khoảng 70.982 USD mỗi Bitcoin), được tài trợ thông qua chương trình phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM).
Để duy trì chiến lược đầu tư Bitcoin sử dụng đòn bẩy cao, Strategy tiếp tục huy động vốn từ thị trường. Trong tuần kết thúc ngày 11 tháng 1 năm 2026, công ty đã phát hành khoảng 6,8 triệu cổ phiếu phổ thông và 1,2 triệu cổ phiếu ưu đãi dòng STRC thông qua chương trình ATM, thu về khoảng 1,25 tỷ USD sau khi trừ chi phí. Gần như toàn bộ số vốn này đã được dùng để mua vào 13.627 Bitcoin, nâng tổng lượng nắm giữ của công ty lên khoảng 687.410 Bitcoin.
Yếu tố then chốt của mô hình tài trợ này là hiệu quả: khi giá huy động vốn tiệm cận với giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của Bitcoin, giá trị tạo ra cho cổ đông trong ngắn hạn (tức lợi suất Bitcoin) sẽ rất hạn chế. Về dài hạn, logic của mô hình hoàn toàn dựa vào kỳ vọng giá Bitcoin sẽ tăng mạnh.
Định vị "cổ phiếu đại diện Bitcoin" rủi ro cao
Strategy được xem là một trong những cổ phiếu đại diện Bitcoin thuần túy nhất, mang đến cho nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán truyền thống một phương tiện độc đáo để tiếp cận Bitcoin mà không cần trực tiếp nắm giữ tiền mã hóa. Cấu trúc vốn phức tạp của công ty—bao gồm cổ phiếu phổ thông, nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi—được thiết kế để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Một số tập trung vào cổ tức cố định, số khác tìm kiếm khả năng tăng giá gắn liền với biến động giá Bitcoin. Tuy nhiên, cấu trúc này cũng làm gia tăng rủi ro. Vốn hóa thị trường của công ty phản ánh không chỉ giá trị lượng Bitcoin nắm giữ mà còn cả kỳ vọng của thị trường về khả năng tiếp tục thực hiện thành công chiến lược tài trợ–mua vào.
Bất kỳ yếu tố nào ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn hoặc dẫn đến lợi suất Bitcoin suy giảm kéo dài—như báo cáo của TD Cowen đã chỉ ra—đều có thể làm suy yếu nền tảng cho mức định giá cao của công ty. Đồng thời, sự biến động vốn có của giá Bitcoin càng bị khuếch đại bởi cấu trúc nắm giữ sử dụng đòn bẩy, tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu.
Môi trường thị trường và triển vọng tương lai
Thị trường Bitcoin hiện tại đang ở giai đoạn nhạy cảm. Dữ liệu on-chain cho thấy áp lực chốt lời từ các doanh nghiệp đã giảm bớt vào cuối năm 2025, và cấu trúc thị trường trở nên rõ ràng hơn vào đầu năm 2026.
Nhu cầu tích trữ từ kho bạc doanh nghiệp (như các động thái của Strategy) mang lại sự hỗ trợ định kỳ cho thị trường, nhưng các dòng vốn này thường mang tính bùng nổ và không đều đặn, thay vì ổn định liên tục. Phân tích từ Glassnode chỉ ra rằng nhu cầu này mang tính "cơ hội" nhiều hơn, chủ yếu được thúc đẩy bởi các sự kiện biến động giá. Trong khi đó, dòng vốn ròng đã quay trở lại với các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ, cho thấy khả năng phục hồi của nhu cầu tổ chức, tạo thêm một lớp hỗ trợ cấu trúc cho giá Bitcoin.
Mặc dù TD Cowen đã hạ mục tiêu giá của Strategy, họ vẫn giữ quan điểm tích cực về công ty như một phương tiện đầu tư Bitcoin. Các nhà phân tích dự báo rằng với hiệu quả tài trợ được cải thiện và kỳ vọng giá Bitcoin tăng, lợi suất Bitcoin của công ty có thể phục hồi lên mức 8,1% trong năm tài chính 2027. Đơn vị này vẫn lạc quan về giá Bitcoin trong dài hạn, dự báo giá có thể đạt khoảng 177.000 USD vào tháng 12 năm 2026 và khoảng 226.000 USD vào tháng 12 năm 2027.
Thị trường Bitcoin dưới góc nhìn Gate Market
Việc theo dõi trực tiếp thị trường giao ngay Bitcoin là sự bổ sung cho chiến lược đầu tư vào cổ phiếu đại diện Bitcoin. Tính đến ngày 15 tháng 01 năm 2026, thị trường Bitcoin ghi nhận các số liệu chính sau:
| Chỉ số | Dữ liệu | Hiệu suất gần đây |
|---|---|---|
| Giá hiện tại | 96.534,8 USD | Tăng +1,24% trong 24 giờ |
| Khối lượng giao dịch 24 giờ | 1,53 tỷ USD | — |
| Vốn hóa thị trường | 1,92 nghìn tỷ USD | Thị phần thị trường 56,39% |
| Biến động giá 7 ngày | — | Tăng +5,63% |
| Biến động giá 30 ngày | — | Tăng +12,43% |
Thị trường đang cho thấy xu hướng tăng nhẹ trong ngắn hạn, và các nhà đầu tư dài hạn chịu áp lực chốt lời ít hơn, tạo nền tảng cho giá duy trì ở các vùng quan trọng. Phân tích của Glassnode lưu ý rằng điểm mấu chốt tiếp theo cần theo dõi là liệu thị trường có thể duy trì vượt qua giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn (hiện khoảng 99.100 USD) hay không, điều này sẽ báo hiệu sự chuyển dịch sang giai đoạn tăng giá rõ rệt hơn.
Thị trường phái sinh cũng xuất hiện dấu hiệu phục hồi thận trọng về khẩu vị rủi ro. Sau nhịp điều chỉnh, lãi mở trên thị trường hợp đồng tương lai đang được xây dựng lại, và độ lệch (skew) trên thị trường quyền chọn đang trở lại trạng thái bình thường, cho thấy các nhà giao dịch đang chuyển hướng từ phòng ngừa rủi ro giảm giá sang tham gia một phần vào xu hướng tăng.
Giá cổ phiếu của Strategy biến động mạnh sau báo cáo của TD Cowen. Trong khi đó, giá Bitcoin trên Gate đã phục hồi, tăng hơn 5,63% trong bảy ngày qua và một lần nữa thử thách các mốc tâm lý và kỹ thuật quan trọng. Dữ liệu on-chain của Glassnode cho thấy động lực thị trường hiện tại: một mặt, nhu cầu từ kho bạc doanh nghiệp và dòng vốn ETF tạo lực đỡ; mặt khác, vẫn còn lượng cung treo lớn từ các nhà đầu tư mua gần đỉnh lịch sử. Việc lãi mở trên thị trường quyền chọn Bitcoin giảm hơn 45% so với đỉnh đã loại bỏ các vị thế phòng ngừa cấu trúc phức tạp cuối năm, giúp việc thể hiện rủi ro đầu năm trở nên trực diện và ít bị ràng buộc bởi các vị thế quyền chọn giá thực cố định lớn.
