Trong tuần thứ hai của tháng 5 năm 2026, Phố Wall đã thực hiện hai bước đi lớn liên tiếp trong thời gian ngắn.
Ngày 07 tháng 05, BlackRock—nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới—đã nộp đơn lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để bổ sung một lớp cổ phiếu kỹ thuật số on-chain vào quỹ thị trường tiền tệ truyền thống hiện có của mình, cụ thể là "BlackRock USD Treasury Benchmark Liquidity Fund" (BSTBL). Đồng thời, BlackRock cũng đề xuất thành lập một quỹ dự trữ stablecoin on-chain hoàn toàn mới. Quỹ hiện tại đang quản lý khoảng 6,1 tỷ USD tài sản. Chưa đầy một tuần sau đó, JPMorgan Chase đã nộp đơn riêng, công bố ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai trên Ethereum—JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).
Hai đơn đăng ký này, chỉ cách nhau vài ngày, đều hướng đến mục tiêu tương tự: cung cấp cho các tổ chức phát hành stablecoin tài sản dự trữ on-chain đáp ứng tiêu chuẩn quy định. Đây không phải là sự trùng hợp. Sau khi Đạo luật GENIUS thiết lập khung tuân thủ cho thị trường stablecoin tại Hoa Kỳ, logic cạnh tranh của Phố Wall đã chuyển từ "Có nên làm không?" sang "Ai làm nhanh hơn, tuân thủ tốt hơn và ở quy mô lớn hơn?". Đằng sau cuộc đua này, một câu hỏi sâu sắc hơn đang xuất hiện: Quyền định hình thế hệ hạ tầng tài chính tiếp theo đang được viết lại.
Hai bước đi lớn trong năm ngày
Ngày 07 tháng 05 năm 2026, BlackRock đã gửi hai hồ sơ lên SEC. Một hồ sơ nhằm thiết lập lớp cổ phiếu kỹ thuật số on-chain cho quỹ thị trường tiền tệ truyền thống BlackRock USD Treasury Benchmark Liquidity Fund, hiện quản lý khoảng 6,1 tỷ USD tài sản. Kế hoạch là ghi nhận các cổ phiếu này trên Ethereum theo chuẩn token ERC-20. Hồ sơ còn lại đề xuất thành lập "BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Instrument"—một quỹ thị trường tiền tệ token hóa bản địa dành cho các tổ chức phát hành stablecoin và nhà đầu tư on-chain, hỗ trợ đa chuỗi và yêu cầu mức đăng ký tối thiểu là 3 triệu USD.
Ngày 12 tháng 05 năm 2026, JPMorgan đã nộp đơn ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai, JLTXX, trên Ethereum. Quỹ này sẽ đầu tư hơn 99,5% tài sản vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các hợp đồng repo qua đêm được bảo đảm bằng kho bạc. Quỹ do bộ phận tài sản kỹ thuật số Kinexys Digital Assets của JPMorgan vận hành, với mức đầu tư tối thiểu là 1 triệu USD.
Thời điểm gần kề và định vị sản phẩm gần như giống hệt nhau của hai đơn này cho thấy cuộc đua token hóa của Phố Wall đã chuyển từ giai đoạn hoạch định chiến lược sang cuộc chiến giành thị phần thực sự.
Đạo luật GENIUS đang tái định hình sân chơi như thế nào
Để hiểu bản chất của cuộc cạnh tranh này, cần nhìn lại một bước ngoặt quan trọng: Ngày 18 tháng 07 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã ký ban hành "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin Hoa Kỳ"—trong ngành gọi là Đạo luật GENIUS. Một trong những điều khoản cốt lõi của đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải duy trì tài sản dự trữ đủ điều kiện tương ứng với mỗi USD stablecoin phát hành. Đạo luật định nghĩa rõ tài sản dự trữ đủ điều kiện: số dư tài khoản tại Cục Dự trữ Liên bang, tiền gửi được bảo hiểm, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đáo hạn không quá 93 ngày, repo qua đêm được bảo đảm bằng kho bạc, và cổ phiếu của quỹ thị trường tiền tệ chính phủ chỉ đầu tư vào các tài sản trên.
Dù quy định này có vẻ đơn giản, nó đã tạo ra một thị trường nhu cầu hoàn toàn mới. Khi đạo luật có hiệu lực, tất cả tổ chức phát hành stablecoin hoạt động tại Hoa Kỳ buộc phải xây dựng danh mục dự trữ tuân thủ trong thời hạn nhất định—không chỉ là khuyến khích.
Trước đây, các tổ chức phát hành stablecoin chủ yếu quản lý dự trữ qua kênh ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, sự ra đời của Đạo luật GENIUS đặt ra câu hỏi mới: Khi stablecoin là tài sản on-chain, tại sao dự trữ của chúng lại không "được đưa lên on-chain"?
Phố Wall đã nhanh chóng nắm bắt logic này. Mục tiêu thiết kế cốt lõi của các quỹ token hóa BlackRock và JPMorgan là cung cấp cho các tổ chức phát hành stablecoin công cụ dự trữ "bản địa on-chain, tuân thủ quy định, sinh lợi suất". Ở nhiều khía cạnh, Đạo luật GENIUS chính là tia lửa khởi động cuộc đua này.
Nhìn vào bối cảnh lịch sử rộng hơn, các mốc sau đây tạo thành dòng thời gian của cuộc cạnh tranh này:
| Ngày | Sự kiện |
|---|---|
| 2021 | Franklin Templeton ra mắt BENJI, quỹ tương hỗ on-chain đầu tiên đăng ký tại Hoa Kỳ |
| 2024 | BlackRock hợp tác với Securitize ra mắt BUIDL, tăng trưởng lên khoảng 2,6 tỷ USD |
| Tháng 07 năm 2025 | Đạo luật GENIUS được ký ban hành |
| Tháng 12 năm 2025 | JPMorgan ra mắt quỹ token hóa đầu tiên, MONY |
| Tháng 03 năm 2026 | OCC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC xác nhận chứng khoán token hóa được đối xử vốn tương đương chứng khoán truyền thống |
| 07 tháng 05 năm 2026 | BlackRock nộp đơn cho hai quỹ token hóa mới |
| 12 tháng 05 năm 2026 | JPMorgan đăng ký JLTXX |
Dòng thời gian này cho thấy rõ xu hướng: Khi khung pháp lý ngày càng được xác định, các tổ chức tài chính truyền thống đang tăng tốc triển khai sáng kiến on-chain với tốc độ chưa từng có.
Quy mô thị trường, sản phẩm và định vị cạnh tranh
Quy mô thị trường và xu hướng tăng trưởng
Theo RWA.xyz, tính đến ngày 12 tháng 05 năm 2026, tổng quy mô thị trường tài sản thực token hóa (RWA) đã vượt 32,2 tỷ USD. Riêng thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ token hóa đã đạt 15,2 tỷ USD đầu tháng 5, tăng 1,06 tỷ USD chỉ trong 30 ngày gần nhất. Toàn bộ thị trường RWA đã tăng trưởng hơn 200% trong vòng một năm qua.
Ethereum chiếm ưu thế là nền tảng chính cho tài sản token hóa, nắm hơn 53% thị phần và hỗ trợ hơn 800 dự án token hóa.
So sánh sản phẩm của các đối thủ lớn
| Khía cạnh | BlackRock BUIDL | Quỹ mới BlackRock | JPMorgan JLTXX | JPMorgan MONY |
|---|---|---|---|---|
| Ngày ra mắt | 2024 | Đăng ký tháng 05 năm 2026 | Đăng ký tháng 05 năm 2026 | Tháng 12 năm 2025 |
| AUM | ~2,6 tỷ USD | 6,1 tỷ USD (cổ phiếu kỹ thuật số) | Đang huy động | ~100 triệu USD |
| Khách hàng mục tiêu | Nhà đầu tư tổ chức | Tổ chức phát hành stablecoin | Tổ chức phát hành stablecoin | Quản lý tiền mặt tổ chức |
| Tài sản cơ sở | Trái phiếu, repo, tiền mặt | Trái phiếu, chứng khoán ngắn hạn | Trái phiếu, repo qua đêm | Trái phiếu, repo |
| Blockchain | Đa chuỗi | Ethereum + đa chuỗi | Ethereum | Ethereum |
| Đầu tư tối thiểu | 5 triệu USD | 3 triệu USD | 1 triệu USD | — |
| Phí thường niên | — | — | 0,16% (ròng) | — |
| Đối tác công nghệ | Securitize | Securitize | Kinexys | Kinexys |
Từ khi ra mắt, BlackRock BUIDL đã trở thành sản phẩm trái phiếu kho bạc token hóa đơn lẻ lớn nhất, triển khai trên Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism và Polygon, với BNY Mellon làm đơn vị lưu ký và Securitize đảm nhiệm phát hành, tuân thủ. Kiến trúc mới nhất của BUIDL tích hợp sâu hơn cổ phiếu on-chain với hệ thống chuyển nhượng được quản lý, tạo vòng khép kín giữa ghi nhận blockchain và sổ đăng ký cổ đông truyền thống.
MONY của JPMorgan, ra mắt cuối năm 2025, nhỏ hơn nhiều so với BUIDL. Theo rwa.xyz, MONY quản lý khoảng 100 triệu USD tài sản, trong khi BUIDL đã đạt khoảng 2,6 tỷ USD. Tuy nhiên, JLTXX lại nhắm mục tiêu rõ ràng hơn—chỉ đích danh các tổ chức phát hành stablecoin là khách hàng cốt lõi và tích hợp chuyển đổi USDC sang USD trong tài liệu hướng dẫn.
Xét về quy mô, BlackRock hiện có lợi thế tiên phong rõ rệt. Tuy nhiên, thiết kế của JLTXX cho thấy JPMorgan đang chọn chiến lược khác biệt: không cạnh tranh trực diện về quy mô, mà đặt cược vào việc Đạo luật GENIUS sẽ tạo ra nhu cầu dự trữ tuân thủ khổng lồ từ các tổ chức phát hành stablecoin, đồng thời hướng tới thiết lập tiêu chuẩn trong lĩnh vực mới nổi này.
JLTXX áp dụng mô hình "danh sách trắng + ưu tiên ghi nhận chính thức off-chain", phản ánh cách tiếp cận thận trọng của JPMorgan đối với rủi ro tuân thủ. Tài liệu hướng dẫn nêu rõ: nếu có sự khác biệt giữa ghi nhận on-chain và off-chain, ghi nhận off-chain sẽ là quyết định cuối cùng. Điều này đảm bảo tuân thủ quy định nhưng cũng phân biệt sản phẩm với câu chuyện "tài chính phi tập trung".
Phân tích tâm lý thị trường: Ba góc nhìn, ba câu chuyện
Cuộc đua quỹ token hóa đã hình thành ít nhất ba trường phái quan điểm trên thị trường.
Câu chuyện thứ nhất: Đây là kết quả tất yếu của quy định stablecoin—"lợi ích tuân thủ" được hiện thực hóa. Những người ủng hộ cho rằng Đạo luật GENIUS đã tạo ra một nhóm nhu cầu bắt buộc cho quản lý tài sản dự trữ, và các tổ chức tài chính truyền thống có lợi thế tự nhiên về thương hiệu, tuân thủ, lưu ký. Tham gia thị trường này là quyết định kinh doanh hợp lý. BlackRock hiện quản lý khoảng 65 tỷ USD dự trữ stablecoin cho Circle. Chuyển quản lý dự trữ từ kênh truyền thống sang on-chain về cơ bản là nâng cấp hiệu quả, không phải thay đổi mô hình kinh doanh. Theo góc nhìn này, cuộc đua là "dễ đoán, tuyến tính và vừa phải".
Câu chuyện thứ hai: Đây là "cuộc chiếm đất" hạ tầng tài chính on-chain của Phố Wall. Các nhà phân tích ủng hộ quan điểm này cho rằng quỹ token hóa không chỉ là sản phẩm, mà là các nút hạ tầng tài chính. Khi JPMorgan định vị JLTXX là tiêu chuẩn thanh toán và dự trữ tương lai cho stablecoin do các ngân hàng quan trọng toàn cầu phát hành, họ không chỉ nhắm đến thị phần, mà còn quyền định hình luật chơi. Từ góc nhìn này, mục tiêu cuối cùng không phải bán nhiều cổ phiếu quỹ hơn, mà là chiếm vị trí trung tâm trong thế hệ đường ray tài chính tiếp theo.
Câu chuyện thứ ba: Đây là "sự hấp thụ cấu trúc" ngành crypto bởi tài chính truyền thống. Những người quan sát theo hướng này nhận thấy sản phẩm token hóa của Phố Wall sử dụng công nghệ blockchain nhưng quản trị hoàn toàn tập trung—kiểm soát danh sách trắng, ghi nhận cuối cùng off-chain, ngưỡng tiếp cận tổ chức. Việc các sản phẩm này phát triển mạnh có thể đẩy các dự án RWA bản địa crypto ra ngoài, cuối cùng đưa tài chính on-chain vào khung quản lý và quản trị truyền thống. Câu chuyện này mang sắc thái cảnh báo, nhưng không phải là vô lý.
Ba câu chuyện này không loại trừ nhau, mà mô tả các mặt khác nhau của cùng một quá trình. Thực tế, cuộc đua quỹ token hóa hiện tại hội tụ đủ ba thuộc tính: "hiện thực hóa lợi ích tuân thủ", "chiếm đất hạ tầng", và "hấp thụ cấu trúc". Mỗi thuộc tính đều có giá trị và đang tiến triển song song.
Phân tích tác động ngành: Logic hạ tầng tài chính đang thay đổi
Tác động của cuộc đua quỹ thị trường tiền tệ token hóa vượt xa phạm vi đổi mới sản phẩm. Nó đang thay đổi căn bản logic của hạ tầng tài chính theo ba hướng chính.
Thứ nhất, dòng thanh khoản USD on-chain đang tăng tốc. Quỹ thị trường tiền tệ truyền thống là công cụ quản lý thanh khoản quan trọng nhất trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Việc token hóa các quỹ này trên blockchain cho phép phát hành, chuyển nhượng, thanh toán tài sản dự trữ USD vận hành độc lập với hệ thống thanh toán liên ngân hàng truyền thống. Geoff Kendrick, Giám đốc Nghiên cứu Tài sản Kỹ thuật số Toàn cầu tại Standard Chartered, nhận định: "Khi các ngân hàng và tổ chức xây dựng sản phẩm trong lĩnh vực blockchain, hầu hết hoạt động sẽ diễn ra trên Ethereum trong những năm tới." Nếu điều này đúng, hệ thống USD on-chain sẽ chuyển từ "lớp thanh toán stablecoin" hiện tại sang "lớp tài sản dự trữ trên blockchain", hình thành hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh và tự duy trì hơn.
Thứ hai, các nhà quản lý tài sản truyền thống đang mở rộng vai trò từ "quản lý tài sản" sang "vận hành hạ tầng tài chính". Dù là hợp tác với Securitize của BlackRock hay nền tảng Kinexys của JPMorgan, các tổ chức này không còn chỉ quản lý danh mục tài sản cơ sở, mà còn tiến vào tầng vận hành hạ tầng on-chain—phát hành token, đăng ký chuyển nhượng, xác minh tuân thủ on-chain—những chức năng vốn thuộc về đơn vị lưu ký, đại lý chuyển nhượng, và trung tâm lưu ký chứng khoán độc lập. Nếu sự mở rộng vai trò này đạt quy mô lớn, nó có thể tái định hình chuỗi giá trị trung gian tài chính.
Thứ ba, khung pháp lý đang chuyển từ "theo sau đổi mới" sang "dẫn dắt đổi mới". Tốc độ phát triển quy định năm 2026 chưa từng có: Tháng 03, SEC và CFTC cùng ban hành hướng dẫn diễn giải dài 68 trang phân loại tài sản crypto; cũng trong tháng đó, OCC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC xác nhận chứng khoán token hóa được đối xử vốn tương đương chứng khoán truyền thống; và Đạo luật GENIUS thiết lập khung tuân thủ rõ ràng cho stablecoin. Tác động tổng hợp của các động thái này là các tổ chức tài chính truyền thống nay có sự chắc chắn pháp lý chưa từng có cho triển khai on-chain, mở đường cho gia nhập quy mô lớn.
Kết luận
Bề ngoài, các đơn đăng ký quỹ token hóa của JPMorgan và BlackRock là cuộc cạnh tranh sản phẩm. Thực chất, đây là cuộc chiến giành quyền định hình tương lai của hạ tầng tài chính.
Với khoảng 2,6 tỷ USD tài sản BUIDL đang quản lý, BlackRock đã xây dựng lợi thế tiên phong rõ rệt trong lĩnh vực trái phiếu kho bạc token hóa và, thông qua hợp tác lâu dài với Securitize, đã tạo ra kiến trúc tiêu chuẩn "phát hành + lưu ký + xác minh on-chain". Trong khi đó, JPMorgan sử dụng JLTXX để xây dựng lợi thế khác biệt dựa trên niềm tin ngân hàng ở lĩnh vực tài sản dự trữ tuân thủ Đạo luật GENIUS. Chiến lược cạnh tranh khác nhau, nhưng cả hai đều hướng đến cùng một đích: một trật tự tài chính on-chain mới do các tổ chức tài chính truyền thống dẫn dắt, xây dựng trên blockchain công khai tuân thủ, tích hợp sâu với hệ thống quy định hiện hữu.
Đối với người tham gia ngành, điều quan trọng không phải là ai bán được nhiều cổ phiếu quỹ hơn trong ngắn hạn, mà là những giả định nào đang được hiện thực hóa qua cuộc đua này—token hóa chuyển từ câu chuyện sang chính sách, từ thử nghiệm sang quy mô, từ hệ sinh thái crypto bản địa vào lõi tài chính truyền thống. Khi các ông lớn tài chính bắt đầu mô tả blockchain là hạ tầng cho phát hành và ghi nhận quỹ trong tài liệu chính thức—chứ không chỉ là công nghệ thử nghiệm—thì sự chuyển đổi thế hệ của hệ thống tài chính có thể đã âm thầm bắt đầu.
Cần giữ cái nhìn tỉnh táo: Quá trình này vẫn đang ở giai đoạn rất sơ khai. Thị trường trái phiếu kho bạc token hóa 15,2 tỷ USD chỉ là dòng chảy nhỏ so với ngành quỹ thị trường tiền tệ toàn cầu hơn 6 nghìn tỷ USD. Nhưng hướng đi của dòng chảy nhỏ đó có thể sẽ báo hiệu lộ trình của thế hệ hạ tầng tài chính tiếp theo.
