Trong thị trường tiền mã hóa, stablecoin không chỉ đóng vai trò cầu nối giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số, mà còn là chỉ báo then chốt về sức mua tiềm năng. Khi nhà đầu tư lạc quan về xu hướng thị trường trong tương lai, họ thường chuyển đổi tiền pháp định sang USDT hoặc USDC từ sớm và nạp vào các sàn giao dịch, từ đó đẩy vốn hóa toàn thị trường stablecoin tăng lên.
Tuy nhiên, dữ liệu gần đây lại phát đi một tín hiệu hoàn toàn khác. Kể từ tháng 10 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu chỉ dao động nhẹ trên mức 310 tỷ USD, đánh mất đà tăng trưởng mạnh mẽ từng ghi nhận trong giai đoạn 2024–2025 khi vốn hóa tăng vọt tới 150%. Sự trì trệ này cho thấy không còn dòng tiền pháp định mới chảy vào hệ sinh thái tiền mã hóa thông qua kênh stablecoin. Đáng lo ngại hơn, các sàn giao dịch lớn đang cạn kiệt dự trữ stablecoin với tốc độ nhanh chóng. Việc dự trữ stablecoin trên sàn sụt giảm thường báo hiệu nhà đầu tư đang chuyển đổi tài sản trở lại tiền pháp định và rút khỏi thị trường, thay vì tiếp tục nắm giữ stablecoin ngoài sàn để chờ cơ hội mua vào.
Tính đến ngày 24 tháng 02, tổng vốn hóa stablecoin trên thị trường tiền mã hóa đạt 314,6 tỷ USD, chiếm khoảng 14,3% tổng vốn hóa toàn thị trường.
Gió ngược vĩ mô gia tăng, tài sản beta cao đối diện áp lực bán tháo
Việc tăng trưởng stablecoin chững lại không phải là hiện tượng đơn lẻ—mà phản ánh trực tiếp những thay đổi sâu rộng trong bối cảnh vĩ mô toàn cầu. Theo báo cáo mới nhất của Matrixport, đà giảm tốc của stablecoin không chỉ đè nặng lên Bitcoin (BTC) mà còn tạo ra lực cản trên toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa.
Thị trường hiện đang chịu tác động kép: quá trình phi toàn cầu hóa và sự chuyển đổi cấu trúc do trí tuệ nhân tạo (AI) dẫn dắt. Báo cáo cập nhật thị trường của Wintermute ghi nhận dòng vốn đang rút khỏi cổ phiếu tăng trưởng và chuyển sang các lĩnh vực giá trị như vàng, hàng hóa cơ bản, trong khi tài sản tiền mã hóa—được xem là "tài sản tăng trưởng beta cao nhất"—đang bị bán tháo có hệ thống.
Sự dịch chuyển dòng vốn này thể hiện rõ nét ở thị trường phái sinh. Dữ liệu cho thấy lãi suất tài trợ (funding rate) đang ở mức thấp nhất trong nhiều tháng, phí quyền chọn bán (put option premium) tiếp tục tăng, còn tổng giá trị hợp đồng mở (open interest) đã giảm đều kể từ tháng 10 năm 2025. Dù giá Bitcoin có thời điểm ổn định trở lại, nhu cầu từ tổ chức vẫn chưa xuất hiện và các bàn giao dịch chủ yếu duy trì vị thế bán.
Tính đến ngày 24 tháng 02, tâm lý thị trường đã rơi xuống mức cực kỳ tiêu cực. Chỉ số Sợ hãi Tiền mã hóa (Crypto Fear Index) giảm về 11, báo hiệu "nỗi sợ tột độ". Bitcoin đang tích lũy quanh mốc 63.000 USD, trong khi Ethereum (ETH) đã thủng ngưỡng tâm lý 1.900 USD và đang vật lộn gần vùng 1.820 USD.
Kỳ vọng lãi suất thay đổi, van thanh khoản vẫn đóng chặt
Bên cạnh dòng vốn nội bộ, các van thanh khoản vĩ mô bên ngoài cũng ngày càng siết chặt. Sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã trở thành gánh nặng lớn đối với thị trường.
Dù trước đây thị trường từng kỳ vọng mạnh mẽ về một chu kỳ giảm lãi suất trong năm 2026, nhưng các dữ liệu mới nhất đã hoàn toàn đảo ngược kỳ vọng đó. Theo dữ liệu thị trường tương lai CME, các nhà giao dịch hiện đánh giá xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 3 lên tới 95,5%. Thống đốc Fed, ông Waller, gần đây cũng khẳng định nếu dữ liệu việc làm tiếp tục tích cực, ông sẽ ủng hộ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 3.
Điều này đồng nghĩa thị trường toàn cầu khó có khả năng chứng kiến Fed mở van thanh khoản trong thời gian tới. Đối với thị trường tiền mã hóa—vốn cực kỳ nhạy cảm với chi phí vốn—điều này chắc chắn sẽ kéo dài giai đoạn "khô hạn thanh khoản".
Chuyên gia phân tích Darkfost của CryptoQuant nhận định: "Một trong những lực cản chính hiện nay là thiếu vắng dòng tiền mới. Xét trên góc độ thanh khoản liên thị trường, điều kiện khó có khả năng cải thiện trong ngắn hạn."
Quy định siết chặt, stablecoin chuẩn bị bước vào giai đoạn tái cấu trúc
Ngoài thách thức về thanh khoản, bản thân stablecoin cũng đang đối mặt với quá trình tái cấu trúc khung pháp lý. Vào tháng 02 năm 2026, tám cơ quan chính phủ Trung Quốc—bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc—đã cùng ban hành thông báo tái khẳng định lệnh cấm tiền ảo trong nước. Lần đầu tiên, các cơ quan này công khai cấm phát hành stablecoin neo theo Nhân dân tệ (RMB) ở nước ngoài nếu chưa được phê duyệt.
Dù chính sách này chủ yếu nhắm vào thị trường Trung Quốc, nhưng hiệu ứng tín hiệu lại rất rõ rệt. Stablecoin, với vai trò là "đô la kỹ thuật số", ngày càng gắn bó chặt chẽ với thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ. Ngân hàng Standard Chartered dự báo đến năm 2028, ngành stablecoin có thể tạo ra tới 1.000 tỷ USD nhu cầu mới đối với trái phiếu ngắn hạn của Mỹ.
Điều này có nghĩa là tăng trưởng stablecoin trong tương lai sẽ không còn đơn thuần phản ánh tâm lý thị trường, mà sẽ chịu ảnh hưởng sâu sắc từ các chính sách tiền tệ lớn và khung pháp lý. Bộ trưởng Tài chính Mỹ, ông Scott Bessent, gần đây cũng nhận định vốn hóa stablecoin USD có thể mở rộng lên 3.000 tỷ USD trong những năm tới. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, sự bất định về quy định vẫn là "thanh gươm Damocles" treo lơ lửng trên thị trường.
Kết luận
Tổng hòa lại, sự chững lại của stablecoin không phải điều chỉnh kỹ thuật ngắn hạn, mà là hệ quả của cả việc rút thanh khoản vĩ mô lẫn quá trình tái cấu trúc quy định. Trên Gate, tính đến ngày 24 tháng 02, các tài sản chủ đạo vẫn đang trong giai đoạn tích lũy với thanh khoản thấp, Bitcoin giằng co quanh mốc 63.000 USD còn Ethereum tìm kiếm hỗ trợ gần vùng 1.800 USD.
Để thị trường đảo chiều, vốn hóa stablecoin cần quay lại quỹ đạo tăng trưởng—điều này chỉ xảy ra khi xuất hiện dòng tiền mới từ bên ngoài. Như các chuyên gia phân tích nhận định, khi nguồn cung stablecoin ngừng mở rộng, đó thường là dấu hiệu dòng tiền đang rút khỏi chuỗi và trở về tiền pháp định, thay vì ở lại thị trường tiền mã hóa để tiếp tục xoay vòng.
Cho đến khi van thanh khoản mở lại, nhà đầu tư có lẽ cần chấp nhận thực tế mới: thị trường tiền mã hóa đã chuyển từ "giai đoạn tăng trưởng nóng" sang "giai đoạn trò chơi cổ phiếu". Đối với nhà giao dịch, thay vì cố đoán đáy, việc theo sát biến động vốn hóa stablecoin—chỉ báo thanh khoản đáng tin cậy nhất—sẽ khôn ngoan hơn. Chỉ khi stablecoin tăng trưởng trở lại, thị trường mới có thể hy vọng vào một đợt phục hồi thực sự.
