Trong thế giới mã hóa, DeFi (Tài chính phi tập trung) đang trải qua một cuộc cách mạng sâu sắc về mô hình kinh doanh. Khi càng nhiều dự án DeFi bắt đầu phát hành coin, định giá dự án trở thành trọng tâm theo dõi, và định giá chắc chắn phải được xây dựng trên nền tảng mô hình kinh doanh.
Tại sao các ông lớn DeFi lại phát hành stablecoin?
Gần đây bạn có thể đã chú ý đến một hiện tượng: hầu như tất cả các giao thức DeFi chính đều bắt đầu phát hành stablecoin của riêng mình. Từ GHO của Aave đến crvUSD của Curve, những dự án lâu đời này đồng loạt lựa chọn cùng một con đường. Bí mật đứng sau điều này là gì?
Câu trả lời nằm trong sự tiến hóa của mô hình kinh doanh Tài chính phi tập trung.
Ngân hàng truyền thống vs Tài chính phi tập trung: Sự khác biệt căn bản trong các chiều cạnh cạnh tranh
Cạnh tranh trong ngành ngân hàng truyền thống tương đối đơn giản - chủ yếu dựa vào giấy phép quản lý và chi phí chuyển đổi của người dùng để xây dựng hàng rào bảo vệ. Ngân hàng cần giấy phép quản lý để hoạt động, điều này tự nhiên hạn chế số lượng đối thủ cạnh tranh; đồng thời, chi phí để người dùng chuyển ngân hàng rất cao, bao gồm sự phiền phức trong việc di chuyển vốn và nhiều thủ tục khác.
Nhưng Tài chính phi tập trung hoàn toàn khác. Nó giống như cạnh tranh trên đồng cỏ, không có tường thành, không có hào. Tất cả mã đều là mã nguồn mở, hôm nay bạn tạo ra sản phẩm đổi mới, ngày mai sẽ có người sao chép dán.
Các giao thức Tài chính phi tập trung cần cạnh tranh trên mười chiều: tính thanh khoản, niềm tin, lợi suất, phí giao dịch, khả năng sử dụng, trải nghiệm người dùng, khả năng kết hợp, hiệu quả vốn, khả năng mở rộng và chuyên môn hóa. Trong đó, tính thanh khoản là yếu tố cạnh tranh quan trọng nhất.
Bốn mô hình kinh doanh cốt lõi của Tài chính phi tập trung
1. Matchmaker（撮合者模式）
Đại diện dự án: Uniswap, dYdX Điểm số: 2 điểm
Người môi giới giống như một bà mai, kết nối những người có tính thanh khoản và những người cần dịch vụ. Đây là mô hình mà chúng ta quen thuộc nhất, nhưng vấn đề là: Để thu hút những nhà cung cấp tính thanh khoản (LP), giao thức phải nhường lại phần lớn phí.
Lấy dYdX làm ví dụ, nó kết nối nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch, cung cấp giao dịch giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn và các dịch vụ khác. Nhưng nó đang đối mặt với những thách thức rất nghiêm trọng:
- Cạnh tranh thanh khoản gay gắt
Có rất ít người giàu, cuộc tranh giành rất khốc liệt.
Để duy trì tính cạnh tranh, phí giao dịch liên tục bị giảm.
- Khả năng sinh lợi bị hạn chế
：Phần lớn chi phí phải chia cho LP để thu hút tính thanh khoản
Dữ liệu cho thấy, kể từ năm 2021, tỷ lệ phí giao dịch của DEX trên tổng khối lượng giao dịch đã liên tục giảm. Uniswap từ mức 30 điểm cơ bản ban đầu, giảm xuống 5 điểm cơ bản, rồi đến 1 điểm cơ bản, hiệu quả phí đã giảm gần 50%.
2. Dịch vụ thanh khoản (mô hình dịch vụ thanh khoản)
Đại diện dự án: MakerDAO (hiện là Sky Finance), Lido Đánh giá: 3.5-4 điểm
Những giao thức này thông minh hơn: không cần tiền của bạn, nhưng bạn đầu tư tiền cho tôi, tôi sẽ mang lại cho bạn lợi nhuận tốt hơn.
- MakerDAO: Bạn đưa cho tôi ETH, tôi sẽ đưa cho bạn stablecoin DAI
- Lido: Bạn đưa ETH cho tôi, tôi giúp bạn staking, mang lại lợi nhuận cho bạn với stETH
Mô hình này rất có lãi, vì:
- Không cần phải trả tiền cho bất kỳ ai
- Người dùng trực tiếp trả lãi
- Không cần cung cấp vốn cho LP
Nhưng chi phí lớn nhất là chi phí thu hút khách hàng - làm thế nào để người dùng chấp nhận những token phái sinh này và để các dự án Tài chính phi tập trung khác chấp nhận và sử dụng những token này. Khi hiệu ứng mạng được thiết lập, nó có thể tạo ra rào cản gia nhập mạnh mẽ.
3. Quản lý tài sản (mô hình quản lý tài sản)
Dự án đại diện: Yearn, Convex. Điểm số: 2 điểm
Quản lý tài sản là đưa các cố vấn tài chính truyền thống lên chuỗi, giúp người dùng đầu tư tiền vào nhiều nơi để kiếm lợi nhuận, sau đó thu phí quản lý.
Hạn chế của mô hình này rất rõ ràng:
：Cơ hội lợi nhuận bị ràng buộc bởi quy mô của giao thức cơ sở
- Khả năng sinh lời hạn chế
：bị giới hạn bởi lợi nhuận chung của thị trường
：Chiến lược đầu tư dễ bị sao chép
Tuy nhiên, Convex là một ngoại lệ, nó đã xây dựng một lợi thế cạnh tranh bằng cách mua lại mã thông báo CRV một cách chiến lược.
4. Nhà cung cấp dịch vụ（dịch vụ cung cấp）
**Đại diện dự án: ** Instadapp, DeFi Saver **Điểm số: **1 điểm
Những giao thức này đóng gói cho các giao thức khác, tăng cường tính tiện lợi. Giống như việc mặc quần áo cho giao thức cơ bản, cung cấp tính năng tự động hóa và gói giao dịch.
Nhưng đây là mô hình yếu nhất trong bốn mô hình:
- Ai cũng có thể làm, dễ dàng bị sao chép
- Rào cản cạnh tranh thấp
- Thu nhập và khả năng sinh lời đều hạn chế
Mô hình thứ năm: Mô hình cung cấp dịch vụ (mô hình hỗn hợp)
Hiện nay, các giao thức DeFi hàng đầu bắt đầu tiến hóa sang mô hình kinh doanh hỗn hợp, kết hợp giữa những người môi giới và dịch vụ thanh khoản.
Logic cốt lõi: vừa làm người môi giới kiếm tiền, vừa làm nhà cung cấp thanh khoản kiếm tiền.
Lấy dYdX làm ví dụ, giả sử nó không chỉ là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, mà còn phát hành coin ổn định của riêng mình:
- Người dùng có thể giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên dYdX
- Người dùng có thể thế chấp tài sản để phát hành đồng stablecoin dYdX
- Stablecoin có thể tạo thành vòng tròn khép kín trong hệ sinh thái dYdX
Lợi ích rõ ràng:
- Giảm chi phí khuyến khích: Không còn cần phải chi tiêu nhiều khuyến khích để khiến người khác sử dụng stablecoin, vì dYdX bản thân đã là một trường hợp sử dụng trưởng thành.
- Nguồn thu nhập đa dạng: Ngoài phí giao dịch, còn có thu nhập từ lãi suất stablecoin, và phần thu nhập này hoàn toàn thuộc về giao thức.
- Tăng cường khả năng cạnh tranh: Với nguồn thu nhập tốt hơn, có thể giảm phí giao dịch để thu hút nhiều người dùng hơn.
- Nâng cao khả năng kết hợp: Tài sản thế chấp có thể được sử dụng lại, tạo ra nhiều khả năng sáng tạo hơn.
Tại sao mọi người đều phát hành stablecoin?
Hãy cùng xem tác động thực tế của việc phát hành stablecoin đối với định giá giao thức:
GHO của Aave: Nếu nguồn cung GHO đạt 250 triệu USD, với lãi suất 2,1%, Aave sẽ tăng thêm 1,3 triệu USD doanh thu mỗi năm, tăng gần 50%.
crvUSD của Curve: Curve có thể biến lợi thế thanh khoản thành lợi thế thu nhập. Tài sản thế chấp tự cung cấp thanh khoản trong các bể AMM, tạo ra thu nhập lãi suất, các bể có thể thiết lập phí giao dịch thấp hơn để giành thị phần. Sau khi công bố sách trắng crvUSD, định giá của Curve đã tăng gần 30%.
Cơ hội và thách thức của giao thức mới
Hai thách thức lớn mà giao thức mới phải đối mặt khi áp dụng chế độ hỗn hợp:
- Cần phải xây dựng kịch bản nhu cầu trước
- Chi phí thu hút khách hàng rất cao
Điều này giải thích tại sao chỉ những dự án OG mới có thể thành công trong việc chuyển đổi, trong khi những dự án mới như Hyperliquid chọn không nhận đầu tư từ VC, mà thay vào đó là huy động vốn trực tiếp từ người dùng - bởi vì tính thanh khoản là quan trọng nhất, và tính thanh khoản đến từ con người.
Triển vọng tương lai: Con đường tiến hóa của Tài chính phi tập trung
Tài chính phi tập trung đang trải qua sự tiến hóa lớn từ mô hình thu nhập đơn giản đến hệ sinh thái phức tạp, giống như internet đã tiến hóa từ trang web tĩnh sang ứng dụng tương tác.
Xu hướng có thể xác định:
- Nhiều giao thức hơn sẽ ra mắt stablecoin
：Mỗi giao thức đều muốn chia sẻ miếng bánh stablecoin này
2. Chế độ hỗn hợp trở thành xu hướng chính
Mô hình kinh doanh đơn lẻ đã không còn đủ.
3. Tích hợp thanh khoản vs phân mảnh
：Cân bằng là thách thức then chốt
Đối với những nhà đầu tư đã bỏ lỡ mùa hè DeFi, bây giờ đang ở một thời điểm lịch sử khác - thời kỳ cách mạng mô hình kinh doanh DeFi. Hiểu những thay đổi này có thể giúp bạn nắm bắt cơ hội tiếp theo. Dù sao, DeFi về bản chất là đưa tài chính truyền thống lên chuỗi và chơi lại một lần nữa, điểm mấu chốt là cách xây dựng những khối Lego tinh vi hơn.
