Mười hai công ty quỹ của Trung Quốc đã triển khai điều chỉnh chỉ số chuẩn (benchmark) cho 195 quỹ đầu tư công chúng vào ngày 1/6, ảnh hưởng tới 3.910 tỷ nhân dân tệ tài sản được quản lý, sau khi có các hướng dẫn quản lý mới bắt đầu có hiệu lực từ ngày 1/3. Các điều chỉnh trùng thời điểm thị trường cổ phiếu A có sự phân hóa mạnh, trong đó cổ phiếu công nghệ giảm trong khi cổ phiếu tiêu dùng bật tăng trở lại. Các chuyên gia trong ngành hầu hết phủ nhận mối quan hệ nhân quả giữa việc thay đổi benchmark và biến động thị trường, cho rằng sự thay đổi phong cách là do nhiều yếu tố, bao gồm giao dịch dày đặc trong các lĩnh vực công nghệ định giá cao và biến động vĩ mô. Hướng dẫn của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc về các benchmark hiệu suất cho quỹ đầu tư chứng khoán chào bán công chúng có hiệu lực từ ngày 1/3 sau thời gian chuyển tiếp 3 tháng, yêu cầu các quỹ phải bám sát benchmark theo danh mục nắm giữ thực tế thay vì buộc phải tái cơ cấu danh mục.
12 Công ty Quỹ Điều Chỉnh Benchmark với Quy Mô 3.910 Tỷ Nhân Dân Tệ Tài Sản
CITIC Securities tính toán rằng 195 quỹ hiện hữu từ 12 công ty quỹ đã trải qua điều chỉnh benchmark, trải rộng qua các nhóm cổ phiếu, hỗn hợp, trái phiếu, quỹ-of-funds và QDII. Quy mô tổng tài sản 3.910 tỷ nhân dân tệ bao gồm 58% quỹ hỗn hợp theo số lượng và 1.885,8 tỷ nhân dân tệ ở mảng quỹ trái phiếu (khoảng 48% tổng). Việc điều chỉnh diễn ra sau thời gian chuyển tiếp 3 tháng kể từ khi các hướng dẫn của CSRC có hiệu lực từ ngày 1/3.
Chuyên Gia Trong Ngành Phủ Nhận Liên Hệ Nhân Quả Giữa Điều Chỉnh và Chuyển Động Thị Trường
Nhiều nguồn trong ngành quỹ công chúng đã phỏng vấn cho biết họ bác bỏ giả thuyết rằng việc điều chỉnh benchmark đã gây ra sự phân hóa của thị trường vào ngày 1/6. Một chuyên gia giấu tên trong ngành quỹ công chúng cho biết việc điều chỉnh thị trường gần đây xuất phát từ các yếu tố chồng lấn, bao gồm việc tất toán tập trung các vị thế công nghệ đông đúc, biến động giao dịch toàn thị trường tăng lên và áp lực kỹ thuật trùng với các biến động vĩ mô bên ngoài. Nguồn này nói thêm: “Cố tình liên kết việc đó với điều chỉnh benchmark hiệu suất—tôi hiểu là không đúng.”
Một bên tham gia khác giải thích rằng nhiều sản phẩm hiện hữu ban đầu đã đặt benchmark hiệu suất không mang tính khoa học, và các điều chỉnh hiện tại là một bước “bình thường hóa” phù hợp với sự trưởng thành của ngành. Nguồn này cho biết: “Chính xác là để mang lại trải nghiệm nắm giữ ổn định hơn cho nhà đầu tư, nên benchmark được thiết kế khớp với vị thế thực tế, thay vì đặt một benchmark giáo điều để buộc phải tái cân bằng quy mô lớn của quỹ. Không thể đảo ngược quan hệ nhân quả.”
CITIC Securities Ước Tính Chỉ Có 10% Cần Tái Cân Bằng
Các nhà phân tích trích dẫn dữ liệu từ CITIC Securities cho biết, dù hơn 3.900 tỷ nhân dân tệ quỹ phải đối mặt với điều chỉnh benchmark, chỉ khoảng 10% có thể cần tái cơ cấu đáng kể. Điều này tương đương khoảng 400 tỷ nhân dân tệ dòng vốn tiềm năng. Một nguồn trong ngành cho biết các quỹ cổ phiếu thường duy trì mức tối thiểu 80% vị thế cổ phiếu, và ngay cả trong các cơ chế tái cân bằng được thiết kế để khớp với danh mục nắm giữ hiện có, vẫn còn một phần nhu cầu điều chỉnh là không tránh khỏi.
Một chuyên gia trong ngành quỹ công chúng làm rõ rằng ngày 1/6 là thời điểm có hiệu lực của các điều khoản hợp đồng đã sửa đổi đối với đợt đầu tiên của các công ty quỹ, chứ không phải là hạn chót tái cân bằng. Nguồn này nhấn mạnh nguyên tắc cốt lõi là “điều chỉnh benchmark, không phải vị thế”, đồng thời thiết lập thời gian đệm làm mượt 1 năm để loại bỏ tác động tức thời lên thị trường thứ cấp. Nguồn này cho biết lo ngại bán tháo hoảng loạn là phản ứng quá mức trước các quy định và thiếu logic cơ bản cho việc rút thanh khoản kéo dài khỏi thị trường.
Cùng nguồn cũng cho rằng các biến động về quy mô như đã thấy—cổ phiếu công nghệ giảm mạnh trong khi cổ phiếu tiêu dùng tăng vọt—khả năng cao bắt nguồn từ lượng vốn lớn của các tổ chức tiến hành tái cân bằng chiến lược chủ động, tập trung, dựa trên các đánh giá độc lập về việc giao dịch công nghệ đang “đông” và các bong bóng định giá ngắn hạn. Các mẫu giao dịch gần đây cho thấy hoạt động bán ra mang tính quyết định và tập trung, không phù hợp với đặc trưng “mịn” của các điều chỉnh vi mô do tuân thủ quy định, có thể cho thấy hành vi canh thời điểm chủ động dựa trên nhận định thị trường.
Tổ Chức Vẫn Giữ Triển Vọng Đầu Tư AI Bất Chấp Biến Động
Dongwu Fund cho rằng áp lực lên cổ phiếu công nghệ gần đây đến từ hai yếu tố: mức tăng đáng kể trong hai tháng qua khiến các vị thế trở nên “đông”; và định giá tương đối cao trên STAR Market. Công ty cho biết AI có thể vẫn là lực lượng quan trọng quyết định nền kinh tế toàn cầu và thị trường cổ phiếu, khi cả chi tiêu vốn cho phần thượng nguồn lẫn các ứng dụng ở phần hạ nguồn đều tăng nhanh. Dongwu Fund cho biết lợi nhuận doanh nghiệp của các công ty lớn liên quan đến AI trên toàn cầu và mức tăng giá ở các phân khúc thượng nguồn AI xác nhận xu hướng này có thể tiếp tục mạnh mẽ. Công ty kết luận cổ phiếu công nghệ có thể vẫn đáng để theo dõi sau các điều chỉnh.
Sun Shuo, giám đốc quỹ cổ phiếu tại Hongli Fund, xác định hai mối quan ngại chính cho lĩnh vực AI: rủi ro do sự phát triển ngành AI quá nhanh có thể gây biến động định giá nếu tốc độ lặp vượt quá năng lực chấp nhận của xã hội; và rủi ro do phát triển AI thấp hơn kỳ vọng nếu triển khai công nghiệp chậm làm thất vọng vốn và kỳ vọng về nguồn lực xã hội, bất chấp mức chi đầu tư AI lớn ở Bắc Mỹ trong các năm gần đây.
Pengyang Fund cho biết nhìn chung thị trường đang ở pha củng cố, và các đợt rút lui ở nhóm công nghệ chủ yếu do cấu trúc giao dịch, trong khi xu hướng công nghiệp dài hạn vẫn không đổi. Công ty nhận định phong cách thị trường có dấu hiệu chuyển sang trạng thái cân bằng, đồng thời khuyến nghị tập trung vào các công ty có mức chắc chắn về nền tảng trong nhóm công nghệ và chú ý phân bổ cấu trúc cho các nhóm từng bị giảm. Pengyang Fund cho biết đợt “rally” cổ phiếu chất bán dẫn hiện tại đã kéo dài khoảng 28 tháng, tiến gần mức trung bình lịch sử 30 tháng đối với các đợt tăng giá cổ phiếu do chu kỳ ngành thúc đẩy, với khoảng 2-3 tháng còn lại so với ngưỡng cao lịch sử. Công ty cho biết dù các mẫu hình lịch sử có thể không lặp lại, vẫn cần theo dõi sát các điểm uốn trong dữ liệu công nghiệp tiếp theo trong bối cảnh thanh khoản thắt chặt. Pengyang Fund kết luận thị trường có các điều kiện cần cho những thay đổi lớn về phong cách (định giá, vị thế) nhưng đang chờ ba tín hiệu then chốt: xác nhận nhu cầu nội địa được củng cố và câu chuyện nhu cầu bên ngoài đi xuống, dữ liệu lợi nhuận doanh nghiệp được cải thiện, và các chỉ báo vĩ mô ấm lên như giá tiêu dùng; đồng thời việc đầu tư vào ngành AI giảm nhiệt có thể đóng vai trò chất xúc tác cho sự thay đổi phong cách.
Hỏi Đáp
12 công ty quỹ Trung Quốc đã làm gì vào ngày 1/6?
Mười hai công ty quỹ Trung Quốc đã triển khai điều chỉnh benchmark cho 195 quỹ đầu tư công chúng vào ngày 1/6, ảnh hưởng tới 3.910 tỷ nhân dân tệ tài sản. Việc điều chỉnh tuân theo các hướng dẫn mới của CSRC có hiệu lực từ ngày 1/3 sau thời gian chuyển tiếp 3 tháng, yêu cầu các quỹ phải điều chỉnh benchmark khớp với danh mục nắm giữ thực tế.
Vì sao giới trong ngành phủ nhận liên hệ giữa điều chỉnh quỹ và biến động thị trường?
Nhiều nguồn trong ngành quỹ công chúng cho biết sự phân hóa của thị trường vào ngày 1/6—cổ phiếu công nghệ giảm trong khi cổ phiếu tiêu dùng bật tăng—bắt nguồn từ các yếu tố chồng lấn, bao gồm việc giải tỏa các giao dịch công nghệ đang quá đông, biến động tăng và các cú sốc vĩ mô. Các nguồn nhấn mạnh nguyên tắc điều chỉnh benchmark là “điều chỉnh benchmark, không phải vị thế”, với giai đoạn đệm 1 năm nhằm loại bỏ tác động lên thị trường, khiến lo ngại bán tháo hoảng loạn là phản ứng quá mức và thiếu logic cơ bản.
Bao nhiêu vốn có thể cần tái cân bằng thực sự từ các điều chỉnh benchmark?
CITIC Securities ước tính rằng, dù hơn 3.900 tỷ nhân dân tệ quỹ phải đối mặt với điều chỉnh benchmark, chỉ khoảng 10% có thể cần tái cân bằng đáng kể, tương đương khoảng 400 tỷ nhân dân tệ dòng vốn tiềm năng. Các nguồn trong ngành cho biết đây là phần hạn chế so với tổng tài sản bị ảnh hưởng, và việc điều chỉnh được thiết kế để khớp với danh mục nắm giữ hiện có thay vì buộc tái cơ cấu danh mục quy mô lớn.
