Chiến lược tài chính Ethena: Sự trỗi dậy của ổn định coin Đế chế thứ ba

Kích thích vốn là máy tạo nhịp, việc áp dụng thực tế là protein huyết cầu.

Tác giả: Tổ gia

Vào tháng 8 năm 2023, giao thức cho vay trong hệ sinh thái MakerDAO là Spark đã đưa ra lợi suất hàng năm 8% cho $DAI, sau đó Sun đã vào theo từng đợt, tổng cộng đầu tư 230.000 $stETH, chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của Spark, buộc MakerDAO phải đưa ra đề xuất khẩn cấp để giảm lãi suất xuống 5%.

Ý định của MakerDAO là “trợ cấp” tỷ lệ sử dụng $DAI, suýt nữa đã trở thành Solo Yield của Sun Yuchen.

Vào tháng 7 năm 2025, Ethena sẽ áp dụng chiến lược tài chính “coin - cổ phiếu - trái phiếu”, APY của $sUSDe nhanh chóng tăng lên khoảng 12%, $ENA tăng vọt 20% trong một ngày.

Là một chiến lược tài chính bắt nguồn từ hệ sinh thái BTC, nó đã vượt qua $SBET/$BMNR và cuối cùng rơi vào đầu USDe.

Ethena một lần nữa tận dụng thị trường vốn, tạo ra bánh đà hai chiều cho $ENA và $USDe thành công trên thị trường chuỗi và thị trường chứng khoán.

Cuộc chiến sinh tử của hệ thống hai đồng

USDT đã tạo ra stablecoin, USDC chiếm lĩnh tâm trí tuân thủ của người dùng, USDe là công cụ thu hút vốn.

Mô tả hình ảnh: Con đường vốn hóa của Ethena, nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Khi chiến lược quỹ tài sản $ENA được ra mắt, tôi đã vô thức nghĩ rằng đây chỉ là một sự bắt chước đơn giản của xu hướng Chiến lược hiện tại, nhưng sau khi xem xét kỹ lưỡng, Ethena thực sự đang cố gắng phá vỡ lời nguyền của hệ thống “hai đồng tiền”.

Ma chú là nhà phát hành stablecoin trên chuỗi, phải chọn một trong hai: giá token theo giao thức và thị phần của stablecoin.

• Aave chọn trao quyền cho $AAVE, giá đồng tiền đã tăng 83,4% trong ba tháng, nhưng lượng phát hành của $GHO chỉ có 3 triệu đô la.
• MakerDAO đã phát triển thành Sky, giá đồng tiền trong ba tháng tăng 43,2%, $USDS phát hành 7,5 tỷ USD
• Đồng Ethena ENA đã tăng giá 94,2% trong ba tháng, $USDe phát hành 7,6 tỷ đô la.

Thêm vào đó, với hệ thống token kép Luna-UST bị sụp đổ, người ta sẽ nhận ra rằng việc duy trì sự cân bằng giữa hai cái này cực kỳ khó khăn, nguyên nhân chính là do thu nhập của giao thức hạn chế, dẫn đến việc chiếm lĩnh thị trường, do đó giá token không ổn định, và ngược lại.

Trong toàn bộ thị trường stablecoin, đây là rào cản những người đến sau mà USDT đã mở ra, USDT đã phát minh ra con đường stablecoin, vì vậy không cần phải lo lắng, Circle cần phải chia sẻ lợi nhuận với các đối tác, nhưng vẫn sẽ không chia sẻ với những người nắm giữ USDC.

Ethena thông qua cơ chế hối lộ, sẽ chia sẻ ENA như một “quyền chọn” lợi nhuận cho các đối tác CEX, tạm thời làm yên lòng các nhà đầu tư lớn, các nhà đầu tư và CEX, ưu tiên bảo vệ quyền nhận cổ tức của những người nắm giữ USDe.

Theo ước tính của A1 Research, Ethena kể từ khi thành lập đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận cho các chủ sở hữu USDe dưới dạng sUSDe, vượt qua ngưỡng gia nhập mà USDT/USDC đã đặt ra.

Ethena không chỉ vượt qua Sky về thị phần stablecoin (không tính đến phần còn lại của DAI), mà còn vượt qua Aave về hiệu suất trong các dự án token chính, điều này không phải là ngẫu nhiên.

Giá ENA của Ethena tăng lên chắc chắn có yếu tố kích thích từ Upbit, nhưng Ethena đang cải tiến sâu sắc cách thức truyền giá trị của hệ thống hai đồng tiền bằng cách giới thiệu chiến lược tài chính thị trường chứng khoán.

Quay lại vấn đề trước đó, ngoài việc ưu tiên bảo vệ thị phần USDe, quyền nhận cổ tức của ENA vẫn cần phải được thực hiện, lựa chọn của Ethena là mô phỏng chiến lược tài khóa để phát hành StablecoinX, nhưng sẽ được cải tiến.

• Chiến lược tài chính BTC, lấy Chiến lược làm ví dụ, đặt cược vào xu hướng tăng giá dài hạn của BTC, số lượng nắm giữ 600.000 BTC là chất xúc tác cho sự tăng trưởng, cũng sẽ là địa ngục trong thời kỳ giảm giá;
• Chiến lược tài chính ETH, lấy Bitmine (BMNR) làm ví dụ, đặt cược vào khả năng cuối cùng mua được 5% cổ phần lưu thông, trở thành tân cổ đông, đi theo con đường của Sun Ge và Yi Lihua trên thị trường chứng khoán, kiếm được từ xu hướng biến động.
• Chiến lược quỹ tài chính BNB/SOL/HYPE, là việc quỹ dự án hoặc một thực thể đơn lẻ đẩy giá cổ phiếu lên để kích thích sự tăng trưởng của đồng tiền bản địa, đây là nhóm đi theo xu hướng nhất, vì những tài sản này vẫn chưa đạt được giá trị thị trường tương tự như BTC/ETH.

StablecoinX của ENA khác với những cái ở trên, về bề mặt, là việc đầu tư và huy động vốn từ thực thể trên chuỗi ENA, chi 260 triệu đô la để mua 8% lưu thông của ENA, kích thích giá ENA tăng lên bằng cách chuyển tiền từ tay này sang tay khác.

Thị trường phản ứng tích cực, TVL Ethena, nguồn cung USDe, và APY sUSDe đồng loạt tăng, tuy nhiên cần lưu ý, sUSDe về bản chất là nợ của giao thức, doanh thu từ việc bán ENA mới là lợi nhuận.

StablecoinX giảm lượng lưu thông ENA, kích thích tăng trưởng doanh số trên thị trường thứ cấp, trong đó chi phí giao tiếp là có thể kiểm soát, Ethena và các nhà đầu tư Pantera, Dragonfly, Wintermute có thể thương thảo.

Trong đó, Dragonfly là bên dẫn dắt vòng hạt giống Ethena, Wintermute cũng là bên tham gia đầu tư, so với việc đầu tư mới, điều này giống như việc ghi sổ kế toán.

Ethena đi theo con đường thao túng vốn, thành công trong việc tháo chạy khỏi hệ thống hai đồng, đây có lẽ là sự đổi mới lớn nhất về stablecoin sau Luna-UST.

Thực tế áp dụng vẫn chưa xảy ra

Khi sự thịnh vượng giả tạo bị phá hủy, những điều đã ăn sâu bám rễ lâu dài sẽ lộ ra.

Xu hướng tăng trưởng mới của ENA là một trong những nguồn lợi nhuận của dự án, lượng nắm giữ USDe/sUSDe cũng sẽ tăng lên, ít nhất bây giờ USDe có khả năng trở thành một đồng stablecoin ứng dụng thực sự.

Chiến lược tài khoá của ENA mô phỏng BNB/SOL/HYPE, tăng cao lợi suất để kích thích việc sử dụng stablecoin, vừa có thể kiếm lợi từ xu hướng biến động, cơ chế thương lượng dưới sự kiểm soát cao cũng giảm bớt áp lực bán khi giảm giá.

Hoạt động vốn chỉ có thể kích thích giá coin, sau khi ổn định vòng quay tăng trưởng của USDe và ENA, phát triển lâu dài vẫn cần ứng dụng thực sự của USDe để có thể bù đắp chi phí tạo thị trường.

Mô tả hình ảnh: Mở rộng hệ sinh thái Ethena, nguồn hình ảnh: @Jonasoeth

Tại điểm này, Ethena luôn đi bằng hai chân: ngoài chuỗi và trong chuỗi.

• Trên chuỗi: Ethena hợp tác lâu dài với Pendle để kích hoạt thị trường lãi suất trên chuỗi, đồng thời hợp tác dần dần với Hyperliquid, và cũng hỗ trợ Ethreal như một lựa chọn DEX Perp.
• Off-chain: Hợp tác với đối tác BlackRock Securitize để phát hành chuỗi Converge EVM, nhắm đến việc áp dụng của tổ chức, sau khi Genius Act mới nhất và tăng cường lượng phát hành stablecoin USDtb với Anchorage Digital.

Ngoài ra, Anchorage Digital và Galaxy Digital đều là những tổ chức hot gần đây, theo một cách nào đó, họ là lực lượng tạo lập thị trường thứ ba sau Jump Trading/Alameda Research, làn sóng thứ hai là các nhà tạo lập thị trường như DWF/Wintermute, sẽ được đề cập chi tiết hơn sau.

Ethena ngoài việc ở bên ngoài các cơ quan vốn trên chuỗi và ngoài chuỗi, việc áp dụng thực tế vẫn còn thiếu sót.

So với USDT và USDC, USDe/USDtb chỉ mới chạm đến bề mặt trong thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, và định giá DEX/CEX, điều đáng khen duy nhất vẫn là sự hợp tác với TON, việc hợp tác với các giao thức DeFi rất khó để đến tay hàng triệu người.

Nếu mục đích của Ethena là DeFi trên chuỗi, thì hiện tại đã rất thành công, nhưng nếu vào việc sử dụng của các tổ chức ngoài chuỗi và các nhà đầu tư nhỏ lẻ, thì chỉ có thể nói rằng cuộc trường chinh dài ngàn dặm mới chỉ đi được bước đầu tiên.

Ngoài ra, lo ngại về ENA xuất hiện, công tắc phí (Fee Switch) cũng đang trên đường, bạn còn nhớ Ethena hiện tại chỉ chia lợi nhuận cho những người nắm giữ USDe không? Công tắc thỏa thuận phí yêu cầu những người nắm giữ ENA chia sẻ lợi nhuận thông qua sENA.

Ethena thông qua ENA ổn định CEX đổi lấy không gian sinh tồn USDe, thông qua chiến lược tài khố ổn định lợi ích của những người nắm giữ ENA lớn và nhà đầu tư, nhưng những gì đến cuối cùng cũng không thể tránh khỏi, một khi ENA bắt đầu chia sẻ thu nhập từ giao thức, ENA cũng sẽ trở thành nợ của Ethena chứ không phải thu nhập.

Chỉ khi thực sự trở thành các loại tương tự USDT/USDC, ENA mới có thể bước vào chu kỳ tự sản xuất thực sự, hiện tại vẫn đang xoay chuyển và áp lực chưa bao giờ thực sự biến mất.

Kết luận

Việc quản lý vốn của Ethena đã truyền cảm hứng cho nhiều dự án stablecoin, YBS (stablecoin sinh lời), ngay cả stablecoin tuân thủ Genius Act cũng không nói rằng không thể tính lãi dựa trên RWA được đưa lên chuỗi.

Sau Ethena, Resolv cũng đã thông báo kích hoạt giao thức chuyển phí, nhưng tạm thời sẽ không thực sự chia lợi nhuận cho những người nắm giữ token, nói cho cùng, điều kiện để chia lợi nhuận từ doanh thu của giao thức là phải có doanh thu từ giao thức.

Uniswap đã cẩn trọng trong nhiều năm về việc mở khóa phí, điều cốt lõi là phải đạt được sự tối đa hóa doanh thu từ các nhà cung cấp thanh khoản (LP) và người nắm giữ UNI, trong khi hiện tại hầu hết các dự án YBS/ stablecoin vẫn thiếu khả năng mang lại lợi nhuận bền vững.

Kích thích vốn là máy tạo nhịp, việc áp dụng thực tế là protein tạo máu.