Lặng lẽ nắm giữ 40% thị phần DEX, khám phá "nhà vô địch ẩn" trên Solana

Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Chuyển nhượng: Luke, Mars Finance

Vào đầu năm nay, AMM tự quản lý trên Solana đã gây ra nhiều cuộc thảo luận trong cộng đồng tiếng Anh, ban đầu là do mọi người phát hiện ra một số AMM chưa từng nghe đến bắt đầu xuất hiện thường xuyên trong định tuyến của Jupiter, và những dự án AMM này không có trang web giao diện, không tìm thấy điểm để thêm tính thanh khoản, cũng như không có bất kỳ quảng cáo nào. Theo thời gian, khối lượng giao dịch đến những AMM “vô danh” này đã tăng nhanh chóng và hiện đã trở thành thể loại DEX lớn nhất trên Solana.

Theo dữ liệu thống kê từ Blockworks, vào thời gian địa phương ngày 6 tháng 9, trong giao dịch giữa SOL và stablecoin trên DEX Solana, các AMM prop bao gồm HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi, Obric đã chiếm hơn 70% khối lượng giao dịch, và tỷ lệ của AMM prop trong tất cả các giao dịch trên Solana cũng đã đứng đầu, với tỷ lệ vượt quá 40%.

Sự phát triển mạnh mẽ của Prop AMM là một cuộc tấn công của các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp vào lĩnh vực AMM.

Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) có mục đích ban đầu là giải quyết vấn đề của các nhà tạo lập thị trường trên chuỗi. Trong sàn giao dịch, các lệnh mua và bán của người dùng và nhà tạo lập thị trường cùng nhau hình thành sự biến động của giao dịch và tài sản, nhưng trên chuỗi rất khó để đạt được hiệu suất của sổ lệnh tương đương như trên sàn giao dịch. AMM dựa trên hàm tỉ lệ nghịch trở thành lựa chọn gần như duy nhất tốt nhất để giải quyết vấn đề này. Các tham gia chỉ cần gửi hai loại token tạo thành cặp giao dịch vào quỹ thanh khoản theo tỷ lệ nhất định, thì có thể cung cấp thanh khoản cho giao dịch và nhận thu nhập từ phí giao dịch.

AMM đã liên tục phát triển kể từ khi ra mắt, từ việc tự động bao phủ tất cả các khoảng giá đến việc người dùng tự chọn phạm vi thanh khoản, cho đến việc hỗ trợ người dùng di chuyển phạm vi bao phủ thanh khoản ở cấp độ giao thức. Hàm tỷ lệ nghịch, cốt lõi của AMM, cũng đang bị thay thế bởi những hàm phức tạp hơn.

Những cải tiến này chủ yếu nhắm đến hai mục tiêu: giảm thiểu tổn thất không thường xuyên và tối ưu hóa giá thực hiện. Nhưng như một giao thức AMM công khai, một giới hạn vô hình luôn tồn tại, đó là giao thức không thể điều chỉnh thanh khoản một cách tùy ý, mà phải điều chỉnh theo các quy định của giao thức. Dựa trên giả định đó, ý tưởng thiết lập một AMM không công khai, có thể điều chỉnh thanh khoản một cách linh hoạt bắt đầu nảy sinh.

Lifinity, được ra mắt vào tháng 1 năm 2022, là một trong những dự án đầu tiên phát triển cơ chế kiểu này, tự xưng là AMM dựa trên oracle. Hiện tại, hầu hết các dự án prop AMM chủ yếu do các tổ chức tự vận hành (ví dụ như SolFi do Ellipsis Labs điều hành và Tessera V do Wintermute điều hành), vì vậy tính thanh khoản của các bể thực tế và cơ chế tạo thị trường không được công khai, chúng ta sẽ tìm hiểu thông qua Lifinity, dự án đã công khai một phần thông tin.

Prop AMM có hai đặc điểm nổi bật: dựa trên báo giá của oracle và có thể điều chỉnh linh hoạt thanh khoản. Đối với AMM thông thường, báo giá được đưa ra sau khi mô phỏng giao dịch thông qua các bể thanh khoản tương ứng, vì vậy báo giá thực tế thường bao gồm độ trượt giá phát sinh. Trong khi đó, prop AMM sử dụng trực tiếp báo giá của oracle, trong hầu hết các trường hợp, báo giá của oracle là giá thời gian thực được trọng số, không bao gồm độ trượt giá của bể thanh khoản cụ thể, vì vậy giá cả tốt hơn.

Giao dịch Prop AMM chủ yếu được thực hiện thông qua các trình tổng hợp, trong khi giá được cung cấp trực tiếp cho trình tổng hợp qua các oracle thường tốt hơn nhiều so với giá của các hồ AMM thông thường. Sau khi giành được đơn hàng với giá tốt hơn, khả năng điều chỉnh tính thanh khoản linh hoạt của prop AMM phát huy tác dụng. Trong các AMM cho phép thêm tính thanh khoản công khai, quy tắc thêm là cố định, chẳng hạn như Uniswap, ngay cả khi hiện tại hỗ trợ người dùng tự chọn phạm vi thêm tính thanh khoản, nhưng vẫn có thể xảy ra tình huống trượt giá cao do thiếu thanh khoản trong một phạm vi giá nhất định.

Trong prop AMM, bên triển khai có thể tập trung tất cả thanh khoản gần giá giao dịch thực để đạt được độ trượt gần bằng 0. Đây cũng là cách điều chỉnh thanh khoản mà Obric đã tiết lộ trong tài liệu của họ.

Cách tập trung tính thanh khoản này không phải là chiêu thức duy nhất của prop AMM, vì về lý thuyết, AMM công khai cũng có thể thiết kế cơ chế để tập trung tính thanh khoản khi thực hiện giao dịch, trong khi “chiêu thức” của prop AMM thực ra là chiến lược thị trường không công khai. Chiến lược làm thị trường của phiên bản Lifinity v2 được gọi là “Nhà làm thị trường Delta trung tính”, trong giai đoạn đầu, số lượng SOL trong bể thanh khoản SOL/USDC cố định chứ không phải giá trị của SOL và USDC luôn bằng nhau (Lifinity v1), bể thanh khoản sẽ chủ động mua hoặc bán SOL để dễ dàng kích hoạt sự cân bằng của bể thanh khoản, chứ không bị ràng buộc bởi oracle và nhà giao dịch chênh lệch giá, thực hiện việc mua thấp bán cao một cách chủ động. Khác với AMM thông thường cần phải cân bằng bể thanh khoản thông qua giao dịch chênh lệch giá, tính linh hoạt của prop AMM khiến cho việc làm thị trường tự nó tạo ra lợi nhuận thay vì mất mát vô thường.

Theo dữ liệu từ trang web Lifinity, trong bể thanh khoản SOL/USDC, lợi suất hàng năm lên tới 1923,68%, trong đó lợi nhuận từ việc tạo thị trường thậm chí còn vượt qua lợi nhuận từ phí giao dịch, đạt 1049,2%.

Nhiều AMM prop do các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp phát triển có thể có tính thanh khoản tốt hơn và thuật toán cân bằng phức tạp hơn, nhưng vì không được công khai nên chúng ta không thể biết. So với việc nghiên cứu cách thêm tính thanh khoản vào AMM công khai để tối đa hóa lợi nhuận, việc tự xây dựng bể thanh khoản AMM rõ ràng là phương pháp có chi phí hiệu quả hơn.

AMM HumidFi lớn nhất trên Solana hiện tại đã trình bày một giao dịch bán SOL trị giá gần 1,5 triệu USD thành USDC trên X. Giao dịch này bán 7314.41412727 SOL, thu được 1,482,843.781553 USDC, trong khi giá SOL dao động từ 202.67 đến 202.87, ngay cả khi tính theo giá cao nhất là 202.87, tổng phí giao dịch cộng với trượt giá cũng không đến 0,0007, đây là một con số rất vô lý trên chuỗi.

Tất cả những khả năng trên đều nhờ vào một số cơ chế đặc biệt của chuỗi Solana.

Báo cáo của Helius chỉ ra rằng prop AMM sử dụng các framework phát triển nhẹ như Pinocchio và sBPF Assembly để tối thiểu hóa khối lượng tính toán cần thiết cho việc cập nhật tham số, cho phép nó làm mới báo giá với mức phí gần như không đáng kể so với giá trị giao dịch thực tế. Trong khi đó, việc cập nhật một báo giá trên HumidiFi, nền tảng được sử dụng rộng rãi nhất trên Solana, chỉ tiêu tốn 143 CU, với chi phí chưa đến 0.002 đô la. Để so sánh, việc giao dịch sử dụng Jupiter tiêu tốn khoảng 150.000 CU.

Hiện tại, công cụ đấu giá của Jito, khách hàng Solana được sử dụng nhiều nhất, sẽ xác định ưu tiên giao dịch dựa trên tiền boa cho mỗi CU. Các bản cập nhật oracle tiêu tốn CU thấp hơn sẽ có tiền boa cao hơn cho mỗi CU vì vậy sẽ được chấp nhận với ưu tiên cao hơn. Điều này khiến tốc độ cập nhật giá của prop AMM tốt hơn so với AMM thông thường. Đây không chỉ là bí quyết để prop AMM chiếm lĩnh thị trường kinh doanh của AMM thông thường thông qua các nhà tổng hợp, mà còn là điều kiện để prop AMM có thể sử dụng oracle để cập nhật báo giá gần như theo thời gian thực.

Ngoài ra, tốc độ xác nhận giao dịch cực cao của Solana và chi phí thấp hơn cũng là một nền tảng tuyệt vời. Nếu là trên Ethereum, chỉ việc thường xuyên cập nhật giá oracle có thể tốn một số chi phí lớn.

Ngoài cơ chế xác nhận giao dịch, khối lượng giao dịch của các DEX aggregator trên Solana cũng giúp nhanh chóng thể hiện lợi thế của prop AMM.

Dữ liệu từ Blockworks cho thấy, giao dịch thực hiện thông qua DEX aggregator trên Solana đã gần đạt 50% vào tháng 8, trong khi đó giao dịch trực tiếp qua aggregator trên Ethereum chỉ ở mức hơi cao hơn 15%. Do prop AMM chủ yếu tạo ra giao dịch thông qua routing của aggregator, nếu tần suất sử dụng aggregator thấp và khối lượng giao dịch thấp, thì các lợi thế về cập nhật giá thường xuyên, độ trượt giá thấp và thuật toán tạo thị trường độc quyền sẽ khó được thể hiện.

Nhà nghiên cứu Blockworks, Carlos Gonzalez Campo, dự đoán rằng trong tương lai, giao dịch các tài sản “trưởng thành” (tức là các tài sản có giá không tiếp tục dao động mạnh) có thể sẽ nhiều hơn được thực hiện qua prop AMM, trong khi giao dịch các tài sản mới hoặc tài sản dài đuôi sẽ vẫn được thực hiện qua AMM thông thường do sự dao động giá lớn, khiến các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp không thể can thiệp. Thực tế, hiện tại đã có một số giao dịch của các mã thông báo meme có vốn hóa lớn trên Solana bắt đầu được định tuyến để thực hiện qua prop AMM.

Hiện tại có nhiều tài liệu phân loại prop AMM vào loại bể tối, nhưng hai cái này có sự khác biệt về bản chất. Mặc dù do đặc điểm của bể thanh khoản mà giao dịch MEV rất khó can thiệp, nhưng giao dịch do prop AMM thực hiện vẫn là công khai và minh bạch, chỉ là cơ chế thiết kế của nó đối với bể thanh khoản không được công khai. Nhưng điều này cũng phản ánh một phần rằng blockchain dần mất đi sự trung thực với “phi tập trung” và “không cần cấp phép”, sau khi lý tưởng cực đoan bị tan vỡ, để đạt được hiệu quả, sự minh bạch bắt đầu bén rễ trong đường đua trưởng thành của Web3.

Nhưng dù sao đi nữa, chúng tôi vẫn rất vui mừng trước thách thức mà DEX mang đến cho các sàn giao dịch, như CEO của Ellipsis Labs, Eugene Chen, người điều hành SolFi, đã nói rằng cách có chi phí thấp nhất để mua Bitcoin trên Coinbase là chuyển USDC lên chuỗi Solana để mua cbBTC, sau đó chuyển cbBTC trở lại Coinbase.